【正文】 SEC對(duì)殼公司做了很多的限定，如對(duì)空白支票殼(blank check)的限定。如果反向收購(gòu)的殼公司是這樣一種公司的話(huà)，那么就需要經(jīng)過(guò)一個(gè)特別的SEC程序，即嚴(yán)格的審查。顯然，SEC在保持上市方法的靈活性的同時(shí)，也加強(qiáng)了對(duì)通過(guò)反向收購(gòu)進(jìn)行欺詐行為的防范。 (海歸論壇 )所有這些反向收購(gòu)中法律程序的變化和隨之而來(lái)的實(shí)踐變化，都導(dǎo)致了這樣一些行業(yè)的趨勢(shì)：通過(guò)反向收購(gòu)進(jìn)行市場(chǎng)欺詐的可能性越來(lái)越小(關(guān)于中國(guó)市場(chǎng)進(jìn)行反向收購(gòu)欺詐的問(wèn)題后述)、反向收購(gòu)的質(zhì)量趨于上升及市場(chǎng)對(duì)于反向收購(gòu)的接受程度極大地提高。實(shí)際上幾個(gè)短小精悍的句子就可以概括我們已有的相關(guān)知識(shí)：并購(gòu)?fù)ǔｉ_(kāi)銷(xiāo)巨大；以股權(quán)交換形式而進(jìn)行的非惡意收購(gòu)，往往有好的效果；行政總裁們常常過(guò)于熱衷于這種合作；雙方的合并是一件艱難的事情，而只有少數(shù)公司能把它做好。由哈佛商學(xué)院資助的歷時(shí)一年有余的對(duì)合并和收購(gòu)的研究表明，學(xué)術(shù)研究者、高級(jí)顧問(wèn)、商人或者經(jīng)營(yíng)管理者關(guān)心的合并或收購(gòu)?fù)ǔ０煌膽?zhàn)略含義。D投資； 開(kāi)拓新的領(lǐng)域，進(jìn)入新的市場(chǎng)。如果你去購(gòu)買(mǎi)一個(gè)公司是由于行業(yè)內(nèi)已經(jīng)出現(xiàn)資源過(guò)剩，那么你必須迅速?zèng)Q定關(guān)掉哪些工廠(chǎng)，解雇哪些員工。應(yīng)對(duì)這兩種情形要求采取收購(gòu)策略的公司運(yùn)用完全不同的戰(zhàn)略手段。資源通常指的是有形和無(wú)形資產(chǎn)，過(guò)程指把所取得的資源變成產(chǎn)品或服務(wù)，價(jià)值則鞏固了決策者的決策以及決策過(guò)程。這些行業(yè)主要包括汽車(chē)、鋼材、化工。當(dāng)他們準(zhǔn)備執(zhí)行并購(gòu)時(shí)，他們會(huì)從戰(zhàn)略方面來(lái)考慮。最后，并購(gòu)者將會(huì)占有更大的市場(chǎng)份額，擁有一個(gè)更有效的操作系統(tǒng)以及良好的經(jīng)營(yíng)管理者，從而使整個(gè)行業(yè)的資源或能源過(guò)剩得以緩解。 (海歸論壇 )將被并購(gòu)公司協(xié)調(diào)化之前，不要著手運(yùn)營(yíng)目標(biāo)公司。 (海歸論壇 )果斷、迅速地調(diào)整被購(gòu)并的公司。一些非常重要的員工將會(huì)離去，那會(huì)使你的調(diào)整過(guò)程變得更加艱難。 (海歸論壇 )地理擴(kuò)張的并購(gòu) (海歸論壇 )地理上的合并和收購(gòu)一眼看去和解決資源過(guò)剩的并購(gòu)很相像，然而從行業(yè)的生命周期來(lái)看，他們是完全不同的：地理意義上的并購(gòu)總是出現(xiàn)在生命周期的初期階段。最終，有出色戰(zhàn)略的公司開(kāi)始通過(guò)收購(gòu)其他公司進(jìn)行地域性的擴(kuò)張。并購(gòu)者帶來(lái)的是低廉的運(yùn)做成本和更高質(zhì)量的服務(wù)的綜合效果。然而，在細(xì)微之處還是有諸多不同。 (海歸論壇 )被收購(gòu)的公司總是歡迎令公司更加現(xiàn)代化、有效率的運(yùn)做流程。需要謹(jǐn)記的是，在地理并購(gòu)的案例中，如何去留下關(guān)鍵雇員和客戶(hù)比流程合理化本身更重要。這個(gè)時(shí)候，胡蘿卜比大棒要管用，尤其是對(duì)于不容易找到替代者的那些職位來(lái)說(shuō)。某些時(shí)候，這似乎類(lèi)似于地理意義上的收購(gòu)，但是當(dāng)世界知名大公司進(jìn)入這些收購(gòu)后，他們考慮的則是如何占領(lǐng)鄰國(guó)市場(chǎng)，因?yàn)檫@比地理收購(gòu)所瞄準(zhǔn)的范圍大得多。如果他們的規(guī)模相當(dāng)，在解決資源過(guò)剩的并購(gòu)中常出現(xiàn)的問(wèn)題也會(huì)跳出來(lái)：將新的操作流程和價(jià)值觀融合一起頗為艱難。 (海歸論壇 )值得注意的是，你認(rèn)為最核心的方面也許與目標(biāo)企業(yè)的看法截然不同。所以，花些時(shí)間弄清楚目標(biāo)企業(yè)的成功之處在哪里大有幫助。請(qǐng)記住，你對(duì)所并購(gòu)的公司越了解，成功的幾率就越大。D的并購(gòu) (海歸論壇 )倒數(shù)第二種并購(gòu)與拓展產(chǎn)品線(xiàn)和市場(chǎng)有關(guān)，其目的主要是將所購(gòu)買(mǎi)的公司代替Ramp。許多高科技公司和生物公司并購(gòu)技術(shù)先進(jìn)的公司來(lái)迅速應(yīng)對(duì)市場(chǎng)，同時(shí)縮短了產(chǎn)品生命周期。從1996年開(kāi)始，思科公司為了在網(wǎng)絡(luò)服務(wù)器以及通訊方面取得主導(dǎo)地位，已經(jīng)購(gòu)買(mǎi)了62家這樣的高科技公司。而且，其他潛在的購(gòu)并者（比如微軟公司）是很容易在直接的對(duì)抗中把這些小公司給擠掉的。網(wǎng)景公司以及一些主要的服務(wù)于網(wǎng)絡(luò)的高科技公司一次又一次地買(mǎi)了很多二流的科技。而對(duì)于思科來(lái)說(shuō)正好相反，他們所擁有的是整個(gè)行業(yè)的優(yōu)勢(shì)，以及整個(gè)流程所進(jìn)化的優(yōu)勢(shì)，這是成功的關(guān)鍵。D可不行。企業(yè)文化也非常重要，尤其是對(duì)于那些對(duì)頭銜不在意、經(jīng)濟(jì)實(shí)力又雄厚的人來(lái)說(shuō)。 (海歸論壇 )行業(yè)之間的并購(gòu) (海歸論壇 )上述四種并購(gòu)都會(huì)改變某個(gè)特定行業(yè)的格局。比起其他四種并購(gòu)，它對(duì)管理層的挑戰(zhàn)更加嚴(yán)峻。 (海歸論壇 )像上一種情況即用并購(gòu)來(lái)代替Ramp。但其困難并非由于這是個(gè)新興現(xiàn)象。除了購(gòu)買(mǎi)者的自身實(shí)力，還需要一種企業(yè)家的眼光，而且成功在很大程度上取決于企業(yè)家所具備的技巧和運(yùn)氣。首先，并購(gòu)方必須向目標(biāo)公司注入同樣的會(huì)計(jì)和控制系統(tǒng)。最后，目標(biāo)公司中那些不符合并購(gòu)方戰(zhàn)略目標(biāo)的東西必將被整合和取代。你應(yīng)該從創(chuàng)造利潤(rùn)的特有動(dòng)機(jī)出發(fā)，努力使公司一體化，而不是為了一體化而一體化。（成功的獨(dú)裁者是存在的，但他們通常是受歡迎的獨(dú)裁者。通過(guò)并購(gòu)取得發(fā)展與變化吸引了許多管理者。這里提到的建議是非常簡(jiǎn)單的，并購(gòu)只是一種方法，但是，如果公司沒(méi)有一個(gè)清晰的戰(zhàn)略意圖的話(huà)，就不應(yīng)該使用以上五種方法中的任何一種。作為股本與債務(wù)之間的緩沖，夾層融資使得資金效率得以提高。 (海歸論壇 )2003年9月，高盛下屬GS Mezzanine Parters Ⅲ宣布已籌集27億美元用于夾層(Mezzanine)融資，從而成為全球最大的夾層融資基金。目前，美國(guó)年新增房地產(chǎn)夾層融資需求約130270億美元，而在上世紀(jì)90年代前，這一市場(chǎng)幾乎無(wú)人問(wèn)津。 (海歸論壇 )之所以稱(chēng)為夾層，簡(jiǎn)言之，從資金費(fèi)用角度，夾層融資低于股權(quán)融資，如可以采取債權(quán)的固定利率方式，對(duì)股權(quán)人體現(xiàn)出債權(quán)的優(yōu)點(diǎn)；從權(quán)益角度，其低于優(yōu)先債權(quán)，所以對(duì)于優(yōu)先債權(quán)人來(lái)講，可以體現(xiàn)出股權(quán)的優(yōu)點(diǎn)。在房地產(chǎn)領(lǐng)域，由于傳統(tǒng)優(yōu)先債及次級(jí)債都屬于抵押貸款，夾層融資常指不屬于抵押貸款的其他次級(jí)債或優(yōu)先股。20世紀(jì)90年代以前，美國(guó)房地產(chǎn)抵押貸款條件寬松，融資人如果同時(shí)采取優(yōu)先抵押貸款及次級(jí)抵押貸款，可以通過(guò)債權(quán)融資獲得甚至超過(guò)100%項(xiàng)目?jī)r(jià)值的資金，所以?shī)A層融資幾乎無(wú)人問(wèn)津。更為嚴(yán)重的是，在違約后清償時(shí)，由于優(yōu)先抵押貸款投資人與次級(jí)抵押貸款投資人都擁有不動(dòng)產(chǎn)抵押相關(guān)權(quán)益，兩者間發(fā)生了大量糾紛，此后，優(yōu)先抵押貸款投資人開(kāi)始限制融資者進(jìn)行次級(jí)抵押貸款融資。目前約占商業(yè)房地產(chǎn)債市場(chǎng)的20%。貸款證券化有非常嚴(yán)格的條件限制，這就促使這些通道投資人提高貸款標(biāo)準(zhǔn)，抵押貸款渠道因此變窄。 (海歸論壇 )夾層融資在釋放現(xiàn)有物業(yè)股本中也體現(xiàn)了相當(dāng)?shù)撵`活性。夾層融資此時(shí)提供了一個(gè)靈活的退出機(jī)制，使得物業(yè)所有者可以退出部分股本，進(jìn)行再投資，從而間接降低了資金成本。在夾層債中，投資人將資金借給借款者的母公司或是某個(gè)擁有借款者股份的其他高級(jí)別實(shí)體(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“夾層借款者” )，夾層借款者將其對(duì)借款者的股份權(quán)益抵押給投資人；與此同時(shí)，夾層借款者的母公司將其所有的無(wú)限責(zé)任合伙人股份權(quán)益也抵押給投資人。在優(yōu)先股結(jié)構(gòu)中，夾層投資人用資金換取借款者的優(yōu)先股份權(quán)益。 (海歸論壇 )夾層投資人的最大風(fēng)險(xiǎn)是借款者破產(chǎn)。另一個(gè)相似的手段包括設(shè)立一些特別的股東，并規(guī)定在決定某些問(wèn)題時(shí)這些股東必須投票。 (海歸論壇 )夾層融資的最大優(yōu)點(diǎn)體現(xiàn)為靈活性，通過(guò)融合不同的債權(quán)及股權(quán)特征，夾層融資可以產(chǎn)生無(wú)數(shù)的組合，以滿(mǎn)足投資人及借款者的各種需求。 (海歸論壇 )這可以從Rockbridge Capital的投資案例中得以證實(shí)。Davidson從Rockbridge Capital獲得了650萬(wàn)美元夾層融資，期限4年，Rockbridge在收取12%利息的同時(shí)，參與分享酒店現(xiàn)金收入及再出售利潤(rùn)。 (海歸論壇 )在另一項(xiàng)投資中，Rockbridge則采用了較復(fù)雜的結(jié)構(gòu)。Rockbridge預(yù)計(jì)此夾層投資年收益約22%。下面案例的投資人是一間房地產(chǎn)投資信托(REIT)，可近似認(rèn)為是一家上市房地產(chǎn)公司，因此既有意投資亦有意經(jīng)營(yíng)物業(yè)，投資條款中體現(xiàn)出可轉(zhuǎn)換債特征。特別條款是，MachCali %的所有權(quán)，并接管項(xiàng)目租賃及管理。 (海歸論壇 )夾層融資也存在劣勢(shì)，其一是費(fèi)用高。此外，借款者在考慮夾層融資時(shí)，必須征得抵押貸款投資人的同意。此協(xié)議的簽署耗時(shí)耗力，也是夾層融資的一大障礙。 (海歸論壇 )從市場(chǎng)來(lái)看，兩方面的原因決定了夾層融資在中國(guó)有廣闊的發(fā)展?jié)摿ΑＦ浯?，?duì)于中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)，資金渠道缺乏給夾層融資帶來(lái)很好發(fā)展機(jī)會(huì)。在法律角度，相對(duì)于美國(guó)復(fù)雜的法律監(jiān)管環(huán)境及由此帶來(lái)的復(fù)雜的法律結(jié)構(gòu)和高額的法律費(fèi)用，中國(guó)的法律監(jiān)管環(huán)境更適合于夾層融資的發(fā)展，只要相關(guān)各方不違背法律強(qiáng)制性規(guī)定，對(duì)相關(guān)事項(xiàng)均可以協(xié)商確定。但回想起來(lái)，雖然皆是珠璣，但也有長(zhǎng)短良莠之分。 (海歸論壇 )且不說(shuō)華爾街的老外們是不是真的知道這三原則，但仔細(xì)回想、分析、查詢(xún)書(shū)上、網(wǎng)上、課堂上來(lái)的經(jīng)濟(jì)以及軍事、政治案例，莫不慨嘆這三原則的精辟、奇妙！ (海歸論壇 )不知道在中國(guó)至今基本來(lái)說(shuō)尚未經(jīng)風(fēng)瀝雨的企業(yè)家們?cè)谥袊?guó)即將全部放開(kāi)市場(chǎng)，馬上就要和華爾街（當(dāng)然還有其他地方）的兇惡資本家們有一番肉搏的時(shí)候，有沒(méi)有好好準(zhǔn)備一下。 (海歸論壇 )好，現(xiàn)在就讓我們解讀一下這所謂的三原則吧。 (海歸論壇 )有人說(shuō)了：那我找那個(gè)傻瓜去要錢(qián)去？在這個(gè)經(jīng)濟(jì)第一的世界里，社會(huì)生活的主要表現(xiàn)方式就是資源的產(chǎn)生、轉(zhuǎn)移和轉(zhuǎn)化。有的人有錢(qián)，有的人有技術(shù)，有的人有絕活，有的企業(yè)長(zhǎng)于生產(chǎn)，有的企業(yè)長(zhǎng)于咨詢(xún)，有的企業(yè)致力于投資。你只要有知識(shí)、有能力，或者有其他非貨幣形式的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，你就要竭盡全力將這種資源最大化，然后尋找契合方——投資方，除非萬(wàn)不得已，不要做取存折、賣(mài)手表之類(lèi)的自我籌資行為，要各擔(dān)各的風(fēng)險(xiǎn)，各盡各的責(zé)任義務(wù)。如果你連出錢(qián)的人都找不到，那么就更不能出自己的錢(qián)了。在這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，爾虞我詐的世界里，絕對(duì)不能讓人掌握到你的底牌，絕對(duì)不能讓人知道你在想什么，以前做過(guò)什么，將來(lái)打算做什么。企業(yè)里最知道企業(yè)運(yùn)營(yíng)真相的會(huì)計(jì)、財(cái)務(wù)，尤其是CFO們，必須讓他們養(yǎng)成封口的習(xí)慣，最好是一個(gè)啞巴的財(cái)經(jīng)博士。我們業(yè)內(nèi)經(jīng)常有企業(yè)總裁室剛剛開(kāi)完會(huì)，部門(mén)經(jīng)理還蒙在鼓里呢，媒體就知道得爪干毛盡這樣的事，這樣的企業(yè)是命不長(zhǎng)久的。越是道貌岸然的企業(yè)，其真相可能就越是可怕，有的時(shí)候?yàn)榱搜谏w企業(yè)的真相，可能?chē)?guó)家都得出動(dòng)力量，因?yàn)檎嫦嘁怀龉墒芯屯辏∮涀?，這不是流氓，是策略，必要的策略。無(wú)所不包的規(guī)則等于沒(méi)有規(guī)則。 (海歸論壇 )說(shuō)到這里，我不想舉企業(yè)的例子了，我想舉美伊戰(zhàn)爭(zhēng)的例子，因?yàn)檫@個(gè)太典型了：美國(guó)打伊拉克是有人買(mǎi)單的，沒(méi)出自己的錢(qián)；從侵伊到現(xiàn)在，真真假假虛虛實(shí)實(shí)讓各國(guó)民眾云里霧里，千萬(wàn)不要相信什么真相之類(lèi)的東西，如果有人說(shuō)美國(guó)人唯一的確切真相就是他們得到了自己的利益，我也說(shuō)不一定，有沒(méi)有達(dá)到目的、得到理想的利益只有他們自己知道；美國(guó)人操縱聯(lián)合國(guó)，公然、非法地入侵一個(gè)主權(quán)國(guó)家（且不說(shuō)這個(gè)國(guó)家是什么東西），這顯然也是不按牌理出牌，但諸國(guó)就得忍氣吞聲！ (海歸論壇 )在新的政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，不按這三原則辦事注定要成為宋襄公，不僅成不了大事，自身尚都難保。然而由于遠(yuǎn)期信用證項(xiàng)下付款時(shí)間較長(zhǎng)、國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)、資信風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)狀況等不易預(yù)測(cè)，銀行一旦承兌了匯票，那么它的責(zé)任就由信用證項(xiàng)下單證一致付款責(zé)任轉(zhuǎn)變?yōu)槠睋?jù)上的無(wú)條件付款責(zé)任，這就使得遠(yuǎn)期信用證比即期信用證具有更高的風(fēng)險(xiǎn)性。那么遠(yuǎn)期信用證潛在風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在何處呢? (海歸論壇 )(一)套資詐騙風(fēng)險(xiǎn)。如用假合同、假單據(jù)偽造貿(mào)易背景，國(guó)內(nèi)開(kāi)證申請(qǐng)人和國(guó)外受益人聯(lián)手詐騙銀行。由于他們的目的是騙取銀行資金，所以不管單據(jù)真?zhèn)?，有無(wú)不符點(diǎn)，申請(qǐng)人都接受單據(jù)，催促開(kāi)證行承兌。交單行收到開(kāi)證行的承兌后，就應(yīng)受益人的請(qǐng)求做了貼現(xiàn)，這樣，受益人就從銀行套取了資金。這些資金到期時(shí)不能得到償還，導(dǎo)致銀行巨額墊款。 (海歸論壇 )(二)挪用資金風(fēng)險(xiǎn)。假如進(jìn)口商挪用到固定資產(chǎn)投資上面，那么信用證到期日，固定投資一般不能立刻產(chǎn)生效益，沒(méi)有現(xiàn)金回流也就無(wú)法支付到期的應(yīng)付賬款，到期拖欠，開(kāi)證行只好墊款。進(jìn)口商占用、挪用資金的通常做法是超越合理開(kāi)證期限。其合理期多依據(jù)進(jìn)口產(chǎn)品資金回收周期而定。 (海歸論壇 )(三)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。這類(lèi)商品是指某一階段，某一時(shí)期的熱門(mén)商品。由于是熱門(mén)敏感商品，那么商品的價(jià)格波動(dòng)也就很大，很難預(yù)測(cè)價(jià)格的升跌，若為即期付款，貨到付款贖單，銀行風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較?。欢h(yuǎn)期付款，進(jìn)口商通常會(huì)以進(jìn)口商品在國(guó)內(nèi)的銷(xiāo)售款來(lái)償付遠(yuǎn)期信用證項(xiàng)下貨款或銀行的備用貸款，銀行風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)大大增加。 (海歸論壇 )(四)進(jìn)口商違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)口商如果不能歸還開(kāi)證行的墊款，就導(dǎo)致開(kāi)證行形成不良資產(chǎn)。因此，只有嚴(yán)于防范，才有利于遠(yuǎn)期信用證的健康發(fā)展。 (海歸論壇 )防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵在于開(kāi)證行嚴(yán)格按照內(nèi)部規(guī)章制度對(duì)開(kāi)證申請(qǐng)人做全面的審查： (海歸論壇 )1．審查開(kāi)證申請(qǐng)人資格及開(kāi)證條件； (海歸論壇 )2．調(diào)查開(kāi)證申請(qǐng)入的近期業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況，資產(chǎn)質(zhì)量及負(fù)債狀況、信用等級(jí)，已開(kāi)證未付匯情況記錄及原因等情況； (海歸論壇 )3．審查開(kāi)證擔(dān)保人的合法性、經(jīng)營(yíng)狀況、盈利情況、負(fù)債狀況和資產(chǎn)流動(dòng)性情況； (海歸論壇 )4．了解受益人的資信情況、生產(chǎn)能力及以往的業(yè)務(wù)合作情況，尤其對(duì)金額較大的信用證交易，更要加強(qiáng)對(duì)受益人資信的調(diào)查。有的受益人偽造單據(jù)進(jìn)行詐騙，出口貨物以次充好，以少充多或與進(jìn)口商相互勾結(jié)聯(lián)合欺騙銀行。 (海歸論壇 )(二)加強(qiáng)保證金管理，貫徹統(tǒng)一授信制度。保證金收取比率與進(jìn)口商資信、經(jīng)營(yíng)作風(fēng)、資金實(shí)力及進(jìn)口貨物的性質(zhì)和市場(chǎng)行情有著密切關(guān)系。對(duì)保證金必須專(zhuān)戶(hù)管理，不得提前支取或挪作它用。 (海歸論壇 )遠(yuǎn)期信用證雖是銀行對(duì)企業(yè)的貿(mào)易融資，是為解企業(yè)燃眉之急而為，但企業(yè)應(yīng)該是專(zhuān)款專(zhuān)用，逐筆收回，不能周轉(zhuǎn)的。如果一個(gè)進(jìn)口商兩個(gè)月的投料生產(chǎn)加工加上一個(gè)月的銷(xiāo)售回款期，一個(gè)完整的生產(chǎn)周期是90天，那么他的開(kāi)證申請(qǐng)是180天或360天，都是不合適的，應(yīng)該壓縮遠(yuǎn)期期限，減少銀行風(fēng)險(xiǎn)。 (海歸論壇 )(四)重視對(duì)遠(yuǎn)期證的后期管理。有的銀行開(kāi)證時(shí)嚴(yán)格