【正文】 律制約；企業(yè)和個(gè)人的所有負(fù)債無論規(guī)模大小均沒有風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)可以用息稅前利潤堵塞標(biāo)準(zhǔn)差來衡量，有相同的風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)處于統(tǒng)一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)；投資指著對(duì)企業(yè)未來的收益和風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期是相同的；企業(yè)的增長率為零。MM理論的研究假設(shè)前提遠(yuǎn)離現(xiàn)實(shí)，但它成功地運(yùn)用數(shù)學(xué)模型，特別是將資本結(jié)構(gòu)研究抽象到企業(yè)經(jīng)營者、所有者和債務(wù)人之間的矛盾與利益的協(xié)調(diào)，突出企業(yè)以股東財(cái)富最大化為目標(biāo)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策，以尋求三方面利益人的利益均衡，故對(duì)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論研究起到奠基作用。大約在20世紀(jì)70年代中期逐步形成權(quán)衡理論。負(fù)債可以通過所得稅的減稅作用和減少權(quán)益代理成本來提高企業(yè)價(jià)值。并且個(gè)人稅對(duì)公司稅的抵消作用會(huì)部分或完全抵消公司稅的減稅作用。信息不對(duì)稱理論在實(shí)踐中，企業(yè)經(jīng)營者通常比投資者更為全面、更為具體地了解企業(yè)，他們雙方處于不對(duì)稱的信息環(huán)境中。羅斯（1977）將非對(duì)稱信息引入現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論,通過建立負(fù)債權(quán)益比這一信號(hào)模型來分析企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問題，并創(chuàng)造性地將經(jīng)理人激勵(lì)機(jī)制引入信號(hào)傳遞模型，提出了資本結(jié)構(gòu)信號(hào)傳遞理論。梅耶斯和邁基里夫（1984）創(chuàng)立了優(yōu)序融資理論，它是基于非對(duì)稱信息條，以及交易成本的存在，企業(yè)外部融資要多支付各種成本，使得投資者從企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇來判斷企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值。為了避免股票定價(jià)過高的損失，企業(yè)融資存在順序偏好，首先是內(nèi)部融資，其次是低風(fēng)險(xiǎn)的債務(wù)融資，最后是股權(quán)融資。他們的研究表明，股票市場(chǎng)時(shí)機(jī)對(duì)資本結(jié)構(gòu)具有顯著而又持久的影響，其顯著程度超過了資本結(jié)構(gòu)的其他決定因素，且這種影響可持續(xù)1O年之久；企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是管理者過去根據(jù)市場(chǎng)時(shí)機(jī)進(jìn)行融資活動(dòng)的累積結(jié)果。三、我國汽車業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營特點(diǎn)及資本結(jié)構(gòu)特征（一）我國汽車業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營特點(diǎn)汽車業(yè)在我國的國民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)著重要的地位，其發(fā)展?fàn)顩r直接影響我國國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展前程。隨著時(shí)代的發(fā)展，汽車業(yè)的快速發(fā)展對(duì)我國國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展越來越明顯。盡管我國汽車業(yè)已有50多年的發(fā)展歷史，中美協(xié)議依然將中國汽車業(yè)列為幼稚工業(yè)。而我國汽車業(yè)還處于零件裝配、技術(shù)引進(jìn)、高密度勞動(dòng)階段?？梢哉f除去吉利汽車和部分新入汽車哦那公司，其他即使是中外合資公司，中方資本最終仍是國家所有，造成這種現(xiàn)狀的主要原因是我國汽車產(chǎn)業(yè)在我國工業(yè)發(fā)展中的地位所致。并且在關(guān)稅及非關(guān)稅的庇護(hù)下，汽車企業(yè)一直采用粗的經(jīng)營方式，注重?cái)?shù)量擴(kuò)張，導(dǎo)致水平低下的嚴(yán)重現(xiàn)象。（二）我國汽車業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)特點(diǎn)資產(chǎn)負(fù)債率總體水平偏低盡管我國汽車業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率有逐步上升的趨勢(shì)，但其平均負(fù)債率依然低于60％。由于汽車企業(yè)上市之前都由國有企業(yè)轉(zhuǎn)變而來，在上市之前都向銀行大量貸款，而銀行或國有企業(yè)所有的產(chǎn)權(quán)都存在軟約束，導(dǎo)致國有企業(yè)大量負(fù)債，增加了國有企業(yè)的還款付息壓力和出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性。因此，它們會(huì)千方百計(jì)爭(zhēng)取上市，上市后，又想方設(shè)法去獲得配股、增發(fā)新股等股權(quán)融資資格。 ，2007P:162.負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，流動(dòng)負(fù)債水平偏高負(fù)債結(jié)構(gòu)指一個(gè)企業(yè)負(fù)債的數(shù)量以及比例。表1 20072009年汽車業(yè)上司公司負(fù)債結(jié)構(gòu)情況表(％)負(fù)債結(jié)構(gòu)2007年2008年2009年平均值流動(dòng)負(fù)債／總負(fù)債％％％％非流動(dòng)負(fù)債／總負(fù)債％％％％如表2所示，在我國汽車業(yè)上市公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)中，流動(dòng)負(fù)債率占據(jù)90％以上。如果企業(yè)負(fù)債比例失調(diào)，當(dāng)金融市場(chǎng)發(fā)生變化，企業(yè)就有可能發(fā)生資金周轉(zhuǎn)困難，會(huì)增加企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。四、我國汽車業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)分析對(duì)資本結(jié)構(gòu)評(píng)價(jià)指標(biāo)的選取，本文通過基于會(huì)計(jì)分期，對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表和現(xiàn)金流量表采用了一系列的會(huì)計(jì)估計(jì)方法，通過財(cái)務(wù)比率的計(jì)算和比較，反映汽車業(yè)上市公司在該會(huì)計(jì)分期的資本結(jié)構(gòu)狀況。在負(fù)債變量方面，選取了資產(chǎn)負(fù)債率和流動(dòng)比率兩方面放映了汽車業(yè)整體負(fù)債水平和短期償債能力。表2 20072009年汽車業(yè)上市公司部分?jǐn)?shù)據(jù)平均值年份（年）200720082009資產(chǎn)負(fù)債率（％）總資產(chǎn)收益率（％）股東權(quán)益比率（％）權(quán)益乘數(shù)流動(dòng)比率速動(dòng)比率股東權(quán)益與固定資產(chǎn)比率（％）第一股東占股比率（％）國有股比例（％）法人股比例（％）流通股比例（％）（一）資產(chǎn)負(fù)債率分析資產(chǎn)負(fù)債率是指公司年末的負(fù)債總額同資產(chǎn)總額的比率。同時(shí)也是一項(xiàng)衡量公司利用債權(quán)人資金進(jìn)行經(jīng)營活動(dòng)能力的指標(biāo)，也反映債權(quán)人發(fā)放貸款的安全程度。而2009年較之2008年資產(chǎn)負(fù)債率最大值有大幅提升，而最小值依然下降，并且最大值與最小值跨度增大，但是標(biāo)準(zhǔn)離差確縮小了，這說明企業(yè)在金融危機(jī)的后期，企業(yè)之間資本結(jié)構(gòu)差異變小，并且趨向最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。從債權(quán)人角度他們最關(guān)心的是貸給企業(yè)的款項(xiàng)的安全程度，也就是能否按期收回本金和利息。因此，他們希望債務(wù)比例越低越好，企業(yè)償債有保證，則貸款給企業(yè)不會(huì)有太大的風(fēng)險(xiǎn)。從股東角度由于企業(yè)通過舉債籌措的資金與股東提供的資金在經(jīng)營中發(fā)揮同樣的作用，所以，股東所關(guān)心的是全部資本利潤率是否超過借入款項(xiàng)的利率，即借入資本的代價(jià)。如果相反，運(yùn)用全部資本所得的利潤率低于借款利息率，則對(duì)股東不利，因?yàn)榻枞胭Y本的多余的利息要用股東所得的利潤份額來彌補(bǔ)。由表2得出的平均總資產(chǎn)收益率都要低于當(dāng)年一年期銀行借款利息率。從經(jīng)營者角度如果舉債很大，超出債權(quán)人心理承受程度，企業(yè)就借不到錢。從財(cái)務(wù)管理的角度來看，企業(yè)應(yīng)當(dāng)審時(shí)度勢(shì)，全面考慮，在利用資產(chǎn)負(fù)債率制定借入資本決策時(shí)，必須充分估計(jì)預(yù)期的利潤和增加的風(fēng)險(xiǎn)，在二者之間權(quán)衡利害得失，作出正確決策。股東權(quán)益比率應(yīng)當(dāng)適中。股東權(quán)益比率的倒數(shù)為權(quán)益乘數(shù)。表示企業(yè)的負(fù)債程度，權(quán)益乘數(shù)越大，企業(yè)負(fù)債程度越高。權(quán)益乘數(shù)越大，代表公司向外融資的財(cái)務(wù)杠桿倍數(shù)也越大，公司將承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)。2009年汽車業(yè)上市公司平均股東權(quán)益有所增大，平均權(quán)益乘數(shù)減少，說明在金融危機(jī)后期，國家宏觀真格的調(diào)控下，汽車業(yè)上市公司減少負(fù)債比重，通過財(cái)務(wù)杠桿減弱企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。一般情況下，流動(dòng)比率越高，短期償債能力越強(qiáng)。速動(dòng)比率是指速動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的比率。流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都是用來表示資金流動(dòng)性的，即企業(yè)短期債務(wù)償還能力的數(shù)值，前者的基準(zhǔn)值是2，后者為1。而速動(dòng)比率則能避免這種情況的發(fā)生，因?yàn)樗賱?dòng)資產(chǎn)就是指流動(dòng)資產(chǎn)中容易變現(xiàn)的那部分資產(chǎn)。說明，汽車業(yè)上市公司整體資金流動(dòng)性一般，短期償債能力不足，當(dāng)經(jīng)營環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，其資金流動(dòng)將出現(xiàn)短缺的現(xiàn)狀。故而企業(yè)應(yīng)及時(shí)調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)，減少流動(dòng)比率。它是股東權(quán)益除以固定資產(chǎn)總額的比率，用公式表示為：股東權(quán)益與固定資產(chǎn)比率=股東權(quán)益總額/固定資產(chǎn)總額100％。由于所有者權(quán)益沒有償還期限，它最適宜于為公司提供長期資金來源，滿足長期資金需求。但如果該比率過高，說明企業(yè)將全部自有資金用于固定資產(chǎn)投資，則公司資本結(jié)構(gòu)不盡合理，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。由表2可知，我國汽車業(yè)上市公司的股東權(quán)益與固定資產(chǎn)平均比率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于100％，平均水平在200％以上，除了2009年低于250％以外，其他年份均高于250％，說明我國汽車業(yè)上市公司整體資本穩(wěn)定，有余力進(jìn)行流動(dòng)資產(chǎn)投資，但是，高于250％的比率又說明了汽車業(yè)上市公司傾向于購買固定資產(chǎn)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，資本結(jié)構(gòu)不盡合理，而且財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大。（五）汽車業(yè)上市公司股東成分狀況