【正文】 行 。 凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值 (NPV)是評價項目盈利能力的 絕對指標 。 200萬元 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 t A＝ 140萬元 P? 解 ： 由于 NPV0， 故該方案在經(jīng)濟效果上是可行的 。 NPV i(%) 0 基準收益率確定得合理與否，對投資方案經(jīng)濟效果評價 有直接的影響，定得過高或過低都會導(dǎo)致投資決策失誤。 考慮到資金的時間價值 ， 也就是凈現(xiàn)值最大的投資規(guī)模 。 ④ 凈現(xiàn)值指標的不足之處： IC有關(guān)，而 IC的確定 往往比較復(fù)雜，故其評價的 可靠性和可信度下降； NPV i(%) 0 可通過引入內(nèi)部收益率 (IRR)來解決此問題 。 投資的使用效率，不能直接說明在項目運營期間各年的經(jīng)營成果。 凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值指數(shù) (NPVI) 也叫凈現(xiàn)值率 (NPVR) 是凈現(xiàn)值的輔助指標。 凈現(xiàn)值指數(shù) pKN P VN P V I? Kp是項目投資總額現(xiàn)值 【 例題 46】 以例題 45為例，試計算其凈現(xiàn)值指數(shù) (i＝ 10％ )。 對多方案評價，凈現(xiàn)值指數(shù)越大越好。 也就是說凈年值是通過資金等值換算將項目凈現(xiàn)值分攤到壽命期內(nèi)各年的 等額年值 。 等額年值、等額年金 凈現(xiàn)值與凈年值的異同： 凈年值 ),/( niPANP VNA V c??(1)原理： 其中 (A/P,i,n)是資本回收系數(shù)且大于 0 說明：由于 NAV與 NPV的比值是一常數(shù) ， 故二者是等效的評價尺度 ， 在項目評價結(jié)論上是一致的 。 凈年值 對單方案 ， NAV≥0， 可行； 多方案比選 時 ， NAV越大 ， 方案相對越優(yōu) 。 投資＝ 100萬 成本＝ 10萬 0 1 2 3 4 5 6 7 8 t 收入＝ 30萬 殘值＝ 2萬 (1)原理： ???? ???tPttciCOCI00)1)((在計算靜態(tài)投資回收期時考慮了資金的時間價值。 ＋ 可知： 3Pt’ 4 動態(tài)投資回收期 解：根據(jù)投資回收期的原理： 值的出現(xiàn)正值值絕折現(xiàn)值）的年份數(shù)（累計折現(xiàn)值出現(xiàn)正值折 現(xiàn)年 份對的上年累 計139。 動態(tài)投資回收期不大于基準投資回收期， 即： Pt′≤Pc′，可行；反之，不可行。 年份 凈現(xiàn)金流量 累計凈現(xiàn)金流量 折現(xiàn)系數(shù) 折現(xiàn)值 累計折現(xiàn)值 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12～ 20 180 250 150 84 112 150 150 150 150 150 150 150 180 430 580 496 384 234 84 66 216 366 516 1866 + + + + Kp 動態(tài)投資回收期 解：根據(jù)靜態(tài)和動態(tài)投資回收期的計算公式： 靜態(tài)投資回收期 = 81+(84247。 )=10(年 ) NPV＝ NPVR＝ NPV／ KP=／ ＝ NAV=NPV(A/P,10%,20)= 內(nèi)部收益率 (IRR) 內(nèi)部收益率 (IRR)的實質(zhì)就是使投資方案在計算期內(nèi)各年 凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值累計等于零 時的折現(xiàn)率 。 (1)原理 0)1()(0??????nttt I R RCOCINPV i(%) 0 i′ 內(nèi)部收益率 內(nèi)部收益率 (3)IRR計算 (試算法 )： ① 初估 —— 初始計算值首選 IC ② 試算 —— i1與 i2之間的差距一般以不超過 2%為宜，最大不宜超過 5% ③ 線性內(nèi)插法 )(122111 iiNP VNP VNP ViiIR R ???????注意： NPV1與 NPV2一個為正值一個為負值。當基準收益率為 12%時，用內(nèi)部收益率判斷該項目在經(jīng)濟效果上是否可行。 內(nèi)部收益率 年份 0 1 2 3 4 5 6 凈現(xiàn)金流量 200 40 50 40 50 60 70 NPV1=200+40(P/F,12%,1)+50(P/F,12%,2) +40(P/F,12%,3)+50(P/F,12%,4) +60(P/F,12%,5)+70(P/F,12%,6) =200+40 +50 +40 +50 +60 +70 =(萬元 ) NPV2=200+40(P/F,14%,1)+50(P/F,12%,2)+40(P/F,14%,3)+50(P/F,14%,4) +60(P/F,14%,5)+70(P/F,14%,6) =200+40 +50 +40 +50 +60 +70 =(萬元 ) 第二步 ， 令 i2＝ 14％ ， 計算 NPV2的值 。 (4)IRR的特點： 優(yōu)點： ?反映投資使用效率，概念清晰明確，深受實際經(jīng)濟工作者喜愛。 ?避免了凈現(xiàn)值指標須事先確定基準收益率這個難題，而只需要知道基準收益率的大致范圍即可。 ?對于非常規(guī)現(xiàn)金流量的項目來講，內(nèi)部收益率可能不存在。 內(nèi)部收益率 二者關(guān)系在常規(guī)投資中如圖示： i0 基準貼現(xiàn)率 (人為規(guī)定 ) NPV(i0) IRR=i* i NPV 若 i0i*，則 NPV(i0)0 若 i0i*，則 NPV(i0)0 二者在評價單獨常規(guī)投資項目時具有一致的評價結(jié)果。 年 ①凈現(xiàn)金流量 (年末 ) ② 年初未回收的投資 ③年初末回收的投資到 年末的等值 ③＝ ② (1＋ IRR) ④年末未回收的投資 ④＝③－① 0 1 2 3 － 1000 600 450 110 1000 500 100 1100 550 110 500 100 0 內(nèi)部收益率 解 ： 現(xiàn)金流量圖如下： 500 450 550 100 1100 600 110 110 t 1000 i=10% 0 1 2 3 恰好 還完 從上例現(xiàn)金流量的演變過程可發(fā)現(xiàn) ， 在整個計算期內(nèi) ，未回收投資始終為負 ， 只有計算期末的未回收投資為 0。 內(nèi)部收益率 IRR的經(jīng)濟含義： 項目壽命期內(nèi)沒有回收的投資的盈利率 。 它表明了項目的資金恢復(fù)能力或收益能力 。 且這個恢復(fù)能力完全取決于項目內(nèi)部的生產(chǎn)經(jīng)營狀況 。 ? ?00 IR Rnt tC I C O????當 時 ， 無 解? ?0IRRnt tCI CO???當 1 時 ， 有 一 正 實 數(shù) 根? ?00 IRR 0nt tCI CO???當 ＝ 時 ， 唯 一 且 為I R R 解 的 討 論 內(nèi)部收益率 常規(guī)項目 ：凈現(xiàn)金流量序列符號只變化一次的項目 ， 即所有負現(xiàn)金流量都出現(xiàn)在正現(xiàn)金流量之前 。 非常規(guī)項目： 凈現(xiàn)金流量序列符號變化多次的項目 ， 即在計算期內(nèi)凈現(xiàn)金流量變更多次正負號 。 年末 0 1 2 3 4 5 凈現(xiàn)金流量 3100 1000 1000 500 2023 2023 年末 0 1 2 3 凈現(xiàn)金流量 100 470 720 360 有三 個解 可行 可行 i(%) 20 50 100 NPV(i) 【 例題 412】 某項目凈現(xiàn)金流量如下圖所示 ， 試判斷其 有無內(nèi)部收益率 。 作同樣的計算會發(fā)現(xiàn) ， i2＝ 50％ 和 i3＝ 100％ 也不符合 IRR的涵義 ， 所以他們也不是內(nèi)部收益率 。 內(nèi)部收益率 費用現(xiàn)值 (PC)的表達式： nctcntt iSiCOPC???????? )1()1(0費用現(xiàn)值 (PC)是指項目在整個壽命期內(nèi)發(fā)生的現(xiàn)金流出量 (即費用支出 ， 包括總投資和各年的成本費用 )的現(xiàn)值 。 費用現(xiàn)值 (PC) 適用于多方案比選 費用年值 (AC)的表達式 ),/( niPAPCAC c??評價準則：費用越小 ， 方案越優(yōu) 。 適用于各方案收入均相等的多方案比選 費用年值 (AC) 【 例題 413】 三個投資方案的投資費用數(shù)據(jù)列于下表 ， 各方案的壽命期為 5年 ， 基準收益率為 8%， 試用費用現(xiàn)值與費用年值選擇最優(yōu)方案 。 費用指標 ACA=PCA(A/P, 8%,5)= =(萬元 ) ACB=PCB(A/P, 8%,5)= =(萬元 ) ACC=PCC(A/P, 8%,5)= = (萬元 ) A方案費用最低 ， A方案最優(yōu) ， 可見采用費用年值法更簡便 。 財務(wù)生存能力分析指標 年凈現(xiàn)金流量 =年經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量 +年投資活動凈現(xiàn)金流量 + 年籌資活動凈現(xiàn)金流量 基準收益率 （ ic） ， 也稱基準折現(xiàn)率是企業(yè)或行業(yè)或投資者以動態(tài)的觀點所確定的 、 可接受的投資項目 最低標準 的受益水平 。 基準收益率的確定既受到客觀條件的限制 ， 又有投資者的主觀愿望 。 基準收益率的確定方法 一 、 基準收益率的基本概念： 基準收益率 (ic) 影響因素 確定 資金成本 機會成本 風險的回報率 (I2) 通貨膨脹率 (I3) 二者取大為 I1 時價 Ic＝ (1＋ I1)(1+I2)(1+I3)1 不變價 Ic=I1+I2 基準收益率 (ic),也即是基準折現(xiàn)率 基準收益率的確定方法 基準收益率的影響因素 （ 1）綜合資金成本 資金來源主要有 借貸資金和自有資金 二種 。 因此資金費用是項目借貸資金的利息和項目自有資金基準收益的總和 ， 其大小取決于資金來源的構(gòu)成及其利率的高低 。如果投資者能實現(xiàn)基準收益率 ， 則說明投資者除了歸還貸款利息外 ， 還有盈余 ， 是成功的 。 二 、 基準收益率的影響因素 基準收益率的影響因素 2)投資來源是自有資金時 ， 其基準收益率由企業(yè)自行決定 ， 一般 取同行業(yè)的基準收益率 。 如果不投資于本項目 ， 投資者可以投資于其他項目 ， 而得到起碼的收益 。 見下表：列出了資金費用的計算過程和結(jié)果 。 由此 ， 人們可以得出結(jié)論：基準收益率 資金費用率 借貸利率 。 投資者總是希望得到最佳的投資機會 ， 從而使有限的資金取得最佳經(jīng)濟效益 。因此：基準收益率 投資的機會成本 資金費用率 。 進行項目投資 ， 投資決策在前 ， 實際建設(shè)和生產(chǎn)經(jīng)營在后 。 不利的變化會給投資決策帶來風險 ， 為了補償可能發(fā)生的風險損失 ， 投資者要考慮一個適當?shù)娘L險貼補率 ， 只有滿足了風險貼補 ， 才愿意進行投資 。 此外 ， 資金雄厚的投資主體的風險低于資金拮據(jù)者的 。 基準收益率的確定方法 (4)通貨膨脹率 （ i3） 在預(yù)期未來存在著通貨膨脹的情況下 ， 如果項目的支出和收入是按預(yù)期的各年時價計算的 ， 項目資金的收益率中包含有通貨膨脹率 。如果項目支出和收入在整個項目壽命期內(nèi)是按不變價格計算的 ， 就不必考慮通貨膨脹對基準收益率的影響 。 為此 ， 在資金短缺時 ， 應(yīng)通過提高基準收益率的辦法進行項目經(jīng)濟評價 ， 以便篩選掉盈利較低的項目 。 基準收益率的確定方法 二 、 基準收益率的確定方法 若項目現(xiàn)金流量是按當年價格預(yù)測估算的 ， 則應(yīng)以年通貨膨脹率 i3 修正 ic值 。 在 i i i3都為小數(shù)的情況下 ， 上述公式可簡化為： ic = i1 + i2 + i3 在按不變價格計算項目支出和收入的情況下 ， 不用考慮通貨膨脹率 ， 則： ic = (1 + i1)(1 + i2) ? 1 基準收益率的確定方法 代數(shù)和法 采用資本資產(chǎn)定價模型法 （ CAPM） 測算行業(yè)財務(wù)基準收益率的公式： k=Kf+β (KmKf) 式中 k—— 權(quán)益資金成本 （ 可作為確定財務(wù)基準收益率的下限 ， 再綜合考慮采用其他方法測算得出的行業(yè)財務(wù)基準收益率進行協(xié)調(diào)后 ， 確定基準收益率的取值 。 ） ； Km—— 市場平均風險投資收益率 。