代理成本與公司融資決策-資料下載頁(yè)
2025-05-11 23:48本頁(yè)面
【正文】 ? 二、融資順序理論（啄食順序） ? 三、我國(guó)上市公司的融資順序 《 高級(jí)財(cái)務(wù)管理專(zhuān)題 》 一、信息不對(duì)稱(chēng)在公司融資決策中的運(yùn)用 ? 融資結(jié)構(gòu)分析中 ， 不對(duì)稱(chēng)信息是指企業(yè)在融資時(shí) ， 企業(yè)外部投資者和內(nèi)部經(jīng)營(yíng)者之間對(duì)企業(yè)價(jià)值或投資機(jī)會(huì)擁有不同的信息 。 ? 因此 ， 按照信號(hào)傳遞原則 ， 如何通過(guò)適當(dāng)?shù)耐緩较蛲獠客顿Y者傳遞有關(guān)企業(yè)價(jià)值的內(nèi)部信息 ， 就成本融資決策中的一個(gè)問(wèn)題 。 《 高級(jí)財(cái)務(wù)管理專(zhuān)題 》 二、融資順序理論（啄食順序） ? （一）內(nèi)部人持股的比例傳遞有關(guān)公司價(jià)值的信息（ Leland and Pyle,1977),企業(yè)家在企業(yè)中的持股比例實(shí)際上是個(gè)人在企業(yè)中的賭注。 ? 這可以解釋?zhuān)涸谖鞣桨l(fā)達(dá)國(guó)家，發(fā)行股票一般會(huì)導(dǎo)致股價(jià)的下跌，而負(fù)債融資會(huì)導(dǎo)致股價(jià)的上漲（如 Asquith and Mullins,1986的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，在上市公司宣布增發(fā)新股時(shí)，股價(jià)平均下降 3％）。 《 高級(jí)財(cái)務(wù)管理專(zhuān)題 》 二、融資順序理論（啄食順序） ? （二）債務(wù)融資的比例也可以傳遞企業(yè)價(jià)值的信息（ Ross,1977)。高質(zhì)量的企業(yè)可以承擔(dān)較高的負(fù)債比例，高質(zhì)量企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者可以用高負(fù)債比例來(lái)告訴投資者，企業(yè)是高質(zhì)量的。 ? 負(fù)債率的不同就可以成為市場(chǎng)區(qū)分企業(yè)好壞的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)。（壞企業(yè)不敢承擔(dān)過(guò)高的債務(wù)，因?yàn)檫@會(huì)增加破產(chǎn)的幾率，使經(jīng)理人收到懲罰） 《 高級(jí)財(cái)務(wù)管理專(zhuān)題 》 二、融資順序理論（啄食順序） ? （三） Meyers 和 Majluf于 1984年進(jìn)一步考察了信息不對(duì)稱(chēng)對(duì)企業(yè)融資的影響，發(fā)現(xiàn)，企業(yè)發(fā)行股票融資時(shí)，會(huì)被市場(chǎng)認(rèn)為其前景不佳，引起股價(jià)的下跌，多發(fā)行債券進(jìn)行債權(quán)融資又受到財(cái)務(wù)危機(jī)的制約。在這種情況下，在為新項(xiàng)目融資時(shí)，企業(yè)一般會(huì)遵循：首先考慮內(nèi)部融資，在需要外部融資時(shí)，優(yōu)先選擇債權(quán)融資，最后才是股權(quán)融資。（ The pecking order theory) 《 高級(jí)財(cái)務(wù)管理專(zhuān)題 》 二、融資順序理論（啄食順序） ? 美國(guó)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù) 1979～ 1992年，美國(guó)企業(yè)內(nèi)源融資占資金來(lái)源總額的比重，一直在 65%以上， 1992年甚至達(dá)到 97%，平均為 71%。從 1970～ 1985年，美國(guó)企業(yè)通過(guò)債權(quán)融資籌集的資金在企業(yè)外部籌資中所占的比重為 ％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股權(quán)融資所籌資金的比重。 《 高級(jí)財(cái)務(wù)管理專(zhuān)題 》 我國(guó)企業(yè)的融資順序 我國(guó)上市公司的內(nèi)源融資與外源融資結(jié)構(gòu)（單位： %） 公司分組股權(quán) 債務(wù) 股權(quán) 債務(wù)1995 1996 1997 1998 1999 2021 — — —未分配利潤(rùn)大于0的上市公司 未分配利潤(rùn)小于0的上市公司年份 內(nèi)源融資 外源融資 內(nèi)源融資 外源融資《 高級(jí)財(cái)務(wù)管理專(zhuān)題 》 我國(guó)上市公司股權(quán)融資統(tǒng)計(jì)表 （單位：億元） 種類(lèi) 增發(fā) 配股 可轉(zhuǎn)換債券 類(lèi)型 家數(shù) 籌資總額 家數(shù) 籌資總額 家數(shù) 籌資總額 1997年 7 121 1998年 8 154 2 1999年 5 121 1 2021年 19 167 168 2 2021年 19 102 0 0 2021年 29 20 5 2021年 17 25 16 2021年 11 21 12 2021年 4 2 2021年 57 2 7 歷年累計(jì) 176 736 43 《 高級(jí)財(cái)務(wù)管理專(zhuān)題 》 負(fù)債融資的結(jié)構(gòu)分析 指標(biāo) 上海 深圳 資產(chǎn)負(fù)債率 （ 賬面基礎(chǔ) ） % % 資產(chǎn)負(fù)債率 （ 市價(jià)基礎(chǔ) ） % % 資產(chǎn)長(zhǎng)期負(fù)債率（ 賬面基礎(chǔ) ） % % 資產(chǎn)長(zhǎng)期負(fù)債率（市價(jià)基礎(chǔ)） % % 《 高級(jí)財(cái)務(wù)管理專(zhuān)題 》 復(fù)習(xí)思考題 ? 1。 MM定理表達(dá)了什么含義？ ? 2。按照代理成本理論，企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是如何確定的？ ? 3。信息不對(duì)稱(chēng)理論是如何在企業(yè)融資決策中運(yùn)用的？西方企業(yè)融資的啄食順序是怎樣的？ ? ？
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