【正文】 比較的方案，作出其現金流程圖。 ? ⑥選定折現率 ic。 ? ⑧計算各個方案的凈效益現值 NPV。 凈現值法 ? 凈現值指標的優(yōu)點： 考慮了資金的時間價值，并全面考慮了項目在整個計算期內的經濟狀況；經濟意義明確，能夠直接以貨幣額表示項目的盈利水平；評價標準容易確定，判斷直觀。 凈現值法 ? 凈現值指標的缺點： 必須首先確定一個符合經濟現實的基準收益率，而基準收益率的確定往往比較復雜；在互斥方案評價時，凈現值必須慎重考慮互斥方案的壽命，如果互斥方案的壽命不等，必須構造一個相同的研究期，才能進行各個方案之間的必選；凈現值不能反映項目投資中單位投資的使用效率，不便進行投資額不等的互斥方案比較；不能直接說明在項目運營期內各年的經營成果。因此，基準收益率定得 越高 ，方案被接受的可行性 越小 。 i*是凈現值評價準則的一個分水嶺，稱為 內部收益率 。假定基準收益率為 8％，兩種設備各項經濟指標如表 所示，試選擇設備。甲乙 N P VN P V ?年份 0 1 2 3 4 5 CI 800 800 800 800 800 CO 1000 500 500 500 500 500 NCF=CICO 1000 300 300 300 300 300 （ P/F， ic， n） 1 折現值 1000 累計折現值 1000 例題 2 ic=10% 凈現值法 假設 ic =10% , 則 NPV＝ 亦可列式計算： NPV＝－ 1000＋ 300 （ P/A ， 10％ ， 5） ＝－ 1000＋ 300 ＝ 解： 凈現值法 例題 3 0 4 5 6 7 8 9 10 1 2 3 20 500 100 150 250 已知基準折現值為 10% 凈現值法 ? ? ? ?? ? ? ?7 5 1 5 1 8 2 6 0 9 %,10,/2503%,10,/1502%,10,/1001%,10,/50020104????????????????????ttFPFPFPFPN PV解： ? ?? ?3%,10,/7%,10,/250 FPAP凈現值法 例題 4 年份 方案 0 1～ 8 8（凈殘值） A 100 40 8 B 120 45 9 單位：萬元，利率： 10% 凈現值法 解： ? ? ? ?? ?? ? ? ?? ?方案為優(yōu)選方案比較方案萬元萬元計算凈現值BN PVN PVN PVN PVⅡFPAPN PVFPAPN PVⅠBABABA??????????????,0,0. 2 48%,10,/98%,10,/451 2 0 1 78%,10,/88%,10,/401 0 0.凈現值法 凈年值 1）概念 凈年值 是以基準收益率將項目計算期內凈現金流量等值換算而成的 等額年值。 ?在 多方案比較 中，凈年值越大方案的經濟效果越好。 凈年值 NAV與 NPV總是同為正或負，故 NAV與 NPV在評價同一個項目時的結論總是一致的。設基準折現率為 10%，試比較兩個方案的優(yōu)劣。 凈現值率 1)概念 凈現值率 是在 NPV的基礎上發(fā)展起來的，作為 NPV的補充。其經濟涵義是單位投資現值所能帶來的凈現值，是一個考察項目單位投資盈利能力的指標。 PIN P VN P V R?總投資現值 ???mtctp tiFPII0),/(凈現值率 ?獨立方案或單一方案， NPVR≥0時方案可行。 ?當投資沒有限制時，進行方案比較時，原則上以凈現值為判別依據。 ?凈現值率主要用于多方案的優(yōu)劣排序。也就是說，取這個折現率時，項目的現金流入現值和等于現金流出的現值和。但內部收益率是投資方案占用的 尚未回收資金的獲利能力 ，它取決于項目內部。 第 t 期末 0 1 2 3 4 5 6 現金 流量 1000 300 300 300 300 300 307 內部收益率 ? 解：由于已提走的資金是不能再生息的，因此，設 Ft為第 t期末尚未回收的投資余額。 ? 第 t期末的未回收投資余額為： ttt AiFF ??? ? )1(1內部收益率 ? 將 i=20%代入上式，計算出表 43所示項目的未回收投資在計算期內的恢復過程。在整個計算期內，未回收投資 Ft始終為負，只有計算期末的未回收投資 Fn=0。 內部收益率 ? 在項目計算期內，項目始終處于“償付”未被收回投資的狀況， 內部收益率指標是項目占用的尚未回收資金的獲利能力 ，能反映項目自身的盈利能力，其值越高，方案的經濟性越好。 2)計算 ??? ???nttt IR RCOCI0 0)1()(? ?tIR RFP ,/內部收益率 內部收益率 ?當 IRR≥ iC 時，則表明項目的收益率已達到或超過基準收益率水平，項目可行； ?當 IRR＜ iC 時，則表明項目不可行。 內部收益率 內部收益率的幾何意義可在圖中得到解釋 。 當折現率增至 22%時 ，項目凈現值為零 。 一般而言 ， IRR是 NPV曲線與橫座標交點處對應的折現率 。 ? ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ?%15%,12,/404,/403,/202,/301,/20230%15,/404,/403,/202,/301,/20230%12,/404,/403,/202,/301,/20230%921211??????????????????????????????iiFPFPFPFPFPiN P ViFPFPFPFPFPiN P ViFPFPFPFPFPiN P Vi因此：萬元再萬元再取設萬元取???例題 6 ? ?? ? ? ?? ?? ?該方案不可行。 0 1 2 3 4 51 0 0 0 02 0 0 04 0 0 07 0 0 05 0 0 03 0 0 0例題 6 內部收益率 ? ? ? ?? ? ? ?%%)28%29(%283000500070004000202310000%,293000500070004000202310000%,280)5,/(3000)4,/(5000)3,/(7000)2,/(4000)1,/(202310000543222543211????????????????????????????????IR RiN P ViiN P ViIR RFPIR RFPIR RFPIR RFPIR RFPN P V元元內部收益率 02210 ????? nnxaxaxaa ?求解 內部收益率 的方程式 是一個高次方程 。 ?就常規(guī)項目而言 ， 只要其累積凈現金流量大于零 ， 內部收益率就有唯一解 。 可以證明 ， 對于非常規(guī)項目 ， 只要內部收益率方程存在多個正根 ， 則所有的根都不是真正的項目內部收益率 。 ?內部收益率唯一性討論 ?內部收益率的優(yōu)缺點 考慮了資金的時間價值以及項目在整個計算期內的經濟狀況。 ? 缺點： ? 計算比較麻煩； ? 對于非常規(guī)現金流量的項目來說，內部收益率可能不存在。它是表示使用項目利潤償付利息的保證率。利息備付率越高，表明利息償付的保障程度越高。 償債備付率 ? 償債備付率 是指項目在借款償還期內，各年可用于還本付息的資金與當期應還本付息金額的比值。 ? 償債備付率＝ 可用于還本付息資金 包括：可用于還款的折舊和攤銷，成本中列支的利息費用，可用于還款的所得稅后利潤等。 當期應還本付息資金可用于還本付息資金償債備付率 ? 償債備付率分年計算。 ? 正常情況下應當不低于 ，且越高越好。 1資產負債率 LOAR ? 資產負債率 指各期末負債總額同資產總額的比率。不同的行業(yè)對資產負債率有不同的要求。因為負債率太高，風險就很大；負債率低，又顯得太保守。因為如果某一個企業(yè)負債率比較低，錢收回的可能性就會大一些。 第二節(jié) 基準收益率的確定方法 ? 一、基準收益率的影響因素 ? 基準收益率，是企業(yè)或行業(yè)或投資者以動態(tài)的觀點所確定的投資方案最低標準收益水平 。 ? 第二節(jié) 基準收益率的確定方法 ? 對于 國家投資項目 ，進行經濟評價時使用的基準收益率是由國家組織測定并發(fā)布的 行業(yè)基準收益率 ； 非國家投資項目 ， 由投資者自行確定 ，但應考慮以下因素： ? （ 1）資金成本和機會成本（ i1） ? 資金成本是為了取得資金使用權所支付的費用。 第二節(jié) 基準收益率的確定方法 ? 如工程項目完全由企業(yè)自有資金投資建設，機會成本為行業(yè)基準收益率； ? 如投資項目資金來源包括自有資金和貸款時，最低收益率不應低于行業(yè)基準收益率與貸款利率的加權平均收益率。即以一個收益水平增量補償投資者所承擔的風險，風險越大，貼補率越高。資金雄厚的投資主體的風險低于資金拮據者。通貨膨脹以通貨膨脹率 i3來表示，通貨膨脹率約等于物價指數變化率。 ? （ 4）資金限制 ? 資金越少，越要精打細算，使之利用得更有效。 第二節(jié) 基準收益率的確定方法 ? 二、基準收益率的確定方法 ? ? 若項目現金流量是按當年價格預測估算的，則應以年通貨膨脹率 i3修正 ic值。 2121 1)1)(1( iiiiic ??????第二節(jié) 基準收益率的確定方法 ? ? 式中 k——權益資金成本； ? Kf——市場無風險收益率；一般采用政府發(fā)行的相應期限的國債利率。 ? Km——市場平均風險投資收益率；可依據國家有關統(tǒng)計數據測定。 第二節(jié) 基準收益率的確定方法 ? ? 式中 WACC——加權平均資金成本； ? Ke——權益資金成本；可采用資本資產定價模型確定。 ? E——權東權益； ? D——企業(yè)負債。 第二節(jié) 基準收益率的確定方法 ? ? 在合理時間區(qū)段內，選擇一定數量的具有行業(yè)代表性的已進入正常運營狀態(tài)的典型項目，采集實際數據，計算項目的財務內部收益率，對結果進行必要的分析，并綜合各種因素后確定基準收益率。 第三節(jié) 工程項目方案經濟評價 ? 一、評價方案類型 ? 工程項目方案類型 是指一組備選方案之間所具有的相互關系。 評價方案 單一方案 多方案 獨立型方案 互斥型方案 互補型方案 混合相關型方案 組合－互斥型方案 現金流量相關型方案 第三節(jié) 工程項目方案經濟評價 ? ? 方案間互不干擾、經濟上互不相關的方案，即這些方案是彼此獨立無關的，選擇或放棄其中一個方案，并不影響其他方案的選擇。這種擇此不能擇彼的若干方案，就叫互斥方案或排他型方案。根據互補方案之間相互依存的關系，互補方案可能是對稱的，如建設一個大型非坑口電站，必須同時建設鐵路、電廠，它們在建成時間、規(guī)模上都要彼此適應，缺少其中任何一個項目，其他項目都不能正常運行，它們之間是互補的，又是對稱的。 第三節(jié) 工程項目方案經濟評價 ? ? 現金流量相關是指各方案的現金流量之間存在著相互影響。例如一個過江項目，有兩個方案，一個是建橋，一個是輪渡，兩個方案都是收費的，此時任何一個方案的實施或放棄都會影響另一方案的現金流量。例如，獨立方案 A、 B、 C、 D，投資分別為10000元、 6000元、 4000元、 3000元。 ? ? 在方案眾多的情況下，方案間的相關關系可能包括多種類型，稱之為混合相關型。獨立方案在經濟上是否可以接受，取決于方案自身的經濟性。 若方案通過了絕對經濟效果檢驗，就認為方案在經濟上可行，否則應予拒絕。 ? 動態(tài)評價方法 有： 凈現值、內部收益率 等。當 IRR≥ic，方案在經濟上可