【正文】 傳統(tǒng)的融資方式因受條件限制已不能完全滿足這類大項(xiàng)目的融資 ? 要求。 ? ? ? （ 1）買方信貸。其復(fù)雜性在于進(jìn)出口雙方各處于不同的國(guó)家和 ? 地區(qū)，使用不同的貨幣，受不同國(guó)家法律的管轄。 ? 所有在美國(guó)發(fā)行的外國(guó)債券，根據(jù) 1933年的 《 證券法 》 ，必須是 ? 記名債券。 ? 國(guó)際債券市場(chǎng) ? 全球債券市場(chǎng)可以劃分為國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)和國(guó)際債券市場(chǎng)。歐洲美元 (Eurodollar)是指存放在美國(guó)境外的美元。 第二節(jié) 跨國(guó)公司金融 隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展 ， 現(xiàn)代公司的理財(cái)活動(dòng)必須樹(shù)立國(guó)際化觀 念 。 3個(gè)月后將可 ? 能出現(xiàn)以下三種情況： ? （ 1）美元升值 ? 例如美元升值為 1英鎊 = ? 該進(jìn)口商將要支付 140/==，多支付了 ； ? 同時(shí)，該進(jìn)口商執(zhí)行期權(quán)，以 100萬(wàn)英鎊買入 150萬(wàn)美元， 140萬(wàn)支付 ? 貨款， 10萬(wàn)美元按匯率 ，減去 1萬(wàn)英鎊期權(quán)費(fèi)，節(jié) ? 省了 。 ? 假定收益率曲線只能發(fā)生平行移動(dòng)（即收益率的變化 Δy對(duì)所有期限來(lái)說(shuō)都一樣），根據(jù)公 式 可近似地得到 ： ? 和 ? 由上述兩式，可得： yBDB ????ySDS S ???? yFDF F ????FFDSDSFS ??? ? 因此， ? 假定收益率的變化 Δ y對(duì)所有期限來(lái)說(shuō)都一樣的，即假定收益率曲線只能發(fā)生平行移動(dòng)，這意味著 ρ =1 ? 這就是基于久期的套期保值比率（ durationbased hedge ratio）。它是金融機(jī)構(gòu)為降低因資產(chǎn)和負(fù)債在期 ? 限上的差別所引起的風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行的套期保值； ? 四是交叉套期保值。 ? 套期保值的類型 ? （ 1）按套期保值的交易方向劃分 ? 一是多頭套期保值。 套利 它是指利用市場(chǎng)不完全條件下有內(nèi)在聯(lián)系的金融工具之間的價(jià) 格背離來(lái)獲取利潤(rùn)的金融技術(shù) 。 ? 結(jié)構(gòu)化衍生金融工具的內(nèi)部結(jié)構(gòu)一般被視為是一種“知識(shí)產(chǎn)權(quán)” ? 而不會(huì)向外界透露，因此 ,它們的價(jià)格與風(fēng)險(xiǎn)都難以從外部加以判斷。 期權(quán)是指一種提供選擇權(quán)的交易合約 ， 購(gòu)買期權(quán)合約的人可以獲得一種在指定時(shí)間內(nèi)按協(xié)定價(jià)格買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的證 券的權(quán)力 。 ? 遠(yuǎn)期是一種場(chǎng)外交易的衍生金融工具，可以按特定需要的金額和 ? 結(jié)算日來(lái)設(shè)計(jì)合約條款。隨著全球范圍內(nèi)金融創(chuàng)新的飛速發(fā)展，金融市場(chǎng)上誕生了 ? 大量的衍生金融工具。 套期保值 是指公司在現(xiàn)貨市場(chǎng)上原本就存在一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)頭寸 ， 同時(shí) 通過(guò)在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行反向?qū)_交易來(lái)消除該風(fēng)險(xiǎn)頭寸 ． 套期保值者 的動(dòng)機(jī)是規(guī)避正常經(jīng)濟(jì)交易中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)暴露 ， 他是以放棄額外收益 為代價(jià)來(lái)避免額外的損失； 保險(xiǎn) 是指支付額外的費(fèi)用即保險(xiǎn)費(fèi)來(lái)避免損失 。 ? （二）風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量 ? 風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量是對(duì)前面風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別中獲得的關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)的量化，這 ? 是一個(gè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)過(guò)程。風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)是以較確定的管理成本來(lái)替代不確定 ? 的風(fēng)險(xiǎn)成本，并以此增加公司價(jià)值。 ? 股票是一類或有收益資產(chǎn)，分紅是不確定的，因此，其價(jià)格對(duì)資產(chǎn)收益的影響就很大。 ? 現(xiàn)代公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中金融資產(chǎn)的比重越來(lái)越大，原因有幾個(gè)方面： ? 一是隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提高，公司的資金越來(lái)越充裕，相對(duì)而 ? 言實(shí)業(yè)投資機(jī)會(huì)卻越來(lái)越少，因此，許多公司在進(jìn)行實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)作的 ? 同時(shí)，也購(gòu)買國(guó)債、股票、基金、外匯等金融資產(chǎn)； ? 二是現(xiàn)代公司資本市場(chǎng)運(yùn)作手段越來(lái)越發(fā)達(dá)，公司并購(gòu)、交叉持 ? 股、跨行業(yè)經(jīng)營(yíng)更為廣泛，以收益權(quán)或控制權(quán)為目的持有其它公司的 ? 股票越來(lái)越普遍； ? 三是隨著金融衍生工具的飛速發(fā)展，公司為了規(guī)避正常經(jīng)營(yíng)中的 ? 風(fēng)險(xiǎn)，擁有越來(lái)越多的衍生金融工具頭寸來(lái)對(duì)沖經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)負(fù)債 ? 結(jié)構(gòu)中所包含的或有資產(chǎn)和或有負(fù)債越來(lái)越多。 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 它是指公司在經(jīng)營(yíng)過(guò)程因現(xiàn)金流不足、難以滿足支付需求造成的風(fēng)險(xiǎn)。 例如公司治理結(jié)構(gòu)、銷售模式、存貨管理、內(nèi)部組 織管理模式等方面的變動(dòng)，將會(huì)影響到公司的管理效率、 產(chǎn)品市場(chǎng)分額和生產(chǎn)與銷售成本等，這些都將導(dǎo)致公司價(jià) 值的變化。這 ? 些政策的采用會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)起到收縮或擴(kuò)張的作用。從公司理財(cái)角 ? 度，我們將公司所面臨的風(fēng)險(xiǎn)分為三類： ? 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)； ? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)； ? 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。 第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)管理 ? 一、 公司面臨的風(fēng)險(xiǎn) ? 公司理財(cái)?shù)男袨橹黧w是各類公司，因此，我們需要特 ? 別地分析公司在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中面臨各種風(fēng)險(xiǎn)。政府通常會(huì) ? 采用一些政策手段來(lái)對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)節(jié)，如財(cái)政政策、貨幣政策等。 公司管理風(fēng)險(xiǎn) 它是指由于公司自身管理方面的變化產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。 ? 例如 負(fù)債規(guī)模過(guò)大、負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不合理、負(fù)債對(duì)象 ? 過(guò)于集中 等等，都可能導(dǎo)致公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能帶 ? 來(lái)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。 ? （三）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) ? 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)一般是資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，公司有各種各樣的資 ? 產(chǎn)，但原材料、產(chǎn)品、存貨、固定資產(chǎn)等都主要包含在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)之 ? 中，此處市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)特指公司持有的金融資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。它是指由于持有的股票價(jià)格變動(dòng)給公 ? 司資產(chǎn)收益和控制權(quán)價(jià)值帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司價(jià)值有較大 ? 的影響。 ? 二、風(fēng)險(xiǎn)管理流程及方法 ? 風(fēng)險(xiǎn)管理是公司對(duì)面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別、測(cè)量， ? 然后選擇合適的方法進(jìn)行處理，并對(duì)管理效果進(jìn)行評(píng)價(jià)的 ? 過(guò)程。 ? 常用的方法有如下幾種： ? 失誤樹(shù)分析法 ； ? 情景分析法 ； ? 資產(chǎn)財(cái)務(wù)狀況分析法 ； ? 專家調(diào)查列舉法 ； ? 分解分析法。 ? 實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移有三種基本方法：套期保值、保險(xiǎn)、分散投資。 ? 三、 風(fēng)險(xiǎn)管理工具 ? 風(fēng)險(xiǎn)管理是技術(shù)性很強(qiáng)的理財(cái)活動(dòng)，它通常需要一些特別的風(fēng)險(xiǎn) ? 管理工具。遠(yuǎn)期是一種遠(yuǎn)期合約 (Forward Contracts)，是指 ? 交易雙方約定在未來(lái)的某一確定時(shí)間，以事先約定的價(jià)格買入或出售 ? 一定數(shù)量的某種資產(chǎn)的一種協(xié)議。 （ 3） 期權(quán) 。 ? 這類產(chǎn)品或方案 ,是專門為滿足客戶某種特殊需要而設(shè)計(jì)的 ,或是 ? 銀行出于推銷包裝目的或自身造市獲利目的 ,根據(jù)其對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的判 ? 斷和對(duì)數(shù)學(xué)模型的推算而制作的。 投機(jī)將會(huì)制造一個(gè)原先并不存在的風(fēng)險(xiǎn)暴露 （ 風(fēng)險(xiǎn)頭 寸 ） ， 它往往采用較為直接的方式進(jìn)行活動(dòng) ， 買入預(yù)期 價(jià)格上漲的資產(chǎn) ， 或賣空預(yù)期價(jià)格下跌的資產(chǎn) ， 不如套 期保值的操作那樣復(fù)雜 。 ? （三）套期保值 ? 對(duì)于公司這種經(jīng)常有實(shí)體經(jīng)濟(jì)交易頭寸的經(jīng)濟(jì)主體而言，可以認(rèn) ? 為套期保值是最重要的風(fēng)險(xiǎn)管理手段。它是指為降低一組金融資產(chǎn)的價(jià)格下跌 ? 風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行的空頭套期保值，一般采用股票指數(shù)期貨的交易方式； ? 三是資產(chǎn)負(fù)債套期保值。 ? （四）衍生工具在風(fēng)險(xiǎn)管理中的運(yùn)用 基于久期的套期保值策略 變量定義： S：被保值的現(xiàn)貨頭寸的價(jià)值 F：期貨合約的價(jià)格 σ S： △ S的標(biāo)準(zhǔn)差 σ F： △ F的標(biāo)準(zhǔn)差 DF ：期貨標(biāo)的資產(chǎn)的久期 DS ：被保值的現(xiàn)貨資產(chǎn)的久期 基于久期的套期保值策略 對(duì)于依賴?yán)市唾Y產(chǎn)（ interestratedependent asset，即其資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)依賴于利率的變動(dòng)），我們可以采用基于久期的套期保值策略。為防止美元升值造成損失，該 ? 進(jìn)口商以 1萬(wàn)英鎊的期權(quán)費(fèi)購(gòu)入一個(gè)交易額為 100萬(wàn)英鎊的 ? 美元買入期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為 1英鎊 =。期權(quán)的變化形式非常多，在風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用必然會(huì) ? 越來(lái)越廣泛。 ? 歐洲貨幣市場(chǎng) ? 跨國(guó)公司在進(jìn)行中短期融資時(shí)，可以在歐洲貨幣市場(chǎng)上借入歐洲 ? 美元。例如，當(dāng)前 LIBOR的美元貸款利率是 8％，美元貸款的 ? 加息率是 ％，那么借款方承受的利率就是 ％，該利率每 6個(gè)月 ? 變動(dòng)一次，貸款期限從 3年到 10年不等。例 ? 如，一家瑞士制表公司在美國(guó)發(fā)行的以美元計(jì)價(jià)的債券，這些外國(guó)債 ? 券被稱為揚(yáng)基債券 (Yankee bonds)。 （ 二 ） 國(guó)際貿(mào)易融資 ? 對(duì)從事跨國(guó)貿(mào)易的跨國(guó)公司來(lái)說(shuō)，國(guó)際貿(mào)易融資是一種復(fù)雜而又 ? 必需的國(guó)際融資方式。 ? 出口信貸主要包括：買方信貸和賣方信貸 ? 不管是買方信貸還是賣方信貸，有了銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)的融 ? 資，出口方基本上可以在貨物出售之后立即取得資金，同時(shí)，進(jìn)口方 ? 又不必為進(jìn)口貨物籌集大量的資金。由于這類 ? 項(xiàng)目的規(guī)模和所需要的資本巨大，主辦公司甚至連政府也難以獨(dú)立承 ? 擔(dān)這些項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)。 項(xiàng)目融資是一種無(wú)追索權(quán)或有限追索權(quán)的融資或貸款 。供應(yīng)商提供 ? 的信用大部分來(lái)自供應(yīng)產(chǎn)品所在國(guó)家的出口融資機(jī)構(gòu)如美國(guó)的進(jìn)出口 ? 銀行。由此，產(chǎn)生了境外間接上市這種股權(quán)融資方式。在股票發(fā)行和上市過(guò)程中，殼公 司需要做大量的宣傳和推介活動(dòng)。 (3)利用境外上市公司 (殼公司 )籌集資金，解決海外投資資金不 足的問(wèn)題。 ? （五）國(guó)際籌資決策分析 ? 國(guó)際企業(yè)的國(guó)際籌資決策，包括以下三個(gè)部分： ? ? 對(duì)國(guó)際籌資環(huán)境的考察； ? 對(duì)公司自身的評(píng)估； ? 選擇融資方式 —— 成本效益分析。 ? 跨國(guó)企業(yè)的資源包括有形資源，如擁有的資產(chǎn)和投資項(xiàng)目等；還 ? 包括無(wú)形資源，包括企業(yè)形象、人才、經(jīng)驗(yàn)、信息等。 ? 因此，企業(yè)在籌資時(shí)，需要考慮到上述風(fēng)險(xiǎn)，按照一定的方式去 ? 規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)，是企業(yè)籌資需要注意的首要問(wèn)題。 ? （一）跨國(guó)公司項(xiàng)目投資決策中變量的特殊性 ? 外匯風(fēng)險(xiǎn) ? 跨國(guó)公司項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)中的外匯風(fēng)險(xiǎn)是指將投資項(xiàng)目壽命期內(nèi)的 ? 現(xiàn)金流量折算成母公司貨幣時(shí)，可能因匯率變動(dòng)而造成擬建項(xiàng)目收益 ? 下降、甚至虧損的可能性。 ? 此外，東道國(guó)對(duì)跨國(guó)公司子公司匯出股息的預(yù)提稅政 ? 策，母國(guó)對(duì)跨國(guó)公司的稅收抵免政策，以及東道國(guó)對(duì)匯出 ? 資金形式的規(guī)定等都增加了投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的復(fù)雜性。 ? （二）跨國(guó)公司項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)角度的多樣性 ? 從擬建項(xiàng)目自身的角度進(jìn)行評(píng)價(jià) ? 從擬建項(xiàng)目自身的角度進(jìn)行評(píng)價(jià)，可以避免貨幣的兌換，從而減 ? 少了匯率預(yù)測(cè)所產(chǎn)生的評(píng)估誤差。這里的 “ 敞口 ” 也可以稱為 “ 暴露 ” ，就是 ? 感受風(fēng)險(xiǎn)的部分。這些因素包括：國(guó)際貨幣儲(chǔ)備的變化、國(guó)際收支的變化、 ? 貿(mào)易額的變化、通貨膨脹的程度、金融與財(cái)政政策以及貿(mào)易政策等。 ? (3)外匯風(fēng)險(xiǎn)不為零，且外幣匯率趨勢(shì)難以預(yù)測(cè)。 ? （ 1）對(duì)于經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，管理的目標(biāo)是預(yù)計(jì)以及改變未曾預(yù)計(jì)到的匯 ? 率變動(dòng)對(duì)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量的影響。也就是說(shuō)，在達(dá)成外幣交易時(shí)的貨幣數(shù)目與實(shí)際完成交易時(shí) ? 的貨幣數(shù)目可能不一致。 ? 再開(kāi)票中心 是跨國(guó)企業(yè)專設(shè)的，管理由內(nèi)部貿(mào)易產(chǎn)生的全部交易 ? 風(fēng)險(xiǎn)的獨(dú)立子公司。達(dá)到該種狀 ? 態(tài)后，凈風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)為零，則匯率變化引起的風(fēng)險(xiǎn)被抵銷。 ? （ 3）貨幣期貨和期權(quán)合約 第七章：融資方式（二） 及工具 第三節(jié) 長(zhǎng)期債務(wù)融資 一 、 長(zhǎng)期借款 （ 一 ） 概述 長(zhǎng)期借款是指企業(yè)向銀行或其他非銀行金融機(jī)構(gòu) 借入的使用期限超過(guò)一年的借款