【正文】 準，因此，利率風(fēng)險是市場風(fēng)險中影響最大的一種。它是指由于持有的股票價格變動給公 ? 司資產(chǎn)收益和控制權(quán)價值帶來的風(fēng)險，對公司價值有較大 ? 的影響。衍生金融產(chǎn)品本身主要用于 ? 風(fēng)險管理，但也可以作為投資工具。 ? 二、風(fēng)險管理流程及方法 ? 風(fēng)險管理是公司對面臨的各種風(fēng)險進行識別、測量， ? 然后選擇合適的方法進行處理，并對管理效果進行評價的 ? 過程。通過風(fēng)險識別可以獲得三個方面的 ? 認識或數(shù)據(jù)：可能面臨的不同結(jié)果；風(fēng)險結(jié)果影響的方向和大小；不 ? 同可能結(jié)果發(fā)生的概率。 ? 常用的方法有如下幾種： ? 失誤樹分析法 ； ? 情景分析法 ； ? 資產(chǎn)財務(wù)狀況分析法 ； ? 專家調(diào)查列舉法 ； ? 分解分析法。這些理財師或理財顧問在數(shù)學(xué)和經(jīng)濟方面都受過專門的訓(xùn)練。 ? 實現(xiàn)風(fēng)險轉(zhuǎn)移有三種基本方法：套期保值、保險、分散投資。 這種風(fēng)險處理方法較多地用于證券投資 ， 因為證券市場上有充分 多的資產(chǎn)可供選擇 ， 但其有效性依賴于各種證券的回報率之間的相關(guān) 程度 。 ? 三、 風(fēng)險管理工具 ? 風(fēng)險管理是技術(shù)性很強的理財活動，它通常需要一些特別的風(fēng)險 ? 管理工具。 ? （一）衍生金融工具 ? 衍生金融工具是以基礎(chǔ)性金融工具交易為內(nèi)容的特殊權(quán)利安排的 ? 金融合約，這類衍生交易合約的價值決定于基礎(chǔ)性金融工具價格的變 ? 動狀況，基礎(chǔ)性金融工具一般包括外匯和匯率、固定收益證券（或債 ? 務(wù)工具）和利率、股票和股票指數(shù)等。遠期是一種遠期合約 (Forward Contracts)，是指 ? 交易雙方約定在未來的某一確定時間，以事先約定的價格買入或出售 ? 一定數(shù)量的某種資產(chǎn)的一種協(xié)議。 （ 2） 期貨 。 （ 3） 期權(quán) 。 互換主要包括利率互換和貨幣互換兩個基本類型： 利率互換是指交易雙方為交換以同種貨幣表示 、 以不同利率基礎(chǔ) 計算的現(xiàn)金流而簽定的協(xié)議 。 ? 這類產(chǎn)品或方案 ,是專門為滿足客戶某種特殊需要而設(shè)計的 ,或是 ? 銀行出于推銷包裝目的或自身造市獲利目的 ,根據(jù)其對市場走勢的判 ? 斷和對數(shù)學(xué)模型的推算而制作的。 ? 完全的套期保值是指一項套期保值的保值工具在各方面均與最初 ? 的風(fēng)險暴露完全吻合，如果存在這樣的保值工具，風(fēng)險可以完全被消 ? 除。 投機將會制造一個原先并不存在的風(fēng)險暴露 （ 風(fēng)險頭 寸 ） ， 它往往采用較為直接的方式進行活動 ， 買入預(yù)期 價格上漲的資產(chǎn) ， 或賣空預(yù)期價格下跌的資產(chǎn) ， 不如套 期保值的操作那樣復(fù)雜 。 套利者的 活動對市場是有益的 ， 因為他們的行為使得定價過低的工具價格上 漲 ， 定價過高的工具價格下跌 ， 從而使市場價格迅速恢復(fù)到自然均 衡的狀態(tài) 。 ? （三）套期保值 ? 對于公司這種經(jīng)常有實體經(jīng)濟交易頭寸的經(jīng)濟主體而言，可以認 ? 為套期保值是最重要的風(fēng)險管理手段。它是為了降低將來要賣出的現(xiàn)貨資產(chǎn)的價格 ? 風(fēng)險而賣出期貨合約的套期保值，旨在用期貨交易鎖定將來要賣出的 ? 現(xiàn)貨證券的價格。它是指為降低一組金融資產(chǎn)的價格下跌 ? 風(fēng)險而進行的空頭套期保值，一般采用股票指數(shù)期貨的交易方式； ? 三是資產(chǎn)負債套期保值。交叉套期保值的有效 ? 性可以用期貨與現(xiàn)貨在價值變動上的相關(guān)系數(shù)來測量，相關(guān)系數(shù)越 ? 低，則套期保值的有效性越差，說明所用的期貨合約越不恰當。 ? （四）衍生工具在風(fēng)險管理中的運用 基于久期的套期保值策略 變量定義： S：被保值的現(xiàn)貨頭寸的價值 F：期貨合約的價格 σ S： △ S的標準差 σ F： △ F的標準差 DF ：期貨標的資產(chǎn)的久期 DS ：被保值的現(xiàn)貨資產(chǎn)的久期 基于久期的套期保值策略 對于依賴利率型資產(chǎn)（ interestratedependent asset，即其資產(chǎn)價格的變動依賴于利率的變動），我們可以采用基于久期的套期保值策略。 為避免 5月 20日至 8月 5日之間 6個月期國債利率下降 ， 公司用 9月份的短期國債期貨來套期保值 ， 期貨報價為 。為防止美元升值造成損失，該 ? 進口商以 1萬英鎊的期權(quán)費購入一個交易額為 100萬英鎊的 ? 美元買入期權(quán)，執(zhí)行價格為 1英鎊 =。 ? 總體評價：因匯率向有利于該進口商的方向變動，他在實際貨款支付 ? 中少支出了 ，但因購買期權(quán)支付了 1萬英鎊，總計比預(yù) ? 期少支付 。期權(quán)的變化形式非常多，在風(fēng)險管理中的應(yīng)用必然會 ? 越來越廣泛。 他們要 把公司理財?shù)幕纠碚撆c方法推廣到具體的跨國公司財務(wù)中 ， 延伸 和豐富公司理財?shù)耐庋?。 ? 歐洲貨幣市場 ? 跨國公司在進行中短期融資時，可以在歐洲貨幣市場上借入歐洲 ? 美元。大多數(shù)歐洲貨幣交易都 ? 涉及在歐洲銀行存款的借貸。例如，當前 LIBOR的美元貸款利率是 8％，美元貸款的 ? 加息率是 ％，那么借款方承受的利率就是 ％，該利率每 6個月 ? 變動一次，貸款期限從 3年到 10年不等。這些銀行在相應(yīng)的國內(nèi)債券市場上卻聯(lián)系緊密。例 ? 如，一家瑞士制表公司在美國發(fā)行的以美元計價的債券，這些外國債 ? 券被稱為揚基債券 (Yankee bonds)。 ? 歐洲債券它是指以某一貨幣計價，同時在幾個國家的債券市場上 ? 發(fā)行的債券，前綴“歐洲”是指債券發(fā)行的范圍不包括以其貨幣計價 ? 的那個國家。 （ 二 ） 國際貿(mào)易融資 ? 對從事跨國貿(mào)易的跨國公司來說，國際貿(mào)易融資是一種復(fù)雜而又 ? 必需的國際融資方式。 ? 國際貿(mào)易結(jié)算主要有：賒賬、承兌交單、付款交單、信用證和預(yù) ? 付款等方式。 ? 出口信貸主要包括：買方信貸和賣方信貸 ? 不管是買方信貸還是賣方信貸，有了銀行或非銀行金融機構(gòu)的融 ? 資，出口方基本上可以在貨物出售之后立即取得資金，同時，進口方 ? 又不必為進口貨物籌集大量的資金。 ? 第二，貸款給進口方銀行，而由進口方銀行向進口方提供貸款。由于這類 ? 項目的規(guī)模和所需要的資本巨大，主辦公司甚至連政府也難以獨立承 ? 擔這些項目的投資風(fēng)險。 任何一個項目都需要資金的支持 ， 但并非每個項目的資金籌集 方式都是項目融資 。 項目融資是一種無追索權(quán)或有限追索權(quán)的融資或貸款 。 ? 在發(fā)展中國家投資項目時，如果能得到當?shù)卣耐庖约靶庞弥? ? 持，政治風(fēng)險就會降低。供應(yīng)商提供 ? 的信用大部分來自供應(yīng)產(chǎn)品所在國家的出口融資機構(gòu)如美國的進出口 ? 銀行。 其實 ， BOT與項目融資是從不同角度考察項目 ， BOT是指基礎(chǔ)設(shè)施 建設(shè)方式 ， 而項目融資是指籌資方式 。由此，產(chǎn)生了境外間接上市這種股權(quán)融資方式。 ? ? 境外借殼上市分為境外造殼上市和境外買殼上市兩種方式。在股票發(fā)行和上市過程中，殼公 司需要做大量的宣傳和推介活動。 ? 境外買殼上市 ? 境外買殼上市 是指設(shè)于某個國家 (如中國 )的跨國公司購買一家已 ? 經(jīng)在境外上市的公司的部分或全部股權(quán)，以取得對該上市公司的控股 ? 地位，利用該上市公司的優(yōu)勢在國際資本市場上籌集資金，不斷注入 ? 資產(chǎn)，擴展上市公司規(guī)模，達到境外間接上市的目的。 (3)利用境外上市公司 (殼公司 )籌集資金，解決海外投資資金不 足的問題。全面了解一家上市公 司的情況是很難的，殼公司選擇不當將很難使收購企業(yè)獲得境外間 接上市的有利地位。 ? （五）國際籌資決策分析 ? 國際企業(yè)的國際籌資決策，包括以下三個部分： ? ? 對國際籌資環(huán)境的考察； ? 對公司自身的評估； ? 選擇融資方式 —— 成本效益分析。 ? （ 4）自然環(huán)境與物質(zhì)技術(shù)：包括技術(shù)水平與結(jié)構(gòu)、自然環(huán)境等。 ? 跨國企業(yè)的資源包括有形資源，如擁有的資產(chǎn)和投資項目等；還 ? 包括無形資源，包括企業(yè)形象、人才、經(jīng)驗、信息等。 ? ? 跨國公司的收益來也不僅指有形的資金收入： ? （ 1）獲得預(yù)期額度的資金； ? （ 2）資金在預(yù)期時間或提前到位； ? （ 3）低于預(yù)期或市場平均水平的資金成本，如利率； ? （ 4）較為寬松的融資條件，以及較低的風(fēng)險水平； ? （ 5）在國際融資中，加強改善與國際金融機構(gòu)以及外國政府企業(yè)的 ? 關(guān)系，提高企業(yè)的形象； ? （ 6）人才得到培訓(xùn)等。 ? 因此，企業(yè)在籌資時，需要考慮到上述風(fēng)險，按照一定的方式去 ? 規(guī)避外匯風(fēng)險，是企業(yè)籌資需要注意的首要問題?？? ? 國公司可以利用多國資金市場籌資的優(yōu)勢，利用不同資金市場上資金 ? 成本的不平衡，選取資金成本最低的資金來源，以使公司獲得最優(yōu)的 ? 資金來源。 ? （一）跨國公司項目投資決策中變量的特殊性 ? 外匯風(fēng)險 ? 跨國公司項目投資評價中的外匯風(fēng)險是指將投資項目壽命期內(nèi)的 ? 現(xiàn)金流量折算成母公司貨幣時，可能因匯率變動而造成擬建項目收益 ? 下降、甚至虧損的可能性。 ? 政治風(fēng)險 ? 政治風(fēng)險是指東道國對跨國公司在其境內(nèi)投資項目的種種限制或 ? 鼓勵措施，造成擬建項目的現(xiàn)金流量與母公司實際獲得的現(xiàn)金流量兩 ? 者差異的可能性。 ? 此外，東道國對跨國公司子公司匯出股息的預(yù)提稅政 ? 策，母國對跨國公司的稅收抵免政策，以及東道國對匯出 ? 資金形式的規(guī)定等都增加了投資項目評價的復(fù)雜性。因為它部分地取代 ? 了母公司對子公司的融資或其他渠道的高利率融資，對擬建項目來說 ? 是一筆凈現(xiàn)金流量。 ? （二）跨國公司項目投資評價角度的多樣性 ? 從擬建項目自身的角度進行評價 ? 從擬建項目自身的角度進行評價，可以避免貨幣的兌換，從而減 ? 少了匯率預(yù)測所產(chǎn)生的評估誤差。只有當項目投資能給 ? 母公司的股東帶來較高收益時，母公司才可能進行項目投 ? 資。這里的 “ 敞口 ” 也可以稱為 “ 暴露 ” ，就是 ? 感受風(fēng)險的部分。這程序需要包括以下幾個方面： ? 確定計劃期 ? 確定適當?shù)挠媱澠谑菫榱嗽陬A(yù)測匯率變動時，規(guī)定一個適當?shù)臅r ? 間范圍。這些因素包括：國際貨幣儲備的變化、國際收支的變化、 ? 貿(mào)易額的變化、通貨膨脹的程度、金融與財政政策以及貿(mào)易政策等。 ? (2)外匯風(fēng)險金額為負，且該外幣預(yù)計貶值，匯率變動后，企業(yè)獲得 ? 收益。 ? (3)外匯風(fēng)險不為零，且外幣匯率趨勢難以預(yù)測。 ? 經(jīng)濟風(fēng)險對跨國公司生存力的影響要比交易風(fēng)險或者折算風(fēng)險大 ? 得多，是企業(yè)最重要的外匯風(fēng)險。 ? （ 1）對于經(jīng)濟風(fēng)險，管理的目標是預(yù)計以及改變未曾預(yù)計到的匯 ? 率變動對企業(yè)未來現(xiàn)金流量的影響。在匯率真正發(fā)生重大變 ? 動時，再仔細研究當時的情況，做必要的政策修改。也就是說，在達成外幣交易時的貨幣數(shù)目與實際完成交易時 ? 的貨幣數(shù)目可能不一致。 ? D：未履行的遠期合約。 ? 再開票中心 是跨國企業(yè)專設(shè)的，管理由內(nèi)部貿(mào)易產(chǎn)生的全部交易 ? 風(fēng)險的獨立子公司。跨國企業(yè)一般通過避險合約，采用套期保值的方法，規(guī)避交 ? 易風(fēng)險。達到該種狀 ? 態(tài)后，凈風(fēng)險資產(chǎn)為零，則匯率變化引起的風(fēng)險被抵銷。許多企業(yè)在貨幣市場中保值。 ? （ 3）貨幣期貨和期權(quán)合約 第七章：融資方式（二） 及工具 第三節(jié) 長期債務(wù)融資 一 、 長期借款 （ 一 ） 概述 長期借款是指企業(yè)向銀行或其他非銀行金融機構(gòu) 借入的使用期限超過一年的借款 。 一般規(guī)定企業(yè)必須保持最低營運資本凈值和最低的流動比率 ； ? 限制企業(yè)支付現(xiàn)金股利、再購入股票和職工加薪規(guī)模，以減 ? 少企業(yè)資金的過分外流； ? ? ? 限制企業(yè)資本支出的規(guī)模，以減少企業(yè)日后不得不變賣固定 ? 資產(chǎn)以償還貸款的可能性； ? 限制企業(yè)再舉債規(guī)模，以防止其他債權(quán)人取得對企業(yè)資產(chǎn)的 ? 優(yōu)先索償