上市公司的資本結(jié)構(gòu)與代理成本問題分析-wenkub
2023-04-12 00:09:05 本頁面
【正文】 股、配股+送股+紅利)、“送股+紅利”(指既分配現(xiàn)金紅利，同時(shí)又送股)及按照這一原理，作為具有決策權(quán)的國家股股東可以通過紅利分配政策來實(shí)現(xiàn)其合理的收入，我們所觀察到的情況應(yīng)該是上市公司紅利分配中的大比例現(xiàn)金紅利的發(fā)放。而在目前這樣一種股權(quán)流通機(jī)制下，相對集中的大股東與相對分散的小股東之間的利益并不完全相同。這樣形成了我國特殊意義的證券市場。但是，由于我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的特殊性，以及企業(yè)借貸市場的特點(diǎn)，使得各種利益主體之間的利益沖突以及委托——代理關(guān)系問題具有不同的表現(xiàn)形式和特點(diǎn)?！ ∫弧⑽覈鲜泄局械奈写黻P(guān)系分析據(jù)資料，截至1999年10月2日，我國已有1003家上市公司，發(fā)行總股本數(shù)為2816億股，其中國有股約1902億股，比例為67 可以看出，深滬兩市中有近三分之一我們知道，股票的投資收益來源于兩個(gè)部分：一部分為紅利收益；另一部分為資本利得，即買賣股票所獲得的價(jià)格差。但是，現(xiàn)實(shí)中的情況卻并非如此?！安环峙洹钡任宸N不同的情形，并且以在深圳證券交易所上市的全部公司為對象，研究其在19931999年期間各年上市公司采用以上各種不同分配方案的整體分布狀況。 深圳證券交易所上市公司歷年采用不同分配方案的公司數(shù)量分布3319 資料來源:1 從表1的數(shù)據(jù)可以看到，歷年來采用“包含配股”方案的公司比重每年都維持了較高的水平，并且其中有不少上市公司采用了單純配股的分配方案。 那么，這種明顯不利于國家股股東的分配方案到底是由誰作出的呢?我們知道，代表股東利益的常設(shè)機(jī)構(gòu)就是董事會(huì)，在我國，絕大多數(shù)的上市公司采用簡單多數(shù)的方法由股東會(huì)選舉董事，這樣，占有絕對控股權(quán)的國家股的代表在許多上市公司都能占到董事會(huì)中的大部分席位。(如這些人以某種形式擁有個(gè)人流通股)，不能排除他們作出以損害國家利益來使自己的利益最大化的決策，從而實(shí)現(xiàn)廣大股東的利益、特別是國有股股東的利益向其個(gè)人利益的轉(zhuǎn)移。長此下去，不但股東的最終利益會(huì)受到極大損害，?(指經(jīng)理同時(shí)兼任副董事長或董事)的有12占樣本的52在這樣的一種機(jī)制下，容易導(dǎo)致責(zé)任不明，而最大的問題還在于相關(guān)利益主體之間缺乏相互制約，使得超額的特權(quán)消費(fèi)現(xiàn)象嚴(yán)重。 因此，從我國特定的股權(quán)結(jié)構(gòu)和在這種特定的結(jié)構(gòu)下經(jīng)理人員與董事會(huì)之間的關(guān)系中我們不難看到，真正關(guān)心自身利益的股東與經(jīng)理之間的委托代理關(guān)系是十分明顯的，所形成的代理成本也是巨大的。因此上市公司在上市的前面若干年中的資產(chǎn)負(fù)債率是比較低的。這一問題所以會(huì)產(chǎn)生，是因?yàn)樵谖覈鲜泄九涔捎斜容^嚴(yán)格的規(guī)定，即以凈資產(chǎn)收益率為標(biāo)準(zhǔn)?！ OE=Y/E=（Y/A）(A/E)=ROAL………………（1） 財(cái)務(wù)杠桿作為用來增加股東收益的一種設(shè)計(jì)，它通過恰當(dāng)?shù)夭捎霉潭ǔ杀镜膫鶆?wù)代替股東權(quán)益，希望以此來提高股東的收益。并且，如果我們進(jìn)一步將引人杠桿后所可能導(dǎo)致的股東收益的變異看成股東收益風(fēng)險(xiǎn)的增加，那么財(cái)務(wù)杠桿就是一把雙刃劍:即它在增加股東預(yù)期收益的同時(shí)也增加了其收益的風(fēng)險(xiǎn)。 ………………………………（2） ROA=(lT)(EP一i+i)之間的關(guān)系：當(dāng)L取最小值，即L=1時(shí)，有ROE=(l一T)EP，這時(shí)EPROE；當(dāng)Ll時(shí)，(1)若EPi，則ROE隨L的增大而遞增，這時(shí)L為有利的財(cái)務(wù)杠桿。但是由前面的分析我們可以看到，當(dāng)EP劉的情況下，加大杠桿L可以提高企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率。為了討論的方便，我們將配股比率視作配股后權(quán)益的增加比率，這樣做并不影響我們的分析結(jié)論，因?yàn)橥ǔＥ涔傻膬r(jià)格高于發(fā)行的價(jià)格，配
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