【正文】 ? （ 3）貨幣期貨和期權(quán)合約 第七章：融資方式（二） 及工具 第三節(jié) 長期債務(wù)融資 一 、 長期借款 （ 一 ） 概述 長期借款是指企業(yè)向銀行或其他非銀行金融機構(gòu) 借入的使用期限超過一年的借款 。 ? 再開票中心 是跨國企業(yè)專設(shè)的，管理由內(nèi)部貿(mào)易產(chǎn)生的全部交易 ? 風(fēng)險的獨立子公司。 ? （ 1）對于經(jīng)濟風(fēng)險，管理的目標(biāo)是預(yù)計以及改變未曾預(yù)計到的匯 ? 率變動對企業(yè)未來現(xiàn)金流量的影響。這些因素包括：國際貨幣儲備的變化、國際收支的變化、 ? 貿(mào)易額的變化、通貨膨脹的程度、金融與財政政策以及貿(mào)易政策等。 ? （二）跨國公司項目投資評價角度的多樣性 ? 從擬建項目自身的角度進行評價 ? 從擬建項目自身的角度進行評價，可以避免貨幣的兌換，從而減 ? 少了匯率預(yù)測所產(chǎn)生的評估誤差。 ? （一）跨國公司項目投資決策中變量的特殊性 ? 外匯風(fēng)險 ? 跨國公司項目投資評價中的外匯風(fēng)險是指將投資項目壽命期內(nèi)的 ? 現(xiàn)金流量折算成母公司貨幣時，可能因匯率變動而造成擬建項目收益 ? 下降、甚至虧損的可能性。 ? 跨國企業(yè)的資源包括有形資源，如擁有的資產(chǎn)和投資項目等；還 ? 包括無形資源，包括企業(yè)形象、人才、經(jīng)驗、信息等。 (3)利用境外上市公司 (殼公司 )籌集資金，解決海外投資資金不 足的問題。由此，產(chǎn)生了境外間接上市這種股權(quán)融資方式。 項目融資是一種無追索權(quán)或有限追索權(quán)的融資或貸款 。 ? 出口信貸主要包括：買方信貸和賣方信貸 ? 不管是買方信貸還是賣方信貸，有了銀行或非銀行金融機構(gòu)的融 ? 資，出口方基本上可以在貨物出售之后立即取得資金，同時，進口方 ? 又不必為進口貨物籌集大量的資金。例 ? 如，一家瑞士制表公司在美國發(fā)行的以美元計價的債券，這些外國債 ? 券被稱為揚基債券 (Yankee bonds)。 ? 歐洲貨幣市場 ? 跨國公司在進行中短期融資時，可以在歐洲貨幣市場上借入歐洲 ? 美元。為防止美元升值造成損失，該 ? 進口商以 1萬英鎊的期權(quán)費購入一個交易額為 100萬英鎊的 ? 美元買入期權(quán)，執(zhí)行價格為 1英鎊 =。它是指為降低一組金融資產(chǎn)的價格下跌 ? 風(fēng)險而進行的空頭套期保值，一般采用股票指數(shù)期貨的交易方式； ? 三是資產(chǎn)負債套期保值。 投機將會制造一個原先并不存在的風(fēng)險暴露 （ 風(fēng)險頭 寸 ） ， 它往往采用較為直接的方式進行活動 ， 買入預(yù)期 價格上漲的資產(chǎn) ， 或賣空預(yù)期價格下跌的資產(chǎn) ， 不如套 期保值的操作那樣復(fù)雜 。 （ 3） 期權(quán) 。 ? 三、 風(fēng)險管理工具 ? 風(fēng)險管理是技術(shù)性很強的理財活動，它通常需要一些特別的風(fēng)險 ? 管理工具。 ? 常用的方法有如下幾種： ? 失誤樹分析法 ； ? 情景分析法 ； ? 資產(chǎn)財務(wù)狀況分析法 ； ? 專家調(diào)查列舉法 ； ? 分解分析法。它是指由于持有的股票價格變動給公 ? 司資產(chǎn)收益和控制權(quán)價值帶來的風(fēng)險，對公司價值有較大 ? 的影響。 ? 例如 負債規(guī)模過大、負債期限結(jié)構(gòu)不合理、負債對象 ? 過于集中 等等，都可能導(dǎo)致公司的財務(wù)風(fēng)險，甚至可能帶 ? 來破產(chǎn)風(fēng)險。政府通常會 ? 采用一些政策手段來對經(jīng)濟進行調(diào)節(jié)，如財政政策、貨幣政策等。從公司理財角 ? 度，我們將公司所面臨的風(fēng)險分為三類： ? 經(jīng)營風(fēng)險； ? 財務(wù)風(fēng)險； ? 市場風(fēng)險。 例如公司治理結(jié)構(gòu)、銷售模式、存貨管理、內(nèi)部組 織管理模式等方面的變動，將會影響到公司的管理效率、 產(chǎn)品市場分額和生產(chǎn)與銷售成本等，這些都將導(dǎo)致公司價 值的變化。 ? 現(xiàn)代公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中金融資產(chǎn)的比重越來越大，原因有幾個方面： ? 一是隨著經(jīng)濟發(fā)展水平的提高，公司的資金越來越充裕，相對而 ? 言實業(yè)投資機會卻越來越少，因此，許多公司在進行實體經(jīng)濟運作的 ? 同時，也購買國債、股票、基金、外匯等金融資產(chǎn)； ? 二是現(xiàn)代公司資本市場運作手段越來越發(fā)達，公司并購、交叉持 ? 股、跨行業(yè)經(jīng)營更為廣泛，以收益權(quán)或控制權(quán)為目的持有其它公司的 ? 股票越來越普遍； ? 三是隨著金融衍生工具的飛速發(fā)展，公司為了規(guī)避正常經(jīng)營中的 ? 風(fēng)險，擁有越來越多的衍生金融工具頭寸來對沖經(jīng)營風(fēng)險，資產(chǎn)負債 ? 結(jié)構(gòu)中所包含的或有資產(chǎn)和或有負債越來越多。風(fēng)險管理目標(biāo)是以較確定的管理成本來替代不確定 ? 的風(fēng)險成本，并以此增加公司價值。 套期保值 是指公司在現(xiàn)貨市場上原本就存在一個風(fēng)險頭寸 ， 同時 通過在期貨市場上進行反向?qū)_交易來消除該風(fēng)險頭寸 ． 套期保值者 的動機是規(guī)避正常經(jīng)濟交易中產(chǎn)生的風(fēng)險暴露 ， 他是以放棄額外收益 為代價來避免額外的損失； 保險 是指支付額外的費用即保險費來避免損失 。 ? 遠期是一種場外交易的衍生金融工具，可以按特定需要的金額和 ? 結(jié)算日來設(shè)計合約條款。 ? 結(jié)構(gòu)化衍生金融工具的內(nèi)部結(jié)構(gòu)一般被視為是一種“知識產(chǎn)權(quán)” ? 而不會向外界透露，因此 ,它們的價格與風(fēng)險都難以從外部加以判斷。 ? 套期保值的類型 ? （ 1）按套期保值的交易方向劃分 ? 一是多頭套期保值。 ? 假定收益率曲線只能發(fā)生平行移動（即收益率的變化 Δy對所有期限來說都一樣），根據(jù)公 式 可近似地得到 ： ? 和 ? 由上述兩式，可得： yBDB ????ySDS S ???? yFDF F ????FFDSDSFS ??? ? 因此， ? 假定收益率的變化 Δ y對所有期限來說都一樣的，即假定收益率曲線只能發(fā)生平行移動，這意味著 ρ =1 ? 這就是基于久期的套期保值比率（ durationbased hedge ratio）。 第二節(jié) 跨國公司金融 隨著經(jīng)濟全球化的發(fā)展 ， 現(xiàn)代公司的理財活動必須樹立國際化觀 念 。 ? 國際債券市場 ? 全球債券市場可以劃分為國內(nèi)債券市場和國際債券市場。其復(fù)雜性在于進出口雙方各處于不同的國家和 ? 地區(qū)，使用不同的貨幣，受不同國家法律的管轄。 ? 傳統(tǒng)的融資方式因受條件限制已不能完全滿足這類大項目的融資 ? 要求。國際性商業(yè)銀行是國際項目的主要融資者。這可以大大提高公司在上市市場的 知名度和影響，對公司的經(jīng)營和市場開拓具有積極的意義。 ? 國際籌資環(huán)境的考察 ? （ 1）政治法律環(huán)境：基本政治制度，政局是否穩(wěn)定，有無政策的重 ? 大變更，是否有戰(zhàn)爭的危險，以及政府是否有國有化和外匯管制的趨 ? 勢等；法律環(huán)境包括各國對外國金融機構(gòu)進入的規(guī)定，稅收中對所得 ? 稅和資本利得的稅收規(guī)定，對資本輸出的法律規(guī)定等。 ? 注意外匯管制問題 ? 某些國家可能通過法令對該國公司的國際結(jié)算、外匯買賣等實行 ? 限制，實施外匯管制。 ? 東道國的優(yōu)惠政策 ? 東道國的優(yōu)惠政策可分為兩類： ? （ 1）稅收優(yōu)惠，包括免稅期、關(guān)稅減免、較低的印花稅等； ? （ 2）為跨國公司在東道國投資提供廉價或免費的土地、提供優(yōu)惠的 ? 貸款，以及廉價的水、電、汽等。 ? 跨國公司既面臨現(xiàn)金流量不相匹配造成的短期經(jīng)營外匯敞口問 ? 題，又面臨外幣資產(chǎn)和負債不相匹配造成的長期外匯敞口問題。 選擇適當(dāng)?shù)谋茈U方法 ? 公司必須認(rèn)真分析各種避險方法，并選擇最適當(dāng)?shù)谋茈U方法。 ? （ 1）交易風(fēng)險的類型 ? A：以外幣計算的賒銷賒購業(yè)務(wù)：這是交易風(fēng)險中較多的一類，當(dāng)賒 ? 銷與賒購以外幣計量時，匯率變動時就會有此風(fēng)險。 ? （ 2）遠期外匯市場避險法：子公司可利用遠期外匯市場的套期 ? 保值規(guī)避折算風(fēng)險。 ? 主要包括： ? 借款方定期向提供貸款的銀行或其他金融機構(gòu)提交財務(wù)報表， ? 以使債權(quán)人隨時掌握企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果； ? 不準(zhǔn)在正常情況下出售較多的非產(chǎn)成品（商品）存貨，以保持 ? 企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營能力； ? 如期清償應(yīng)繳納的稅金和其他到期債務(wù)，以防被罰款而造成不 ? 必要的現(xiàn)金流失； ? ? 不準(zhǔn)任何資產(chǎn)作為其他承諾的擔(dān)?；虻盅?，以避免企業(yè)遭受過 ? 重的負擔(dān)； ? 不準(zhǔn)貼現(xiàn)應(yīng)收票據(jù)或出售應(yīng)收賬款，以避免或有負債； ? 。 ? 對于折算風(fēng)險的規(guī)避，主要有以下三種方法： ? （ 1）資產(chǎn)負債表避險法：資產(chǎn)負債表避險法基本原理是讓公司 ? 合并資產(chǎn)負債表中的外幣風(fēng)險資產(chǎn)與風(fēng)險負債數(shù)額相等。 ? ? 交易風(fēng)險的規(guī)避 ? 交易風(fēng)險 (Transaction Exposure)是指以外幣計價成交的交 ? 易，由于所涉及的外幣與本國貨幣的比值發(fā)生變化而引起損失或收益 ? 的風(fēng)險。 ? (2)外匯風(fēng)險金額為負，且該外幣預(yù)計升值。 ? 一個跨國公司如果在不只一個國家和貨幣區(qū)域進行經(jīng)營活動，并 ? 且現(xiàn)金流入量及現(xiàn)金流出量也不只使用一種貨幣，那么，它就面臨外 ? 匯敞口 (Exposure)問題。但 ? 是，跨國公司項目投資面臨東道國和母國兩套稅法、稅 ? 則，兩國具有不同的所得稅稅率。 ? 企業(yè)的賒銷賒購行為，可能由于匯率的變動，產(chǎn)生交易風(fēng)險，從 ? 而影響企業(yè)的利潤； ? 以母公司所在國貨幣折算子公司會計報表，匯率變化會造成子公 ? 司的利潤折算后產(chǎn)生很大變化； ? 由于整個經(jīng)濟形勢的問題或通貨膨脹原因造成匯率大幅波動， ? 那么企業(yè)就可能面臨經(jīng)濟風(fēng)險。 (2)收購過程需要投入一定的精力和時間。 （ 2）大大提高殼公司的知名度。原材料，設(shè)備和服務(wù)供應(yīng)商是項目融資的來源之一。 ? （三）國際項目融資 ? 從事礦產(chǎn)、能源開發(fā)、交通運輸、電力、通訊和水利等工程建設(shè) ? 的跨國公司經(jīng)常會遇到需要巨額資金投入的大型投資項目。歐洲債券包括固定利率債券、浮動利率債 ? 券，可轉(zhuǎn)換債券、零息債券、抵押債券和雙重計價債券。利 ? 率以同期限同幣種的倫敦銀行間拆放利率為基準(zhǔn)，再加上一定的邊際 ? 浮動點數(shù)確定。 ? 從上例可以看出，期權(quán)是一種關(guān)于未來的選擇權(quán)，它可以在價格 ? 發(fā)生不利變化時減少公司的損失，而當(dāng)價格發(fā)生有利變化時，損失的 ? 僅僅是期權(quán)費。 ? 最佳套期保值率有兩種情況： ? 一是在不考慮期貨價格與現(xiàn)貨價格之間相互影響的前提下，當(dāng)套 ? 期保值后現(xiàn)貨價值的凈變動額為零時，套期保值率為最佳套期保值 ? 率； ? 二是在考慮期貨價格與現(xiàn)貨價格之間相互影響的前提下，最佳套 ? 期保值率實際上就是誤差最小的現(xiàn)貨價格與期貨價格變動的比率，換 ? 言之，就是最小方差下的期貨與現(xiàn)貨數(shù)量之比值。 造組合的金融技術(shù)可以根據(jù)客戶的需要 ， 滿足投資 者 、 借款人及金融市場其他參與者的不同偏好 。它是將各種一般衍生工 ? 具或基礎(chǔ)性金融工具之間相互組合，形成一種特制的產(chǎn)品。 ? （ 1）遠期。 ? 風(fēng)險回避是公司有意識地避免某種特定風(fēng)險的決策，特別是可能 ? 帶來重大損失的風(fēng)險； ? 風(fēng)險預(yù)防是公司為降低損失的可能性或嚴(yán)重性而采取的行動，它 ? 可以貫穿于風(fēng)險管理的全部過程之中； ? 風(fēng)險承擔(dān)是指公司決定承擔(dān)風(fēng)險并以自己財產(chǎn)來彌補損失，當(dāng) ? 然，有時候可能是被迫承擔(dān)的； ? 風(fēng)險轉(zhuǎn)移是指公司將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給他人的交易，這基于不同的經(jīng)濟 ? 主體對風(fēng)險的看法并不一致，公司可能要為此付出一定的代價。 ? 因衍生產(chǎn)品投資失敗導(dǎo)致的風(fēng)險事故層出不窮，甚至 ? 會導(dǎo)致公司破產(chǎn)的嚴(yán)重后果。