公司治理與股權(quán)結(jié)構(gòu)-資料下載頁
2025-02-26 15:22本頁面
【正文】 政機(jī)構(gòu)通常不會(huì)復(fù)查下級(jí)行政機(jī)構(gòu)的監(jiān)管對(duì)象。一旦下級(jí)行政機(jī)構(gòu)的官員被收買 ,行政治理機(jī)制的鏈條就會(huì)斷裂。 ? 通過曝光和輿論壓力 ,媒體可以引發(fā)更高級(jí)別行政機(jī)構(gòu)的介入 ,從而確保行政治理機(jī)制不會(huì)因?yàn)槟骋恍姓蛹?jí)的腐敗而失去效力。 ? 李培功、沈藝峰： 《 媒體的公司治理作用 ：中國的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》 ， 《 經(jīng)濟(jì)研究 》 2023第 4期。 52 自愿性信息披露與公司治理 ? 自愿性信息披露 （ 強(qiáng)制性信息披露 ， 財(cái)務(wù) /非財(cái)務(wù)信息披露 ） 是由上市公司管理層對(duì)公司信息使用者的選擇性信息提供 ,是公司管理層與公司其他利益相關(guān)者之間博弈所產(chǎn)生的內(nèi)生決策 。 ? 公司自愿性信息披露的動(dòng)機(jī)主要是為了減輕公司管理者 、 股東或其他利益相關(guān)者之間委托代理問題 ， 或者是向市場(chǎng)提供更多的信號(hào)從而獲得更有利的資金供給 。 53 ? 資本市場(chǎng)交易假說 ：因?yàn)楣竟芾碚吲c外部投資者之間的信息不對(duì)稱提高了資本成本 ,而通過自愿性信息披露可以有效降低信息不對(duì)稱程度 ,從而有利于公司在資本市場(chǎng)上更多地融資 。 ? 控制權(quán)競(jìng)爭(zhēng)假說 。 這個(gè)假說認(rèn)為管理者會(huì)因?yàn)楣据^差的市場(chǎng)業(yè)績而被解雇 ,為了避免公司價(jià)值被市場(chǎng)低估 ,管理者有動(dòng)機(jī)向市場(chǎng)提供更多關(guān)于公司的信息 。 54 ? 股票補(bǔ)償計(jì)劃假說 。 這個(gè)假說認(rèn)為管理者的薪酬計(jì)劃很多依賴于公司在股票市場(chǎng)的表現(xiàn) ,使得管理者有激勵(lì)向市場(chǎng)提供更多的信息 ,以最大化自身的薪酬回報(bào) ? 法律成本假說 。 這個(gè)假說認(rèn)為法律成本存在一方面避免管理者不充分的披露 ,但另一方面卻又制約了管理者對(duì)公司未來預(yù)測(cè)信息的披露 。 55 ? 管理者才能信號(hào)假說 。 賦有才能的管理者有激勵(lì)通過自愿性信息披露向市場(chǎng)揭示其能力 。 ? 專有化成本假說 (proprietary cost hypothesis) 。 認(rèn)為公司的信息披露可能會(huì)削弱公司的競(jìng)爭(zhēng)力 ,導(dǎo)致對(duì)信息披露內(nèi)容的選擇 。 56 ? 公司自愿性信息披露受到 公司規(guī)模 、 債務(wù)杠桿 、 業(yè)績和公司治理 等多種變量的影響 。 從 公司規(guī)模 來看 ,市場(chǎng)參與者對(duì)規(guī)模較大公司的信息更感興趣 ,而且規(guī)模較大公司會(huì)承擔(dān)更大的訴訟成本 ,這樣公司規(guī)模越大自愿性信息披露程度會(huì)越高 。 ? 從公司 債務(wù)杠桿 來看 ,公司負(fù)債水平越高 ,其代理問題越嚴(yán)重 ,代理成本越高 ,從而會(huì)更傾向自愿性信息披露 57 ? 從公司 固定資產(chǎn) 來看 ,公司固定資產(chǎn)越多 ,表明該公司所在行業(yè)的進(jìn)入壁壘越高 ,信息披露的專有化成本會(huì)越低 ,公司越傾向于自愿性信息披露 。 ? 從 公司業(yè)績 來看 ,那些業(yè)績好的公司更有動(dòng)機(jī)向市場(chǎng)提供更多的信號(hào) ,也更傾向于自愿性信息披露 58 ? 從公司 所有權(quán)結(jié)構(gòu) 來看 ,公司所有權(quán)越分散 ,那么股東對(duì)管理者監(jiān)管會(huì)越弱 ,從而降低自愿性信息披露 。 ? 從 獨(dú)立董事比例 來看 ,越高比例的獨(dú)立董事應(yīng)該越有利于公司更充分地披露信息 。 ? 從 董事長和總經(jīng)理兩職合一 來看 ,兩職合一會(huì)削弱董事會(huì)的監(jiān)督功能 ,公司傾向隱瞞對(duì)自身不利的信息 。 ? 從 審計(jì) 情況來看 ,高質(zhì)量的審計(jì)機(jī)構(gòu)會(huì)有利于公司的自愿性信息披露 。 59 債務(wù)契約與公司治理機(jī)制 ? 無力償還債務(wù)則意味著管理層要將控制權(quán)移交給債權(quán)人 。 如果不能按時(shí)償還債務(wù) ， 債權(quán)人對(duì)管理者實(shí)施的措施是很嚴(yán)厲的 （ Dewatripont and Tirole， 1994： A Theory of Debt and Equity: diversity of securities and managershareholder congruence, QJE） 。 杠桿收購可以減少代理成本 。 債務(wù)可以提高生產(chǎn)效率 （Nickell et al.,1997： What makes firms perform well?, Eruopean economic Review） 。 60 ? 債務(wù)漠視 （ debt overhang） ， 即由于債權(quán)人獲得主要收益 ， 管理者不會(huì)對(duì)一個(gè)好的項(xiàng)目進(jìn)行投資 （Myers， 1977） ；以及承擔(dān)過高風(fēng)險(xiǎn)的傾向 （ Jensen and Meckling， 1976） 。 61 競(jìng)爭(zhēng)與公司治理 ? 競(jìng)爭(zhēng)的作用是提供信息 （ 例如關(guān)于企業(yè)的成本結(jié)構(gòu) ） 并增加相互比較的機(jī)會(huì) ， 從而強(qiáng)化了激勵(lì) 。 ? 競(jìng)爭(zhēng)會(huì)淘汰效率低的企業(yè)：如果管理者浪費(fèi)資源， 企業(yè)就不可能長期生存 ， 所有利益相關(guān)者都會(huì)遭受損失 。 運(yùn)作不良的企業(yè)無法生存 ， 而高效率的企業(yè)就能占領(lǐng)市場(chǎng) 。 正是產(chǎn)品市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)使得有著不同公司治理體制的企業(yè)績效相仿 ， 也使得非營利性企業(yè)和營利性企業(yè) 的表現(xiàn)不相上下 （Allen and Gale， 1998） 。 62 ? 競(jìng)爭(zhēng)對(duì)技術(shù)效率、生產(chǎn)率、生產(chǎn)率提高和創(chuàng)新行為有積極影響。 ? 公司治理與競(jìng)爭(zhēng)之間的替代關(guān)系：如果外部控股股東或大股東有控制權(quán)，資金壓力（債務(wù)）以及競(jìng)爭(zhēng)都有利于生產(chǎn)率的提高。換句話說，當(dāng)公司治理較弱時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)壓力對(duì)于企業(yè)效率非常重要 （ Nickell et al.， 1997） 。 ? 在股東控制較弱的企業(yè)里，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)發(fā)展有更大積極影響（ Aghion and Howitt， 1996）。 63
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