【正文】 的風(fēng)險(xiǎn)管理提出了更加明確的要求。預(yù)計(jì)COSO委員會(huì)將在今后幾年內(nèi)正式發(fā)布新框架。在此之后，我國風(fēng)險(xiǎn)管理事業(yè)較之以前有了蓬勃發(fā)展，關(guān)于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理理論層出不窮。陸躍祥、游五洋從契約經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度分析[18]，認(rèn)為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)一方面來自企業(yè)內(nèi)部交易的不確定性和外部經(jīng)營環(huán)境的復(fù)雜和變化，另一方面則來自企業(yè)內(nèi)部契約的不完備性和經(jīng)營管理人員知識(shí)的有限性。廖秋林從補(bǔ)償損失的角度[32]，提出運(yùn)用保險(xiǎn)手段轉(zhuǎn)移企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是行之有效的方法。趙曉玲從技術(shù)方法的角度[22]，對(duì)制定企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃、識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)因素、評(píng)估企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，使企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理更具有可操作性。2OO8年5 月財(cái)政部等五部委發(fā)布的《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》,標(biāo)志著適應(yīng)我國企業(yè)實(shí)際情況、融合國際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)的中國企業(yè)內(nèi)部控制規(guī)范體系基本建成。 表11內(nèi)容框架章 節(jié) 內(nèi) 容第一章本章闡述論文的研究背景和寫作目的，對(duì)國內(nèi)外的研究現(xiàn)狀進(jìn)行描述和總結(jié)，同時(shí)列出論文的研究內(nèi)容和方法及技術(shù)路線圖第二章本章介紹國內(nèi)外證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的產(chǎn)生發(fā)展及風(fēng)險(xiǎn)狀況，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)概念和風(fēng)險(xiǎn)管理理論的內(nèi)涵和理論方法給予闡述，奠定論文的理論基礎(chǔ)。第四章本章對(duì)銀河證券風(fēng)險(xiǎn)管理中的問題，結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)管理的理論提出解決方案。 研究方法在研究方法上，本文以理論歸納闡述為先導(dǎo)，通過對(duì)銀河證券當(dāng)下經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的管理體系、業(yè)務(wù)流程的分析評(píng)估，結(jié)合證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的市場環(huán)境和發(fā)展趨勢，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，并提出解決方案和改進(jìn)措施，具體方法包括：（1）收集、整理國內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)管理方面的理論和資料，梳理風(fēng)險(xiǎn)管理理論的發(fā)展沿革，以理論的發(fā)展方向?yàn)橐劳?，確定論文的理論基礎(chǔ)。同時(shí)兼顧主管部門、行業(yè)協(xié)會(huì)等組織通過報(bào)紙、期刊、網(wǎng)站公開發(fā)表的資料和數(shù)據(jù)。 技術(shù)路線證券經(jīng)紀(jì)的由來和風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)中外風(fēng)險(xiǎn)管理理論的現(xiàn)狀 銀河證券風(fēng)險(xiǎn)管理方案現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)和現(xiàn)狀經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)及應(yīng)對(duì)策略 組織體系和業(yè)務(wù)操作層面的解決方案 結(jié)論及展望 圖 11技術(shù)路線第2章 風(fēng)險(xiǎn)管理理論概述美國學(xué)者海恩斯（Haynes）首次最早提出風(fēng)險(xiǎn)的概念[10]，其在1895年出版的著作《Risk as an Economic Factor》中寫道“風(fēng)險(xiǎn)意味著損壞或損失的可能性。美國學(xué)者威利特（Willet），提出風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，具有不確定性即風(fēng)險(xiǎn)引起損失產(chǎn)生的不確定性，闡述了風(fēng)險(xiǎn)與損失之間的關(guān)系。主張?jiān)诳紤]風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候要結(jié)合導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的物質(zhì)方面的有形因素和文化、習(xí)俗和生活態(tài)度等一類非物資形態(tài)的無形因素，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的不確定的給予了比較清楚的闡述。指出了風(fēng)險(xiǎn)的不確定性的變化規(guī)律，為風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估和預(yù)測提供了理論依據(jù)。若風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為結(jié)果的不確定性，則風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)果對(duì)于利益的影響可能增加、減少或持平，這就屬于廣義風(fēng)險(xiǎn)。而風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)果僅表現(xiàn)為利益的減少，這就屬于狹義風(fēng)險(xiǎn)。 ，風(fēng)險(xiǎn)和這種概率之間有著必然的聯(lián)系，其概率的變化范圍01，當(dāng)發(fā)生概率接近于1時(shí)，該種結(jié)果發(fā)生的可能性就越大，反之亦然，風(fēng)險(xiǎn)與概率的這種關(guān)聯(lián)，使得風(fēng)險(xiǎn)的度量成為了可能。在投資學(xué)中，更看重風(fēng)險(xiǎn)因素的波動(dòng) 對(duì)預(yù)期結(jié)果的影響，如利率、權(quán)益、匯率等因素對(duì)預(yù)期收益帶來的變化。由于風(fēng)險(xiǎn)自身具有客觀性、偶然性、可測性，使得即便采用防范手段和措施，也無法完全避免和消除風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)大量個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)在一定時(shí)期內(nèi)的存在，使得概率成為對(duì)預(yù)期結(jié)果做出判斷的一種有效的工具。按照風(fēng)險(xiǎn)因素的來源，可以分為內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)和外部風(fēng)險(xiǎn)。在證券投資領(lǐng)域，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)起者，可分為政策風(fēng)險(xiǎn)（由國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策及股市監(jiān)管政策變動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)）、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)（由經(jīng)濟(jì)景氣變動(dòng)、利率和通貨膨脹率等因素決定的股票盈利能力和保值能力的變動(dòng)）、市場風(fēng)險(xiǎn)（股票價(jià)格水平與波動(dòng)對(duì)股票損益的影響）、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)（由行業(yè)景氣變動(dòng)和行業(yè)發(fā)展特點(diǎn)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)）、公司風(fēng)險(xiǎn)（由公司經(jīng)營管理水平及偶然事件決定的公司贏利水平的變動(dòng)）、莊家風(fēng)險(xiǎn)（由莊家行為引致的個(gè)股價(jià)格波動(dòng)）事實(shí)上決定股價(jià)波動(dòng)的每一種基本因素及股價(jià)水平本身都會(huì)導(dǎo)致一種特殊風(fēng)險(xiǎn)的形成。市場風(fēng)險(xiǎn)是指由于市場的波動(dòng)導(dǎo)致金融產(chǎn)品的投資收益不像投資者所預(yù)期的高，從而產(chǎn)生損失。信用風(fēng)險(xiǎn)是指由于交易方不履行合約規(guī)定義務(wù)而導(dǎo)致的損失。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指因不能將資產(chǎn)以合理的市場價(jià)格及時(shí)賣出而面臨的損失。操作風(fēng)險(xiǎn)包括公司控制系統(tǒng)的崩潰、越權(quán)的交易行為、交易欺詐、內(nèi)部會(huì)計(jì)記錄不完整、不熟練的員工以及不穩(wěn)定和易被侵入的計(jì)算機(jī)系統(tǒng)等造成的風(fēng)險(xiǎn)。法律風(fēng)險(xiǎn)既包括合約本身非法，也包括合約參與方無權(quán)締結(jié)合約。①國際證監(jiān)會(huì)組織（International Organization of Securities Commissions, 簡稱IOSCO）是證券監(jiān)管領(lǐng)域最重要的國際組織，② 美國COSO ( Committee of Sponsoring Organization) 的全稱為發(fā)起人委員會(huì), 是美國全國反虛假財(cái)務(wù)報(bào)告委員會(huì)( National Commission on Fraudulent Financial Reporting) 下屬的獨(dú)立的私營機(jī)構(gòu)。一． 傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理階段風(fēng)險(xiǎn)管理是管理學(xué)的一個(gè)分支，風(fēng)險(xiǎn)管理是從保險(xiǎn)行為中延伸出來的管理手段，保險(xiǎn)在這個(gè)時(shí)期的風(fēng)險(xiǎn)管理中具有重要的作用。傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理的對(duì)象主要是不利風(fēng)險(xiǎn)（也就是純粹風(fēng)險(xiǎn)），目的就是為了減少純粹風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)經(jīng)營和可持續(xù)發(fā)展的影響；企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理所采取的主要策略就是風(fēng)險(xiǎn)回避和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，保險(xiǎn)(Insurance)則成為最主要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。1952年3月美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬柯維茨（Markowitz）在《金融雜志》上發(fā)表了論文《資產(chǎn)組合的選擇》[25]，從分散投資的角度，對(duì)于實(shí)現(xiàn)投資收益最大化，風(fēng)險(xiǎn)最小化進(jìn)行了探索，以投資組合降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，第一次給出了風(fēng)險(xiǎn)和收益的精確定義，通過把投資組合的期望和方差引入風(fēng)險(xiǎn)管理，馬科維茨將強(qiáng)有力的數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法引入了資產(chǎn)組合選擇的研究中。馬柯維茨（Markowitz）表明，在一定的條件下，風(fēng)險(xiǎn)可以用方差來衡量，通過分散化可以降低風(fēng)險(xiǎn)。這樣，關(guān)于大量的不同資產(chǎn)的投資組合選擇的復(fù)雜的多維問題，就被約束成為一個(gè)概念清晰的簡單的二次規(guī)劃問題。并且馬柯維茨（Markowitz）給出了最優(yōu)投資組合問題的實(shí)際計(jì)算方法。哈洛在資產(chǎn)配置理論 Downside—Risk方法的基礎(chǔ)上深入發(fā)展了風(fēng)險(xiǎn)度量思想。William．Sharpe(1964)、Limner（I965）和Mossin（I966）在馬柯維茨（Markowitz）模型的基礎(chǔ)上，研究證券市場中資產(chǎn)的預(yù)期收益率與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的關(guān)系,(Capital Asset Pricing Model)簡稱CAPM。CAPM給出了一個(gè)非常簡單的結(jié)論：只有一種原因會(huì)使投資者得到更高回報(bào)，那就是投資高風(fēng)險(xiǎn)的股票。Black和Scholes于1973年首次在政治經(jīng)濟(jì)雜志(Journalofpo Litical Economy)提出了著名的布萊克斯克爾斯期權(quán)定價(jià)模型[29]（BlackScholes Option Pricing Model）。N(d1)XT)√TC—期權(quán)初始合理價(jià)格　X—期權(quán)執(zhí)行價(jià)格S—所交易金融資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)T—期權(quán)有效期r—連續(xù)復(fù)利計(jì)無風(fēng)險(xiǎn)利率σ—股票連續(xù)復(fù)利（對(duì)數(shù)）回報(bào)率的年度波動(dòng)率（標(biāo)準(zhǔn)差）N(d1)，N(d2）—正態(tài)分布變量的累積概率分布函數(shù)，為包括股票、債券、貨幣、商品在內(nèi)的新興衍生金融市場的各種以市價(jià)價(jià)格變動(dòng)定價(jià)的衍生金融工具的合理定價(jià)奠定了基礎(chǔ)。二．整體化風(fēng)險(xiǎn)管理階段七十年代至九十年代是風(fēng)險(xiǎn)管理理論蓬勃發(fā)展的時(shí)期，由于1979年3月美國三里島的核事故，1984年12月發(fā)生在印度博帕爾市的美國聯(lián)合碳化物公司印度分公司的農(nóng)藥廠甲基異氰酸酯氣體泄漏，釀成重大悲劇，1986年4月前蘇聯(lián)切爾諾貝利核電站爆炸等一系列重大安全事故為全世界敲響了警鐘，同時(shí)客觀上對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理理論的加速發(fā)展起到了積極的推動(dòng)作用。它將風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)整體的影響作為研究對(duì)象,拓寬了風(fēng)險(xiǎn)管理理論的研究范圍，豐富了風(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)涵，由此風(fēng)險(xiǎn)管理與復(fù)雜的實(shí)際操作的聯(lián)系日益緊密，風(fēng)險(xiǎn)管理的新方式、方法得以不斷發(fā)明創(chuàng)造出來。VaR 模型來自兩種金融理論的融合：（1）資產(chǎn)定價(jià)和資產(chǎn)敏感性分析方法、（2）對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素的統(tǒng)計(jì)分析。公式為： Prob（ΔP VaR）= 1 c式中：ΔP — 證券組合在持有期內(nèi)的損失； VaR — 置信水平 c 下處于風(fēng)險(xiǎn)中的價(jià)值。VaR 的主要計(jì)算方法：（Localvaluation Method）是通過僅在資產(chǎn)組合的初始狀態(tài)做一次估值，并利用局部求導(dǎo)來推斷可能的資產(chǎn)變化而得出風(fēng)險(xiǎn)衡量值。 德爾塔—正態(tài)分布法假定組合回報(bào)服從正態(tài)分布，則： VaR = W0σVaR 取決于兩個(gè)重要的參數(shù)：持有期和置信度。（Fullvaluation Method）是通過對(duì)各種情景下投資組合的重新定價(jià)來衡量風(fēng)險(xiǎn)。核心在于根據(jù)市場因子的歷史樣本變化模擬證券組合的未來損益分布，利用分位數(shù)給出一定置信度下的 VaR 估計(jì)。其缺點(diǎn)是：假定市場因子的未來變化與歷史完全一樣，這與實(shí)際不符；需要大量的歷史數(shù)據(jù)；計(jì)算量非常大，對(duì)計(jì)算能力要求比較高。其基本思路是假設(shè)資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)依附在服從某種隨機(jī)過程的形態(tài)，利用電腦模擬，在目標(biāo)時(shí)間范圍內(nèi)產(chǎn)生隨機(jī)價(jià)格的途徑，并依次構(gòu)建資產(chǎn)報(bào)酬分布，在此基礎(chǔ)上求出VaR。缺點(diǎn)：需要繁雜的電腦技術(shù)和大量的復(fù)雜抽樣，既昂貴且廢時(shí)；對(duì)于代表價(jià)格變動(dòng)的隨機(jī)模型，若選擇不當(dāng)，會(huì)導(dǎo)致模型風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生；模擬所需的樣本數(shù)要足夠大，才能使估計(jì)出的分布得以與真實(shí)的分布接近。目前，基于VaR度量金融風(fēng)險(xiǎn)已成為國外大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)廣泛采用的衡量金融風(fēng)險(xiǎn)大小的方法。全面風(fēng)險(xiǎn)管理(Comprehensive Risk Management)，是指企業(yè)圍繞總體經(jīng)營目標(biāo)，通過在企業(yè)管理的各個(gè)環(huán)節(jié)和經(jīng)營過程中執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)管理的基本流程，培育良好的風(fēng)險(xiǎn)管理文化，建立健全全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系，包括風(fēng)險(xiǎn)管理策略、風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)措施、風(fēng)險(xiǎn)管理的組織職能體系、風(fēng)險(xiǎn)管理信息系統(tǒng)和內(nèi)部控制系統(tǒng)，從而為實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理的總體目標(biāo)提供合理保證的過程和方法[26]。第二個(gè)維度（正面維度）是管理要素，包括八個(gè)相互關(guān)聯(lián)的構(gòu)成要素,它們?cè)醋怨芾懋?dāng)局的經(jīng)營方式，并與管理過程整合在一起，具體為：內(nèi)部環(huán)境、目標(biāo)設(shè)定、事項(xiàng)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)、控制活動(dòng)、信息與溝通、監(jiān)控。風(fēng)險(xiǎn)管理理論的發(fā)展和應(yīng)用離不開各國政府和國家組織的貢獻(xiàn)，早在1986年英、法、德等歐洲11國共同成立了“歐洲風(fēng)險(xiǎn)研究會(huì)”，1992年COSO發(fā)布了《企業(yè)內(nèi)部控制—整體框架》，并于1994年在結(jié)合《薩班斯—奧克斯法案》的要求進(jìn)行了增補(bǔ)，2004年美國COSO制訂了COSOERM標(biāo)準(zhǔn)等。COSO的《企業(yè)內(nèi)部控制—整體框架》成為了風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域的“圣經(jīng)”。2010年9月，COSO委員會(huì)啟動(dòng)了《企業(yè)內(nèi)部控制整體框架》審核與更新項(xiàng)目[21]，并聘請(qǐng)普華永道會(huì)計(jì)師事務(wù)所（PWC)作為項(xiàng)目的支持方，著手新框架的制訂工作。 國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)管理理論研究動(dòng)態(tài)目前我國風(fēng)險(xiǎn)管理的研究還屬于引進(jìn)、消化、吸收、應(yīng)用階段，在學(xué)習(xí)和借鑒國外風(fēng)險(xiǎn)管理理論研究的基礎(chǔ)上，正逐步摸索建立符合中國國情的風(fēng)險(xiǎn)管理理論。1987年清華大學(xué)教授郭仲偉《風(fēng)險(xiǎn)分析與決策》一書的出版，第一次系統(tǒng)的向全社會(huì)提出了風(fēng)險(xiǎn)控制與管理的概念。王學(xué)娟、謝潮昂在《中國商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理研究》中運(yùn)用COSOⅡ和BASELⅡ?qū)ΜF(xiàn)有商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理的技術(shù)手段和管理體系進(jìn)行了重構(gòu) 。宋逢明對(duì)于VaR度量流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的缺陷提出了調(diào)整，并成功地在滬深A(yù)股市場進(jìn)行了驗(yàn)證。唐振達(dá)（2006）對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系進(jìn)行了研究；黨星（2007）探討了利用平衡計(jì)分卡的思想實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)管理的途徑；萬里霜（2009）和冀冬鴿，周秀明分別討論了風(fēng)險(xiǎn)管理與內(nèi)部控制的融合問題等。2003年12月中國證監(jiān)會(huì)修改完善了原《證券公司內(nèi)部控制指引》，出臺(tái)了《證券公司治理準(zhǔn)則》這些都成為完善證券公司風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制的基礎(chǔ)性制度規(guī)范。2OO8年5 月財(cái)政部等五部委發(fā)布《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》，這是我國第一部加強(qiáng)和完善企業(yè)內(nèi)部控制系統(tǒng)，標(biāo)志著適應(yīng)我國企業(yè)實(shí)際情況、融合國際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)的中