【正文】 ，通常不能把無(wú)形資產(chǎn)單獨(dú)拿出來(lái)進(jìn)行交易（專利權(quán)和商標(biāo)使用權(quán)是例外），所以在創(chuàng)業(yè)融資作價(jià)時(shí)一般并不單獨(dú)計(jì)算無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值，而是在考慮企業(yè)獲利能力時(shí)一并計(jì)算。由William Lyons先生創(chuàng)辦的Jaguar汽車(chē)公司早期只生產(chǎn)三輪摩托車(chē)的邊車(chē)和汽車(chē)車(chē)身，1927年開(kāi)始生產(chǎn)汽車(chē)，1931年開(kāi)始生產(chǎn)跑車(chē)，1935年展出四門(mén)高級(jí)轎車(chē)，也就是Jaguar的原型?！　〕鮿?chuàng)公司大都是低利潤(rùn)或負(fù)利潤(rùn)的企業(yè)，銷(xiāo)售額也不穩(wěn)定，對(duì)于這類企業(yè)的價(jià)值評(píng)估一般只能用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法或凈資產(chǎn)倍數(shù)法進(jìn)行評(píng)估。* 企業(yè)的發(fā)起人和管理者對(duì)自己的發(fā)言權(quán)和管理權(quán)被投資公司攤薄不滿意,而投資公司又很希望自己的理想和建議獲得企業(yè)的贊同。有一個(gè)投資家列席董事會(huì)，將會(huì)給董事會(huì)帶來(lái)很多新的思想和好的動(dòng)議，也會(huì)幫助企業(yè)家避免很多創(chuàng)業(yè)階段常犯的錯(cuò)誤，縮短學(xué)習(xí)管理高速成長(zhǎng)企業(yè)的過(guò)程。如果創(chuàng)業(yè)人能夠意識(shí)到自己的缺點(diǎn)和不足，虛心聽(tīng)取投資人的意見(jiàn)，并愿意把領(lǐng)導(dǎo)崗位讓給有經(jīng)驗(yàn)的經(jīng)理人，這實(shí)際上是使自己的股份增值的最好選擇。廣義地講，交易結(jié)構(gòu)還包括資金到位時(shí)間表、對(duì)投資者的保護(hù)條款、投資退出條件、償付協(xié)議和回購(gòu)條款（redemption）、認(rèn)股權(quán)、分紅的附加要求（dividend preferences）和管理干股等等。也就是企業(yè)在投資前的作價(jià)調(diào)整為489萬(wàn)美元。當(dāng)然，（2500/600），（2000/600），兩者相差并不大。不像溝通，只要你愿意，可以無(wú)限地投入你的熱情； 時(shí)間一旦失控，成本就會(huì)飆升。 投資的生命期 － 多少年之后，這個(gè)項(xiàng)目就差不多等于玩完了，再運(yùn)作下去也不會(huì)有賺錢(qián)的可能。上回講到 投資回報(bào)率 (accounting rate of return / return on capital expenditure / return on investment 投資回收期 (payback or discounted payback) 凈現(xiàn)值 (discounted cash flow or net present value ) 內(nèi)部報(bào)酬率 (internal rate of return )為了省點(diǎn)勁，我們以后就分別用ARR，NPV 和 IRR來(lái)代表投資回報(bào)率評(píng)估法，凈現(xiàn)值評(píng)估法和內(nèi)部報(bào)酬率評(píng)估法吧。最常用的例子就是折舊和銷(xiāo)售行為。我所做過(guò)的項(xiàng)目分析里沒(méi)有用ARR的，它這種不考慮現(xiàn)金因素的計(jì)算方式在概念上已經(jīng)是大大地落伍，在技術(shù)上，其簡(jiǎn)單易算的特點(diǎn)也因?yàn)镋XCEL設(shè)有NPV和IRR函數(shù)而失去了意義。Up項(xiàng)目第一年100，第二年300，第三年400，第四年600。時(shí)刻不能忘記投資要挑最佳選擇，有比較，這些評(píng)估方法才有意義。把項(xiàng)目每一年的現(xiàn)金凈流量都折現(xiàn)，加起來(lái)就是項(xiàng)目的凈現(xiàn)值了。這方法的好處是你不必先假設(shè)一個(gè)回報(bào)率，把IRR算出來(lái)之后再說(shuō)，如果算出來(lái)是68％（這是我們公司準(zhǔn)備上的一個(gè)項(xiàng)目的評(píng)估結(jié)果），股東自然是放心的，這樣的項(xiàng)目上哪找呀；如果算出來(lái)是2％，那干脆就存銀行得了。（四）IRR內(nèi)部報(bào)酬率在上面的計(jì)算中，必然在某一個(gè)回報(bào)率之下，NPV是等于0的，以前人們得用測(cè)算法得到這個(gè)值，但現(xiàn)在用EXCEL，也是可以用函數(shù)功能很方便地得到IRR，只要有每一年的現(xiàn)金流量數(shù)字。（三）NPV凈現(xiàn)值在評(píng)估一個(gè)項(xiàng)目時(shí)，我們要把這個(gè)項(xiàng)目將來(lái)的回報(bào)折算到現(xiàn)在的價(jià)值（折現(xiàn)），比如我們對(duì)錢(qián)的回報(bào)率希望是10％（或者說(shuō)我如果有錢(qián)的話，買(mǎi)國(guó)債能有10％的利率），一個(gè)項(xiàng)目如果在第5年能給我1000塊錢(qián)，那等于現(xiàn)在的1000 / ((1＋10％)^5)元。關(guān)鍵的地方是，如果算出來(lái)的payback太長(zhǎng)了，說(shuō)明這個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)大，上一回咱講過(guò)，投資時(shí)要考慮的一大特點(diǎn)是“越往后的事情越不好說(shuō)”。為了方便說(shuō)明問(wèn)題，先把演示數(shù)據(jù)列一列。大家有什么血的教訓(xùn)不妨拿來(lái)分享一下。利潤(rùn)表的記錄原則是“權(quán)責(zé)發(fā)生制”，就是說(shuō)一旦能確定某東東的所屬關(guān)系、某人收款的權(quán)利或支付的責(zé)任，就由會(huì)計(jì)記錄在案了。 這些要素最終都反映在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上。 每一階段發(fā)生的費(fèi)用 － 一般按年算，第一年要花多少，第二年要花多少………當(dāng)然，最好是清楚每個(gè)月的大致情況。項(xiàng)目分析要搞一項(xiàng)事業(yè)總有很多決策要做的，有關(guān)資本投入這決策自有其特點(diǎn)，如： 直接牽涉到一大堆真金白銀的流進(jìn)流出； 因?yàn)樵酵蟮氖虑樵诫y確定，風(fēng)險(xiǎn)也就越大； 有的項(xiàng)目具有不可逆性，比如把錢(qián)換來(lái)鋼筋水泥建起的廠房，如果后悔不干了，很難拆掉又拿出鋼筋水泥來(lái)?yè)Q回同樣的錢(qián)； 投入和產(chǎn)出之間時(shí)常有一段時(shí)間差。投資商在這個(gè)交易中的目的很明顯，如果企業(yè)茁壯成長(zhǎng)，最后30％的股權(quán)以2000萬(wàn)元出售，那么當(dāng)初的交易結(jié)構(gòu)中100萬(wàn)元的股權(quán)交易令他獲得1900萬(wàn)元的收益，同時(shí)它還可以收回500萬(wàn)元的債權(quán)；而如果當(dāng)初是以600萬(wàn)元換取30％的股份，那么投資商只能獲取1400萬(wàn)元的收益。如果前一輪投資后企業(yè)達(dá)不到盈利目標(biāo)，投資者有權(quán)做以下三種選擇：⑴ 不再進(jìn)行投資。　　 創(chuàng)業(yè)投資公司最喜歡用的投資工具通常海外的創(chuàng)業(yè)投資公司一般會(huì)以可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股或可轉(zhuǎn)換債券的形式進(jìn)行投資，這樣一方面在企業(yè)形勢(shì)明朗時(shí)可以轉(zhuǎn)成普通股，另一方面如果形勢(shì)不好投資商可以獲得優(yōu)先償付。他們可能會(huì)隱瞞企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況，盡量避免與投資商見(jiàn)面，或把責(zé)任推諉給別人。投資商一般不參與企業(yè)的日常管理，但是他們會(huì)隨時(shí)保持對(duì)企業(yè)的關(guān)注，一旦他們發(fā)現(xiàn)企業(yè)有發(fā)生困難的信號(hào)，他們就有可能插手企業(yè)的具體業(yè)務(wù)。* 即使融資交易成功，雙方的期望值還是有差距；創(chuàng)業(yè)企業(yè)覺(jué)得公司價(jià)值被低估，投資公司又覺(jué)得出價(jià)太高。估價(jià)方法的選擇　　不同的算法算出來(lái)的價(jià)值不一樣，那么應(yīng)該用哪一個(gè)呢？從理論上講，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是比較好的方法，適用面也比較廣；在大多數(shù)情況下我們用P/E比值法，特別是在企業(yè)處于成長(zhǎng)期、營(yíng)業(yè)收入趨于穩(wěn)定、而且有類似的同行業(yè)企業(yè)可比較的情況下。實(shí)例：福特收購(gòu)美洲虎美國(guó)福特汽車(chē)公司在1989年末買(mǎi)下了英國(guó)名廠美洲虎汽車(chē)公司（Jaguar）。從資產(chǎn)評(píng)估的角度來(lái)看，企業(yè)的價(jià)值包括以下幾個(gè)方面：* 有形資產(chǎn)的收益價(jià)值* 可確指無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值* 商譽(yù)的價(jià)值* 有形資產(chǎn)的清償變現(xiàn)價(jià)值* 有形資產(chǎn)的重置成本價(jià)值* 企業(yè)有形資產(chǎn)的殘值融資過(guò)程中的無(wú)形資產(chǎn)作價(jià)企業(yè)的資產(chǎn)可以分為有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)，其中無(wú)形資產(chǎn)包括知識(shí)產(chǎn)權(quán)、權(quán)力和影響力、員工經(jīng)驗(yàn)的積累、商標(biāo)和商譽(yù)等可以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)收益的資產(chǎn)。因此，對(duì)信用證的修改，尤其是對(duì)增加金額，延展效期，修改單據(jù)和付款條件都應(yīng)該像開(kāi)證時(shí)一樣嚴(yán)格。 (海歸論壇 )(三)嚴(yán)格付款期限及進(jìn)口商品的審查。因?yàn)槭芤嫒说馁Y信直接影響到此筆業(yè)務(wù)的成敗。因?yàn)樵谶@種情況下，進(jìn)口商品價(jià)格一旦下跌，銷(xiāo)售不暢，到期資金不能收回，使得進(jìn)口商無(wú)法按時(shí)償付進(jìn)口商品貨款，銀行被迫墊付資金，形成不良?jí)|款。在遠(yuǎn)期信用證業(yè)務(wù)中，通常信用證的付款時(shí)間為90天，最多不超過(guò)180天。還有的偽造虛構(gòu)轉(zhuǎn)口貿(mào)易背景，有的以買(mǎi)賣(mài)倉(cāng)單方式虛假轉(zhuǎn)口貿(mào)易背景，有的以對(duì)開(kāi)信用證的方式虛構(gòu)貿(mào)易背景，這些手段雖各不相同，但最終目的卻是一致的，那就是利用銀行開(kāi)立的遠(yuǎn)期信用證做貼現(xiàn)套取資金。中國(guó)人民銀行也正是出于這種高風(fēng)險(xiǎn)性的考慮，于1997年專門(mén)下發(fā)文件對(duì)各商業(yè)銀行提出了具體要求，以規(guī)避其風(fēng)險(xiǎn)。真相是一個(gè)企業(yè)的命，企業(yè)還真就得為了掩蓋一個(gè)真相而創(chuàng)造十個(gè)假相。在這個(gè)世界上，能夠用別人的錢(qián)把事情辦成才是真本事！這個(gè)原則雖然表達(dá)起來(lái)很通俗，卻高度表達(dá)了企業(yè)家們對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)背景下“利用資源、協(xié)作生財(cái)”的認(rèn)同。 (海歸論壇 )現(xiàn)在大吃一驚還來(lái)得及，再過(guò)兩年就晚了。首先，夾層融資作為股本與債務(wù)之間的緩沖，使得資本供應(yīng)與需求效用更為貼近，資金效率得以提高。到今年2月，得益于經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，該項(xiàng)目空置率已降至25%。作為投資方的Rockbridge看中該項(xiàng)目20%的年?duì)I業(yè)額增長(zhǎng)，公司預(yù)計(jì)此夾層投資的最終年收益將達(dá)2025%。為保障夾層投資人的權(quán)益，有些交易中規(guī)定，夾層投資人可以在借款者董事會(huì)中委任一個(gè)“獨(dú)立”董事。90年代后期，大量商業(yè)物業(yè)迅速升值，許多物業(yè)貸款額相對(duì)于物業(yè)價(jià)值已經(jīng)很低，物業(yè)所有者有機(jī)會(huì)以同樣利率獲得更多貸款或以更低利率獲得同樣數(shù)額的貸款，但由于被原優(yōu)先抵押貸款的相關(guān)條款套牢，他們無(wú)法重新安排資本結(jié)構(gòu)。90年代初，美國(guó)地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷，發(fā)生大量違約事件，抵押貸款投資人因此提高了貸款門(mén)檻，最直接的做法就是限制貸款額與項(xiàng)目?jī)r(jià)值的比率(LTV，loantovalue ratio)。與此同時(shí)，包括德意志銀行、雷曼兄弟、美林等在內(nèi)的多家投資銀行以及Prudential房地產(chǎn)投資集團(tuán)等傳統(tǒng)房地產(chǎn)借貸機(jī)構(gòu)也不斷涌入這一領(lǐng)域。） (海歸論壇 )在今天全球化的環(huán)境下，競(jìng)爭(zhēng)超乎尋常地激烈，技術(shù)也飛速地變化著，對(duì)于大多數(shù)公司來(lái)說(shuō)，快速的戰(zhàn)略都是必須的。 (海歸論壇 )成功的行業(yè)并購(gòu)從來(lái)都是一步一步踏實(shí)地走來(lái)的。最后這個(gè)涉及一種完全不同的激烈的改變，它可能把企業(yè)帶入一個(gè)新的行業(yè)或者令企業(yè)啟用新的商業(yè)模式。但這并不能使網(wǎng)景成為一流的科技企業(yè)。D。但如果從另一個(gè)方面來(lái)說(shuō)，一個(gè)大企業(yè)，比如通用電器，正在做它的第n次并購(gòu)，購(gòu)買(mǎi)的對(duì)象是一家小公司的話，成功的幾率將會(huì)大大增加。當(dāng)你遇到阻力的時(shí)候，你要做的就是去安撫被收購(gòu)公司的職員，把他們?nèi)谌氲叫碌牟僮髁鞒坍?dāng)中去。許多行業(yè)由于地域因素長(zhǎng)期相互隔離，當(dāng)?shù)氐墓緸楫?dāng)?shù)胤?wù)，沒(méi)有一家公司可以在某個(gè)地域或某個(gè)國(guó)家內(nèi)占有主導(dǎo)地位。許多交易都是本著這個(gè)原則進(jìn)行的，然而能被稱作成功的真是不多。 (海歸論壇 )非常重要的一點(diǎn)，這些并購(gòu)運(yùn)用的是資源過(guò)程價(jià)值模型。 (海歸論壇 )鑒于今天企業(yè)合并正處于高峰期，上面提及的知識(shí)點(diǎn)似乎不夠充足。所謂的空白支票殼，是指由律師制造出來(lái)、公司唯一的業(yè)務(wù)內(nèi)容就是進(jìn)行反向收購(gòu)。仔細(xì)考察這些公司的營(yíng)運(yùn)，它們?cè)谫Y本市場(chǎng)的失敗，不在于它們實(shí)施了反向收購(gòu)，而是這些企業(yè)本身的業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)出現(xiàn)了問(wèn)題。通過(guò)這一交易，私營(yíng)企業(yè)獲得了公眾公司地位。根據(jù)《公司法》，上市公司可依《民法》等規(guī)定，成立具有法律意義的社會(huì)團(tuán)體法人——內(nèi)部職工持股會(huì)，并以職工持股會(huì)作為公司的一名法人股東。 (海歸論壇 )十三、行業(yè)資產(chǎn)重組策略 (海歸論壇 )資產(chǎn)重組是通過(guò)收購(gòu)、兼并、注資控股、合資、債權(quán)轉(zhuǎn)移、聯(lián)合經(jīng)營(yíng)等多種方式，對(duì)同行業(yè)及關(guān)聯(lián)行業(yè)實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的低成本快速擴(kuò)張，并迅速擴(kuò)大生產(chǎn)能力和市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)。 財(cái)務(wù)公司可以經(jīng)營(yíng)：吸收成員單位的本、外幣存款，經(jīng)批準(zhǔn)發(fā)行財(cái)務(wù)公司債券，對(duì)成員單位發(fā)放本、外幣貸款，對(duì)成員單位產(chǎn)品的購(gòu)買(mǎi)者提供買(mǎi)方信貸等，中國(guó)人民銀行根據(jù)財(cái)務(wù)公司具體條件，決定和批準(zhǔn)的業(yè)務(wù)。 (海歸論壇 )八、申請(qǐng)世界銀行IFC無(wú)擔(dān)保抵押融資策略 (海歸論壇 )世界銀行國(guó)際金融公司(IFC)，采用商業(yè)銀行的國(guó)際慣例進(jìn)行操作，投資于有穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)回報(bào)的具體項(xiàng)目。獨(dú)資經(jīng)營(yíng)的移交也采用這種有條件的移交。另外，當(dāng)它們擁有某種市場(chǎng)所需的尖端技術(shù)，希望能快速地大面積覆蓋市場(chǎng)，所能使用的資本等要素又不足時(shí)，也會(huì)考慮采用交鑰匙工程方式。 (海歸論壇 )15種創(chuàng)新融資策略 (海歸論壇 )一、無(wú)形資產(chǎn)資本化策略 (海歸論壇 )企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)，不僅要重視有形資產(chǎn)，而且妥善于對(duì)企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行價(jià)值化、資本化運(yùn)作。特許經(jīng)營(yíng)實(shí)際上是，在常見(jiàn)的資本紐帶之外又加上一條契約紐帶。投資者也可以從生產(chǎn)中獲得多種利益，如：機(jī)器、設(shè)備、零部件以及其它產(chǎn)品的提供等。各擔(dān)保人對(duì)項(xiàng)目債務(wù)所負(fù)責(zé)任，以各自所提供的擔(dān)保金額或按有關(guān)協(xié)議所承擔(dān)的義務(wù)為限。IFC通過(guò)與外國(guó)投資者直接進(jìn)行項(xiàng)目合作、協(xié)助進(jìn)行項(xiàng)目設(shè)計(jì)及幫助籌資來(lái)促進(jìn)外國(guó)在華投資。進(jìn)入20世紀(jì)90年代以來(lái)，利用境外投資基金已成為我國(guó)利用外資的一種新的有效手段。同時(shí)，利用資本市場(chǎng)、破產(chǎn)隔離和信用增級(jí)等措施，解決中國(guó)引進(jìn)外資方面的問(wèn)題，特別是使用增級(jí)技術(shù)更適合中國(guó)現(xiàn)狀。 (海歸論壇 )職工基金計(jì)劃。而更多的反向收購(gòu)交易的目標(biāo)市場(chǎng)是NASDAQ。這一現(xiàn)象在上世紀(jì)90年代尤其明顯。顯然，SEC在保持上市方法的靈活性的同時(shí)，也加強(qiáng)了對(duì)通過(guò)反向收購(gòu)進(jìn)行欺詐行為的防范。D投資； 開(kāi)拓新的領(lǐng)域，進(jìn)入新的市場(chǎng)。這些行業(yè)主要包括汽車(chē)、鋼材、化工。 (海歸論壇 )果斷、迅速地調(diào)整被購(gòu)并的公司。并購(gòu)者帶來(lái)的是低廉的運(yùn)做成本和更高質(zhì)量的服務(wù)的綜合效果。這個(gè)時(shí)候，胡蘿卜比大棒要管用，尤其是對(duì)于不容易找到替代者的那些職位來(lái)說(shuō)。所以，花些時(shí)間弄清楚目標(biāo)企業(yè)的成功之處在哪里大有幫助。從1996年開(kāi)始，思科公司為了在網(wǎng)絡(luò)服務(wù)器以及通訊方面取得主導(dǎo)地位，已經(jīng)購(gòu)買(mǎi)了62家這樣的高科技公司。D可不行。 (海歸論壇 )像上一種情況即用并購(gòu)來(lái)代替Ramp。最后，目標(biāo)公司中那些不符合并購(gòu)方戰(zhàn)略目標(biāo)的東西必將被整合和取代。這里提到的建議是非常簡(jiǎn)單的，并購(gòu)只是一種方法，但是，如果公司沒(méi)有一個(gè)清晰的戰(zhàn)略意圖的話，就不應(yīng)該使用以上五種方法中的任何一種。 (海歸論壇 )之所以稱為夾層，簡(jiǎn)言之，從資金費(fèi)用角度，夾層融資低于股權(quán)融資，如可以采取債權(quán)的固定利率方式，對(duì)股權(quán)人體現(xiàn)出債權(quán)的優(yōu)點(diǎn)；從權(quán)益角度，其低于優(yōu)先債權(quán)，所以對(duì)于優(yōu)先債權(quán)人來(lái)講，可以體現(xiàn)出股權(quán)的優(yōu)點(diǎn)。目前約占商業(yè)房地產(chǎn)債市場(chǎng)的20%。在夾層債中，投資人將資金借給借款者的母公司或是某個(gè)擁有借款者股份的其他高級(jí)別實(shí)體(以下簡(jiǎn)稱“夾層借款者” )，夾層借款者將其對(duì)借款者的股份權(quán)益抵押給投資人；與此同時(shí)，夾層借款者的