【正文】 險(xiǎn)。 ? 利率是各類固定收益資產(chǎn)價(jià)格的基礎(chǔ)，是各種收益率的標(biāo) ? 準(zhǔn)，因此，利率風(fēng)險(xiǎn)是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中影響最大的一種。它是指由于匯率變動(dòng)給公司外匯資產(chǎn) ? 價(jià)值帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)影響到公司價(jià)值，特別是進(jìn)出口交 ? 易較多的公司。它是指由于持有的股票價(jià)格變動(dòng)給公 ? 司資產(chǎn)收益和控制權(quán)價(jià)值帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司價(jià)值有較大 ? 的影響。 ? 如果公司不單純追求股價(jià)收益，則股價(jià)波動(dòng)帶來(lái)的控 ? 制權(quán)價(jià)值變動(dòng)就成為重要的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源。衍生金融產(chǎn)品本身主要用于 ? 風(fēng)險(xiǎn)管理，但也可以作為投資工具。但如果將衍生工具作為 ? 投資工具，則衍生金融產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)就非 ? 常大，因?yàn)檠苌a(chǎn)品交易具有杠桿特征。 ? 二、風(fēng)險(xiǎn)管理流程及方法 ? 風(fēng)險(xiǎn)管理是公司對(duì)面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別、測(cè)量， ? 然后選擇合適的方法進(jìn)行處理，并對(duì)管理效果進(jìn)行評(píng)價(jià)的 ? 過程。 ? 風(fēng)險(xiǎn)管理主要包括四個(gè)流程： ? 風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別 ? 風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量 ? 風(fēng)險(xiǎn)處理 ? 效果評(píng)價(jià) ? （一）風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別 ? 風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別是指在風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生之前人們利用各種方法系統(tǒng)地、不 ? 間斷地識(shí)別各種靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)和動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)，是公司對(duì)其經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中所面臨 ? 的風(fēng)險(xiǎn)的類型、重要性的全面認(rèn)識(shí)過程。通過風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別可以獲得三個(gè)方面的 ? 認(rèn)識(shí)或數(shù)據(jù)：可能面臨的不同結(jié)果；風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果影響的方向和大??；不 ? 同可能結(jié)果發(fā)生的概率。 ? 為了識(shí)別公司的風(fēng)險(xiǎn)暴露程度，通常有必要設(shè)一個(gè)檢驗(yàn)表，列出 ? 公司面臨的所有潛在風(fēng)險(xiǎn)及其相互關(guān)系。 ? 常用的方法有如下幾種： ? 失誤樹分析法 ； ? 情景分析法 ； ? 資產(chǎn)財(cái)務(wù)狀況分析法 ； ? 專家調(diào)查列舉法 ； ? 分解分析法。風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的方法有很多，有指標(biāo)測(cè)量方法、 ? 波動(dòng)性測(cè)量方法、敏感性測(cè)量方法以及模擬定價(jià)方法等等。這些理財(cái)師或理財(cái)顧問在數(shù)學(xué)和經(jīng)濟(jì)方面都受過專門的訓(xùn)練。風(fēng) ? 險(xiǎn)處理有四種基本方法：風(fēng)險(xiǎn)回避、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。 ? 實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移有三種基本方法：套期保值、保險(xiǎn)、分散投資。 通過購(gòu)買保險(xiǎn) ， 可以用一項(xiàng)確定的損失來(lái)替代如果不保險(xiǎn)而遭受更大損失的可能性 。 這種風(fēng)險(xiǎn)處理方法較多地用于證券投資 ， 因?yàn)樽C券市場(chǎng)上有充分 多的資產(chǎn)可供選擇 ， 但其有效性依賴于各種證券的回報(bào)率之間的相關(guān) 程度 。 ? （四）效果評(píng)價(jià) ? 風(fēng)險(xiǎn)管理是一個(gè)動(dòng)態(tài)反饋過程，在這一過程中需要對(duì) ? 風(fēng)險(xiǎn)管理決策進(jìn)行定期的評(píng)價(jià)和修正。 ? 三、 風(fēng)險(xiǎn)管理工具 ? 風(fēng)險(xiǎn)管理是技術(shù)性很強(qiáng)的理財(cái)活動(dòng)，它通常需要一些特別的風(fēng)險(xiǎn) ? 管理工具。 ? 這些金融工具沿襲了商品期貨與期權(quán)的諸多特征和功能，成為各 ? 類經(jīng)濟(jì)主體規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、套期保值的重要工具。 ? （一）衍生金融工具 ? 衍生金融工具是以基礎(chǔ)性金融工具交易為內(nèi)容的特殊權(quán)利安排的 ? 金融合約，這類衍生交易合約的價(jià)值決定于基礎(chǔ)性金融工具價(jià)格的變 ? 動(dòng)狀況，基礎(chǔ)性金融工具一般包括外匯和匯率、固定收益證券（或債 ? 務(wù)工具）和利率、股票和股票指數(shù)等。這類工具的 ? 結(jié)構(gòu)與定價(jià)方式大部分已標(biāo)準(zhǔn)化和市場(chǎng)化。遠(yuǎn)期是一種遠(yuǎn)期合約 (Forward Contracts)，是指 ? 交易雙方約定在未來(lái)的某一確定時(shí)間，以事先約定的價(jià)格買入或出售 ? 一定數(shù)量的某種資產(chǎn)的一種協(xié)議。與場(chǎng)內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)化交易不同，它可以在交割日 ? 之前的任何時(shí)間取消，或者取消原始合約，或者簽訂一個(gè)反向合約來(lái) ? 抵消。 （ 2） 期貨 。 金融期貨是一種標(biāo)準(zhǔn)化的 、 可轉(zhuǎn)讓的 、 具有杠桿性的延 期交割合約 。 （ 3） 期權(quán) 。 （ 4） 互換 。 互換主要包括利率互換和貨幣互換兩個(gè)基本類型： 利率互換是指交易雙方為交換以同種貨幣表示 、 以不同利率基礎(chǔ) 計(jì)算的現(xiàn)金流而簽定的協(xié)議 。 ? 結(jié)構(gòu)化衍生工具 ? 結(jié)構(gòu)化衍生工具又叫復(fù)合型的衍生工具。 ? 這類產(chǎn)品或方案 ,是專門為滿足客戶某種特殊需要而設(shè)計(jì)的 ,或是 ? 銀行出于推銷包裝目的或自身造市獲利目的 ,根據(jù)其對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的判 ? 斷和對(duì)數(shù)學(xué)模型的推算而制作的。 ? （二）衍生金融工具的運(yùn)用策略 ? 套期保值。 ? 完全的套期保值是指一項(xiàng)套期保值的保值工具在各方面均與最初 ? 的風(fēng)險(xiǎn)暴露完全吻合，如果存在這樣的保值工具，風(fēng)險(xiǎn)可以完全被消 ? 除。不過，從整體上 ? 來(lái)看，幾乎任何一個(gè)經(jīng)過合理設(shè)計(jì)的套期保值都要比根本不進(jìn)行保值 ? 要安全得多。 投機(jī)將會(huì)制造一個(gè)原先并不存在的風(fēng)險(xiǎn)暴露 （ 風(fēng)險(xiǎn)頭 寸 ） ， 它往往采用較為直接的方式進(jìn)行活動(dòng) ， 買入預(yù)期 價(jià)格上漲的資產(chǎn) ， 或賣空預(yù)期價(jià)格下跌的資產(chǎn) ， 不如套 期保值的操作那樣復(fù)雜 。 有內(nèi)在聯(lián)系的金融工具之間的價(jià)格 背離 ， 可能在市場(chǎng)劇烈震蕩時(shí)發(fā)生 ， 或在市場(chǎng)間存在較大的有形分 割時(shí)發(fā)生 。 套利者的 活動(dòng)對(duì)市場(chǎng)是有益的 ， 因?yàn)樗麄兊男袨槭沟枚▋r(jià)過低的工具價(jià)格上 漲 ， 定價(jià)過高的工具價(jià)格下跌 ， 從而使市場(chǎng)價(jià)格迅速恢復(fù)到自然均 衡的狀態(tài) 。 金融工程師經(jīng)常把四種一般衍生工具和基礎(chǔ)性金融工具當(dāng)作基本的積木塊或組件 ,然后可以拼造出無(wú)數(shù)種金融衍生構(gòu)造或產(chǎn)品 。 ? （三）套期保值 ? 對(duì)于公司這種經(jīng)常有實(shí)體經(jīng)濟(jì)交易頭寸的經(jīng)濟(jì)主體而言，可以認(rèn) ? 為套期保值是最重要的風(fēng)險(xiǎn)管理手段。它是為了降低將來(lái)要購(gòu)買的現(xiàn)貨資產(chǎn)的價(jià)格 ? 風(fēng)險(xiǎn)而買入期貨合約的套期保值，旨在用期貨交易鎖定將來(lái)要收入或 ? 購(gòu)買的現(xiàn)貨證券的價(jià)格。它是為了降低將來(lái)要賣出的現(xiàn)貨資產(chǎn)的價(jià)格 ? 風(fēng)險(xiǎn)而賣出期貨合約的套期保值，旨在用期貨交易鎖定將來(lái)要賣出的 ? 現(xiàn)貨證券的價(jià)格。 ? （ 2）按套期保值對(duì)象劃分，可分為以下幾類： ? 一是存貨套期保值。它是指為降低一組金融資產(chǎn)的價(jià)格下跌 ? 風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行的空頭套期保值，一般采用股票指數(shù)期貨的交易方式； ? 三是資產(chǎn)負(fù)債套期保值。它是指用性質(zhì)上不同于現(xiàn)貨證券的期貨合約 ? 來(lái)為其進(jìn)行套期保值。交叉套期保值的有效 ? 性可以用期貨與現(xiàn)貨在價(jià)值變動(dòng)上的相關(guān)系數(shù)來(lái)測(cè)量，相關(guān)系數(shù)越 ? 低，則套期保值的有效性越差，說明所用的期貨合約越不恰當(dāng)。 ? 套期保值率 ? 套期保值率是指在套期保值中期貨部位與現(xiàn)貨部位的比率，反映 ? 了期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的相對(duì)變動(dòng)趨勢(shì)。 ? （四）衍生工具在風(fēng)險(xiǎn)管理中的運(yùn)用 基于久期的套期保值策略 變量定義： S：被保值的現(xiàn)貨頭寸的價(jià)值 F：期貨合約的價(jià)格 σ S： △ S的標(biāo)準(zhǔn)差 σ F： △ F的標(biāo)準(zhǔn)差 DF ：期貨標(biāo)的資產(chǎn)的久期 DS ：被保值的現(xiàn)貨資產(chǎn)的久期 基于久期的套期保值策略 對(duì)于依賴?yán)市唾Y產(chǎn)（ interestratedependent asset，即其資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)依賴于利率的變動(dòng)），我們可以采用基于久期的套期保值策略。 FSFSFDSD???FSFSFDSDN ?????*? 例如： 5月 20日 ， 某公司將于 8月 5日收到 3,300,000美元 ， 下一年 2月份該資金要用于資本投資項(xiàng)目 。 為避免 5月 20日至 8月 5日之間 6個(gè)月期國(guó)債利率下降 ， 公司用 9月份的短期國(guó)債期貨來(lái)套期保值 ， 期貨報(bào)價(jià)為 。 =6個(gè)月 = ? F=10,000（ （ ）） =973,600美元 ? = 3個(gè)月 = ? 所以： ? ? 將 ， 即該公司應(yīng)該購(gòu)買 7份期貨合約 。為防止美元升值造成損失，該 ? 進(jìn)口商以 1萬(wàn)英鎊的期權(quán)費(fèi)購(gòu)入一個(gè)交易額為 100萬(wàn)英鎊的 ? 美元買入期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為 1英鎊 =。 ? 總體評(píng)價(jià)：該進(jìn)口商較為有效地轉(zhuǎn)移了美元升值帶來(lái)的匯率風(fēng)險(xiǎn)，期 ? 權(quán)交易中獲得的 ? 鎊，但依然發(fā)生了 1萬(wàn)英鎊的損失。 ? 總體評(píng)價(jià)：因匯率向有利于該進(jìn)口商的方向變動(dòng)，他在實(shí)際貨款支付 ? 中少支出了 ，但因購(gòu)買期權(quán)支付了 1萬(wàn)英鎊，總計(jì)比預(yù) ? 期少支付 。則該進(jìn)口商既可以執(zhí) ? 行期權(quán)，也可以放棄期權(quán)，損失僅為 1萬(wàn)英鎊的期權(quán)費(fèi)。期權(quán)的變化形式非常多，在風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用必然會(huì) ? 越來(lái)越廣泛。 特別是跨國(guó)公司 (Multinational Company,MNC) ， 作為現(xiàn)代企 業(yè)發(fā)展到高級(jí)階段的產(chǎn)物 ， 它們立足于國(guó)際金融市場(chǎng)把企業(yè)的組織 體系和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)延伸到了國(guó)際舞臺(tái) 。 他們要 把公司理財(cái)?shù)幕纠碚撆c方法推廣到具體的跨國(guó)公司財(cái)務(wù)中 ， 延伸 和豐富公司理財(cái)?shù)耐庋?。 ? 一、跨國(guó)融資管理 ? 跨國(guó)公司除了與前述一般國(guó)內(nèi)企業(yè)一樣利用股票、債券等在國(guó)際金融市場(chǎng)上籌資外，還有專門的籌資方法。 ? 歐洲貨幣市場(chǎng) ? 跨國(guó)公司在進(jìn)行中短期融資時(shí)，可以在歐洲貨幣市場(chǎng)上借入歐洲 ? 美元。例如，存 ? 放在法國(guó)巴黎的美元就是歐洲美元。大多數(shù)歐洲貨幣交易都 ? 涉及在歐洲銀行存款的借貸。 ? 歐洲貨幣市場(chǎng)有一個(gè)重要特征，即貸款利率采用浮動(dòng)利率制。例如，當(dāng)前 LIBOR的美元貸款利率是 8％，美元貸款的 ? 加息率是 ％，那么借款方承受的利率就是 ％，該利率每 6個(gè)月 ? 變動(dòng)一次，貸款期限從 3年到 10年不等。國(guó)內(nèi)債 ? 券是指企業(yè)在本國(guó)境內(nèi)發(fā)行的債券，國(guó)際債券是企業(yè)以非本國(guó)貨幣發(fā) ? 行的債券。這些銀行在相應(yīng)的國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)上卻聯(lián)系緊密。 ? 外國(guó)債券它是指外國(guó)借款方在某個(gè)國(guó)家的國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)上發(fā)行的 ? 債券。例 ? 如，一家瑞士制表公司在美國(guó)發(fā)行的以美元計(jì)價(jià)的債券，這些外國(guó)債 ? 券被稱為揚(yáng)基債券 (Yankee bonds)。債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)如標(biāo)準(zhǔn)普爾公司通常會(huì)對(duì)揚(yáng)基債券評(píng)定等 ? 級(jí)，還有許多揚(yáng)基債券在紐約股票市場(chǎng)上市交易。 ? 歐洲債券它是指以某一貨幣計(jì)價(jià)，同時(shí)在幾個(gè)國(guó)家的債券市場(chǎng)上 ? 發(fā)行的債券，前綴“歐洲”是指?jìng)l(fā)行的范圍不包括以其貨幣計(jì)價(jià) ? 的那個(gè)國(guó)家。 ? 歐洲債券的發(fā)行不受國(guó)內(nèi)發(fā)行條款的限制，多采用承銷方式， ? 一般在倫敦組建辛迪加。 （ 二 ） 國(guó)際貿(mào)易融資 ? 對(duì)從事跨國(guó)貿(mào)易的跨國(guó)公司來(lái)說，國(guó)際貿(mào)易融資是一種復(fù)雜而又 ? 必需的國(guó)際融資方式。 ? 其必要性在于出口商出售貨物和進(jìn)口商支付貨款存在時(shí)間差和空 ? 間差，在出口商備貨出運(yùn)到進(jìn)口商收貨期間，出口商或進(jìn)口商，或進(jìn) ? 出口雙方都需要取得對(duì)方或第三方提供的信用，以利資金的周轉(zhuǎn)。 ? 國(guó)際貿(mào)易結(jié)算主要有：賒賬、承兌交單、付款交單、信用證和預(yù) ? 付款等方式。出口信貸是一種中長(zhǎng)期的國(guó)際貿(mào)易融資方式，期限最 ? 長(zhǎng)可達(dá) 10年。 ? 出口信貸主要包括：買方信貸和賣方信貸 ? 不管是買方信貸還是賣方信貸，有了銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)的融 ? 資，出口方基本上可以在貨物出售之后立即取得資金，同時(shí)，進(jìn)口方 ? 又不必為進(jìn)口貨物籌集大量的資金。買方信貸是指出口方銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)向外 ? 國(guó)進(jìn)口方或進(jìn)口方銀行提供融資，進(jìn)口方再將這筆資金用于向融資方 ? 所在國(guó)進(jìn)口貨物。 ? 第二，貸款給進(jìn)口方銀行，而由進(jìn)口方銀行向進(jìn)口方提供貸款。賣方信貸是指出口方銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)向出 ? 口方提供貸款融資，而使出口方允許進(jìn)口方以延期付款的方式進(jìn)口貨 ? 物。由于這類 ? 項(xiàng)目的規(guī)模和所需要的資本巨大，主辦公司甚至連政府也難以獨(dú)立承 ? 擔(dān)這些項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目融資為滿足大規(guī)模投資項(xiàng)目的融資需求提供了保障。 任何一個(gè)項(xiàng)目都需要資金的支持 ， 但并非每個(gè)項(xiàng)目的資金籌集 方式都是項(xiàng)目融資 。 因此 ， “ 項(xiàng)目融資 ” 不是 “ 為了項(xiàng)目而融資 ” (Financing for Project)，