【正文】 額的貸款。這些項(xiàng)目的成功表明，在國際資本市場上，公共機(jī)構(gòu)貸款者擁有的巨額資金，可為世界上許多發(fā)展中國家的大多數(shù)能源、運(yùn)輸、電訊和其他基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目提供相當(dāng)可觀的一部分資金。在我國，正在進(jìn)行的住房制度和社會(huì)保障制度的改革所逐步建立起的住房、養(yǎng)老、退休、失業(yè)。6) 短期資金市場?，F(xiàn)在已有多種辦法可將短期資金轉(zhuǎn)化為長期投資。這種過去被視為“籠中虎”的巨額資金若轉(zhuǎn)化為長期投資，對(duì)我國基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)將做出重要貢獻(xiàn)。大型商業(yè)金融公司將是項(xiàng)目融資的重要來源，同商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司相比，金融公司沒有存款戶和投保人的資金來源，其資金從債務(wù)市場上借來，然后再加上一定利差貸放出去。某些大商業(yè)銀行成立有專門的借貸部或子公司從事長期投資貸放業(yè)務(wù)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)往往需用大批施工安裝設(shè)備。用租賃的方式為項(xiàng)目所需的設(shè)備籌資本身就可能轉(zhuǎn)化為項(xiàng)目融資。租賃公司有的是獨(dú)立經(jīng)營，有的是附屬于大銀行或大金融公司。當(dāng)投資管理公司可以通過認(rèn)股證、購股權(quán)、轉(zhuǎn)換權(quán)或其他類似權(quán)利享有風(fēng)險(xiǎn)投資權(quán)益時(shí)，就會(huì)以風(fēng)險(xiǎn)資金的形式發(fā)放貸款。投資管理公司有的從屬于大銀行，有的則獨(dú)立經(jīng)營。急于為自己的產(chǎn)品或副產(chǎn)品尋找銷路的供應(yīng)商有時(shí)愿意為使用其產(chǎn)品的建設(shè)項(xiàng)目提供資金或保證書。需用某種產(chǎn)品或服務(wù)的公司愿意為生產(chǎn)此種產(chǎn)品或提供此種服務(wù)的建設(shè)項(xiàng)目提供幫助。無貨亦付款或產(chǎn)量合同相當(dāng)于保證書，可以用作從其他金融機(jī)構(gòu)獲得貸款的保證書。承包商不少都熱心于項(xiàng)目融資。承包商接受固定價(jià)合同相當(dāng)于為項(xiàng)目的施工提供擔(dān)保。由于承包商在同貸款單位、項(xiàng)目發(fā)起方和各級(jí)政府機(jī)構(gòu)打交道方面十分有經(jīng)驗(yàn)，因此他們可以在如何進(jìn)行項(xiàng)目融資方面向其業(yè)主提供十分寶貴的建議。為了促進(jìn)自己設(shè)備的銷售，許多設(shè)備經(jīng)營商和制造商都有多種融資計(jì)劃。14) 項(xiàng)目發(fā)起方的貸款和預(yù)付款。所謂從屬貸款，從為項(xiàng)目籌集資金的角度來說，就是項(xiàng)目發(fā)起方為了提高項(xiàng)目主要貸款者的信心，促使他們出資或放松貸款條件而為項(xiàng)目提供的資金。項(xiàng)目發(fā)起方為項(xiàng)目提供從屬貸款可以享受利息和稅收方面的好處?！?。正是這種做法，可以實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目借款不出現(xiàn)在項(xiàng)目發(fā)起方原有的資產(chǎn)負(fù)債表上，因?yàn)轫?xiàng)目單獨(dú)建立的經(jīng)濟(jì)實(shí)體將另行建賬，與項(xiàng)目發(fā)起方的現(xiàn)有賬目脫開。國際上能夠從事這類業(yè)務(wù)的專業(yè)人才數(shù)目有限，而且還往往將他們辦理過的項(xiàng)目融資業(yè)務(wù)記錄作為內(nèi)部秘密不對(duì)外公開。聘請財(cái)務(wù)顧問當(dāng)然要花錢，但一般付給財(cái)務(wù)顧問的傭金要比由于他們的努力而節(jié)省下來的資金少得多。財(cái)務(wù)顧問的主要任務(wù)是進(jìn)行可行性研究，規(guī)劃資金來源，安排具體的融資策略以及監(jiān)督和管理貸款協(xié)議。在選擇財(cái)務(wù)顧問時(shí)，要考慮他們的聲譽(yù)、在金融市場上的地位、有無本行業(yè)的知識(shí)、過去同項(xiàng)目發(fā)起方的關(guān)系、專業(yè)知識(shí)、對(duì)項(xiàng)目所在國風(fēng)險(xiǎn)的熟悉程度以及同負(fù)責(zé)本項(xiàng)目的官員的關(guān)系。項(xiàng)目融資雖然是部分追索權(quán)或無追索權(quán)的貸款方式，但項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)并非全由貸款方承擔(dān)。項(xiàng)目融資沒有任何神秘之處，項(xiàng)目融資實(shí)際上通過周密的金融安排，將各個(gè)同項(xiàng)目有利益關(guān)系的方面的承諾和各種形式的保證書結(jié)合起來，不使任何一方承擔(dān)項(xiàng)目的全部風(fēng)險(xiǎn)。有關(guān)方面提供的保證書必須是可承兌的銀行信用。保證人主要有兩大類：業(yè)主保證人和第三方保證人。當(dāng)項(xiàng)目公司是某個(gè)公司的子公司時(shí)，項(xiàng)目公司的母公司是項(xiàng)目建成后的業(yè)主。2. 第三方保證人?？梢猿洚?dāng)保證人的主要有五類：材料或設(shè)備供應(yīng)商、銷售商、項(xiàng)目建成后的產(chǎn)品或服務(wù)的用戶、承包商和對(duì)項(xiàng)目感興趣的政府機(jī)構(gòu)。案例2)日照電廠：中國首例項(xiàng)目融資。這種融資方式第一次被國際金融界稱為“項(xiàng)目融資”(project financing)。在山東日照建起一座大型發(fā)電廠，解決山東建設(shè)緊缺的用電問題這個(gè)主意早就有了。項(xiàng)目一期工程裝機(jī)容量為235萬千瓦，預(yù)計(jì)投資額在49億元人民幣左右。這一年金秋，山東省電力公司代表中方，與以色列大財(cái)團(tuán)udi公司簽署了《中外合作經(jīng)營山東日照發(fā)電有限公司協(xié)議書》。其余資金則需在國內(nèi)外進(jìn)行貸款。1994年7月，udi確定了以德國和西班牙銀行的出口信貸為主，采用項(xiàng)目融資的辦法解決境外投資。獲得出口信貸，意味著項(xiàng)目將購買德國和西班牙兩國的發(fā)電設(shè)備；而采用項(xiàng)目融資，意味著復(fù)雜的合同設(shè)計(jì)安排和艱苦的利率談判。設(shè)備考察、合同安排和利率談判反反復(fù)復(fù)進(jìn)行了一年，至1994年底，融資遇到兩個(gè)突出困難，幾乎夭折。正在這時(shí)，電力部新成立的國有獨(dú)資公司中國電力投資有限公司加入了“日照俱樂部”?！　≡谥须娡吨鞒窒虏⒔?jīng)過多方努力，終于將貸款利率確定為國際經(jīng)濟(jì)合作發(fā)展組織（oecd）規(guī)定的優(yōu)惠利率（sdr），該利率可保留到1994年7月，還可續(xù)到1995年1月14日。到了1995年7月，在江澤民主席訪問德國之際，日照項(xiàng)目又以令人滿意的較低利率再次草簽貸款條件清單。諸項(xiàng)準(zhǔn)備就緒后，日照項(xiàng)目的合營合同于11月13日德國科爾總理訪華之際在京簽署。其余為商業(yè)信貸，利率也按照國際慣例實(shí)行浮動(dòng)制。中國基礎(chǔ)設(shè)施的無政府擔(dān)保的項(xiàng)目融資就是這樣邁出第一步的。 “中國特色”的合同。在這樣的大背景下，無需政府擔(dān)保的項(xiàng)目融資，無疑是中國獲得建設(shè)資金的重要選擇之一。處于轉(zhuǎn)型期的中國，一則不具備項(xiàng)目融資的信譽(yù)度，二則不具備按常規(guī)進(jìn)行項(xiàng)目融資的市場法規(guī)，三則不具備既了解國際資本市場又熟悉中國國情的高級(jí)金融中介人才，要想真的做成項(xiàng)目融資，當(dāng)然就會(huì)難上加難。中央和地方兩級(jí)政府及有關(guān)部門的支持認(rèn)可等都有直接的推動(dòng)作用。日照合作公司的外方股東情況己如上述，而中方的5家公司也相當(dāng)令人看重：該公司占股27％的大股東中國電力投資公司是中國最大的投資公司之一；占股25．5％的第二大股東山東華能公司也是在紐約股市上市的著名企業(yè)；公司的項(xiàng)目承包商正是股東之一山東電力公司，后者雖然僅占股7．5％，卻是全國省級(jí)電力公司中僅次于廣東的大公司，經(jīng)濟(jì)實(shí)力和運(yùn)營實(shí)力均極受稱道；中方其他兩家股東山東省國際信托投資公司及日照經(jīng)濟(jì)發(fā)展公司，也都是實(shí)力雄厚、背景強(qiáng)大的大公司。不過，由于在項(xiàng)目融資中，貸款風(fēng)險(xiǎn)系于項(xiàng)目本身，貸款銀行必須以項(xiàng)目本身作為還本付息的保證，所以融資成敗的中心環(huán)節(jié)，還是整個(gè)合同結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)安排。仔細(xì)考察便可以發(fā)現(xiàn)：日照項(xiàng)目的合同結(jié)構(gòu)是相當(dāng)繁復(fù)的。一些專家認(rèn)為，整個(gè)合同結(jié)構(gòu)中兩項(xiàng)具有“中國特色”或稱“發(fā)展中國家特色”的內(nèi)容，對(duì)于整個(gè)融資成敗起了相當(dāng)關(guān)鍵的作用。電站的收入主要來源于電價(jià)，而中國屬于政府控制電價(jià)的國家，電價(jià)一直偏低。但由于當(dāng)對(duì)中國未頒布《電力法》及配套法規(guī)，外方難免有所擔(dān)憂。另外，由于中國至今尚未實(shí)現(xiàn)外匯自由兌換，而電站未來收入只能是人民幣形式，因此對(duì)外方做出換匯及匯出許可的說明，也很有必要?！　《?，合作公司與作為承包商的山東電力公司簽署的供煤、運(yùn)行、維護(hù)和購電合同以及電廠發(fā)展合同。通過電廠發(fā)展合同，山東電力公司負(fù)責(zé)在正式開工后12個(gè)月內(nèi)按固定預(yù)算完成電廠建設(shè)。因此，合作公司與總承包商之間必須有一整套合同和協(xié)議以保證合作公司所建設(shè)的電廠有穩(wěn)定的收益。項(xiàng)目融資的優(yōu)越性之一便是風(fēng)險(xiǎn)分散，在日照項(xiàng)目中，風(fēng)險(xiǎn)就是這樣分散的。 環(huán)環(huán)相扣的合同結(jié)構(gòu)。然而，英國《金融時(shí)報(bào)》駐京記者為此寫了一篇相當(dāng)詳盡的消息，消息說：日照項(xiàng)目的貸款協(xié)議合同范本已在海外金融界流傳。協(xié)議原文由英文寫成，合起來有厚厚一疊，屆時(shí)已經(jīng)合輯成書，在境外流傳開來。普拉特。普拉特律師由于做成此項(xiàng)業(yè)務(wù)一舉成名。會(huì)議特別邀請的代表之一，便是這位32歲的英國律師普拉特。具體分為《貸款協(xié)議》、《保證協(xié)議》。其中《保證協(xié)議》和《山東電力協(xié)議》，被認(rèn)為最具關(guān)鍵意義。但這份協(xié)議并非山東電力公司與合作公司簽署，而是由前者為一方，合作公司、德、西兩家貸款銀行以及擔(dān)任保證人的中國人民建設(shè)銀行為另廠方所簽署的協(xié)議。用金融界的行話說，日照融資在這里很典型地體現(xiàn)成了“有限追索的項(xiàng)目融資”（limited recourse project financing）。日照融資的保證人是中國人民建設(shè)銀行，協(xié)議由貸款銀行與建行為一方，合作公司為另一方簽署，協(xié)議中規(guī)定了貸款的主要商務(wù)條款，包括有關(guān)的聲明、保證、先決條件、賬戶系統(tǒng)等。日照融資的保證人是中國人民建設(shè)銀行，協(xié)議由貸款銀行與建行為一方，合作公司為另一方簽署，協(xié)議中規(guī)定了貸款的主要共同商務(wù)條款，包括有關(guān)的聲明、保證、先決條件、賬戶系統(tǒng)等。這樣，就使作為外方代理人的建設(shè)銀行直接掌握了電站未來收益的現(xiàn)金流，貸款人也就有了取得還款在操作層面的保證。有關(guān)專家指出，在日照項(xiàng)目所有的貸款中，畢竟以德國和西班牙兩國政府給予補(bǔ)貼的出口信貸為主，而后者是以購買貸款國的設(shè)備為前提的。此外，山東電力公司在日照項(xiàng)目中承擔(dān)了重大責(zé)任，后者為大型國有企業(yè)，又在電力經(jīng)營中處于無對(duì)手的壟斷地位，這種情形與市場經(jīng)濟(jì)條件下通過競爭體系建立的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制，也還具有實(shí)質(zhì)性差別。正因?yàn)榇?，政府有關(guān)部門更應(yīng)以改革的觀點(diǎn)，采取積極步驟，支持項(xiàng)目融資這一新生事物健康發(fā)展。（根據(jù)胡舒文《日照闖出第一步》，《新聞》1995年12月7日改編）。其本質(zhì)就是貸借方與發(fā)起方要通盤考慮整個(gè)項(xiàng)目卷入的風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目各階段的風(fēng)險(xiǎn)及其借方。1) 工程與建設(shè)階段。預(yù)訂設(shè)備、談判合同再到實(shí)際開始項(xiàng)目，隨著需要資金購買原材料、勞工和設(shè)備，風(fēng)險(xiǎn)就開始逐步增加。2) 起始階段。項(xiàng)目的借貸方只有看到項(xiàng)目運(yùn)作了一段時(shí)間并保證項(xiàng)目產(chǎn)品或服務(wù)以固定的價(jià)格有充足的需求、并按融資時(shí)假設(shè)的標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)作才會(huì)放心。3) 營運(yùn)階段。正因?yàn)檫@三個(gè)階段有著不同的風(fēng)險(xiǎn)水平，項(xiàng)目經(jīng)常在不同的風(fēng)險(xiǎn)階段有不同的借貸方，他們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的好惡程度與承擔(dān)能力決定了他們對(duì)項(xiàng)目融資計(jì)劃中不同階段的參與。項(xiàng)目融資的利率也會(huì)隨項(xiàng)目不同階段不同的風(fēng)險(xiǎn)也有不同水平。項(xiàng)目生產(chǎn)的現(xiàn)金流，良好的現(xiàn)金流與差的現(xiàn)金流（導(dǎo)致項(xiàng)目失?。┑谋容^項(xiàng)目融資的條件從前面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的分析來看，一個(gè)成功的項(xiàng)目融資需有如下要素：（1） 卷入的信用風(fēng)險(xiǎn)低于權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)。（3） 項(xiàng)目投產(chǎn)后的原材料、能源供應(yīng)要有保證，價(jià)格不要超過事先的預(yù)測。（5） 項(xiàng)目同外界的通訊要通暢。（7） 承擔(dān)施工任務(wù)的承包商和項(xiàng)目竣工投產(chǎn)后的經(jīng)營者要有經(jīng)驗(yàn)。（9） 政治環(huán)境穩(wěn)定、友好，各種執(zhí)照和許可證齊全。（11） 貨幣和匯率風(fēng)險(xiǎn)已得到妥善安排。（13） 項(xiàng)目本身應(yīng)具有足夠的價(jià)值，可以充當(dāng)貸款的擔(dān)保物。（15） 對(duì)項(xiàng)目有關(guān)的保險(xiǎn)已做了統(tǒng)盤考慮和安排。（17） 項(xiàng)目具有良好的預(yù)期投資收益率和資產(chǎn)收益率（roe、roroa）。（19） 已充分考慮環(huán)保要求。一般在實(shí)踐中，項(xiàng)目的運(yùn)作可以分成以下七個(gè)階段：第一階段：編制第一個(gè)建議書。2) 投資前研究。由于國際項(xiàng)目融資是在沒有傳統(tǒng)的政府償還擔(dān)保的情況下進(jìn)行的，項(xiàng)目建設(shè)所需資金將不得不在國際金融市場上融資解決，因此私營合同商對(duì)項(xiàng)目的投資前研究必須做到盡可能的確切。私營合同商做這項(xiàng)工作的目的是為了確認(rèn)和建立贏得國際項(xiàng)目融資的潛力，同時(shí)應(yīng)建立建設(shè)項(xiàng)目的準(zhǔn)則、債務(wù)的資金來源、項(xiàng)目股本以及與有關(guān)的政府當(dāng)局初步接觸的方案。私營合同商在其第一個(gè)建議中應(yīng)對(duì)項(xiàng)目初步期限和條件進(jìn)行擬定，主要包括如下內(nèi)容：①項(xiàng)目特許期限；②收費(fèi)率；③政府在外匯匯率、征稅等方面的資助和保證等。私營合同商編制的第一個(gè)技術(shù)建議書提交給項(xiàng)目主管當(dāng)局后，如果其技術(shù)參數(shù)和內(nèi)容能滿足當(dāng)局要求，那么該合同商在履行完當(dāng)局規(guī)定的一些標(biāo)準(zhǔn)后，將會(huì)與項(xiàng)目主管當(dāng)局進(jìn)行新一輪的談判并研究對(duì)第一個(gè)建議書的適當(dāng)修改，在此基礎(chǔ)上，雙方將簽訂項(xiàng)目諒解備忘錄。當(dāng)有關(guān)項(xiàng)目的特許運(yùn)營期限和條件等經(jīng)雙方談判確定后，項(xiàng)目部門將會(huì)與合同商簽訂特許權(quán)協(xié)議或意向書。第四階段：項(xiàng)目安排和組織。在這個(gè)階段中，凡是直接或間接涉及該項(xiàng)目的參與者相互之間的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，必須以合同或協(xié)議的方式得到最后的確認(rèn)與固定對(duì)于一項(xiàng)國際項(xiàng)目融資，例如bot，私營合同商通常要在項(xiàng)目所在地，按照該國的法律設(shè)立一家專門的項(xiàng)目公司，業(yè)主授予該公司在特許期限內(nèi)進(jìn)行項(xiàng)目設(shè)計(jì)、施工、融資管理、運(yùn)營和維護(hù)其產(chǎn)業(yè)方面的特許權(quán)，然后要求該項(xiàng)目公司在特許期限屆滿后，將合同設(shè)施在其良好狀態(tài)的情況下免費(fèi)移交給業(yè)主。特許項(xiàng)目公司可以選擇自己來運(yùn)營和維護(hù)其產(chǎn)業(yè)，也可以委托或包給其他單位運(yùn)營。第五階段：實(shí)施施工。項(xiàng)目施工所通常采用的最普通方法是交鑰匙固定價(jià)格承包方式。國際項(xiàng)目融資的建設(shè)合同有一個(gè)顯著的特點(diǎn)就是工期提前可獲得獎(jiǎng)金；而延誤則要被罰款。第六階段：項(xiàng)目運(yùn)行。第七階段：設(shè)施移交。　。一、濟(jì)可行性研究。（一） 階段1是數(shù)據(jù)收集和對(duì)項(xiàng)目在其經(jīng)濟(jì)和融資方面的審查，主要有以下內(nèi)容：；；；；、生產(chǎn)費(fèi)用和產(chǎn)品市場。（三） 階段3和階段4主要是對(duì)資金來源的融資預(yù)測和資金應(yīng)用、現(xiàn)金流、利潤及虧損報(bào)告、項(xiàng)目評(píng)估計(jì)算、融資比率）敏感性分析和收益／費(fèi)用分析。該階段包括初步融資和商務(wù)計(jì)劃等各種活動(dòng)，以及融資程序的實(shí)施和管理。開發(fā)推選的融資計(jì)劃、債概念階段務(wù)和股本比率、借款及其付還進(jìn)度、進(jìn)度期限和條件；：包括怎樣從貸款方得到許諾和擔(dān)保的策略和方法、談判的進(jìn)度、文件準(zhǔn)備、項(xiàng)目備忘錄、協(xié)議和融資應(yīng)用。：向貸款方提出建議、建議分析和談判、與項(xiàng)目要求和采購程序相協(xié)調(diào)；：包括對(duì)融資的詳細(xì)預(yù)測、外匯安排、對(duì)建議和許諾的分析和選擇；：包括對(duì)資金來源的最后承諾、協(xié)調(diào)融資和采購計(jì)劃、項(xiàng)目文件、貸款協(xié)議、貨幣、外匯要求等、資金和取款步驟、專門融資來源。：包括取款步驟、貨幣要求、會(huì)計(jì)和控制、編制文件、過程報(bào)告；：包括連續(xù)的監(jiān)控花費(fèi)用款計(jì)劃等；：包括外匯安排審查、在融資程序中對(duì)資金市場中可能有利條件的變化進(jìn)行監(jiān)控等。（一） 貸款方的要求。（二） 股本投資者的融資要求。然而，對(duì)投資者來說，首先關(guān)心的是項(xiàng)目的投資能否歸還，投資者將從下列角度來評(píng)價(jià)項(xiàng)目的現(xiàn)金流動(dòng)：（return of interrate，簡稱roi）roi是指內(nèi)部回報(bào)率，或在項(xiàng)目特許期限內(nèi)所有現(xiàn)金流出和流入的現(xiàn)值的折扣率。（return of equity，簡稱roe）roe是折扣率，等于股本投資的現(xiàn)值與債務(wù)在分期還款、利息及所得稅后每年剩余現(xiàn)金流的現(xiàn)值。（net present value，簡稱npv）npv是指債