【正文】 ②法人股比例與公司績效負相關(guān)；③流通股比例與公司績效沒有顯著15 / 25關(guān)系；④前 3 大股東持股比例平方和與公司的績效正相關(guān)；⑤第一大股東與第二大股東持股之比與公司績效負相關(guān)。下面對結(jié)果進行分析。 國有股與公司績效的關(guān)系國有股比例與公司績效是正相關(guān)。這與假設(shè)一不符合。這也許是由石油化工行業(yè)的特殊屬性所決定的。國有股股東存在著嚴重的代理問題，所有者缺位現(xiàn)象導(dǎo)致其績效降低。但在石油行業(yè)中，結(jié)果卻相反，本文試著從以下方面進行解釋：石油是國家的戰(zhàn)略性物質(zhì)，控制權(quán)有必要掌握在國家手中，國有股可以保持控股的地位，所以國有股比例對公司績效存在正影響。此外，由于歷史的原因，石油化工行業(yè)在我國一直處于壟斷地位，由國家集中投資和經(jīng)營，因此國有股比例與公司績效正相關(guān)。得到這樣的結(jié)論，也許與所選的數(shù)據(jù)的局限性有關(guān)，本文所選取的是 2022 年的截面數(shù)據(jù)，它受時間的限制，只能反映一個短期的石油行業(yè)的績效水平與國有股之間的關(guān)系。筆者比較贊同的觀點是，國有股的比例必須維持一個合理的水平，并不是越高越好，也不是越低越好。具體到石油行業(yè)來說，國家只要保持絕對的控股權(quán)就行了，如果國有股比例過高，政府的干預(yù)過多，將不利于企業(yè)的發(fā)展。石油關(guān)系到國家的安全與國民經(jīng)濟命脈，因此國有股持有比例也不能太低。在 2022 年 6 月 17 日，國務(wù)院國資委公布的《國務(wù)院國資委關(guān)于國有控股上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見》中，明確規(guī)定，在關(guān)系國家安全、國民經(jīng)濟命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域，以及國民經(jīng)濟基礎(chǔ)性和支柱性行業(yè)中，國有資本在一定時期內(nèi)還要保持較高的控股比例，以保證國有資本的控制力；對屬于控股股東主業(yè)范圍，或?qū)毓晒蓶|發(fā)展具有重要影響的國有控股上市公司，也要在一定時期內(nèi)保證國有股東的控股地位。 法人股與公司績效的關(guān)系法人股比例與公司績效是負相關(guān)的。這與假設(shè)一不符合。通常情況下，法人股具有較強的穩(wěn)定性，他更關(guān)注于公司長期的經(jīng)營發(fā)展?fàn)顩r，且法人股的持股者為企業(yè)法人或具有法人資格的事業(yè)單位和社會團體，其在一定程度上能對所有者缺位現(xiàn)象起到抑制作用，因此法人股比例應(yīng)與公司績效正相關(guān)。但具體到石油企業(yè)，由于法人股所占比例小，而且較分散，并且常常受制于公司的第一大股東，大多數(shù)法人股股東缺乏積極參與公司治理，改善公司業(yè)績的能力，因此法人股持股比例與公司績效負相關(guān) [5]。 流通股比例與公司績效的關(guān)系流通股持有比例與公司績效無關(guān)。這支持假設(shè)一。這也許是由于在石油行業(yè)中，流通股比例通常比較小，絕大部分的流通股股東追求的只是短期的股票買入賣出的差價，而比較少關(guān)心公司的治理情況；此外，流通股股東的經(jīng)濟實力相對較弱,一般都擁有企業(yè)較小的股權(quán)份額,監(jiān)控的成本往往比獲得的效益高,在他們之間存在著嚴重的“搭便車”現(xiàn)象。因此，流通股比例與公司的績效無關(guān) [6]。 股權(quán)集中度與公司績效的關(guān)系在股權(quán)集中度方面，H 3對公司的績效有一定的正面影響。這支持了假設(shè)二。這比16 / 25較符合我國國情。石化行業(yè)是一個資金密集型和勞動密集型的行業(yè)，股權(quán)的適度集中有利于公司的治理和發(fā)展。股權(quán)的過度集中，大股東居于主導(dǎo)地位，在股東大會上起著支配的作用，會抑制中小股東作用的發(fā)揮。而股權(quán)的過度分散，又會使“舉手投票”產(chǎn)生過高的成本，不符合成本效益原則。另外,在股權(quán)過于分散的情況下,由于每位股東都是小股東，無法取得企業(yè)的控股權(quán)，其實際控制權(quán)就會落入經(jīng)理層手中,就有可能導(dǎo)致“內(nèi)部人控制風(fēng)險”,損害公司及股東的利益。其結(jié)論與張紅軍(2022)的結(jié)論類似，他對 1998 年的 385 家上市公司進行了實證分析，認為前 5 大股東與公司價值有顯著的正相關(guān)關(guān)系。S1/S2與公司績效負相關(guān)。這支持了假設(shè)三。這表明“一股獨大”的現(xiàn)象對石油化工企業(yè)產(chǎn)生不利影響?！耙还瑟毚蟆敝率勾蠊蓶|幾乎獨占了公司的控制權(quán)，這樣會引誘他們占用公司的大額資金，利用關(guān)聯(lián)交易謀私利，從而侵害公司和中小股東的利益。因此，人們普遍認為， “一股獨大”是上市公司出現(xiàn)種種弊端的主要根源，所以要適當(dāng)分散股權(quán)，把股權(quán)集中度維持在一個合理的水平上。因此，在調(diào)整股權(quán)集中度時，應(yīng)該防止一股獨大，朝著股權(quán)適度集中，有相對控股股東存在、有其他大股東與之制衡的方向發(fā)展。這樣，大股東就可以利用其資金優(yōu)勢，給企業(yè)帶來生機，同時，他們持有公司高比例的股份額，也樂意積極參與到公司的治理中來，對經(jīng)營者進行直接的、有效的約束。另外，幾個大股東共同掌握控制權(quán)，可以在他們之間形成相互制衡的關(guān)系。 2022 年實證結(jié)果分析2022 年的實證結(jié)果表明股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效無關(guān)。這究竟是什么因素引起的呢？筆者試著做以下的分析。首先，股權(quán)結(jié)構(gòu)是企業(yè)的制度基礎(chǔ),它不能直接影響經(jīng)營績效,而是通過影響公司治理結(jié)構(gòu),決定股東會、董事會、監(jiān)事會的決策機制和人員構(gòu)成,再通過高層管理人員的經(jīng)營影響到公司績效。2022 年是節(jié)能工作大力度推進年。8 月，國務(wù)院下發(fā)了《關(guān)于加強節(jié)能工作的決定》 ，提出六個方面的重要措施，即加快構(gòu)建節(jié)能型產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，著力抓好重點領(lǐng)域節(jié)能，大力推進節(jié)能技術(shù)進步，加大節(jié)能監(jiān)督管理力度，建立健全節(jié)能保障機制，加強節(jié)能管理隊伍建設(shè)和基礎(chǔ)工作。這樣，企業(yè)的高層管理人員就必須按照國家政策辦事，在關(guān)注企業(yè)利潤的同時，還要關(guān)注環(huán)境以及能源的利用問題。那么，股東的監(jiān)督效力就會減弱，所以股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)系不明顯。2022 年夏季，中國發(fā)生了嚴重的“油荒” 。那在加油站前排長龍的一幕，令不少人們記憶猶新。８月初，國際油價一度沖破歷史高點達到 81 美元。 國際石油價格的飛漲助長了各國把油氣收歸國有的熱潮。中國對油氣的控制力也在加強。在國務(wù)院辦公廳 2022 年 12 月 18 日轉(zhuǎn)發(fā)的國資委《關(guān)于推進國有資本調(diào)整和國有企業(yè)重組的指導(dǎo)意見》，已經(jīng)明確石油等七大行業(yè)將由國有經(jīng)濟控制，并提出到 2022 年培育出 30 至 50家具有國際競爭力的大企業(yè)集團。國資委主任李榮融說，下一步要將國有資本向關(guān)系國家安全和國民經(jīng)濟命脈的領(lǐng)域集中，增強國有經(jīng)濟的控制力。對于軍工、石油和天然氣等重要資源開發(fā)及電網(wǎng)、電信等基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的中央企業(yè)，國有資本應(yīng)保持獨資或絕對控股；對以上領(lǐng)域的重要子企業(yè)和民航、航運等領(lǐng)域的中央企業(yè)，國有資本保持絕對控股。這樣，公司的治理就容易受到國家政策的約束，股東參與公司治理的能力就會減弱，從而股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效之間的關(guān)系就不十分明顯。17 / 25綜上所述，當(dāng)公司的治理受到國家政策約束時，股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效之間的關(guān)系就不十分顯著。但是造成股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效之間的關(guān)系不顯著的原因可能還有很多，值得進一步考慮。18 / 25結(jié)論我國石油上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，如下：①在我國石油化工企業(yè)中，國有股的持股比例最大；②第一大股東持股比例過高，第二到第五大股東持股比例相對低；③機構(gòu)股東欠缺。本文通過建立多元線性回歸模型，取中國石油上市公司的數(shù)據(jù)為研究對象，得到以下結(jié)論：在正常情況下時，①國有股比例與公司績效正相關(guān)；②法人股比例與公司績效負相關(guān)；③流通股比例與公司績效沒有顯著關(guān)系；④前 3 大股東持股比例平方和與公司的績效正相關(guān)；⑤第一大股東與第二大股東持股之比與公司績效負相關(guān)。由此可見，石油是國家的戰(zhàn)略性物質(zhì)，控制權(quán)有必要掌握在國家手中，國有股必須持控股的地位。在石化企業(yè)中，要防止“一股獨大”的現(xiàn)象對公司績效造成的不利影響。因此，在調(diào)整股權(quán)集中度時，應(yīng)該防止“一股獨大” ，朝著股權(quán)適度集中，有相對控股股東存在、有其他大股東與之制衡的方向發(fā)展。但是當(dāng)受到國家政策影響時，企業(yè)的高層管理人員就必須按照國家政策辦事，股東的監(jiān)督就會減弱，股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效之間的關(guān)系就不顯著。由于行業(yè)的關(guān)系，得到的樣本量比較少，研究結(jié)果就會受到一定程度上的限制。另外，網(wǎng)上的上市公司的披露信息可能存在一定的欺騙性，對研究造成困難。最后，在研究中，難免會遺漏一些描述股權(quán)結(jié)構(gòu)的變量，造成研究結(jié)果的偏差，這有待以后進一步改善。19 / 25致謝感謝我的導(dǎo)師熊劍老師，謝謝他對我的悉心指導(dǎo)。他無私的關(guān)愛和嚴謹?shù)闹螌W(xué)態(tài)度，將激勵我不斷的進取，走好以后的道路。這次做實證，我的收獲很大，參考了不少資料，學(xué)習(xí) SPSS 軟件，也走了不少彎路。剛開始，我把實證的模型與數(shù)學(xué)建模的模型比較，認為差不多，但是當(dāng)深入進去時，才發(fā)覺實證研究是一項深奧的學(xué)問，需要很厚的專業(yè)基礎(chǔ)做功底，所以我完成得比較吃力,特別是分析這一部分。不過在熊老師辛勤的指導(dǎo)下，我初步了解了實證的方法。由于本人還處在本科生階段，功底比較淺，做實證的效果不太理想，我將要在研究生階段繼續(xù)努力。再次感謝我的導(dǎo)師熊劍老師。另外，還要感謝在這四年的學(xué)習(xí)中教過我的所有老師們，謝謝他們傳授給了我知識。感謝我這四年中的同學(xué)們，我們互相學(xué)習(xí)，共同進步！感謝父母，在這四年中給我的默默支持。20 / 25參考文獻[1] Martin Hovey，Larry Li, Tony Naughton．The Relationship Between Valuation and Ownership of Listed Firms in China．Corporate Governance ，2022，11(2)：112122[2] Sonia Wong，Sonja Opper，Ruyin Hu．Shareholding Structure, 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