【正文】 2009圖31和表31為我國房地上市公司20072009年度資金結(jié)構(gòu)示意圖，從結(jié)構(gòu)上看，國內(nèi)貸款、自籌資金和其他資金是房地產(chǎn)企業(yè)資金的主要來源。在自籌資金中，企業(yè)自有資金所占比重為55%左右，其余的部分主要是建筑施工企業(yè)的工程墊款，而建筑施工企業(yè)的工程墊款中，也有很大一部分來源于銀行的建筑業(yè)貸款。所以說房地產(chǎn)企業(yè)的資金來源部分是來源于貸款的，不論是以貸款還是住房按揭貸款等債權(quán)型融資的形式存在，在現(xiàn)實(shí)中，整個房地產(chǎn)行業(yè)上市公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率是非常高的。近三年來負(fù)債都保持在56%58%之間，且幅度變化較小。本文將選擇資產(chǎn)負(fù)債率作為衡量企業(yè)負(fù)債融資水平的財(cái)務(wù)指標(biāo)，當(dāng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中的負(fù)債融資所占比例增大時，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險會上升。但負(fù)債比例的增加要以不影響企業(yè)正常經(jīng)營為前提，在企業(yè)經(jīng)營狀況不佳的條件下增加負(fù)債，不但負(fù)債的稅盾效用會下降，而且較高的負(fù)債會造成企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的惡化，從而經(jīng)營效率下降。第4章 房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素實(shí)證分析 樣本選擇 ：2007年2009年 本文數(shù)據(jù)取自上海證券交易所和深圳證券交易所房地產(chǎn)上市公司20072009年的年度報(bào)告。：（1） 本文所取用的房地產(chǎn)行業(yè)上市公司分類標(biāo)準(zhǔn)依據(jù)證監(jiān)會分類標(biāo)準(zhǔn)，具有權(quán)威性。（3）剔除同時發(fā)行B股和H股的公司。（4）剔除所有的干擾因素后，最終得到的每年樣本容量分別為1010112，三年共計(jì)328個。假設(shè)2：速動比率與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。假設(shè)4：公司規(guī)模（總資產(chǎn)的自然對數(shù)）與資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)關(guān)系。假設(shè)6：自由現(xiàn)金流量與資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。假設(shè)8：獨(dú)立董事比例與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。 實(shí)證結(jié)果分析，采用向后法剔除法（一次性將所有變量引入方程，并依次進(jìn)行剔除），輸出結(jié)果如下：現(xiàn)以2009年輸出結(jié)果進(jìn)行分析：：表42模型匯總模型RR 方調(diào)整 R 方標(biāo)準(zhǔn) 估計(jì)的誤差DurbinWatson123456a. 預(yù)測變量：(常量), X8, X7, X1, X3, X5, X6, X2, X4。c. 預(yù)測變量：(常量), X8, X3, X5, X6, X2, X4。e. 預(yù)測變量：(常量), X8, X5, X2, X4。g. 因變量：Y，表明該樣本觀測數(shù)據(jù)的線性回歸擬合度不是很好，但是并不能因此判定公司的資本結(jié)構(gòu)與所假設(shè)變量之間相關(guān)關(guān)系很差。：表43 方差分析模型平方和df均方FSig.1回歸8殘差103總計(jì)1112回歸7殘差104總計(jì)1113回歸6殘差105總計(jì)1114回歸5殘差106總計(jì)1115回歸4殘差107總計(jì)1116回歸3殘差108總計(jì)111a. 預(yù)測變量：(常量), X8, X7, X1, X3, X5, X6, X2, X4。c. 預(yù)測變量：(常量), X8, X3, X5, X6, X2, X4。e. 預(yù)測變量：(常量), X8, X5, X2, X4。g. 因變量：Y。表44回歸系數(shù)表模型非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)共線性統(tǒng)計(jì)量B標(biāo)準(zhǔn) 誤差試用版tSig.容差膨脹因子1(常量)X1X20X3X40X5X60X7X82(常量)X1X20X3X40X5X60X83(常量)X20X3X40X5X60續(xù)表44X84(常量)X20X3X40X5X85(常量)X20X40X5X86(常量)X20X40X5：本部分采用容差和方差膨脹因子檢查多重共線性。、均在容許界限之內(nèi)，因此可以認(rèn)為該模型不存在明顯的多重共線性。企業(yè)盈利能力較強(qiáng)時，企業(yè)就可保留更多的盈余，因而負(fù)債率較低。企業(yè)投資報(bào)酬率高、獲利能力強(qiáng)，其內(nèi)部積累能力也較強(qiáng)；企業(yè)的獲利能力較差時，則不得不依賴負(fù)債融資。分析原因有兩個：第一，選取的指標(biāo)不合適，償債指標(biāo)具有多個如有形凈值債務(wù)率、利息保障倍數(shù)、息稅折舊攤銷前利潤/負(fù)債合計(jì)等，本文采用速動比率作為償債能力的代表指標(biāo)，可能無法很好的詮釋其償債能力強(qiáng)弱程度；第二，償債能力側(cè)面反映了企業(yè)的自有資金能力，較強(qiáng)的償債能力下，企業(yè)的資金實(shí)力較強(qiáng)，可能不會提高負(fù)債水平。這一研究結(jié)果與理論假設(shè)不相同。但是究竟采取哪種方式還要取決于公司戰(zhàn)略、取得資金難易程度和成本等多方面因素，所以公司成長性與公司資本結(jié)構(gòu)沒有顯著的相關(guān)關(guān)系。該實(shí)證研究再次驗(yàn)證了理論假設(shè)，亦恰好符合我國房地產(chǎn)上市公司債務(wù)融資的一個主要影響因素。該實(shí)證研究與國內(nèi)外絕大部分研究結(jié)果恰恰相反，與理論研究也存在明顯差異，其原因需要僅有一步探討。雖然理論研究結(jié)果說明現(xiàn)金流對我國房地產(chǎn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)具有重大影響的，但是本文實(shí)證研究顯示自由現(xiàn)金流量與資本結(jié)構(gòu)不存在顯著相關(guān)關(guān)系。對于能在我國上市的房地產(chǎn)公司一般都是比較優(yōu)質(zhì)的公司，出現(xiàn)現(xiàn)金流干涸或是資金周轉(zhuǎn)不靈活的情況較少，所以自由現(xiàn)金流量對資本結(jié)構(gòu)的影響有限。理論研究反映大股東出于對自身利益的考慮，一定會限制發(fā)行新股，在可能的情況下，盡量減少企業(yè)的股權(quán)融資，而要求管理者盡可能的進(jìn)行負(fù)債融資，但是實(shí)證分析表示，這個關(guān)系并不顯著。究其原因主要是國家對于樓市的調(diào)控導(dǎo)致。然而房地產(chǎn)行業(yè)的率先復(fù)蘇并且迅速全線飄紅，2009年4月國家一系列控制措施不斷出臺，抑制房價過快增長。理論上董事會的有效監(jiān)督，高比例的獨(dú)立董事在一定程度上控制控股股東的機(jī)會主義行為，可以在一定程度上保護(hù)債權(quán)人的利益。本章小結(jié)：該模型的整體擬合優(yōu)度不高，即使剔除了部分不顯著的自變量后仍不是很理想。這也是符合中國房地產(chǎn)行業(yè)的現(xiàn)狀，因?yàn)樵谖覈康禺a(chǎn)行業(yè)受國家宏觀調(diào)控政策的影響較大。鑒于此，本文未能對宏觀因素對房地產(chǎn)行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響程度進(jìn)行實(shí)證研究。“結(jié)論”以前的所有正文內(nèi)容都要編寫在此行之前。最后，在實(shí)證結(jié)構(gòu)分析和討論的基礎(chǔ)之上，本文嘗試著從微觀層面對公司優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、改善融資渠道提出了一些政策建議。由于中國的房地產(chǎn)業(yè)興起時間不長，發(fā)展速度卻很快，行業(yè)發(fā)展尚未完善，法律法規(guī)尚未健全，所以西方成熟的資本結(jié)構(gòu)理論或?qū)嵶C結(jié)論并不完全適用我國的房地產(chǎn)行業(yè)為了較有效的利用盈利能力、自由現(xiàn)金流等對于公司資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，同時完善公司治理機(jī)制，應(yīng)從以下幾個方面著手：。適當(dāng)降低價格，可以較大幅度增加購買量，實(shí)現(xiàn)較大利潤。，有效整合各種資源，增強(qiáng)風(fēng)險抵抗能力，進(jìn)而提高融資能力，以充足的資金確保企業(yè)的正常經(jīng)營活動。，協(xié)調(diào)調(diào)度，既要保證資金發(fā)揮最大使用價值，又要防止資金出現(xiàn)干涸斷裂，房地產(chǎn)上市公司普遍負(fù)債較高，一旦出現(xiàn)資金鏈斷裂，破產(chǎn)風(fēng)險很大，所以應(yīng)平衡、科學(xué)管理現(xiàn)金。近來國家針對房地產(chǎn)泡沫進(jìn)行相關(guān)的宏觀調(diào)控，收緊房地產(chǎn)貸款，同時提高購房首付款金額比率，影響房地產(chǎn)企業(yè)的融資渠道，限制房地產(chǎn)企業(yè)資金來源，房地產(chǎn)企業(yè)運(yùn)用投資信托方式融資，利用其期限長且富有彈性，成本低的優(yōu)勢；同時鑒于我國信托業(yè)發(fā)展較晚，不完善，應(yīng)注意風(fēng)險防范。本文立足于前人文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，分析我國房地產(chǎn)上市公司融資的現(xiàn)狀，對房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行研究，但是仍然有諸多不足之處。，其中部分?jǐn)?shù)據(jù)明顯不合實(shí)際，因此只能剔除，數(shù)據(jù)的真實(shí)性和完整性不足，必然會導(dǎo)致研究結(jié)果的偏差。參考文獻(xiàn)1 Baxter，Nevins D，Crag，J. 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Determinants of Capital structure ：Evidence from international joint Ventures in Ghana，International Journal of Social Economics，2004：56660.7 Tarek Eldomiaty，Determinants of corporate capital structure ：evidence from an emerging economy, international of Conuneree amp。詳情請看最后一頁附錄附錄1：2007年度數(shù)據(jù)輸出結(jié)果模型非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)B標(biāo)準(zhǔn) 誤差試用版tSig.1(常量)X1X2X3X4X5X6X7X82(常量)X1X2X3X4X5X7X83(常量)X1X2X4X5X7X8續(xù)附表14(常量)X1X2X4X5X75(常量)X1X2X4X5a. 因變量：Y附錄2：2008年度數(shù)據(jù)輸出結(jié)果模型非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)B標(biāo)準(zhǔn) 誤差試用版tSig.1(常量)X1X2X3X4X5X6X7X82(常量)X1X2X3X4X5X6X83(常量)X1X2X3X4X5X64(常量)X1X2X3X4