【正文】 ,建立金融資產(chǎn)與產(chǎn)業(yè)資本相結(jié)合的市場(chǎng)化機(jī)制，這既有利于壯大上市公司的資本實(shí)力,優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),也有利于提高公司的治理效率。要保證監(jiān)控有效,就要有相對(duì)充分的信息。 5 四川長(zhǎng)虹資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題案例分析 案例介紹四川長(zhǎng)虹電器股份有限公司成立于1988年6月,其源頭國(guó)營(yíng)長(zhǎng)虹機(jī)器廠創(chuàng)業(yè)于1958年，在當(dāng)時(shí)是我國(guó)研制生產(chǎn)軍用、民用雷達(dá)的重要基地。1994年，長(zhǎng)虹股票（A股代碼：600839）在上海證券交易所掛牌上市。表51 四川長(zhǎng)虹上市公司歷年資本結(jié)構(gòu)情況 單位：元 年份資產(chǎn)負(fù)債資產(chǎn)負(fù)債率19943,349,807,1,642,534,%19956,413,782,3,361,600,%199611,054,308,6,610,208,%199716,784,895,7,811,278,%199818,561,892,7,874,886,%199916,756,798,3,857,073,%200016,162,976,3,510,866,%200117,611,190,4,876,743,%200218,653,868,5,727,621,%200321,338,363,8,170,329,%200415,649,029,6,064,191,%200515,823,988,5,777,079,%200616,780,008,7,397,956,%200723,056,565,12,300,631,%200828,725,140,16,103,702,%2009平均值 36,536,093,23,102,712,%% 表52四川長(zhǎng)虹上市公司02—09年流動(dòng)負(fù)債情況 單位：元年份資產(chǎn)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債率流動(dòng)負(fù)債/負(fù)債200218,653,868,5,727,621,5,552,366,%%200321,338,363,8,516,813,8,170,329,%%200415,649,029,6,064,191,5,974,961,%%200515,823,988,5,777,079,5,755,367,%%200616,780,008,7,397,956,7,285,566,%%200723,056,565,12,300,631,11,801,242,%%200828,725,140,16,103,702,14,892,362,%%2009平均36,536,093,23,102,712,17,975,036,%%%% 案例分析 根據(jù)四川長(zhǎng)虹歷年年報(bào)整理，由表51和表52可以發(fā)現(xiàn)其資本結(jié)構(gòu)存在以下問(wèn)題:(1) 資產(chǎn)負(fù)債比率水平偏低過(guò)去幾年全國(guó)企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率在60%左右，而上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均約為40%，而且上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率均低于全國(guó)企業(yè)的平均水平，還呈現(xiàn)出逐年降低的趨勢(shì)。資產(chǎn)負(fù)債率低可視為財(cái)務(wù)過(guò)度保守，未充分利用財(cái)務(wù)杠桿。 (2) 負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，流動(dòng)負(fù)債水平偏高 負(fù)債結(jié)構(gòu)是公司資本結(jié)構(gòu)的另一個(gè)重要方面，歷年來(lái)上市公司的流動(dòng)負(fù)債比比率都很高。從表52可以看出其流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比例基本都在95%以上，只有近幾年有了稍微的改觀，%，這也說(shuō)明上市公司的凈現(xiàn)金流量不足，公司需要通過(guò)短期債務(wù)來(lái)保證正常的運(yùn)營(yíng)。(3) 偏好股權(quán)融資，融資順序倒置四川長(zhǎng)虹也有明顯的股權(quán)融資偏好，分析其原因是多方面的，除了市場(chǎng)環(huán)境的因素外，從四川長(zhǎng)虹自身的角度來(lái)看：① 現(xiàn)金流量的不足，有利潤(rùn)無(wú)現(xiàn)金。長(zhǎng)虹幾乎每年年中都要經(jīng)歷現(xiàn)金短缺的尷尬，僅是靠高額的銀行短貸渡過(guò)難關(guān)。② 代理成本 在融資決策時(shí)由于負(fù)債融資需要按期支付本息，減少了治理層可支配的自由現(xiàn)金流，因此會(huì)對(duì)其產(chǎn)生約束。③ 國(guó)有股大股東亦傾向于股權(quán)融資。在我國(guó)資本市場(chǎng)，股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，存在著“同股不同權(quán)，同股不同價(jià)，同股不同利”的問(wèn)題。由于我國(guó)股票市場(chǎng)中市盈率極高，這就使得參照流通股價(jià)格定價(jià)的配股和增發(fā)的要比非流通股的持股價(jià)格溢價(jià)許多，因此股權(quán)融資所帶來(lái)的每股資產(chǎn)收益增長(zhǎng)利益遠(yuǎn)大于由股權(quán)稀釋所導(dǎo)致的每股權(quán)益損失。 另外，在1997年大股東可以放棄配股權(quán)，如長(zhǎng)虹在1995年的轉(zhuǎn)配股方案：社會(huì)公眾股東還可以按10：。當(dāng)然這一問(wèn)題隨著股權(quán)分置改革的實(shí)施已得到逐步解決。首先，四川長(zhǎng)虹應(yīng)該考慮轉(zhuǎn)向最優(yōu)負(fù)債比率，可以用新的融資來(lái)承接新項(xiàng)目，也可以選擇改變現(xiàn)有項(xiàng)目的融資組合。當(dāng)然這一決策也會(huì)受到諸如缺乏耐心的股東或有關(guān)的債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等外部因素的壓力所左右。再次，四川長(zhǎng)虹要對(duì)配股資金的募集和使用要做到有效的監(jiān)督，明確長(zhǎng)虹配股募集的大量資金真正投入了哪些項(xiàng)目以及明確這些項(xiàng)目的回報(bào)和經(jīng)營(yíng)狀況，完善信息的披露。 結(jié) 論文章通過(guò)對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)的理論與實(shí)證研究，同時(shí)回顧以往國(guó)內(nèi)外研究文獻(xiàn)，參考剔除金融保險(xiǎn)業(yè)的其他行業(yè)上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，分析出上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的“重外部融資、輕內(nèi)部融資；重股權(quán)融資，輕債券融資；重流動(dòng)負(fù)債，輕長(zhǎng)期負(fù)債”的問(wèn)題，并針對(duì)其存在的問(wèn)題，提出了優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、提高盈利能力的相應(yīng)對(duì)策，以促進(jìn)為整體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和加快居民生活水平的提高。(2) 充分發(fā)揮上市公司資本結(jié)構(gòu)的財(cái)務(wù)杠桿效益，一定條件下可適當(dāng)擴(kuò)大負(fù)債融資的比例, 以降低企業(yè)的資金成本和增加企業(yè)價(jià)值。(4) 努力發(fā)展債券市場(chǎng)，完善上市公司資本市場(chǎng)，是建立現(xiàn)代企業(yè)制度的需要，同時(shí)也是緩解銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)壓力的主要措施。(6) 約束上市公司的融資行為，保障資本投資者的資金。參考文獻(xiàn)1． 肖瀟．河北省上市公司資本結(jié)構(gòu)與盈利能力分析[D]．碩士論文：燕山大學(xué)．2009：8102． 王若遇，黃?。畤?guó)內(nèi)外上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀[J]．財(cái)稅金融．2008，（1）：13． 張濤．我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)中存在的問(wèn)題及成因淺析[J]．財(cái)會(huì)通訊．2009(2)：14． 金小青，王芳．我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問(wèn)題研究[J]．科教導(dǎo)刊．2010，（2）：125． Ozkan, Aydin. 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The actual situation in general does not support this conclusion, so the vast majority of people think that there are other market imperfections, and That is a result of overborrowing and the financial deficit caused by the insolvency probability and the risk of depression than the pany39。s investment decisions.Although the increase in borrowing limit in order to find a tendency to brake and the introduction of a progressive personal ine tax, but we are from Miller, the model itself, it also called for in order to maximize the value of the pany, the pany should have 100% of the liabilities and equity liabilities are position. However, logically, 100% of the liabilities of the shareholders