上市公司的資本結(jié)構(gòu)與代理成本問(wèn)題分析-在線(xiàn)瀏覽
2025-05-15 00:09本頁(yè)面
【正文】 全相同。國(guó)家大股東的股份不能在二級(jí)市場(chǎng)上正常上市流通，因此，他不可能通過(guò)正常的交易獲得資本利得收入，這樣他的收入來(lái)源就只有紅利收入這一項(xiàng)了。按照這一原理，作為具有決策權(quán)的國(guó)家股股東可以通過(guò)紅利分配政策來(lái)實(shí)現(xiàn)其合理的收入，我們所觀(guān)察到的情況應(yīng)該是上市公司紅利分配中的大比例現(xiàn)金紅利的發(fā)放?！艾F(xiàn)金紅利”、“送股”(含轉(zhuǎn)增)、“包含配股”(包括單純配股、配股+送股、配股+送股+紅利)、“送股+紅利”(指既分配現(xiàn)金紅利，同時(shí)又送股)及 表1 1999據(jù)1993一1998“深圳證券交易所市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)年鑒”計(jì)算而得1辨年的資料據(jù)中國(guó)匯智科貿(mào)有限公司出版的“19971999年報(bào)大全”計(jì)算而得“不分配”方案的公司所占比重都較大，特別是在1993年和1999年都超過(guò)半數(shù)。特別是我們注意到采用而由于“虛擬”的國(guó)有股股東沒(méi)有能力拿出資金用來(lái)行使其配股的權(quán)利，于是國(guó)有股的配股這幾年大多做了轉(zhuǎn)配股處理。因此我們假定上市公司的董事會(huì)由少數(shù)大股東控制，而且他們具有絕對(duì)的決桑權(quán)力，任何一項(xiàng)決定，只要他們能夠提出就一定能夠獲得通過(guò)。那么，誰(shuí)又能保證其決策的科學(xué)性和公允性呢?最主要的問(wèn)題是，這些國(guó)有股利益的代表是否能真正以自己的行為來(lái)體現(xiàn)國(guó)家的利益呢?在某種特殊的情況下這構(gòu)成我國(guó)上市公司股東的最主要的代理成本。應(yīng)該注意的是，這種利益不可能是長(zhǎng)遠(yuǎn)、持久的利益，近年來(lái)許多上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)滑波就從側(cè)面說(shuō)明了這個(gè)問(wèn)題。一夠岫哉鍪諧≡斐杉笪：Α?nbsp。據(jù)吳淑輥、柏杰、席酉民對(duì)上海證券交易所上市的188家公司為樣本的研究結(jié)果表明:采取完全合一的公司有77家，%合一7%，完全分離的有12家，占樣本的6由該資料可以看出，只有少數(shù)上市公司的董事長(zhǎng)與總經(jīng)理一職是相互分離的。從理論上說(shuō)，關(guān)于總經(jīng)理與董事長(zhǎng)兩職應(yīng)該合一還是分離的問(wèn)題并無(wú)定論，可說(shuō)是各有利弊，但本文認(rèn)為， 我國(guó)上市公司在上市之初都存在著一個(gè)比較普遍的現(xiàn)象，即盡量將其債務(wù)剝離回。但有不少上市公司在持續(xù)經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中，由于各種原因使得其凈資產(chǎn)收益率達(dá)不到配股的要求，因此新的資金只能靠負(fù)債籌集。由于這樣一種機(jī)制的存在，使得進(jìn)人債務(wù)市場(chǎng)的資金借人者質(zhì)量降低，從而也使得股東與債權(quán)人之間的利益沖突加劇?？傎Y產(chǎn)收益率是另一個(gè)衡量企業(yè)收益能力的指標(biāo)，用ROA表示，有RQA=/A，其中，A為企業(yè)的總資產(chǎn)，如果用D表示企業(yè)的負(fù)債，那么A=D+E于是我們可以建立起總資產(chǎn)收益率與凈資產(chǎn)收益率之間的關(guān)系: 這里L(fēng)=A/E桿。在這里之所以提到“希望”，是因?yàn)楦軛U并不總是能達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)。(這一點(diǎn)我們從下面的分析中將會(huì)看到)，那么，杠桿將減少而不是增加股東的收益。所以資本結(jié)構(gòu)研究的一個(gè)重要問(wèn)題就是要區(qū)分什么時(shí)候的杠桿是有利的，而什么時(shí)候是不利的?！ 「鶕?jù)ROA的定義，它是支付利息和稅金后所得收益與總資產(chǎn)之比： 其中，T為企業(yè)的平均稅率，I為支付的全部利息，設(shè)i為企業(yè)資產(chǎn)的平均利率，則I=iD，EBIT為企業(yè)的息前稅前收益。(2)式可以寫(xiě)成:) ROA=（1T）(EP一i+i 代入(1)式，有: 從該式，我們可以討論凈資產(chǎn)收益率ROE與收益能力EP以及企業(yè)負(fù)債平均利率。(2)若EP我們假定EP1而不是相反。從這一分析過(guò)程我們可以得到兩個(gè)重要的結(jié)論：(1)能夠滿(mǎn)足配股要求的上市公司，其收益能力一定大于其負(fù)債的平均利率；(2)滿(mǎn)足配股權(quán)要求的上市公司，加大其資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債比重有利于凈資產(chǎn)收益率的增長(zhǎng)相反，如果實(shí)施配股而同時(shí)不能同比增加其負(fù)債，那么當(dāng)其它條件不變時(shí)，配股會(huì)降低公司的凈資產(chǎn)
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