【正文】 私下和解或破產(chǎn)重組等方式進(jìn)行 ， 主要內(nèi)容包括 : 發(fā)新債換舊債； 債轉(zhuǎn)股； 資產(chǎn)出售或注入等 。 支付需求包括還貸、清償商業(yè)信用以及支付應(yīng)付款項(xiàng) 等， 公司也存在類似于銀行的流動(dòng)性需求 。 ? 商業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生可能是受信企業(yè)故意違約造成，也可能是由 ? 于經(jīng)營(yíng)困難缺乏支付能力違約造成，一旦受信企業(yè)無(wú)法按時(shí)履約支付 ? 義務(wù)，將導(dǎo)致公司產(chǎn)生壞帳損失或應(yīng)收帳款的機(jī)會(huì)成本和管理成本。 ? （二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指公司在財(cái)務(wù)活動(dòng)中面臨的各種因素導(dǎo)致的公司價(jià)值 ? 變動(dòng)的不確定性。不同的行業(yè)有不同的特征，因而有不同的風(fēng)險(xiǎn)特性，例如月餅 ? 企業(yè)，季節(jié)性特征太強(qiáng)，獲得暴利和暴虧的幾率都很大，因而生產(chǎn)經(jīng) ? 營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)很大。 ? 宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn) ? 它是指由于宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)給公司帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。它不僅包括合同文件的簽署是否具 ? 有可執(zhí)行性方面的問(wèn)題，而且還包括是否將自己的法律和監(jiān)管責(zé)任以 ? 恰當(dāng)?shù)姆绞睫D(zhuǎn)移給對(duì)方或客戶的風(fēng)險(xiǎn)。 ? ? (一 )經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) ? 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是公司作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體所必須面對(duì)的基礎(chǔ)性風(fēng)險(xiǎn)，是 ? 指由于原料市場(chǎng)、產(chǎn)品市場(chǎng)、銷售網(wǎng)絡(luò)、管理模式和政策法規(guī)等市場(chǎng) ? 經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生變化所帶來(lái)的公司價(jià)值變動(dòng)的不確定性。 本章之所以將風(fēng)險(xiǎn)管理作為一種理財(cái)實(shí)務(wù)專題納 入整個(gè)公司理財(cái)體系之中 ， 是因?yàn)殡S著公司經(jīng)濟(jì)活動(dòng) 不斷向理財(cái)活動(dòng)擴(kuò)展 ， 公司已逐步深入到金融市場(chǎng)的 各類活動(dòng)中 ， 涉及到越來(lái)越多的新型金融工具 。 公司 理財(cái)活動(dòng)已經(jīng)融入更多的風(fēng)險(xiǎn)管理因素了 。 ? 一般而言，這類風(fēng)險(xiǎn)由實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素所決定，很難通過(guò)金融手段 ? 來(lái)解決，因此，通常并不納入公司理財(cái)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)容之中，只能 ? 依靠企業(yè)家創(chuàng)新、通過(guò)改善經(jīng)營(yíng)管理來(lái)控制。 ? 政策風(fēng)險(xiǎn)是指宏觀經(jīng)濟(jì)政策變化給公司帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。 ? 當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)處于高速增長(zhǎng)期時(shí)，公司的經(jīng)營(yíng)處境會(huì)得到改善； ? 當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入蕭條期時(shí)，公司的的利潤(rùn)可能會(huì)隨之下降。 ? 行業(yè)的景氣度是變化的，例如通訊行業(yè)、保健品行業(yè)與汽車行業(yè)、 ? 機(jī)械制造業(yè)在不同時(shí)期可能有不同的發(fā)展空間，處于上升行業(yè)中的公 ? 司的市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)環(huán)境就會(huì)相對(duì)好些。 ? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行控制，屬于公司理財(cái)?shù)闹匾獌?nèi)容。 ? 負(fù)債風(fēng)險(xiǎn) ? 公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中必然需要進(jìn)行資金融通活動(dòng)，負(fù)債風(fēng) ? 險(xiǎn)就是資金融通中各種因素造成的風(fēng)險(xiǎn)，是對(duì)外受信業(yè)務(wù) ? 中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。如果維持公司 運(yùn)營(yíng)的現(xiàn)金流不足，即使一個(gè)盈利的公司也可能面臨破產(chǎn) 清算的風(fēng)險(xiǎn)。 破產(chǎn)清算 ：作為永續(xù)經(jīng)營(yíng)的公司的終止； 按殘值出售公司資產(chǎn)； 出售所得在扣除交易成本后按已確定的優(yōu)先順序分配給 債權(quán)人和相關(guān)利益主體 。它是指由于市場(chǎng)利率變動(dòng)對(duì)公司金融資 ? 產(chǎn)價(jià)值帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)而影響到公司的價(jià)值變動(dòng)。 ? 股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。 ? 衍生產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。 ? 因衍生產(chǎn)品投資失敗導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)事故層出不窮，甚至 ? 會(huì)導(dǎo)致公司破產(chǎn)的嚴(yán)重后果。 ? 風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別是風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)，它要回答的主要問(wèn)題有：影響風(fēng)險(xiǎn) ? 的因素、性質(zhì)、后果及其可能性。目前金融風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的方法有 ? 很多，每一種方法都有其優(yōu)缺點(diǎn)和適用范圍。 ? 風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量或定價(jià)需要很專業(yè)的知識(shí)，一般的公司很難有這樣的專 ? 門知識(shí)與人才，它們主要是通過(guò)專業(yè)人士來(lái)完成的，例如基金管理專 ? 家對(duì)證券投資風(fēng)險(xiǎn)的把握，保險(xiǎn)精算師對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的后果與發(fā)生概率的計(jì) ? 算等。 ? 風(fēng)險(xiǎn)回避是公司有意識(shí)地避免某種特定風(fēng)險(xiǎn)的決策，特別是可能 ? 帶來(lái)重大損失的風(fēng)險(xiǎn)； ? 風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防是公司為降低損失的可能性或嚴(yán)重性而采取的行動(dòng)，它 ? 可以貫穿于風(fēng)險(xiǎn)管理的全部過(guò)程之中； ? 風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)是指公司決定承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)并以自己財(cái)產(chǎn)來(lái)彌補(bǔ)損失，當(dāng) ? 然，有時(shí)候可能是被迫承擔(dān)的； ? 風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移是指公司將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給他人的交易，這基于不同的經(jīng)濟(jì) ? 主體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的看法并不一致，公司可能要為此付出一定的代價(jià)。 套期保值和保險(xiǎn)的區(qū)別在于 ， 前者是以放棄潛在收益為代價(jià)來(lái)降 低損失的可能性 ， 后者則是通過(guò)支付確定的保險(xiǎn)費(fèi) ， 在保留潛在收益 的情況下降低損失的可能性 分散投資 是指公司通過(guò)分散持有多種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的方式來(lái)降低擁有 任何單一資產(chǎn)所面臨的風(fēng)險(xiǎn) 。因?yàn)椋? ? 隨著時(shí)間的推移和情況的變化，可能產(chǎn)生新的風(fēng)險(xiǎn)； ? 有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)可能性和嚴(yán)重性的信息可能更易獲得； ? 管理這些風(fēng)險(xiǎn)的方法可能越來(lái)越多； ? 有新的定價(jià)模型出現(xiàn)等。因此，雖然可以利用的 ? 風(fēng)險(xiǎn)管理工具的品種很多，但衍生金融工具是其中最重要的部分，甚 ? 至可以極端地講，幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)管理工具都帶有衍生金融工具的某 ? 些屬性。 ? （ 1）遠(yuǎn)期。遠(yuǎn)期主要包括遠(yuǎn)期利率協(xié)議和遠(yuǎn)期外匯交易兩類工具。 金融期貨種類很多 ， 主要有利率期貨 、 外 匯期貨和 股票指數(shù)期貨等三大類 。 互換是指交易各方按照協(xié)定的條件 ， 在約定的時(shí)間內(nèi) 交換一系列支付款項(xiàng)的金融交易 ， 支付款項(xiàng)包括利息或外匯 。它是將各種一般衍生工 ? 具或基礎(chǔ)性金融工具之間相互組合，形成一種特制的產(chǎn)品。 它是指一個(gè)已存在風(fēng)險(xiǎn)暴露的經(jīng)濟(jì)主體，力圖通 ? 過(guò)持有一種或多種與原有風(fēng)險(xiǎn)頭寸相反的套期保值工具來(lái)消除該風(fēng)險(xiǎn) ? 的金融技術(shù)。 投機(jī) 它是指一些人根據(jù)對(duì)金融資產(chǎn)走勢(shì)的預(yù)期來(lái)建立單邊的多頭或空頭倉(cāng)位 ， 然后由市場(chǎng)未來(lái)的變化來(lái)決定他們能否獲利 。 套利的目的在于從價(jià)格的差異中獲利 ， 卻不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn) 。 造組合的金融技術(shù)可以根據(jù)客戶的需要 ， 滿足投資 者 、 借款人及金融市場(chǎng)其他參與者的不同偏好 。多頭套期保值有時(shí)候被視為一種投機(jī)，因?yàn)樵谔灼诒Ｖ嫡哔?gòu)買期貨時(shí)，他并沒(méi)有相應(yīng)的現(xiàn)貨部位； ? 二是空頭套期保值。它是指坐市商用期貨合約來(lái)鎖定其證券存貨 ? 的價(jià)值直到其出售為止的空頭套期保值，一般采用中長(zhǎng)期國(guó)債期貨的 ? 交易方式； ? 二是證券組合套期保值。如果現(xiàn)貨股票組合在構(gòu)成和權(quán)重上與期貨合約 ? 的差異越大，那么交叉套期保值的程度就越大。 ? 最佳套期保值率有兩種情況： ? 一是在不考慮期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間相互影響的前提下，當(dāng)套 ? 期保值后現(xiàn)貨價(jià)值的凈變動(dòng)額為零時(shí)，套期保值率為最佳套期保值 ? 率； ? 二是在考慮期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間相互影響的前提下，最佳套 ? 期保值率實(shí)際上就是誤差最小的現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格變動(dòng)的比率，換 ? 言之，就是最小方差下的期貨與現(xiàn)貨數(shù)量之比值。 公司決定將這筆資金投資于 6個(gè)月期的短期國(guó)債 。 FSFDSDN ?*SDFD,973 ,300,3* ?? ???FSFDSDN? 期權(quán)在套期保值中的運(yùn)用 ? 某英國(guó)進(jìn)口商 3個(gè)月后將支付 140萬(wàn)美元貨款， 3個(gè)月 ? 后該進(jìn)口商有一筆 100萬(wàn)英鎊的收入來(lái)支付這筆貨款，即 ? 期匯率為 1英鎊 =。 ? ? （ 2）美元貶值 ? 例如美元貶值到 1英鎊 = ? 該進(jìn)口商可以放棄執(zhí)行期權(quán)，損失了 1萬(wàn)英鎊的期權(quán)費(fèi)； ? 實(shí)際支付貨款為 140/=，少支付 。 ? 從上例可以看出，期權(quán)是一種關(guān)于未來(lái)的選擇權(quán)，它可以在價(jià)格 ? 發(fā)生不利變化時(shí)減少公司的損失，而當(dāng)價(jià)格發(fā)生有利變化時(shí)，損失的 ? 僅僅是期權(quán)費(fèi)。 一方面 ， 公司理財(cái)?shù)幕驹砣匀贿m用于跨國(guó)企業(yè) 。 ? （一）國(guó)際金融市場(chǎng)融資 ? 跨國(guó)公司在為其國(guó)外項(xiàng)目作融資決策時(shí)，所考慮的籌資渠道有三條基本途徑： ? 從本國(guó)籌集資金用于國(guó)外項(xiàng)目； ? 向項(xiàng)目東道國(guó)舉債； ? 向債務(wù)成本最低的國(guó)家舉債。歐洲貨幣市場(chǎng)是指在歐洲進(jìn)行境 ? 外貨幣存放的歐洲銀行 (eurobanks)間市場(chǎng)。利 ? 率以同期限同幣種的倫敦銀行間拆放利率為基準(zhǔn)，再加上一定的邊際 ? 浮動(dòng)點(diǎn)數(shù)確定。 ? 國(guó)際債券的交易是柜臺(tái)交易，交易雙方是彼此松散聯(lián)系的單個(gè)銀 ? 行。這些債券經(jīng)常以發(fā)行所在國(guó)的綽號(hào)和該國(guó)貨幣命名計(jì)價(jià)。記名債券都以一個(gè) ? 債券系列代號(hào)命名，債券所有權(quán)的轉(zhuǎn)讓必須經(jīng)過(guò)記名的合法轉(zhuǎn)讓，這 ? 又需要經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu) (如商業(yè)銀行 )的參與。歐洲債券包括固定利率債券、浮動(dòng)利率債 ? 券，可轉(zhuǎn)換債券、零息債券、抵押債券和雙重計(jì)價(jià)債券。 ? 國(guó)際貿(mào)易結(jié)算方式下的國(guó)際融資 ? 在國(guó)際貿(mào)易業(yè)務(wù)中，銀行等金融機(jī)構(gòu)由于資金雄厚，海外分支或 ? 代理機(jī)構(gòu)較多，國(guó)際結(jié)算比較便利，因而，它們是國(guó)際貿(mào)易最主要的 ? 融資機(jī)構(gòu)。出口信貸主要適用于大型設(shè)備的出口。在實(shí)際操作中，買方信貸有兩種做法：第一，直接 ? 貸款給進(jìn)口方，并由進(jìn)口方銀行或第三國(guó)銀行為該項(xiàng)貸款提供擔(dān)保。 ? （三）國(guó)際項(xiàng)目融資 ? 從事礦產(chǎn)、能源開(kāi)發(fā)、交通運(yùn)輸、電力、通訊和水利等工程建設(shè) ? 的跨國(guó)公司經(jīng)常會(huì)遇到需要巨額資金投入的大型投資項(xiàng)目。 為了明確項(xiàng)目融資的含義 ， 首先要理解 “ 項(xiàng)目 ” 與 “ 融資 ” 的關(guān) 系 。 進(jìn)一步說(shuō) ， 項(xiàng)目融資是 “ 以項(xiàng)目的資產(chǎn) 、 收益做抵押來(lái)融資 ” 。 ” ? 項(xiàng)目融資方案必須仔細(xì)安排，盡量使項(xiàng)目參與者分擔(dān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。原材料，設(shè)備和服務(wù)供應(yīng)商是項(xiàng)目融資的來(lái)源之一。 產(chǎn)品支付和遠(yuǎn)期購(gòu)買的分類標(biāo)準(zhǔn)是項(xiàng)目融資的還款方式 ， 而 BOT 本身不是還款方式 ， 它是一種工程建設(shè)形式 ， 只是這種建設(shè)形式通 常采用項(xiàng)目融資這種方式而已 。但是，跨國(guó)公司要在境外直接 ? 上市相當(dāng)難。 ? 這里所說(shuō)的 “ 殼 ” 是指已經(jīng)在境外證券交易所上市或能夠比較容易 ? 取得境外證券交易所上市資格的公司。 （ 2）大大提高殼公司的知名度。 當(dāng)然，境外造殼上市最大的缺點(diǎn)就是從境外設(shè)立控股公司到最終發(fā)行上市要經(jīng)歷數(shù)年的時(shí)間。對(duì)于那些經(jīng)營(yíng) 時(shí)間不長(zhǎng)，從事國(guó)際化經(jīng)營(yíng)并具有一定實(shí)力的企業(yè)而言，境外買殼上 市無(wú)疑是一種走向國(guó)際資本市場(chǎng)的捷徑。 境外買殼上市也有不足之處： (1)選擇一家合適的境外上市公司不容易。 (2)收購(gòu)過(guò)程需要投入一定的精力和時(shí)間。 ? （ 3）經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)：包括經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的開(kāi)放程度，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和階段、 ? 市場(chǎng)的規(guī)模以及居民的收入等，還包括各國(guó)的匯率機(jī)制、利率、價(jià)格 ? 以及通脹程度等，這些方面均對(duì)國(guó)際籌資產(chǎn)生重大影響。 ? 其次，跨國(guó)企業(yè)需要對(duì)自身具備的資源進(jìn)行考察和評(píng)估，明確自身的優(yōu)勢(shì)，決定國(guó)際籌資方式的選擇。成本主要包括如下內(nèi)容： ? （ 1）資本成本，包括債券與貸款利率以及股票的預(yù)期報(bào)酬率； ? （ 2）附加費(fèi)用，包括取得貸款或發(fā)行債券或股票的各種發(fā)行費(fèi)用、 ? 手續(xù)費(fèi)、管理費(fèi)和傭金等； ? （ 3）人力成本，包括參加融資活動(dòng)的人員的薪酬； ? （ 4）談判費(fèi)用； ? （ 5）信息成本，收集融資有關(guān)信息所需要的費(fèi)用； ? （ 6）時(shí)間成本，從選擇融資方案到資金到位的時(shí)間； ? （ 7）控制權(quán)降低成本，指包括資金用途限制、抵押財(cái)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、原股 ? 權(quán)的稀釋等； ? （ 8）信息披露成本，包括報(bào)表等信息的披露會(huì)暴露企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略、 ? 發(fā)展方向和目標(biāo)的有關(guān)信息； ? （ 9）信用成本，無(wú)法到期償還債務(wù)會(huì)使企業(yè)信用受到損害； ? （ 10）風(fēng)險(xiǎn)成本，為防范籌資的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)必須采取各種措施，必 ? 須付出必要的交易費(fèi)用和其他費(fèi)用。 ? 企業(yè)的賒銷賒購(gòu)行為，可能由于匯率的變動(dòng)，產(chǎn)生交易風(fēng)險(xiǎn)，從 ? 而影響企業(yè)的利潤(rùn)； ? 以母公司所在國(guó)貨幣折算子公司會(huì)計(jì)報(bào)表，匯率變化會(huì)造成子公 ? 司的利潤(rùn)折算后產(chǎn)生很大變化； ? 由于