【正文】 11t t tTtp p cRp?????內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 ? A設(shè)備與 B設(shè)備上投資的實(shí)際報(bào)酬率。那么兩個(gè)設(shè)備的實(shí)際年收益率分別是多少？ 內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 經(jīng)濟(jì)情況 發(fā)生概率 A項(xiàng)目預(yù)期報(bào)酬率（ %） B項(xiàng)目預(yù)期報(bào)酬率（ %） 繁榮 90 20 正常 15 15 衰退 60 10 合計(jì) 內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 ： 反應(yīng)隨機(jī)變量的平均化 1niiik p k??? ?內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 ： 表示概率分布中各種可能結(jié)果對期望值的偏離程度。 標(biāo)準(zhǔn)差 E(R) A B C 內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 （ 2）標(biāo)準(zhǔn)離差率法： 期望值不同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大風(fēng)險(xiǎn)越大，反之相反。 ?X方案由于 Y方案的條件： RX≥RY ， x y； RX＞ RY， x≤ y ； 2?2?2?2?2?內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 （ 4）隨機(jī)優(yōu)勢法：需要決策者明確他們關(guān)注的和追求的是什么，以此為取舍標(biāo)準(zhǔn)。 內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 三、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 ： ?假設(shè)，投資組合 K是由 n種不同資產(chǎn)構(gòu)成的，每種資產(chǎn)所占比例為 n種資產(chǎn)預(yù)期收益率分別是 1 2 3, , ..... nw w w w1 2 3, , .. .. . nr r r r內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 （ 1）投資組合的收益率： 是組合各種個(gè)別資產(chǎn)期望收益的加權(quán)平均值，每一資產(chǎn)的權(quán)重等于這個(gè)資產(chǎn)在組合中所占的投資比例。 內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 系數(shù) ? β系數(shù)是一種測定證券的均衡收益率對證券市場平均收益率變化敏感程度的指標(biāo)，用來測算某種資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大小。 內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 β系數(shù)： ? 投資組合的 β系數(shù)： 2c o v ( , )immrr??? ( , ) ( )iim mc o r r r r????p i iw??? ?內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 資本資產(chǎn)定價(jià)模型（ CAPM） ? 資本資產(chǎn)定價(jià)模型認(rèn)為，當(dāng)市場處于均衡狀態(tài)時(shí)，某種資產(chǎn)組合的期望收益率是其 β值的線性函數(shù)。這三種證券的 β 值分別為 1， ，其組合投資的比重分別是 20%、 30%、50%，市場平均收益率和無風(fēng)險(xiǎn)收益率分別是 8%和 4%，則證券組合的投資收益率是多少？ 第五章 資本預(yù)算 公司理財(cái) 內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 ? 公司為了增加公司價(jià)值，進(jìn)行比較和選擇長期資本投資項(xiàng)目的過程。 資本預(yù)算 內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 一、現(xiàn)金流量估算 ? 預(yù)測一個(gè)項(xiàng)目引起的公司現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。 ?①沉沒成本不是增量現(xiàn)金流量。 ?③對凈營運(yùn)資金的影響。 內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 ① 投資決策分析使用的現(xiàn)金流量是稅后現(xiàn)金流量，必須考慮所得稅對現(xiàn)金流量的影響。 ?折舊抵稅 （ 2）所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響 內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 ③ 稅后現(xiàn)金流量： ?營業(yè)現(xiàn)金流量 =營業(yè)收入 付現(xiàn)成本 所得稅 =稅后凈利潤 +折舊 ?營業(yè)現(xiàn)金流量 =收入 （ 1稅率） 付現(xiàn)成本 （ 1稅率） +折舊 稅率 =稅后收入 稅后成本 +稅負(fù)減少 內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 （ 3）現(xiàn)金流量的估算 ? ① 獨(dú)立投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算： 獨(dú)立項(xiàng)目的采納不會(huì)排除其他項(xiàng)目，與其他項(xiàng)目之間不存在代替或競爭性。 內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 ? ，現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案。 5年中每年銷售收入為 6000元，每年的付現(xiàn)成本為2022元。 5年中每年的銷售收入為 8000元，付現(xiàn)成本第一年 3000元，以后隨著設(shè)備陳舊逐年將增加修理費(fèi)用 400元，另需期初墊支流動(dòng)資金 3000元。 內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 項(xiàng)目 1年 2年 3年 4年 5年 甲方案 銷售收入 付現(xiàn)成本 折舊 稅前利潤 所得稅 稅后凈利 現(xiàn)金流量 6000 6000 6000 6000 6000 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 （ 1） （ 2） （ 3） =2022 （ 4） 40%=800 （ 4） （ 5） =1200 稅后凈利 +折舊 =3200 營業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)算表 內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 項(xiàng)目 1年 2年 3年 4年 5年 乙方案 銷售收入 付現(xiàn)成本 折舊 稅前利潤 所得稅 稅后凈利 現(xiàn)金流量 8000 8000 8000 8000 8000 3000 3400 3800 4200 4600 2022 2022 2022 2022 2022 3000 2600 2200 1800 1400 （ 4） 40% 1800 1560 1320 1080 840 3800 3560 3320 3080 2840 營業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)算表 內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 項(xiàng)目現(xiàn)金流量計(jì)算表 項(xiàng)目 0年 1年 2年 3年 4年 5年 甲方案 乙方案 10000 3200 3200 3200 3200 3200 12022 3000 3800 3560 3320 3080 2840 2022 3000 內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 ?凈現(xiàn)金流量 =營業(yè)現(xiàn)金收入 付現(xiàn)成本 所得稅 ?凈現(xiàn)金流量 =稅后利潤 +折舊 ?付現(xiàn)成本 =營業(yè)成本 折舊 內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 二、資本預(yù)算方法 ? 投資回收期法 PP ? 會(huì)計(jì)收益率法 ARR ? 凈現(xiàn)值法 NPV ? 現(xiàn)值指數(shù)法 PI ? 內(nèi)部收益率法 IRR 內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 PP ? 指投資引起的現(xiàn)金流入累計(jì)到與投資額相等所需要的時(shí)間。 100%ARR ??年 平 均 凈 收 益初 始 投 資 額 平 均 值內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 ? 是特定投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之間的差額。 ?互斥方案：選擇 NPV大于零，而且 NPV最大的方案。 ： 能使投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率。 內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 計(jì)算投資回收期 1 第 1年現(xiàn)金流量 3800 11200 2 第 2年現(xiàn)金流量 3560 7640 3 3320 4320 4 3080 1240 5 7840 內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 指標(biāo)的比較 ? 貼現(xiàn)率現(xiàn)金流量和非貼現(xiàn)率現(xiàn)金流量來比較：考慮時(shí)間價(jià)值的方法為佳。 內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 二、應(yīng)用實(shí)例 ：固定資產(chǎn)的更新問題是公司長期投資決策的一個(gè)重要內(nèi)容，需要合理計(jì)算支出和收入從而確定更新還是舊設(shè)備繼續(xù)使用。 ：要選擇投資項(xiàng)目的最優(yōu)組合。項(xiàng)目建成后可以使用 10年，采用直線法折舊，期末殘值為 10萬元。流動(dòng)資金在壽命期末一次回收。 內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 應(yīng)用 ? ： ? 設(shè)某投資項(xiàng)目工程預(yù)算為 200萬元，基建貸款年利率 15%，計(jì)劃施工一年后可投產(chǎn)使用，預(yù)計(jì)在投產(chǎn)后的 20年中每年回收 40萬元。如延期到第 2年末完成則其投產(chǎn)日的凈現(xiàn)值為多少。計(jì)算每年歸還的數(shù)額。 內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 ? ： ? 假設(shè)，某企業(yè)持 8000元商業(yè)匯票一張，票據(jù)開出日期為四月 20日， 90天到期，票面利率 10%。求企業(yè)貼現(xiàn)所得現(xiàn)金金額。 ? 資本成本的性質(zhì)： ?是資本使用者向所有者支付或承擔(dān)的資本占用費(fèi)和資金籌集費(fèi)； ?資本成本既包括貨幣時(shí)間價(jià)值，又包括投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值； ?是一種機(jī)會(huì)成本的概念； ?是收入的扣除項(xiàng)目，得到一定的補(bǔ)償。 內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 ? 資本成本的影響因素： P128 ?供需和通脹發(fā)生變動(dòng)會(huì)影響資本成本； ?證券市場條件影響資本成本； ?公司內(nèi)部的經(jīng)營和融資狀況影響資本成本。 內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 （ 1）長期借款資本成本： 借款利息和融資費(fèi)用 ? 5年長期借款 500萬元，年利率 10%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率為%，公司所得稅率 40%，計(jì)算其長期借款成本。 ( 1 ) 11 ( 1 )bbbbbb b b bIRkB F FB F I p I p p s k k T??????? ? ? ?（ 1T ） （ 1T ）（ ） （ ,k,n ） + （ ,k,n ） , 稅 后 ：內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 （ 3）優(yōu)先股成本 ? 籌資費(fèi)用和股利 ? 200萬元，籌資費(fèi)用率為 4%，股利率為 8%，優(yōu)先股資本成本為多少？ (1 )pDkpf? ?內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 （ 4）普通股成本 ? 成本與優(yōu)先股的相同，有發(fā)行費(fèi)用和股利，但股利是不確定的。 ? 有三種方法求留存收益成本： ?①股利增長模型：假設(shè)收益以固定額逐年遞增。 ?債券成本 +多承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)所要求的報(bào)酬； s f m fkR ?? 無 風(fēng) 險(xiǎn) 收 益 率 + 股 票 的 貝 塔 值 (R 平 均 風(fēng) 險(xiǎn) 股 票 報(bào) 酬 率 R )s b ck k R p? +內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 ? 綜合資本成本： 是公司全部長期資金的總成本。 1()nw j jjK W A CC k w????內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 ? 邊際資本成本： 是公司追加籌資的成本，是資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。 ?籌資突破點(diǎn) =一定成本籌集到的資金額 /資金在資本結(jié)構(gòu)中所占的比重 內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 ? 100萬元，其中長期借款 20萬元，長期債券 5萬元，普通股 75元。經(jīng)分析，企業(yè)認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)是最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，籌集新資金后仍保持目前的資本結(jié)構(gòu)，即長期借款占 20%，長期債券占 5%，普通股占 75%。 P136. 內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 籌資方式 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 新籌資額 資本成本 長期借款 20% 010000 1000040000 大于 40000 6 7 8 長期債券 5% 02500 大于 2500 10 12 普通股 75% 122500 2250075000 大于 75000 14 15 16 內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 籌資突破點(diǎn) 籌資方式 資本成本 新籌資額 籌資突破點(diǎn) 籌資總額范圍 長期借款 6 7 8 010000 1000040000 大于 40000 10000/20%=5萬 40000/20%=20萬 050000 5萬 20萬 202200以上 長期債券 10 12 02500 大于 2500 2500/5%=5萬 050000 大于 50000 普通股 14 15 16 122500 2250075000 大于 75000 22500/75%=3萬 75000/75%=10萬 030000 3萬 10萬 大于 10萬 內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 邊際資本成本 籌資范圍 資本結(jié)構(gòu) 資本成本 邊際資本成本 030000 20% 5% 75% 6% 10% 14% % 3000050000 20% 5% 75% 6% 10% 15% % 5000010萬 20% 5% 75% 7% 12% 15% % 10萬 20萬 20% 5% 75% 7% 12%1 6% 14% 20萬以上 20% 5% 75% 8% 12% 16% % 內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 二、杠桿原理 （ 1）經(jīng)營杠桿（ OL）：是指由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前的利潤變動(dòng)大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。 （ 2）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)：公司因經(jīng)營狀況及環(huán)境的變化而影響其盈利能力的風(fēng)險(xiǎn)。 P140 E B I T E B I T S V C MDOLQ Q S V C F E B I T??? ? ?? ? ?內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 ? A、 B兩個(gè)公司，其經(jīng)營基本情況如下表，計(jì)算：銷售額和變動(dòng)成本均增長了 50%時(shí)求 A、 B兩公司的 DOL。 ?EPS每股盈余 =凈利潤 /年末普通股股數(shù)； ?有兩種情況：正效應(yīng)，負(fù)效應(yīng)； （ 2）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：是指由于企業(yè)舉債籌資而形成的應(yīng)由普通股股東承擔(dān)的附加風(fēng)險(xiǎn)。 內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 （ 3）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（ DFL） ? 財(cái)務(wù)杠