【正文】 它努力創(chuàng)造良好的政治和經(jīng)濟環(huán)境來吸引私人資本投入高風險項目。對于這種狀況，英國前首相撒切爾夫人認為:歐洲高技術(shù)研究并不落后于美國，但其風險投資業(yè)卻至少落后美國十年。在所投資行業(yè)方面，消費和計算機的投資有所增加，通訊方面的投資有所減少。這時風險資本的投資者不是追求迅速獲取股息，而是投入足夠的資金使企業(yè)獲得較快的發(fā)展，達到能在股市上發(fā)行股票，在市場上獲取回報（股票收入）實現(xiàn)資本增值。這也是歐洲風險投資發(fā)展過程中的一大特色。（在這里需要指出的是：在歐洲，為企業(yè)提供的未上市權(quán)益資本被稱為私人股權(quán)（Private Equity），私人股權(quán)被廣泛應(yīng)用于新產(chǎn)品和新技術(shù)的開發(fā)、營運資本的擴充、企業(yè)的兼并收購或資產(chǎn)負債表的調(diào)整。獲得風險投資的公司75%創(chuàng)立期不滿10年，風險投資公司一般掌握所投資企業(yè)的大部分股份，平均占有所投資企業(yè)46%的股份，大約40%的風險投資公司有控股權(quán)。因此以除了在風險投資業(yè)的初期階段積極引進外國風險資本、采用國際通行的合伙制、吸引外國風險投資家到以色列從事風險投資活動以外，近年來與外國投資銀行的聯(lián)系也逐步密切。 基金的投資對象逐漸向大交易和比較成熟的公司傾斜同大企業(yè)通常比較謹慎相似，大基金的本性也比較保守。因此近幾年來，以色列對教育的投入一直保持在GDP的9％的高水平上。如果項目失敗，則經(jīng)費不必歸還。為企業(yè)爭取良好的國際貿(mào)易環(huán)境以色列的國內(nèi)市場空間十分狹小，其產(chǎn)品主要依靠國際市場。換言之，投資者未來可能承擔的最大損失是投資額的20％。 推行有效的激勵機制 以政府認為，人才是國家最寶貴的財富，為了保證企業(yè)人才和職工隊伍的穩(wěn)定，以政府鼓勵企業(yè)推行職工持股和股票期權(quán)制度，并配合這種激勵機制的實施，在稅制上作出了安排。1998》建立孵化器對于科研人員來說，興辦高新技術(shù)企業(yè)缺少的不僅是資金，還有商業(yè)開發(fā)和市場營銷的經(jīng)驗。該基金由私人投資者進行運作，政府不干預(yù)基金運作的具體事務(wù)。進入90年代以后，以與阿拉伯國家的矛盾開始緩和，戰(zhàn)爭帶來的軍備需求減少。大部分上市公司選擇了美國NASDAQ股票交易系統(tǒng)，上市公司的數(shù)量超過了歐盟所有國家在該交易系統(tǒng)上市公司的總和，成為僅次于加拿大的第二大外國公司板塊。由于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，以色列產(chǎn)品在國際市場上的競爭力大大提高。以色列是一個人口僅580萬,自然資源又十分匱乏的小國。第二，風險投資公司更注重選擇新生企業(yè)。1997～1998年，日本經(jīng)濟遭受亞洲金融危機的嚴重打擊，日本經(jīng)濟更是處于前所未有的困境之中。與美國風險投資業(yè)的發(fā)展不同，日本風險投資是由銀行和保險公司進行的，它們發(fā)放風險投資補貼，進入風險投資產(chǎn)業(yè)的公司只是為了其母公司未來的發(fā)展。據(jù)1992年的統(tǒng)計，日本共有風險投資公司115家，％，創(chuàng)建5～10年的占59％，創(chuàng)建5年以下的占25％。風險投資基金正憑借專業(yè)知識，深入到新企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，給新企業(yè)的發(fā)展提供市場、管理以及戰(zhàn)略等方面的服務(wù)與咨詢。因此，當互聯(lián)網(wǎng)剛剛顯示其魅力，風險投資者青睞有加。根據(jù)美國風險投資協(xié)會提供的資料，2001年風險投資額為370億美元是去年同期的37%。另外風險投資的衰退也說明當前美國證券市場不能完全反映企業(yè)的價值，投資者對新興行業(yè)的評價有一定缺陷，美國的證券市場也存在一些系統(tǒng)性問題。即使新企業(yè)的失敗率很高，如果其中一家成功帶來的回報足以彌補其他投資的損失，就值得冒險。通過政府的支持，小企業(yè)投資公司造就出美國在線、蘋果電腦、聯(lián)邦快遞和英特爾等一批赫赫有名的大公司。風險投資基金發(fā)現(xiàn)和培育新技術(shù)企業(yè)，并使其成為經(jīng)濟持續(xù)增長的支柱。1995年至2000年，％，而同期《財富》％。 風險資本對創(chuàng)新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的支持增加了美國企業(yè)實現(xiàn)技術(shù)突破和開發(fā)新產(chǎn)品的能力，目前美國在電腦軟件技術(shù)、生物技術(shù)、半導體和電子技術(shù)領(lǐng)域處相對領(lǐng)先的地位，高科技產(chǎn)品出口和技術(shù)出口成為美國最大的出口收入來源之一，也是維持美國國際收支平衡的重要保證。 技術(shù)創(chuàng)新、制度創(chuàng)新和管理創(chuàng)新是美國經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)在動力，這三者相互促進，缺一不可，使美國比以往任何時候任何國家更具有靈活性和開發(fā)性，更能吸引優(yōu)秀的人才，更適應(yīng)今天快速變化的知識經(jīng)濟的要求。中國經(jīng)濟的增長需提高技術(shù)水平，改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)經(jīng)濟內(nèi)在增長。又稱平均資金生產(chǎn)率，用Q表示可得：Q=ΔY/I ()資本產(chǎn)出率越高，一定資金產(chǎn)出量就越高。非生產(chǎn)性固定資產(chǎn)則主要通過為勞動者提供各種服務(wù)和福利設(shè)施，間接促進經(jīng)濟的增長。投資乘數(shù)理論從數(shù)學角度，把經(jīng)濟增長(國民收入變動)看作因變量，把投資變動看作自變量，闡明在資源閑置條件，投資的變動在多大程度上，帶動收入的變動。用薩繆爾森的話來概括就是：“增加一筆投資會帶來大于這筆投資額數(shù)倍的國民收入增加，即國民收入的增長額會大于投資自身的增加額。最后，將網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)等滲透到第三產(chǎn)業(yè)的電信、金融、交通、旅游、貿(mào)易、科教等行業(yè)，可以提高社會資源配置的廣度、深度和速度，大大拓展時空限制，降低運作成本，提高效率。風險投資具有的催生新產(chǎn)業(yè)的功能，最為明顯的例證就是網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)。風險投資機制可以為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)提供資本支持，推動高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的推廣和應(yīng)用，而高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的推廣和應(yīng)用又可以滲透到相關(guān)產(chǎn)業(yè)中，從而帶動整個產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。 成熟期投資 成熟期是指技術(shù)成熟和產(chǎn)品進入大工業(yè)生產(chǎn)階段，這—階段的資金稱作成熟資本。這個階段風險投資要求的回報率也是很高的。另一方面，還要進入市場試銷，聽取市場意見。風險投資公司在風險企業(yè)上市的兩年后逐步出售所持股票，在這一期間還會參與風險企業(yè)的董事會。風險投資公司利用自己在管理、財務(wù)方面的專長，給風險企業(yè)提供咨詢。風險企業(yè)所關(guān)心的是有足夠的資金滿足企業(yè)運轉(zhuǎn)，確保一定的利潤，創(chuàng)業(yè)家可以領(lǐng)導企業(yè)的經(jīng)營。人即創(chuàng)業(yè)者的素質(zhì)，風險資本家從各個角度去考察創(chuàng)業(yè)家是否在他從事的領(lǐng)域里具有敏銳的洞察力，是否掌握市場全貌并懂得如何去開拓市場，是否懂得利用各種手段去籌措資金，是否有將自己的技術(shù)設(shè)想變?yōu)楝F(xiàn)實的能力，是否有較強的綜合經(jīng)營管理能力，是否能組建一個具有各方面專長的人才組成的相輔相成的管理層，這種考察往往與風險資本家本身的素質(zhì)有很大關(guān)系。 風險企業(yè)在運營方式、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流量方面與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的大企業(yè)有很大不同。風險企業(yè)是以獨有的先進技術(shù)通過研制轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品的企業(yè)，鑒于它具有探索性強，技術(shù)復(fù)雜或不成熟，許多因素無法確定，創(chuàng)新程度高等特點，因而在技術(shù)的研究開發(fā)應(yīng)用過程中，必然會遭到各種各樣的困難。不同的風險基金有不同的比例，通常在15％至30％的范圍，但目前的趨勢是必須在產(chǎn)生了最低的投資收益率后(至少是保本)，一般合伙人才有權(quán)享有這20％的收益。 大多數(shù)風險基金的存續(xù)期為十年，一般可延長一年，期滿后，所有基金的資產(chǎn)包括現(xiàn)金和證券必須清算。 有限合伙公司的結(jié)構(gòu)和管理特點 美國80％以上的風險投資組織形式是有限責任合伙制，在這個體制下設(shè)立風險基金，有限合伙公司的合伙人分為兩大類：有限合伙人和普通合伙人。在獲得執(zhí)照后，中小型企業(yè)投資公司向中小型企業(yè)局提供年度報表，中小型企業(yè)局每年到該公司檢查一次，中小企業(yè)投資公司必須符合種種有關(guān)項目投資和運作的條款，以確保中小企業(yè)的利益和投資效益。另一方面是因為正規(guī)的風險投資公司過分強調(diào)投資收益率．運作上十分規(guī)范和嚴格，管理成本增加，不能滿足各種不同的風險企業(yè)和項目的投資需要。從投資規(guī)模來看，投資額從數(shù)萬到數(shù)億美元不等。根據(jù)全美風險投資協(xié)會的定義，風險投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)（特別是中小型企業(yè)）中的一種股權(quán)資本；相比之下，經(jīng)濟合作和發(fā)展組織（OECD）的定義則更為寬泛，即凡是以高科技與知識為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營技術(shù)密集的創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)的投資，都可視為風險投資。本文還對目前提出較多的盡快建立二板市場等提出了自己的觀點。同時也加強對于風險投資的理論研究，一批關(guān)于風險投資的理論著作也陸續(xù)出版。隨著這些風險企業(yè)的飛速發(fā)展，所需要的資金數(shù)目也遠非發(fā)展初期所能比擬，僅僅依靠目前的融資體系，已無法滿足這些風險企業(yè)的發(fā)展需要。它通過加速科技成果向生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化推動了高科技企業(yè)從小到大，從弱到強的長足發(fā)展，進而帶動了整個經(jīng)濟的蓬勃和興旺。美國由于重視并抓好了這一戰(zhàn)略性環(huán)節(jié)，所以經(jīng)濟出現(xiàn)了持續(xù)10年的繁榮。 在1998年全國政協(xié)九屆一次會議上，全國人大常委副委員長成思危先生以民建中央的名義提出了“加快發(fā)展我國風險投資事業(yè)”的提案，被列為大會的“一號提案”。我認為，構(gòu)造風險投資的模式就好比建造一艘船，運作這一風險投資公司好比船員駕駛這船。本論文運用了代理人理論，信息不對稱理論，乘數(shù)理論，哈羅德——多馬模型等對風險投資進行分析分析成功風險投資的內(nèi)在機制，對我國風險投資提出建議。比如從投資形式來看，當前有的風險投資已由股權(quán)和債權(quán)加以合并形成聯(lián)合投資，這種情況大多發(fā)生在投資人需要短期回報時，風險投資家不得不部分提供債權(quán)投資，當然風險投資家要做的，就是使這種聯(lián)合投資能夠?qū)ψ芳觽鶆?wù)融資所帶來的相應(yīng)風險加以平衡。原因是通常這些公司的投資經(jīng)理來自母公司的金融機構(gòu)，一般只有財務(wù)方面的經(jīng)驗，擅長于信貸分析，對技術(shù)、產(chǎn)業(yè)、管理的認識判斷不夠熟練，缺少作為風險投資的必要經(jīng)驗。個人投資家通常更靈活，投資量少，與企業(yè)家發(fā)展一種合作和伙伴式的關(guān)系而不是監(jiān)控式關(guān)系，這類非正式的風險投資通常采用普通股而不是優(yōu)先股，來保持與企業(yè)之間的平等，承擔更多的風險，因此適用的風險企業(yè)面更廣。最致命的是中小型企業(yè)投資公司中的私人資金不足，政府的資金和擔保信用被過分依賴甚至濫用，導致部分中小企業(yè)投資公司管理失控和產(chǎn)權(quán)混亂。 有限合伙人 有限合伙人是風險投資的真正投資人，他們提供了風險投資公司的基本投資來源。但通?；痤~越大，這個比例越小，近年來，隨著資金供應(yīng)量的增加，這個比例有下降趨勢。 風險企業(yè)的特點風險企業(yè)作為推動生產(chǎn)力不斷發(fā)展的特殊力量，具有自己的獨特魅力，與一般企業(yè)不同。風險企業(yè)要取得成功，關(guān)鍵是依靠知識技術(shù)的優(yōu)勢和高素質(zhì)人才，尤其是具有創(chuàng)新開拓精神的高級技術(shù)人才。 風險投資操作流程 選擇投資項目 風險投資家選擇投資項目一般先根據(jù)商業(yè)計劃書初步篩選投資項目，然后進行實地察看，和創(chuàng)業(yè)家進行談話，和創(chuàng)業(yè)企業(yè)員工交談，通過專家了解項目技術(shù)可行性、市場狀況等，從各角度盡可能全面搜集信息，最后由風險投資團隊決策。風險投資通常分種子期、創(chuàng)立朗、發(fā)展期、擴張期和成熟期五個階段來投資，種子期風險較大，除非風險資本家十分看好并有足夠把握將項目或風險企業(yè)推動培育而使其順利發(fā)展．一般很少在這一階段投資。投資協(xié)議的雇傭條款規(guī)定了在什么情況下風險資本家可以撤換管理層，并購回管理層所持有的股份。 實現(xiàn)投資回報 風險投資的退出方式和時機選擇，取決于風險投資公司整個投資組合收益的最大化。 風險投資按投入階段不同分類 導入期投資導入期是指技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品試銷階段，這一階段的經(jīng)費投入顯著增加。這一階段所需資金量大．是風險投資的主要階段。這也是風險投資的主要階段，這一階段的風險已主要不是技術(shù)風險，因為技術(shù)風險在前兩個階段應(yīng)當已基本解決，但市場風險和管理風險加大。 風險投資機制對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的影響 風險投資和風險投資資本市場的產(chǎn)生是技術(shù)創(chuàng)新和金融創(chuàng)新相結(jié)合的必然結(jié)果，其本身是一種與產(chǎn)業(yè)資本運營相結(jié)合的金融創(chuàng)新活動?？梢哉f，美國今天經(jīng)濟的繁榮是80年代產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性調(diào)整的直接結(jié)果。高新技術(shù)在改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中也具有積極的作用和效果。從投資者的角度來看，投資需求表現(xiàn)為投資支出，在投資實現(xiàn)過程中，投資者不斷運用貨幣資金購買物資和支付工資，引起對生產(chǎn)資料和消費資料的大量需求，從而使國民經(jīng)濟需求總量增加，形成了投資需求效應(yīng)。投資乘數(shù)是指收入的變化與帶來這種變化的投資支出變化的比率。 投資供給對經(jīng)濟增長的拉動作用投資供給是指交付使用的固定資產(chǎn)，既包括生產(chǎn)性固定資產(chǎn)，也包括非生產(chǎn)性固定資產(chǎn)。反映了投資供給對經(jīng)濟增長的推動作用。但早在60年代，日本一直維持了10％以上的增長率，而資本產(chǎn)出率為l。蓋茨成了新一代美國的英雄。根據(jù)上述調(diào)查，被調(diào)查的風險企業(yè)在創(chuàng)建后的前5年中，每個企業(yè)平均累計投入1220萬美元開發(fā)關(guān)鍵性新產(chǎn)品和技術(shù)。風險資本使數(shù)以千計的風險企業(yè)得以建立和營運，為美國白領(lǐng)階層創(chuàng)造了大量的技術(shù)要求較高的就業(yè)機會，風險投資為維持美國的低失業(yè)率、特別是技術(shù)階層的低失業(yè)做出了重大貢獻。從美國的成功經(jīng)驗表明，風險投資可以使企業(yè)的技術(shù)、制度和管理水平提高，我國發(fā)展風險投資可以使中國經(jīng)濟改變依賴投資的局面，實現(xiàn)經(jīng)濟內(nèi)在增長。這些資金支持的具體形式有低息貸款，或者由管理局購買或擔?；鸢l(fā)行的公司債券等。由于小企業(yè)投資公司的道德風險問題使其走向衰落，新企業(yè)融資就逐步由私人合伙制的風險投資公司主導，盡管這種私人合伙制基金很早就出現(xiàn)。對處于成長階段的企業(yè)來說，未來的投資回報是不確定的，不過信息技術(shù)等的發(fā)展造成了社會一個普遍的預(yù)期，就是這些技術(shù)的應(yīng)用前景十分廣闊，這種預(yù)期反映到投資者的投資項目評估上，就可能導致一個比較高的內(nèi)部報酬率。資金投向的重大變化表現(xiàn)在，2000年以來，75％的美國風險資金投向了比較穩(wěn)定的公司，而不是新上市籌資的公司。如果原來的投資戰(zhàn)略達不到要求，那么投資者必然要求風險投資者調(diào)整投資組合。其次，風險投資的資金運用則從新產(chǎn)品開發(fā)領(lǐng)域轉(zhuǎn)移到并購領(lǐng)域，這是因為新企業(yè)的上市容易被動地受金融市場景氣左右，所以通過協(xié)助新企業(yè)進行并購活動，可以相應(yīng)地為自己創(chuàng)造出一個新的退出機制。為了保證高技術(shù)小企業(yè)的生存與發(fā)展，日本政府采取了一系列優(yōu)惠政策，通產(chǎn)省于1975年成立了下屬的風險投資公司，為銀行向風險企業(yè)貸款提供擔保；同年在東京還成立了具有財團法人性質(zhì)的研究開發(fā)型企業(yè)育財中心，為從事高技術(shù)研究開發(fā)的中小企業(yè)提供無擔保的貸款，積極改革股票場外交易市場，建立日本的納斯達克系統(tǒng)，擴大有潛力的中小型科技公司向公眾募集資金的能力。如SONY公司，它掌握了收音機、電視機、錄音機及影碟機和小型計算機的生產(chǎn)工藝，從而使小企業(yè)很難擺脫困境。據(jù)有關(guān)資料顯示，日本52％的企業(yè)的母公司是各類商業(yè)銀行，25％的企業(yè)的母公司是證券公司，銀行所屬風險投資公司風險資本占整個行業(yè)的75％。199