【正文】 本結(jié)構(gòu)可以明確自身債權(quán)的償還保證程度，以確定是否繼續(xù)投資于該企業(yè)。第一部分，緒論。第二部分：資本結(jié)構(gòu)理論。第三部分：資本結(jié)構(gòu)影響因素分析及我國上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀。宏觀經(jīng)濟(jì)因素中商業(yè)周期因素、通貨膨脹因素等，行業(yè)因素對資本結(jié)構(gòu)均有顯著影響，公司特征因素中公司規(guī)模因素、盈利能力因素和成長性因素等對資本結(jié)構(gòu)的影響結(jié)果不確定。第四部分：優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)的對策。結(jié)合前面的理論分析結(jié)果，為我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和公司治理結(jié)構(gòu)的設(shè)計提出意見和建議。第二章 資本結(jié)構(gòu)理論概述資本是公司通過采用各種籌資方式籌集資金而形成的，各種不同籌資方式的組合類型決定著企業(yè)資本結(jié)構(gòu)及其變化。由于對資本的含義有不同的界定，學(xué)術(shù)界對資本結(jié)構(gòu)的概念也存在一定的分歧。但西方財務(wù)金融界對于資本結(jié)構(gòu)的定義尚存在著不同認(rèn)識：一種觀點認(rèn)為，資本結(jié)構(gòu)就是融資結(jié)構(gòu)；另一種觀點認(rèn)為，資本結(jié)構(gòu)與融資結(jié)構(gòu)間雖有許多共同點，但卻分屬兩個不同的財務(wù)金融范疇。對資本結(jié)構(gòu)的度量取決于研究的目的，如正常經(jīng)營的公司可以更多地關(guān)注長期資本的構(gòu)成，而在公司面臨清算時非權(quán)益類負(fù)債對總資產(chǎn)比率是一個不應(yīng)忽視的因素。1952年，在紐約舉行的一次關(guān)于企業(yè)財務(wù)學(xué)的學(xué)術(shù)會議上，美國財務(wù)學(xué)家Durand系統(tǒng)地總結(jié)和提出資本結(jié)構(gòu)的三種理論：凈收益理論、凈營業(yè)收益理論、折衷理論。凈收益理論認(rèn)為，企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是采用100%的負(fù)債率。該理論基于以下兩個假設(shè)：(1)投資者以一個固定不變的權(quán)益資本化率進(jìn)行投資或估計企業(yè)的收入，即股本報酬率不變；（2）企業(yè)能以一個固定的負(fù)債資本化率舉借債務(wù)，即負(fù)債報酬率不變。凈營業(yè)收益理論認(rèn)為，不論財務(wù)杠桿如何變化，企業(yè)的加權(quán)平均資本成本總是固定的，因而企業(yè)的總價值也是不變的。這是因為企業(yè)利用財務(wù)杠桿時，也會使權(quán)益成本上升，于是加權(quán)平均資本成本不會因為負(fù)債率的提高而降低，而是維持不變。折衷理論是一種介于凈收益理論和凈營業(yè)收益理論之間的理論。企業(yè)存在一個介于0和1之間最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，在這個比率上企業(yè)的總價值達(dá)到最大。Modigliani amp。MM理論模型的發(fā)展共經(jīng)歷了三個階段： (1)無公司所得稅和個人所得稅的MM模型；(2)考慮公司所得稅時的MM模型；(3)同時考慮公司所得稅和個人所得稅的MM模型。適度的負(fù)債可以通過利息避稅來增加公司價值，但當(dāng)負(fù)債超過一定的規(guī)模，財務(wù)危機(jī)成本的出現(xiàn)就會逐步抵消稅盾帶來的好處，最終導(dǎo)致公司價值隨著負(fù)債比率的上升而下降。Jensen amp。他們將企業(yè)的代理成本定義為:包括為設(shè)計、監(jiān)督和約束利益沖突的代理人之間的一組契約所必須付出的成本,加上執(zhí)行契約時成本超過利益所造成的剩余損失與由于完全強(qiáng)制執(zhí)行契約的成本超過利益所造成的產(chǎn)出價值的損失。代理成本理論就如何通過最優(yōu)化總的代理成本達(dá)到一個最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)水平進(jìn)行了探討，提出由負(fù)債帶來的股東和管理層利益沖突的減少可以構(gòu)成債務(wù)融資好處這樣的觀點。1977年Ross通過分析得到結(jié)論：企業(yè)的市場價值與企業(yè)的負(fù)債率有正相關(guān)的關(guān)系。 Pyle的研究也表明負(fù)債率與企業(yè)的市場價值存在正相關(guān)的關(guān)系。 Majluf吸收權(quán)衡理論、代理成本說以及信號模型等理論的研究成果，提出了新優(yōu)序融資理論，其主要內(nèi)容為：資本結(jié)構(gòu)作為一種信號在信息不對稱情況下會對投資、融資次序產(chǎn)生影響，同時，不同的融資次序也會影響資本結(jié)構(gòu)的變化。值得注意的是新優(yōu)序融資理論不支持存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的觀點，認(rèn)為負(fù)債比例是外部融資需求的積累。 Macklin關(guān)于債務(wù)契約可用于解決股東與債權(quán)人之間因利益矛盾所產(chǎn)生的代理成本這一論點。Hart(2001)指出，財務(wù)契約論的研究重點是通過可轉(zhuǎn)換條款、可贖回條款和優(yōu)先債務(wù)條款等復(fù)雜財務(wù)契約來解決代理成本問題，目的是尋找構(gòu)成最優(yōu)債務(wù)契約的條件以及如何設(shè)計最優(yōu)債務(wù)契約?；诠究刂茩?quán)的資本結(jié)構(gòu)理論是近年來發(fā)展起來的,該理論認(rèn)為普通股具有表決權(quán)而債券沒有。 Ravi通過建立模型得出結(jié)論：如果公司成功地被競爭對手接管，公司將沒有債務(wù)，是達(dá)到最優(yōu)的。 Bolton在1992年發(fā)表的文章，提出貨幣和私人利益與總收益間不存在單調(diào)遞增關(guān)系，誰擁有控制權(quán)取決于未來隨機(jī)變量（信號）的實現(xiàn)與否，該模型認(rèn)為只有債務(wù)融資能夠?qū)崿F(xiàn)這種最優(yōu)控制權(quán)安排，企業(yè)家在企業(yè)經(jīng)營狀況好的時候獲得控制權(quán)；而在狀況不好時會將控制權(quán)轉(zhuǎn)移給投資者。下面主要從理論上對各因素與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系進(jìn)行分析。當(dāng)一國GDP 增長率較高時，反映出該國經(jīng)濟(jì)發(fā)展蓬勃，國民收入增加，消費能力隨之增加，導(dǎo)致市場需求旺盛，給企業(yè)帶來較高的盈利水平。反之，當(dāng)一國GDP增長率較低時，企業(yè)就會減少債務(wù)融資比例。 通貨膨脹通貨膨脹是影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的一個復(fù)雜的因素，通常企業(yè)可能會隨著通貨膨脹率的增加而增加債務(wù)融資，以獲取更大的利益。另外，價格波動使得公司管理者在評估投資項目時，采用更高的折現(xiàn)率，結(jié)果導(dǎo)致少量的項目被采納，進(jìn)而影響到企業(yè)的成長性，對資本結(jié)構(gòu)會產(chǎn)生間接的影響。利率變動會導(dǎo)致市場改變對企業(yè)未來盈利能力的預(yù)期，當(dāng)實際利率上升的時候，意味著企業(yè)債權(quán)融資成本的增加，此時企業(yè)會更傾向于降低債務(wù)融資或直接轉(zhuǎn)向股權(quán)融資。根據(jù)擴(kuò)展的MM理論，企業(yè)通過債務(wù)融資的財務(wù)杠桿作用，可以獲取負(fù)債節(jié)稅的好處，當(dāng)企業(yè)的總資產(chǎn)利潤率大于借入資本的平均利率時，企業(yè)大量利用債務(wù)融資對企業(yè)有力。資本市場的發(fā)展?fàn)顩r，對上市公司融資產(chǎn)生重要的影響。而如果資本市場的發(fā)育不完善，則導(dǎo)致企業(yè)融資行為的結(jié)構(gòu)性缺陷。一般情況下，如果一個行業(yè)的壁壘比較低，那么新進(jìn)入者就會很容易的進(jìn)入該行業(yè)，雖然企業(yè)只能正常獲得較小的利潤，但企業(yè)的資產(chǎn)容易變現(xiàn)，因此企業(yè)可以保持相對較高的負(fù)債比率。同時，產(chǎn)業(yè)集中度高，則說明該行業(yè)的競爭性弱，則企業(yè)的負(fù)債率就會越高。一般來說，該行業(yè)處在幼稚期和成長期時，企業(yè)就會傾向于采用負(fù)債融資。根據(jù)行業(yè)自身的經(jīng)營特性，不同的行業(yè)具有不同的資本結(jié)構(gòu)。這是由于這些行業(yè)本身的經(jīng)營特點所決定的。從整體來看，公司所屬行業(yè)盈利能力強(qiáng)，則公司就有較多的內(nèi)部留存收益為公司發(fā)展提供資金，理論上該行業(yè)中的公司會采用較低的負(fù)債比率。企業(yè)規(guī)模對資本結(jié)構(gòu)的影響具有很大的不確定性。從銀行的角度，規(guī)模越大的企業(yè)，其預(yù)期破產(chǎn)的可能性越低，規(guī)模越大意味著可提供擔(dān)保的資產(chǎn)越多，從而較容易獲得貸款；規(guī)模較大也意味著公司進(jìn)行內(nèi)部資金調(diào)度的能力越強(qiáng)，還貸的能力也較強(qiáng)。從理論上講，只有息稅前利潤穩(wěn)定且經(jīng)營風(fēng)險低的企業(yè)才可以在總體風(fēng)險變化不大的情況下，擁有較高的負(fù)債率，而負(fù)債的增加將導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)風(fēng)險和總風(fēng)險的增大，影響企業(yè)的穩(wěn)定性。從權(quán)衡理論出發(fā)或是從優(yōu)序融資理論出發(fā)，都可以得到這樣的結(jié)論，即企業(yè)的盈利能力是影響資本結(jié)構(gòu)的重要因素。但是1984年Myers和Majluf所提出的優(yōu)序融資理論認(rèn)為，盈利能力越強(qiáng)的公司，可以產(chǎn)生較多的保留盈余來滿足公司資金的需求，產(chǎn)生更多的內(nèi)源融資，因此，盈利能力與公司負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。因為企業(yè)成長表現(xiàn)為營業(yè)收入的增加、資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張，而這些都是要有一定的經(jīng)濟(jì)能力支持。因此維持高成長所需要的資金支持就自然的落到了負(fù)債融資上，但是依據(jù)代理理論的觀點，由于公司由股東控制，這易使其做出侵占公司債權(quán)人利益的次優(yōu)投資決策傾向。但是信息傳遞理論認(rèn)為，成長性高的公司一般都是新興企業(yè)，規(guī)模不會太大，所以投資者與經(jīng)營者之間信息不對稱的程度很高，其股票價值往往會被低估，通過債務(wù)融資可以避免這種情況，因此公司的成長性與負(fù)債水平成正相關(guān)關(guān)系。實際上，企業(yè)在向銀行貸款時，往往要求提供抵押擔(dān)保，尤其是長期借款。由此可見，如果擁有越多的可抵押資產(chǎn)，那么企業(yè)獲得貸款的可能性也就越大。而代理問題的另一方面就是公司經(jīng)理層的在職消費問題，具有較少可擔(dān)保資產(chǎn)的企業(yè)更容易遭受這種代理成本，因為這些公司對資本支出的監(jiān)督和管理比較困難。因此有人也提出，可抵押資產(chǎn)與企業(yè)的債務(wù)水平成負(fù)相關(guān)關(guān)系。我國稅法規(guī)定，企業(yè)按規(guī)定提取的折舊可以納入成本費用，在稅前列支。通常將折舊這類具有抵稅作用的非負(fù)債因素稱為“非負(fù)債類稅盾”，非負(fù)債類稅盾與負(fù)債融資所產(chǎn)生的節(jié)稅利益是可以相互替代的。換句話說，從一個稅盾視角看，具有更多非債務(wù)稅盾的公司具有更低使用負(fù)債的激勵，兩者成負(fù)相關(guān)關(guān)系。現(xiàn)實生活中，如果所有者和經(jīng)營者對財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險缺乏足夠的意識，風(fēng)險防范意識不強(qiáng)，則往往會為了追求其管好資金、增加企業(yè)價值的目的，進(jìn)行短期行為，借入大量的債務(wù)來滿足資金的需要。對于比較保守、謹(jǐn)慎的所有者和管理者來說，為了降低經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險，會偏向于使用權(quán)益融資，從而降低負(fù)債比率