民營(yíng)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與績(jī)效分析-資料下載頁(yè)
2025-06-21 19:05本頁(yè)面
【正文】 市場(chǎng), 而我國(guó)在這方面也不具備充分的條件。因此,目前采用Tobin 的Q 值來衡量公司績(jī)效尚有局限性。相比之下EPS 、ROE和EPA反映了股東投入資本的回報(bào), 是企業(yè)盈利水平、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況的綜合反映, 能夠較好地反映經(jīng)營(yíng)成果, 所以本文的績(jī)效指標(biāo)值選用了ROE、EPS和EPA。股權(quán)集中程度，我們選用了3個(gè)指標(biāo)：①公司第一大股東持股比例，簡(jiǎn)記為CR1；②前五大股東持股比例，簡(jiǎn)記為CR5；③前十大股東持股比例簡(jiǎn)記為CR10。 另外, 由于最大股東會(huì)對(duì)公司運(yùn)作及市場(chǎng)表現(xiàn)產(chǎn)生影響，因此我們需要區(qū)分股東之間的力量差異, 為了界定最大股東對(duì)公司的控制能力, 在此我們計(jì)算了第一大股東持股比例與第二大股東到第十大股東持股比例之和的比值Z。，表示第一大股東持股比例，表示第i大股東持股比例。Z 指數(shù)能夠更好地界定第一大股東對(duì)公司的控制能力， 但本文中僅僅作為樣本統(tǒng)計(jì)分析指標(biāo)，而非回歸變量?？刂谱兞渴侵笧榱藴?zhǔn)確評(píng)估股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響, 必須控制資產(chǎn)負(fù)債率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)等指標(biāo)，為便于分析，我們?nèi)】傎Y產(chǎn)的常數(shù)對(duì)數(shù)作為軟件分析的應(yīng)用數(shù)據(jù)。因此，本文選取資產(chǎn)負(fù)債率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)的常數(shù)對(duì)數(shù)作為控制變量值。股東類型我們只選取了流通股比例進(jìn)行研究。 模型選擇本研究建立以下模型：, 式中，為績(jī)效變量, 具體是 、和，為股權(quán)變量, 具體是；和是控制變量； 是截距項(xiàng)，等是回歸系數(shù), 是殘差項(xiàng)。研究變量的定義見下表: 表4－1變量定義變量符號(hào)定義績(jī)效變量：盈利能力凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)每股收益其他每股凈資產(chǎn)控制變量：財(cái)務(wù)杠桿資產(chǎn)負(fù)載率=負(fù)載/資產(chǎn)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率=（本年利潤(rùn)上年利潤(rùn)）/上年利潤(rùn)其他總資產(chǎn)股權(quán)變量：流通股比例流通股比例=流通A股/總股本第一大股東持股比例第一大股東持股比例=第一大股東持股數(shù)/總股本前五大股東持股比例前五大股東持股比例=前五大股東持股之和/總股本前十大股東持股比例前十大股東持股比例=前十大股東持股比例之和/總股本統(tǒng)計(jì)分析指標(biāo)：股權(quán)制衡度第一大股東持股比例/第二大股東持股比例到第十大股東持股比例之和注：僅僅作為樣本統(tǒng)計(jì)分析指標(biāo)，而非回歸變量 有關(guān)CRCRCRL的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)見表31，關(guān)于Z的平均值可由表31中的DR10的倒數(shù)得到，因此這些數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)描述可全部參照表31。 回歸分析，并對(duì)結(jié)果進(jìn)行分析。表4－2流通股比例L對(duì)績(jī)效變量EPS影響的檢驗(yàn)值(Coefficients)ModelStandardized CoefficientstSig.Collinearity Statistics Beta ToleranceVIF1(Constant) .465 L.047.997 LN（ASSET）.163.039.964 GROW.702.000.912 DAR.100.908a Dependent Variable:：EPS 表4－3流通股比例L對(duì)績(jī)效變量ROE影響的檢驗(yàn)值(Coefficients)Model Standardized CoefficientstSig.Collinearity Statistics Beta ToleranceVIF1(Constant) .526 LN（ASSET）.159.100.964 GROW.508.000.912 L.333.040.997 DAR.036.908a Dependent Variable:：ROE表4－4流通股比例L對(duì)績(jī)效變量EPA影響的檢驗(yàn)值(Coefficients)Model Standardized CoefficientstSig.Collinearity Statistics Beta ToleranceVIF1(Constant) .123 LN（ASSET）.108.957.342.964 GROW.216.068.912 DAR.037.908 L.030.06.997a Dependent Variable:：EPA從上面三個(gè)表可以看出，流通股比例L對(duì)績(jī)效變量中EPS、ROE的影響可以通過5%的顯著性檢驗(yàn)，而對(duì)績(jī)效變量中EPA的影響只能通過10%的顯著性檢驗(yàn)。綜合比較分析流通股比例對(duì)這三個(gè)績(jī)效變量的影響，考慮到統(tǒng)計(jì)上的誤差因素，我們認(rèn)為流通股比例對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的線性影響可以通過5%的顯著性檢驗(yàn)。由于相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)化后的系數(shù)均為負(fù)值，因此流通股比例對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效具有負(fù)的線性關(guān)系，而且顯著。控制變量中的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（GROW）對(duì)績(jī)效變量中的每股收益（EPS）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）的影響均通過1%的顯著性檢驗(yàn)，對(duì)每股凈資產(chǎn)（EPA）也通過10%的顯著性檢驗(yàn)，且均表現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系。因此，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效表現(xiàn)出明顯的正線性關(guān)系，民營(yíng)上市公司應(yīng)當(dāng)努力提高凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率從而提高公司的業(yè)績(jī)?？刂谱兞恐械馁Y產(chǎn)負(fù)債率（DAR）對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效中的三個(gè)變量均通過了10%的顯著性檢驗(yàn)，且標(biāo)準(zhǔn)化后的系數(shù)為負(fù)，即說明負(fù)債對(duì)公司績(jī)效具有負(fù)面影響。第三個(gè)控制變量即總資產(chǎn)的常數(shù)對(duì)數(shù)（LN[ASSET]）對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效表現(xiàn)出正線性關(guān)系且通過5%的顯著性檢驗(yàn)，總資產(chǎn)對(duì)公司績(jī)效具有正效應(yīng)。2．股權(quán)集中度對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響①第一大股東（CR1）對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響表4－5 第一大股東持股比例CR1對(duì)績(jī)效變量EPS影響的檢驗(yàn)值(Coefficients)Model Standardized CoefficientstSig.Collinearity Statistics Beta ToleranceVIF1(Constant) .186 LN（ASSET）.170.030.959 GROW.698.000.913 DAR.181.869 CR1.113.028.941a Dependent Variable: EPS表4－6第一大股東持股比例CR1對(duì)績(jī)效變量ROE影響的檢驗(yàn)值(Coefficients)Model Standardized CoefficientstSig.Collinearity Statistics Beta ToleranceVIF1(Constant) .580 LN（ASSET）.161.098.959 GROW.509.000.913 DAR.041.869 CR1.003.032.015.941a Dependent Variable: ROE表4－7 第一大股東持股比例CR1對(duì)績(jī)效變量EPA影響的檢驗(yàn)值(Coefficients)Model Standardized CoefficientstSig.Collinearity Statistics Beta ToleranceVIF1(Constant) .828.411 LN（ASSET）.129.245.959 GROW.213.063.913 DAR.093.869 CR1.242.032.941a Dependent Variable: EPA從上表看到，第一大股東持股比例（CR1）對(duì)績(jī)效變量中的每股收益（EPS）、每股凈資產(chǎn)（EPA）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）的線性關(guān)系均可以通過5%的顯著性檢驗(yàn)，且標(biāo)準(zhǔn)化后的系數(shù)均為正。因此，在我國(guó)的民營(yíng)上市公司中，第一大股東持股比例對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效具有正效應(yīng)。再看控制變量的情況?？刂谱兞恐械腖N（ASSET）對(duì)EPS的影響可通過5%的顯著性檢驗(yàn)，且系數(shù)為正。LN（ASSET）對(duì)ROE只能勉強(qiáng)通過10%的顯著性檢驗(yàn)，系數(shù)也為正。但LN（ASSET）對(duì)每股凈資產(chǎn)（EPA）卻沒能通過顯著性檢驗(yàn)?？刂谱兞恐械腉ROW對(duì)EPS、ROE的影響可通過1%的顯著性檢驗(yàn)，對(duì)EPA只能通過10%的顯著性檢驗(yàn)。相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)化后的系數(shù)均為正。即凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率對(duì)公司績(jī)效具有明顯的正效應(yīng)。從數(shù)據(jù)上看，資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)公司績(jī)效的影響在10%的顯
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