上市公司的資本結(jié)構(gòu)與代理成本問題分析-資料下載頁
2025-03-28 00:09本頁面
【正文】 股東的代理成本的機制不適應。但是，這并不意味著債務對控制和減少代理成本沒有意義。從前文的分析中我們已經(jīng)看到，在我國所規(guī)定的配股資格要求前提下，上市公司的配股行為會帶來股權(quán)收益率降低的問題，從而不利于股東收益最大化的目標。在這種條件下，如果企業(yè)用債務融資的方式取代配股融資的行為，那么，這一問題在一定程度上可以得到克服。同時，上面所分析的通過配股行為而導致的股東利益向經(jīng)理等公司內(nèi)部人員轉(zhuǎn)移的問題也可以得到控制?！ 〉诙?，增加債務，減少可以用來進行超額在職特權(quán)消費的現(xiàn)金流量。由于債務存在定期支付利息和到期支付本金的問題，所以，如果沒有發(fā)生違約，那么債務增加了企業(yè)的現(xiàn)金流出的數(shù)量，現(xiàn)金流量的減少使得經(jīng)理進行超額在職消費的有支付能力的需求減少，從而也使得股東利益向經(jīng)理轉(zhuǎn)移的數(shù)量減少?！ 〉谌?，增加債務，可以有效克服過度投資問題。我國上市公司的股票發(fā)行基本上采用溢價的方式，而配股更是以當時的市價為標準，以幾十倍的市盈率發(fā)行。上市公司由此而籌集到了大量的資金，那么這些資金是否都投向了投資收益率較高的項目上呢?我們傾向于得出否定的結(jié)論?！ 脑摫淼馁Y料可以看到，新老公司在表中所列的四項指標上都存在著比較大的差異，新上市公司的各項指標明顯好于15叨年以前上市的公司。上市公司連續(xù)融資后資金使用效率的降低可能是導致這一結(jié)果的主要原因。同時，我們不難觀測到一個并不少見的現(xiàn)象，即不少上市公司改變其招股說明書上所指明的資金使用去向，這至少說明招股時所選擇的項目盈利性受到質(zhì)疑，并且也不能保證新的資金使用去向就一定符合盈利性的要求?！ ∫驗檫@時資金已經(jīng)“拿”到，如果不作項目投資的話，就只有選擇存入銀行、購買國債券或借給別人使用了。因此這時很容易做出十分勉強的投資選擇，因為投資規(guī)模或范圍的擴大同時也擴大了經(jīng)理人員的經(jīng)營王國，使其得到了更大的滿足，但這種過度投資所帶來的滿足是以股東利益的損害為代價的。如果采用債務的形式，由于債權(quán)人對項目要做十分認真的論證與評估，發(fā)生這種狀況的可能性要小得多?！ ∪绻?jīng)營較好的公司能夠順利進人借貸市場而不僅僅依靠股權(quán)融資，那么進入債務市場的資金借入者的質(zhì)量從整體上就會得到提高，從而形成比較良好的借貸關(guān)系。這樣，如前所述由于質(zhì)量較差的借火者進入資金借貸市場而經(jīng)營狀況較好的公司進人權(quán)益市場所導致的矛盾就可能得到緩和。 不過應該注意的是，債務的過度增加可能產(chǎn)生股東侵蝕債權(quán)人利益的問題。而且由于目前債務市場的種種限制使得債權(quán)人不能運用利率機制來有效控制資金借入者的借人數(shù)量，這樣很容易導致其過度負債，這恐怕也是許多上市公司一步步滑入ST，再由盯進人PT的一個重要原因?！ ∫虼?，從理論上說，每一個企業(yè)都存在著一個最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，它是債務的增加所可能減少的代理成本與因此而可能增加的財務困難二者權(quán)衡的結(jié)果?！ ∪?、結(jié)論 本文的分析結(jié)論認為，雖然在我國特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)和借貸市場的條件下，債務對減少代理成本所起作用的形式有所不同，但資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化對減少上市公司的代理成本，具體來說就是在減少股東利益向經(jīng)理人員轉(zhuǎn)移、控制經(jīng)理的在職消費以及控制過度投資方面仍然可以起到不可替代的作用。由此，我們認為上市公司應該擴大債務融資的比重，同時控制配股融資的比重。造成我國上市公司進人資金借貸市場的主要障礙在于缺乏企業(yè)債券市場及其市場體系。因此，為了讓債務發(fā)揮更大的作用，便企業(yè)融資決策有更多的備選方案，我們建議盡快實現(xiàn)利率的市場化改革，并建立起我國企業(yè)債券市場體系。同時建立起公司破產(chǎn)的機制，讓市場機制發(fā)揮其優(yōu)化選擇的職能。這對于完善我國的公司治理機制是十分必要的。14 /
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