【正文】 家直屬于德國(guó)聯(lián)邦政府的金融機(jī)構(gòu)，其主要目標(biāo)是為亞洲、非洲和拉丁美洲的發(fā)展中國(guó)家及中、東歐的體制轉(zhuǎn)型國(guó)家的私營(yíng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供幫助。 (海歸論壇 )九、融資租賃策略 (海歸論壇 )融資租賃是指：出租人根據(jù)承租人的請(qǐng)求及提供的規(guī)格，與第三方(供貨商)訂立一項(xiàng)供貨合同，出租人按照承租人在與其利益有關(guān)的范圍內(nèi)所同意的條款，取得工廠、資本貨物或其它設(shè)備(以下簡(jiǎn)稱設(shè)備)，并且出租人與承租人訂立一項(xiàng)租賃合同，以承租人支付租金為條件授予承租人使用設(shè)備的權(quán)利。 (海歸論壇 )投資基金的流通方式主要有兩種，一種是由基金本身隨時(shí)贖回(封閉型基金)；另一種是在二級(jí)市場(chǎng)上競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓(開(kāi)放型基金)。 (海歸論壇 )十五、員工持股策略 (海歸論壇 )目前我國(guó)股份公司發(fā)行新股，為了反映職工以往的經(jīng)營(yíng)成果，可以向職工發(fā)行職工股。公司的職工以現(xiàn)金出資組成一個(gè)基金，將基金資產(chǎn)委托專業(yè)投資公司運(yùn)作。在歷史上，美國(guó)有許多大公司也是通過(guò)反向收購(gòu)上市的，如特納廣播公司(CNN的前身，營(yíng)業(yè)收入28億美元)、Radio Shack(美國(guó)最大的音像制品連鎖經(jīng)銷商，營(yíng)業(yè)收入48億美元)、Blockbuster、西方石油公司(營(yíng)業(yè)收入136億美元)、污水處理公司(營(yíng)業(yè)收入124億美元)等。最為典型的做法是，中間機(jī)構(gòu)制造一個(gè)虛假的私營(yíng)企業(yè)的發(fā)展前景，然后進(jìn)行反向收購(gòu)，當(dāng)不明真相的投資人紛紛購(gòu)入股票的時(shí)候，中間人在其中獲取暴利。較以前相比，反向收購(gòu)的技術(shù)復(fù)雜程度越來(lái)越高。 (海歸論壇 )盡管市場(chǎng)上有很多關(guān)于合并和收購(gòu)的文章和書(shū)籍，還沒(méi)有人嘗試把合并和收購(gòu)與企業(yè)的戰(zhàn)略聯(lián)系起來(lái)。從購(gòu)買(mǎi)者的角度來(lái)看，進(jìn)行購(gòu)并的基本原理是優(yōu)勝劣汰的自然法則：吃掉或被吃掉。如果目標(biāo)公司的規(guī)模與你的公司不相上下，還有完全不同的操作流程，那就做好處理麻煩的準(zhǔn)備吧。 (海歸論壇 )由于解決資源過(guò)剩的并購(gòu)和地理意義上的并購(gòu)都是將業(yè)務(wù)鞏固在一起，很難將他們仔細(xì)地劃分開(kāi)。 (海歸論壇 )為開(kāi)發(fā)產(chǎn)品和全球市場(chǎng)的并購(gòu) (海歸論壇 )第三種類型通常用于拓展公司的產(chǎn)品線或者國(guó)際市場(chǎng)。如果你確定正是其出色的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)令他遙遙領(lǐng)先，好好利用這一點(diǎn)。從被購(gòu)買(mǎi)的公司的觀點(diǎn)來(lái)說(shuō)，他們普遍對(duì)這種收購(gòu)持歡迎態(tài)度，因?yàn)檫@將給他們帶來(lái)大筆資金從而在高科技領(lǐng)域擴(kuò)大自己的公司。如果公司遠(yuǎn)景與價(jià)值觀不和諧的話，新來(lái)的人很難貢獻(xiàn)自己的力量。D一樣，此種并購(gòu)很難嚴(yán)格地加以分析。 在這些調(diào)整結(jié)束以后，子公司就應(yīng)該擁有高度的自由。夾層融資，抵押渠道不足之下的融資方案 (海歸論壇 )歸論壇 )由于抵押貸款渠道變窄，房地產(chǎn)夾層融資近年在美國(guó)蓬勃發(fā)展。這樣在傳統(tǒng)股權(quán)、債券的二元結(jié)構(gòu)中增加了一層。在此過(guò)程中，很多傳統(tǒng)抵押貸款投資人如商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司紛紛轉(zhuǎn)型，由投資人變?yōu)橥ǖ劳顿Y人(conduit investor)，他們將貸款打包并轉(zhuǎn)化為證券出售，以規(guī)避大量投資房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。這樣，抵押權(quán)益將包括借款者的收入分配權(quán)，從而保證在清償違約時(shí)，夾層投資人可以優(yōu)先于股權(quán)人得到清償，用結(jié)構(gòu)性的方法使夾層投資人權(quán)益位于普通股權(quán)之上、債券之下。比如說(shuō)，有些夾層投資允許夾層投資人參與部分分紅，類似于傳統(tǒng)的股權(quán)投資；另外一些允許夾層投資人將債權(quán)轉(zhuǎn)換為股權(quán)，類似于優(yōu)先股或是可轉(zhuǎn)換債。 (海歸論壇 )這兩個(gè)案例中，Rockbridge作為一個(gè)投資公司，無(wú)意擁有物業(yè)，夾層融資的靈活性也只體現(xiàn)在資金費(fèi)用上。抵押貸款人會(huì)與夾層投資人協(xié)商并簽訂協(xié)議，以界定兩者關(guān)系并控制風(fēng)險(xiǎn)。 (海歸論壇 ) 讓中國(guó)企業(yè)家大吃一驚的華爾街做事三原則 (海歸論壇 ) 近年得一良師，閑暇間頗有傳授，雖然是僅僅比須臾稍長(zhǎng)一點(diǎn)點(diǎn)的時(shí)間，卻能大吐珠璣，使我受益非淺。人人都有資源，什么機(jī)構(gòu)也都有資源，僅僅也就是數(shù)量、質(zhì)量和表現(xiàn)方式的不同。田忌賽馬勝利的關(guān)鍵不是田忌的對(duì)陣方式，而是事先掌握了齊王的打算和馬的情況。對(duì)于體力足夠強(qiáng)勁者來(lái)說(shuō)，一方面，最好要加入到規(guī)則制訂者行列，又有派又有利，另一方面，他應(yīng)該清楚規(guī)則其實(shí)是為“敵人”制訂的，要使規(guī)則成為敵人的枷鎖，自己要在規(guī)則的縫隙中找到蹊徑，絕不能讓自己制訂的規(guī)則束縛了自己。當(dāng)國(guó)內(nèi)申請(qǐng)人利用假合同欺騙銀行開(kāi)出遠(yuǎn)期信用證后，國(guó)外受益人通過(guò)交單行交來(lái)與該證相符的假單據(jù)。 (海歸論壇 )在遠(yuǎn)期信用證業(yè)務(wù)中，進(jìn)口商將貨物銷售出去，收回貨款，在付款日期未到時(shí)，他很可能會(huì)把這筆資金繼續(xù)周轉(zhuǎn)或挪作它用。 (海歸論壇 )這里主要指進(jìn)口熱門(mén)敏感商品帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。 (海歸論壇 )一方面企業(yè)對(duì)遠(yuǎn)期證業(yè)務(wù)的需求越來(lái)越大，另一方面遠(yuǎn)期證又潛藏著比即期證更大的風(fēng)險(xiǎn)。 (海歸論壇 )對(duì)遠(yuǎn)期證必須落實(shí)足額保證金或采取同等效力的擔(dān)保措施。同時(shí)對(duì)進(jìn)口商進(jìn)口熱門(mén)敏感商品，開(kāi)證行也更應(yīng)謹(jǐn)慎，必須確認(rèn)進(jìn)口商有進(jìn)口合法途徑和方式，增加保證金比例，并落實(shí)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防范措施，同時(shí)對(duì)許可證商品在開(kāi)證前要核驗(yàn)許可證的真實(shí)性。給自己的企業(yè)作價(jià)創(chuàng)業(yè)融資的關(guān)鍵一步就是對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，即為融投資的雙方提供討價(jià)還價(jià)的依據(jù)。企業(yè)作價(jià)的依據(jù)是企業(yè)的歷史業(yè)績(jī)、預(yù)期盈利能力和其它一些因素。50年代初Jaguar的Ctype車型連續(xù)三年贏得一個(gè)著名的汽車?yán)Υ筚惖墓谲姡瑸檫@個(gè)品牌贏得了聲譽(yù)。如果盈利狀況不好是暫時(shí)性問(wèn)題或周期性問(wèn)題，那么可以取計(jì)算平均盈利（如果公司規(guī)模沒(méi)有變化）或用平均資產(chǎn)回報(bào)率（如果公司規(guī)模經(jīng)歷了變化）進(jìn)行計(jì)算；如果是結(jié)構(gòu)性問(wèn)題或財(cái)務(wù)杠桿問(wèn)題，就應(yīng)該根據(jù)實(shí)際情況調(diào)整現(xiàn)金流，然後再進(jìn)行價(jià)值估算。具體表現(xiàn)為：* 創(chuàng)業(yè)人總是會(huì)認(rèn)為是自己給投資公司帶來(lái)了超常的回報(bào)，而投資公司則會(huì)列舉數(shù)字證明得到創(chuàng)業(yè)投資基金投資的企業(yè)比沒(méi)有得到投資的企業(yè)有更高的發(fā)展速度，是創(chuàng)業(yè)投資公司造就了無(wú)數(shù)的新經(jīng)濟(jì)英雄。如果只報(bào)喜不報(bào)憂，甚至故意隱瞞、造成無(wú)可挽回的局勢(shì)，將會(huì)造成投資者與經(jīng)營(yíng)方之間的矛盾與隔閡。股權(quán)安排既要適合被投資企業(yè)將來(lái)的發(fā)展，又要盡量降低投資商的資金風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)例1: 設(shè)定經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、分階段投資的交易結(jié)構(gòu)某海外投資商看中一家國(guó)內(nèi)企業(yè)，投資前對(duì)企業(yè)的作價(jià)是600萬(wàn)美元，準(zhǔn)備投資400萬(wàn)美元并占企業(yè)總股份的40%。這也意味著企業(yè)在投資前的作價(jià)調(diào)整為489萬(wàn)美元。那么這種交易結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)家的利益有什么影響呢？投資商會(huì)強(qiáng)調(diào)兩種交易結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)都是一樣的，因?yàn)槠髽I(yè)同樣得到600萬(wàn)元的發(fā)展資金。 針對(duì)這些特點(diǎn)，我們可以用6個(gè)要素來(lái)衡量一個(gè)投資項(xiàng)目，要不你不投資，一旦投資的話必須清清楚楚這6個(gè)要素在你的項(xiàng)目里是什么樣的： 項(xiàng)目初期成本 － 在項(xiàng)目正式運(yùn)作之前，要投入多少錢(qián)。 現(xiàn)金產(chǎn)生的時(shí)間和數(shù)量 － 什么時(shí)候開(kāi)始能有白花花的銀子流進(jìn)來(lái)。（一）ARR（先糾正一下名字，大陸叫平均報(bào)酬率，臺(tái)灣叫會(huì)計(jì)報(bào)酬率）是這幾種方法里唯一不用現(xiàn)金流量而是用帳面利潤(rùn)來(lái)評(píng)估的，而且也不考慮現(xiàn)金的時(shí)間價(jià)值，竟敢不用現(xiàn)金作評(píng)估因素？我們先來(lái)過(guò)一下現(xiàn)金流的的重要性。貨一出倉(cāng)，利潤(rùn)表就會(huì)受影響，但現(xiàn)金流量不一定受影響，如果人家賴帳，就不會(huì)有一分錢(qián)來(lái)碰你的金庫(kù)。竟然找不到統(tǒng)一的說(shuō)法，氣死我也！主要問(wèn)題是出在分母那里，是期初的投資總額還是每年的平均投資額？在一份中文資料上還很不負(fù)責(zé)任地把平均每年現(xiàn)金凈流量作分子，這是不能簡(jiǎn)單相加的，要考慮現(xiàn)金的話，就要折為現(xiàn)值再相加。Up的回收期：1000－（第一年的100）－（第二年第300）－（第三年的400）＝200（第四年內(nèi)收回），200/600＝1/3，即3又1/3年。下一回我們來(lái)看另外兩個(gè)考慮錢(qián)的時(shí)間價(jià)值（time value of money）的評(píng)估方法吧。一般來(lái)說(shuō)，NPV是正的話這個(gè)項(xiàng)目就是可取的，因?yàn)樗辽僖呀?jīng)有高過(guò)你希望的回報(bào)率了，如果有幾個(gè)項(xiàng)目可以選擇，NPV越高表示項(xiàng)目將來(lái)能得到的錢(qián)更多。其實(shí)，所有的這些方法，說(shuō)白了都很簡(jiǎn)單，復(fù)雜的是把投資期間每年的盈利，尤其是現(xiàn)金流動(dòng)情況預(yù)計(jì)準(zhǔn)確，下一回咱來(lái)列一個(gè)做預(yù)算的清單和注意事項(xiàng)吧。選擇回報(bào)率就是看手上的錢(qián)如果不投這個(gè)項(xiàng)目而干別的，能拿多少回報(bào)（大不了存銀行去），當(dāng)然，在這個(gè)基礎(chǔ)上再加一點(diǎn)點(diǎn)是可以接受的，但不能憑空想象。回說(shuō)到，ARR和payback是不考慮時(shí)間的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)衡量指標(biāo)，可是，如果我有一萬(wàn)塊，那么，一年之內(nèi)賺一萬(wàn)塊的項(xiàng)目，還是十年之內(nèi)賺一萬(wàn)塊的項(xiàng)目更具吸引力呢？光從回報(bào)的角度來(lái)看，自然選前者了，這似乎是一個(gè)很低級(jí)的問(wèn)題。從這兒，誰(shuí)也不知道是不是down項(xiàng)目第五年就玩完了，而up項(xiàng)目正如日方中。對(duì)于錢(qián)的時(shí)間價(jià)值這個(gè)概念，payback原來(lái)是不管的，后來(lái)改革了一下，也考慮了進(jìn)去，然而這就失去了簡(jiǎn)單這條好處了。我所在的公司，就是 sales volume is KING. 不知費(fèi)了多大勁，才說(shuō)服管理層把收款情況作為銷售人員的KPI之一。但是，對(duì)于利潤(rùn)和現(xiàn)金流的關(guān)系，似乎也不能說(shuō)每個(gè)人都非常清楚。 對(duì)原企業(yè)的影響 － 這個(gè)項(xiàng)目有沒(méi)有可能為其他項(xiàng)目增加利潤(rùn)，比如購(gòu)入其他項(xiàng)目的產(chǎn)品做原料；或者制造麻煩，比如自己跟自己競(jìng)爭(zhēng)。在我工作過(guò)的一家企業(yè)，我見(jiàn)證了它從建廠到試運(yùn)行到正式生產(chǎn)的全過(guò)程。如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)得好，企業(yè)完全有能力提前償付債券本息，而如果企業(yè)到了第十年仍然無(wú)法償付債券，企業(yè)到那時(shí)可能也經(jīng)營(yíng)不下去了，那時(shí)即使企業(yè)關(guān)門(mén)大吉，企業(yè)家個(gè)人也不會(huì)背上任何債務(wù)，因?yàn)閭瞧髽I(yè)債務(wù)。實(shí)例2: 交易結(jié)構(gòu)中的債券的作用投資商允諾以600萬(wàn)元換取企業(yè)30％的股份，其中100萬(wàn)元用于換取股權(quán)，另外500萬(wàn)元以債券的形式提供，債券的期限為10年，在此期間，企業(yè)可以不用支付任何本息。第一期在達(dá)成投資協(xié)議后投入200萬(wàn)美元換取企業(yè)25%的優(yōu)先股股份，第二期在年終結(jié)算（半年后）結(jié)果出來(lái)后投資200萬(wàn)美元增持企業(yè)15%的優(yōu)先股股份。如果使用了盡可能多的股權(quán)和優(yōu)先級(jí)債務(wù)（senior debt）來(lái)融資，但還是有很大資金缺口，夾層融資就在這個(gè)時(shí)候提供利率比優(yōu)先債權(quán)高但承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)較高的資金。事實(shí)上企業(yè)的有關(guān)利益關(guān)系人如能盡早知道困難的發(fā)生，他們會(huì)想辦法幫助企業(yè)解決困難的。* 創(chuàng)業(yè)者認(rèn)為自己從事高層管理工作，就應(yīng)該拿一份相當(dāng)高的工資；而投資商認(rèn)為他投資給你的企業(yè)不是為了給你發(fā)工資的，既然你以無(wú)形價(jià)值占有企業(yè)的股份，你就有義務(wù)承受短期（乃至中期）的較低收入水平，如果你想拿一份很高的工資，那么你應(yīng)該去其他企業(yè)打一份工而不是選擇自己創(chuàng)業(yè)。在波動(dòng)性很大的環(huán)境下，機(jī)會(huì)比資產(chǎn)更重要，這時(shí)必須要用實(shí)際選擇權(quán)法結(jié)合其他方法來(lái)計(jì)算。該收購(gòu)協(xié)議達(dá)成之前各方對(duì)交易金額的估計(jì)有很大出入，最后成交價(jià)遠(yuǎn)高于人們的估計(jì)，見(jiàn)下表：凈資產(chǎn) 億英鎊市值 億英鎊中介公司估計(jì) 11 億英鎊福特公司付了多少錢(qián) 16 億英鎊常用的作價(jià)方法　　股權(quán)融資的在實(shí)際操作中，對(duì)企業(yè)的作價(jià)沒(méi)有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的方法，最基本的兩種作價(jià)計(jì)算方法是：* 市場(chǎng)比較法（parable method）或倍數(shù)法（multiples method）* 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（discounted cash flow method）　　其它一些常用的作價(jià)計(jì)算方法包括：* 創(chuàng)業(yè)投資法（venture capital method* 未來(lái)收益法（future earnings method）* 第一芝加哥法（First Chicago method）* 實(shí)際期權(quán)法（real option method）* 以及資產(chǎn)重置價(jià)值法等（asset replacement method）　　企業(yè)作價(jià)的主觀性雖然有這么多的作價(jià)計(jì)算方法，但是對(duì)一個(gè)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估還是有很大的主觀性。* 影響作價(jià)的其他因素公司價(jià)值與成交價(jià)格并不是一回事，成交價(jià)格的達(dá)成往往受雙方談判籌碼等其他許多因素的影響。這種回報(bào)可能是企業(yè)的現(xiàn)金分紅，可能是企業(yè)股權(quán)的轉(zhuǎn)售價(jià)值，也可能是該企業(yè)為投資者擁有的其他企業(yè)帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)。 (海歸論壇 )首先，要重視改證。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較大的必須執(zhí)行100％甚至更多保證金。 (海歸論壇 )(一)按制度辦事，從嚴(yán)審查遠(yuǎn)期證業(yè)務(wù)。80年代以來(lái)，這些商品主要集中在木材、三合板、造紙用木漿、鋼材、食用油、白糖、化肥；90年代又出現(xiàn)了諸如化工原料、化纖、鋼材和成品油等商品。還有的進(jìn)口商為追求高額利潤(rùn)，挪用貨款，炒股票、期貨，也迫使銀行墊款。一旦開(kāi)證行承兌后，那么開(kāi)證行有條件的付款承諾就變成了無(wú)條件的到期付款責(zé)任。如何進(jìn)行遠(yuǎn)期信用證風(fēng)險(xiǎn)及防范工作 (海歸論壇 )在國(guó)際貿(mào)易中，遠(yuǎn)期信用證因其是出口商及其銀行對(duì)進(jìn)口商的一種融通資金的方式，所以很受進(jìn)口商的青睞，客戶對(duì)遠(yuǎn)期信用證的需求也越來(lái)越大。企業(yè)沒(méi)有真相，本身也造就了企業(yè)的魅力：公眾對(duì)企業(yè)真相、假相的追蹤、猜測(cè)會(huì)成為企業(yè)最好的市場(chǎng)推廣結(jié)果（當(dāng)然你企業(yè)得有左右公眾眼球和舌頭的能力）。不管怎么樣，只要資源能夠達(dá)到契合、協(xié)同，就可以產(chǎn)生財(cái)富。 (海歸論壇 )最有價(jià)值的，我以為就是這華爾街做事三原則。 (海歸論壇 )中國(guó)市場(chǎng)容量可達(dá)150億元 (海歸論壇 )2003年中國(guó)房地產(chǎn)投資總額為10106億元，按照美國(guó)商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)中約1015%使用夾層融資、融資額為投資總額的1520%估算，則中國(guó)每年夾層融資的市場(chǎng)容量可達(dá)152202億元，極為可