【正文】 用現(xiàn)金，主要是作為一種管理承諾和稅務(wù)優(yōu)惠上的考慮，％的資金作為他們的管理費用，包括工資和助手們的工資和辦公費用。同時風(fēng)險投資公司也不斷增多，如果不是前十名的風(fēng)險投資公司，出資方處于侃價的優(yōu)勢地位。不同的風(fēng)險基金有不同的比例，通常在15％至30％的范圍，但目前的趨勢是必須在產(chǎn)生了最低的投資收益率后(至少是保本)，一般合伙人才有權(quán)享有這20％的收益。由有限合伙人或他們的代表組成的咨詢委員會主要提供技術(shù)評估服務(wù)，如風(fēng)險企業(yè)的資產(chǎn)評估，因為這是影響到最后投資者所獲利潤的關(guān)鍵。 有些有限合伙人與一般合伙人的合同規(guī)定：一般合伙人不能在基金之外用自己的資金去投資該風(fēng)險基金所投資的企業(yè)，或從企業(yè)獲得股票；追加募集的同名基金不能投放于先前風(fēng)險資本家所投資的企業(yè)，以防風(fēng)險資本家為解決已投資企業(yè)的虧損而盲目追加投資，一般合伙人必須在用完一定比例的前期基金如50％后才能再次募集下一輪基金。 風(fēng)險企業(yè)大都是高技術(shù)中小型企業(yè)，創(chuàng)新能力強(qiáng)、風(fēng)險大。風(fēng)險企業(yè)是以獨有的先進(jìn)技術(shù)通過研制轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品的企業(yè)，鑒于它具有探索性強(qiáng)，技術(shù)復(fù)雜或不成熟，許多因素?zé)o法確定，創(chuàng)新程度高等特點，因而在技術(shù)的研究開發(fā)應(yīng)用過程中，必然會遭到各種各樣的困難。美國每年創(chuàng)立的風(fēng)險企業(yè)約有3/4在4～5年內(nèi)就要破產(chǎn)倒閉，只有1/4有競爭能力、有市場前景的企業(yè)克服了各種困難，成長壯大。投資者和技術(shù)人員是合作伙伴關(guān)系，而不是雇傭關(guān)系。一般來說,在成績卓著的風(fēng)險企業(yè)里，聚集著一批高級技術(shù)人才，這是風(fēng)險企業(yè)進(jìn)行競爭的最寶貴的財富，人才資源的重要性遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過資金和物質(zhì)資源。 風(fēng)險企業(yè)在運營方式、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流量方面與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的大企業(yè)有很大不同。第二,與傳統(tǒng)企業(yè)的穩(wěn)定市場相比，風(fēng)險面臨的是需要開拓的潛在市場。第四,風(fēng)險企業(yè)既沒有資產(chǎn)可供抵押，也難找到合適的擔(dān)保，因而資金籌集的渠道較窄。 選擇什么樣的項目和風(fēng)險企業(yè)進(jìn)行投資是風(fēng)險投資操作的首要問題，也是衡量風(fēng)險資本家的眼光和素質(zhì)的重要標(biāo)準(zhǔn)。人即創(chuàng)業(yè)者的素質(zhì)，風(fēng)險資本家從各個角度去考察創(chuàng)業(yè)家是否在他從事的領(lǐng)域里具有敏銳的洞察力，是否掌握市場全貌并懂得如何去開拓市場，是否懂得利用各種手段去籌措資金，是否有將自己的技術(shù)設(shè)想變?yōu)楝F(xiàn)實的能力，是否有較強(qiáng)的綜合經(jīng)營管理能力，是否能組建一個具有各方面專長的人才組成的相輔相成的管理層，這種考察往往與風(fēng)險資本家本身的素質(zhì)有很大關(guān)系。因此風(fēng)險資本家根據(jù)自己的經(jīng)驗和對市場的認(rèn)識，分析判斷待投資項目和技術(shù)的市場前景，如：其市場滲透力和占有率有多大，是否有其他同類產(chǎn)品在所投資公司的產(chǎn)品出來之前搶先占領(lǐng)市場。 風(fēng)險資本家還必須考慮其所投資公司的產(chǎn)品和技術(shù)在成長發(fā)展過程中各個階段存在的風(fēng)險，綜合判斷哪些風(fēng)險是可以控制的或哪些是難以控制的。 談判和簽訂投資協(xié)議 風(fēng)險投資公司和風(fēng)險企業(yè)各自追求自身利益的最大化，因此必須有一套能夠協(xié)調(diào)平衡雙方利益的機(jī)制。風(fēng)險企業(yè)所關(guān)心的是有足夠的資金滿足企業(yè)運轉(zhuǎn)，確保一定的利潤，創(chuàng)業(yè)家可以領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)的經(jīng)營?？赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股是風(fēng)險投資主要的融資證券工具，可以減少風(fēng)險，確保收益，并分享企業(yè)的成長。投資協(xié)議也制定條款來懲罰業(yè)績較差的管理層，以抵消管理層偏好風(fēng)險的傾向。 培育風(fēng)險企業(yè) 與銀行貸款通常只有在貸后企業(yè)經(jīng)營不良時才去干預(yù)企業(yè)財務(wù)狀況的做法不同，風(fēng)險投資公司和風(fēng)險企業(yè)在簽訂投資協(xié)議以后一直保持緊密的聯(lián)系，積極參與風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營決策，一般通過審核財務(wù)報表和經(jīng)營報告．定期訪問企業(yè)，擔(dān)任企業(yè)董事會成員．對企業(yè)進(jìn)行監(jiān)控，以便及時發(fā)現(xiàn)問題解決問題。風(fēng)險投資公司利用自己在管理、財務(wù)方面的專長，給風(fēng)險企業(yè)提供咨詢。 風(fēng)險資本家是風(fēng)險企業(yè)最有影響力的董事，通常擔(dān)任董事會主席，他們擁有的專長和經(jīng)驗以及在挑選風(fēng)險企業(yè)過程中所獲得的信息使他們有能力監(jiān)控企業(yè)，他們也有一定的費用來支持這種管理監(jiān)控。風(fēng)險資本家以分段投資的技巧作為控制風(fēng)險企業(yè)的籌碼，他們還儲備高級經(jīng)理人才，隨時準(zhǔn)備撤換業(yè)績不良的企業(yè)的原創(chuàng)業(yè)家或者管理層，以便更好地推動風(fēng)險企業(yè)的健康成長。主要的退出方式有：風(fēng)險企業(yè)股票公開上市，其他大公司收購風(fēng)險企業(yè)，把風(fēng)險企業(yè)轉(zhuǎn)售給其他投資公司，或風(fēng)險企業(yè)向風(fēng)險投資公司回購自身股份。風(fēng)險投資公司在風(fēng)險企業(yè)上市的兩年后逐步出售所持股票，在這一期間還會參與風(fēng)險企業(yè)的董事會。但風(fēng)險企業(yè)的管理層通常不喜歡這種做法，因為這意味著被其他大公司兼并收購而失去獨立性，失去經(jīng)營方向上的自主權(quán)，除非這些大公司可以提供給風(fēng)險企業(yè)更多的技術(shù)開發(fā)的資源，幫助擴(kuò)大市場銷路，提供更多有效的管理監(jiān)控，提供大公司擁有的品牌資源，風(fēng)險企業(yè)能在大公司的旗幟下更好地發(fā)展，而這通常需要時間來檢驗，風(fēng)險企業(yè)一開始很難預(yù)測被并購后事情的發(fā)展趨向。對大部分風(fēng)險投資來說，回購?fù)ǔＪ且环N候補(bǔ)性質(zhì)的退出方式，往往在投資不成功時采用。在這—階段，企業(yè)需要制造少量產(chǎn)品。另一方面，還要進(jìn)入市場試銷，聽取市場意見。這時期投入的資本稱作導(dǎo)入資本。這一階段風(fēng)險仍主要是技術(shù)風(fēng)險、市場風(fēng)險和管理風(fēng)險，并且技術(shù)風(fēng)險和市場風(fēng)險開始凸現(xiàn)。對于略大的項目來說往往一個風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)難以滿足，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)有時組成集團(tuán)共同向一個項目投資。這個階段風(fēng)險投資要求的回報率也是很高的。這一階段的資本需求相對前兩階段又有增加，一方面是為擴(kuò)大生產(chǎn)，另一方面是開拓市場、增加營銷投入，最后，企業(yè)達(dá)到基本規(guī)模。另外，產(chǎn)品銷售也能回籠相當(dāng)?shù)馁Y金，銀行等穩(wěn)健資金也會擇機(jī)而入。由于技術(shù)已經(jīng)成熟，競爭者開始仿效，會奪走一部分市場。 成熟期投資 成熟期是指技術(shù)成熟和產(chǎn)品進(jìn)入大工業(yè)生產(chǎn)階段，這—階段的資金稱作成熟資本。一方面是因為企業(yè)產(chǎn)品的銷售本身已能產(chǎn)生相當(dāng)?shù)默F(xiàn)金流入，另一方面是因為這一階段的技術(shù)成熟、市場穩(wěn)定，企業(yè)已有足夠的資信能力去吸引銀行借款、發(fā)行債券或發(fā)行股票。因此風(fēng)險資金的成熟期投資相對較少。發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗表明，在知識經(jīng)濟(jì)社會中，風(fēng)險投資能夠加速科技成果向生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化，帶動整個產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級和社會經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展。風(fēng)險投資機(jī)制可以為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)提供資本支持，推動高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的推廣和應(yīng)用，而高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的推廣和應(yīng)用又可以滲透到相關(guān)產(chǎn)業(yè)中，從而帶動整個產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。美國新經(jīng)濟(jì)得以實現(xiàn)110多個月的持續(xù)增長，是美國政府長期自覺培育高科技風(fēng)險產(chǎn)業(yè)的結(jié)果。高科技的發(fā)展使高技術(shù)含量的產(chǎn)品迅速占據(jù)了更多的世界市場份額并帶動了已有產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品科技附加值的提高和產(chǎn)品應(yīng)用性的擴(kuò)大。 風(fēng)險投資催生新產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生與發(fā)展。風(fēng)險投資具有的催生新產(chǎn)業(yè)的功能，最為明顯的例證就是網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)。網(wǎng)絡(luò)廣告成倍增長，網(wǎng)絡(luò)購物在美國1998年增長23％，世界網(wǎng)絡(luò)貿(mào)易己接近世界貿(mào)易總額的1／3。風(fēng)險投資加快高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，從而促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。首先，高新技術(shù)和傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)相結(jié)合，不但可以培育、生產(chǎn)出優(yōu)質(zhì)、高產(chǎn)農(nóng)作物種子，還可以開發(fā)、生產(chǎn)出各種綠色有機(jī)肥料，這樣不但可以提高農(nóng)副產(chǎn)品的單產(chǎn)，增強(qiáng)作物抗病、抗旱、抗倒伏機(jī)能，改善作物品質(zhì)、口感、形態(tài)，提高作物附加值，實現(xiàn)農(nóng)業(yè)集約化經(jīng)營，還可以保護(hù)生態(tài)環(huán)境，這在目前國家實施“山川秀美”工程，退耕還林、退耕還草的背景下具有很強(qiáng)的現(xiàn)實意義。最后，將網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)等滲透到第三產(chǎn)業(yè)的電信、金融、交通、旅游、貿(mào)易、科教等行業(yè)，可以提高社會資源配置的廣度、深度和速度，大大拓展時空限制，降低運作成本，提高效率。第二章 風(fēng)險投資對經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用 投資需求對經(jīng)濟(jì)增長的拉動作用 投資具有創(chuàng)造需求和創(chuàng)造供給兩重功能。 投資需求是指因投資活動而引起的對社會產(chǎn)品和服務(wù)的需求。凱恩斯的投資乘數(shù)理論從宏觀角度考察廠商投資需求對經(jīng)濟(jì)增長的影響作用，投資乘數(shù)理論是把經(jīng)濟(jì)總量增長(國民收入的變動)看作因變量，把投資變動看作自變量、闡明投資的變動在多大程度上帶動收入的變動。用薩繆爾森的話來概括就是：“增加一筆投資會帶來大于這筆投資額數(shù)倍的國民收入增加，即國民收入的增長額會大于投資自身的增加額?！睋Q言之，投資增加額所帶來的國民收入增加額的倍數(shù)就是投資乘數(shù)。顯然，上述任何一個因素發(fā)生變化，都會引起均衡收入水平的變動。以ki表示投資乘數(shù)，則有ki=收入的改變量/投資的改變量ki=δY/δI ()ki=1/（1b） ()由于邊際消費傾向δ一般介于0與1之間，故知投資乘數(shù)ki＞1。投資乘數(shù)理論從數(shù)學(xué)角度，把經(jīng)濟(jì)增長(國民收入變動)看作因變量，把投資變動看作自變量，闡明在資源閑置條件，投資的變動在多大程度上，帶動收入的變動。這是關(guān)于投資怎樣決定國民生產(chǎn)總值或國民收人的均衡水平的理論。與別國相比，中國經(jīng)濟(jì)對投資的依賴較大。由此而引起的投資供給效應(yīng)是：在投資過程中，通過生產(chǎn)勞動再生產(chǎn)出產(chǎn)品供給社會，引起國民經(jīng)濟(jì)供給總量增加。非生產(chǎn)性固定資產(chǎn)則主要通過為勞動者提供各種服務(wù)和福利設(shè)施，間接促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長。哈羅德——多馬模型基本公式如下：ΔY/Y=S/K ()式中：Y為國民收入或產(chǎn)出量：ΔY為本期收入與上期收入相比較的增加量，即國民收入增量或供給增量；ΔY/Y代表保證經(jīng)濟(jì)均衡增長所要求的國民收入增長率；S代表儲蓄率，即儲蓄在國民收入中所占的份額。 這個公式說明在資本產(chǎn)量比率K一定的條件下，國民收入增長率ΔY/Y主要取決于儲蓄率S。投資系數(shù)K又稱投資效果系數(shù)，是投資供給額與同期國民收入增量的比值，用I代表投資供給額即凈投資，則：K=I/ΔY ()可見，投資系數(shù)越高，一定資金產(chǎn)出量就越低；投資系數(shù)能定量地反映投資供給對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用。又稱平均資金生產(chǎn)率，用Q表示可得：Q=ΔY/I ()資本產(chǎn)出率越高，一定資金產(chǎn)出量就越高。資本產(chǎn)出率與投資系數(shù)的高低，取決于一定時期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)狀況、技術(shù)水平高低、經(jīng)濟(jì)體制、勞動者素質(zhì)和勞動態(tài)度等多種因素的影響。％?？梢?，我國的資本產(chǎn)出率十分低，不到9％的平均增長率(比日本少1％的平均增長率)，卻是靠遠(yuǎn)高于日本的投資率來維持一定的增長率的。中國經(jīng)濟(jì)的增長需提高技術(shù)水平，改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)內(nèi)在增長。通過高科技產(chǎn)品和技術(shù)創(chuàng)新，美國成功地改造了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)部門，大大提高了美國的生產(chǎn)率，帶動了企業(yè)利潤和投資回報率的上升，吸引了更多的新設(shè)備投資和產(chǎn)品研究開發(fā)的投資，形成科研與生產(chǎn)率同步提高的良性循環(huán)。美國新經(jīng)濟(jì)的成功，在很大程度上是知識型經(jīng)濟(jì)的成功，硅谷成為美國新經(jīng)濟(jì)的象征，取代了好萊塢、迪斯尼，比爾同時制度創(chuàng)新是美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展有力保證，90年代以來美國的企業(yè)在企業(yè)制度、組織管理方面的變革越來越快，企業(yè)再造工程方興未艾，許多創(chuàng)新科技企業(yè)從商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)的嘗試中獲得了巨大的成功，專業(yè)性服務(wù)公司在創(chuàng)新中發(fā)展，制度創(chuàng)新保證技術(shù)創(chuàng)新的成功，金融創(chuàng)新是美國經(jīng)濟(jì)得以持續(xù)增長的催化劑。 技術(shù)創(chuàng)新、制度創(chuàng)新和管理創(chuàng)新是美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在動力，這三者相互促進(jìn)，缺一不可，使美國比以往任何時候任何國家更具有靈活性和開發(fā)性，更能吸引優(yōu)秀的人才，更適應(yīng)今天快速變化的知識經(jīng)濟(jì)的要求。風(fēng)險投資成為美國創(chuàng)新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化重要的孵化器，向創(chuàng)新科技企業(yè)注入了大量的資金。 風(fēng)險資本使許多高新技術(shù)企業(yè)脫穎而出，為維持技術(shù)優(yōu)勢，企業(yè)必須增加研究與開發(fā)投入，參與激烈的技術(shù)競爭，因此全社會的科技投入水平大幅度上升，促進(jìn)技術(shù)因素在美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的貢獻(xiàn)不斷提高，風(fēng)險投資成為美國經(jīng)濟(jì)增長的重要推進(jìn)器。1995年至2000年期間，被調(diào)查風(fēng)險企業(yè)的研究與開發(fā)投入預(yù)算額平均每年上升33％，同期《財富》500家大公司年度研究與開發(fā)投入預(yù)算額平均每年僅上升了12％。 風(fēng)險資本對創(chuàng)新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的支持增加了美國企業(yè)實現(xiàn)技術(shù)突破和開發(fā)新產(chǎn)品的能力，目前美國在電腦軟件技術(shù)、生物技術(shù)、半導(dǎo)體和電子技術(shù)領(lǐng)域處相對領(lǐng)先的地位，高科技產(chǎn)品出口和技術(shù)出口成為美國最大的出口收入來源之一，也是維持美國國際收支平衡的重要保證。風(fēng)險企業(yè)有力地促進(jìn)了美國出口的增長，大大提高了美國的經(jīng)濟(jì)競爭力。以銷售收人為例，調(diào)查表明，1995年至2000年，美國風(fēng)險企業(yè)的銷售收入平均增長38％，而《財富》％；％的增長速度，％的增長率，不能不說是風(fēng)險投資的功勞。風(fēng)險企業(yè)創(chuàng)造的工作機(jī)會不僅數(shù)量可觀，增長較快，而且質(zhì)量較高。1995年至2000年，％，而同期《財富》％。風(fēng)險資本的收益率高于社會平均收益率，使美國國內(nèi)市場的平均收益率上升。雖然風(fēng)險投資從2001年開始有所衰退，主要原因是互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅，但美國高科技企業(yè)如計算機(jī)硬件、通訊、生物工程等領(lǐng)域整體回報率還是較高，面且很有活力。第三章 國外的風(fēng)險投資發(fā)展 美國的風(fēng)險投資風(fēng)險投資始于第二次世界大戰(zhàn)以后，一般認(rèn)為1946年美國研究與發(fā)展公司（ARD）的成立是風(fēng)險投資業(yè)誕生的標(biāo)志。風(fēng)險投資基金發(fā)現(xiàn)和培育新技術(shù)企業(yè)，并使其成為經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的支柱。第一階段可以稱之為政府主導(dǎo)型的發(fā)展階段，它始于20世紀(jì)50年代中期，美國國會通過了小企業(yè)投資法案（Small　Business　Investment　Act），該法案授權(quán)聯(lián)邦政府設(shè)立小企業(yè)管理局（SBA），經(jīng)小企業(yè)管理局審查和核發(fā)小企業(yè)投資公司（SBLCS）的經(jīng)營許可證，獲得特許的投資公司可以從聯(lián)邦政府獲得非常優(yōu)惠的信貸支持。這一階段的明顯特征是，風(fēng)險投資基金受政府的影響比較大，法律規(guī)定獲得許可證的小企業(yè)投資公司，可以得到小企業(yè)管理局高達(dá)基金自有資本400％但總額不超過9000萬美元的融資支持。小企業(yè)投資公司同時也有義務(wù)遵守許可證要求，即公司只能投資合格的小企業(yè)（即凈資產(chǎn)不超過1800萬美元，過去兩年平均稅后利潤不超過600萬美元的企業(yè)）。通過政府的支持，小企業(yè)投資公司造就出美國在線、蘋果電腦、聯(lián)邦快遞和英特爾等一批赫赫有名的大公司。政府的大力支持造成了投資公司預(yù)算約束軟化，真正優(yōu)秀的風(fēng)險投資者無法脫穎而出，這實際上就是風(fēng)險投資者市場的逆向選擇問題，結(jié)果許多投資公司效率低下。第二階段是私人合伙制占主導(dǎo)的發(fā)展階段。私人合伙公司的資金來源于個人投資者，其中除了發(fā)起人的自有資金外，主要的資金來源是外