【正文】 第十三章 風(fēng)險管理與跨國公司金融 第一節(jié)：風(fēng)險管理 一般認為 ， 風(fēng)險管理是金融機構(gòu)的特長 ， 在公司 理財?shù)臅泻苌侔L(fēng)險管理的內(nèi)容 。 本章之所以將風(fēng)險管理作為一種理財實務(wù)專題納 入整個公司理財體系之中 ， 是因為隨著公司經(jīng)濟活動 不斷向理財活動擴展 ， 公司已逐步深入到金融市場的 各類活動中 ， 涉及到越來越多的新型金融工具 。 公司 理財活動已經(jīng)融入更多的風(fēng)險管理因素了 。 第一節(jié) 風(fēng)險管理 ? 一、 公司面臨的風(fēng)險 ? 公司理財?shù)男袨橹黧w是各類公司，因此，我們需要特 ? 別地分析公司在經(jīng)營過程中面臨各種風(fēng)險。從公司理財角 ? 度，我們將公司所面臨的風(fēng)險分為三類： ? 經(jīng)營風(fēng)險； ? 財務(wù)風(fēng)險； ? 市場風(fēng)險。 ? ? (一 )經(jīng)營風(fēng)險 ? 經(jīng)營風(fēng)險是公司作為一個經(jīng)濟實體所必須面對的基礎(chǔ)性風(fēng)險，是 ? 指由于原料市場、產(chǎn)品市場、銷售網(wǎng)絡(luò)、管理模式和政策法規(guī)等市場 ? 經(jīng)營環(huán)境發(fā)生變化所帶來的公司價值變動的不確定性。 ? 一般而言，這類風(fēng)險由實體經(jīng)濟因素所決定，很難通過金融手段 ? 來解決，因此，通常并不納入公司理財?shù)娘L(fēng)險管理的內(nèi)容之中，只能 ? 依靠企業(yè)家創(chuàng)新、通過改善經(jīng)營管理來控制。 ? 當然，生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險之中也蘊含了公司獲取利潤和提升公司價值 ? 的潛在機會。按照不同的風(fēng)險來源，生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險可以分為以下幾類： ? ? 法律政策風(fēng)險 ? 法律風(fēng)險是指公司的交易合同因不符合法律或有關(guān)部門的規(guī)定而 ? 不能得到實際履行所帶來的風(fēng)險。它不僅包括合同文件的簽署是否具 ? 有可執(zhí)行性方面的問題，而且還包括是否將自己的法律和監(jiān)管責(zé)任以 ? 恰當?shù)姆绞睫D(zhuǎn)移給對方或客戶的風(fēng)險。 ? 政策風(fēng)險是指宏觀經(jīng)濟政策變化給公司帶來的風(fēng)險。政府通常會 ? 采用一些政策手段來對經(jīng)濟進行調(diào)節(jié)，如財政政策、貨幣政策等。這 ? 些政策的采用會對宏觀經(jīng)濟起到收縮或擴張的作用。 ? 宏觀經(jīng)濟風(fēng)險 ? 它是指由于宏觀經(jīng)濟的周期性波動給公司帶來的經(jīng)營風(fēng)險。 ? 當宏觀經(jīng)濟處于高速增長期時，公司的經(jīng)營處境會得到改善； ? 當宏觀經(jīng)濟進入蕭條期時，公司的的利潤可能會隨之下降。 ? 與經(jīng)濟景氣度密切相關(guān)的行業(yè)的公司，如原材料、能源、交通等 ? 產(chǎn)業(yè)的公司的宏觀經(jīng)濟風(fēng)險相對更大些。 ? 行業(yè)風(fēng)險 ? 它是指由于公司所處的行業(yè)的特征和景氣變化給公司帶來的經(jīng)營 ? 風(fēng)險。不同的行業(yè)有不同的特征，因而有不同的風(fēng)險特性，例如月餅 ? 企業(yè)，季節(jié)性特征太強，獲得暴利和暴虧的幾率都很大，因而生產(chǎn)經(jīng) ? 營風(fēng)險很大。 ? 行業(yè)的景氣度是變化的，例如通訊行業(yè)、保健品行業(yè)與汽車行業(yè)、 ? 機械制造業(yè)在不同時期可能有不同的發(fā)展空間，處于上升行業(yè)中的公 ? 司的市場經(jīng)營環(huán)境就會相對好些。 公司管理風(fēng)險 它是指由于公司自身管理方面的變化產(chǎn)生的風(fēng)險。 例如公司治理結(jié)構(gòu)、銷售模式、存貨管理、內(nèi)部組 織管理模式等方面的變動，將會影響到公司的管理效率、 產(chǎn)品市場分額和生產(chǎn)與銷售成本等，這些都將導(dǎo)致公司價 值的變化。 ? （二）財務(wù)風(fēng)險 ? 財務(wù)風(fēng)險是指公司在財務(wù)活動中面臨的各種因素導(dǎo)致的公司價值 ? 變動的不確定性。 ? 財務(wù)風(fēng)險可以通過風(fēng)險管理進行控制，屬于公司理財?shù)闹匾獌?nèi)容。 ? 它大致包含以下一些方面： ? 商業(yè)信用風(fēng)險； ? 負債風(fēng)險； ? 流動性風(fēng)險 ? 商業(yè)信用風(fēng)險 ? 由于公司是生產(chǎn)與服務(wù)的經(jīng)營實體，很少發(fā)生對外的貨幣借貸， ? 其信用風(fēng)險主要表現(xiàn)為商業(yè)信用風(fēng)險，是對外授信業(yè)務(wù)中產(chǎn)生的風(fēng)險。 ? 商業(yè)信用是企業(yè)之間發(fā)生的、與生產(chǎn)經(jīng)營活動有關(guān)的借貸行為，包括 ? 預(yù)付貨款、賒銷等行為形成的商業(yè)借貸。 ? 商業(yè)信用風(fēng)險的產(chǎn)生可能是受信企業(yè)故意違約造成，也可能是由 ? 于經(jīng)營困難缺乏支付能力違約造成，一旦受信企業(yè)無法按時履約支付 ? 義務(wù)，將導(dǎo)致公司產(chǎn)生壞帳損失或應(yīng)收帳款的機會成本和管理成本。 ? 負債風(fēng)險 ? 公司經(jīng)營過程中必然需要進行資金融通活動，負債風(fēng) ? 險就是資金融通中各種因素造成的風(fēng)險，是對外受信業(yè)務(wù) ? 中產(chǎn)生的風(fēng)險。 ? 例如 負債規(guī)模過大、負債期限結(jié)構(gòu)不合理、負債對象 ? 過于集中 等等，都可能導(dǎo)致公司的財務(wù)風(fēng)險，甚至可能帶 ? 來破產(chǎn)風(fēng)險。 流動性風(fēng)險 它是指公司在經(jīng)營過程因現(xiàn)金流不足、難以滿足支付需求造成的風(fēng)險。 支付需求包括還貸、清償商業(yè)信用以及支付應(yīng)付款項 等， 公司也存在類似于銀行的流動性需求 。如果維持公司 運營的現(xiàn)金流不足，即使一個盈利的公司也可能面臨破產(chǎn) 清算的風(fēng)險。 財務(wù)困境與破產(chǎn)清算 當一個企業(yè)無法產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流來滿足合同所要支付的款項時 ， 它就將陷入財務(wù)困境 。 企業(yè)一般采取以下措施來應(yīng)對財務(wù)困境： 出售主要資產(chǎn)； 與其他公司合并； 減少資本支出及研發(fā)費用； 發(fā)售新股； 與銀行或其它債權(quán)人談判； 以債權(quán)置換股權(quán)； 申請破產(chǎn) 不進行債務(wù)重組 財務(wù)困境 私下和解 進行債務(wù)重組 重組與再生 法律上破產(chǎn) 與其他公司合并 破產(chǎn)清償 財務(wù)重組 ：通過自愿或非自愿協(xié)議來重組企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu) 。 通常是 私下和解或破產(chǎn)重組等方式進行 ， 主要內(nèi)容包括 : 發(fā)新債換舊債； 債轉(zhuǎn)股； 資產(chǎn)出售或注入等 。 破產(chǎn)清算 ：作為永續(xù)經(jīng)營的公司的終止； 按殘值出售公司資產(chǎn)； 出售所得在扣除交易成本后按已確定的優(yōu)先順序分配給 債權(quán)人和相關(guān)利益主體 。 ? （三）市場風(fēng)險 ? 市場風(fēng)險一般是資產(chǎn)價格波動帶來的風(fēng)險，公司有各種各樣的資 ? 產(chǎn)，但原材料、產(chǎn)品、存貨、固定資產(chǎn)等都主要包含在經(jīng)營風(fēng)險之 ? 中，此處市場風(fēng)險特指公司持有的金融資產(chǎn)價格變動帶來的風(fēng)險。 ? 現(xiàn)代公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中金融資產(chǎn)的比重越來越大，原因有幾個方面： ? 一是隨著經(jīng)濟發(fā)展水平的提高，公司的資金越來越充裕，相對而 ? 言實業(yè)投資機會卻越來越少，因此，許多公司在進行實體經(jīng)濟運作的 ? 同時，也購買國債、股票、基金、外匯等金融資產(chǎn)； ? 二是現(xiàn)代公司資本市場運作手段越來越發(fā)達，公司并購、交叉持 ? 股、跨行業(yè)經(jīng)營更為廣泛，以收益權(quán)或控制權(quán)為目的持有其它公司的 ? 股票越來越普遍； ? 三是隨著金融衍生工具的飛速發(fā)展，公司為了規(guī)避正常經(jīng)營中的 ? 風(fēng)險，擁有越來越多的衍生金融工具頭寸來對沖經(jīng)營風(fēng)險，資產(chǎn)負債 ? 結(jié)構(gòu)中所包含的或有資產(chǎn)和或有負債越來越多。 ? 利率風(fēng)險。它是指由于市場利率變動對公司金融資 ? 產(chǎn)價值帶來的風(fēng)險，這個風(fēng)險進而影響到公司的價值變動。 ? 利率是各類固定收益資產(chǎn)價格的基礎(chǔ)，是各種收益率的標 ? 準，因此，利率風(fēng)險是市場風(fēng)險中影響最大的一種。 ? 外匯風(fēng)險。它是指由于匯率變動給公司外匯資產(chǎn) ? 價值帶來的風(fēng)險，也會影響到公司價值，特別是進出口交 ? 易較多的公司。 ? 股價風(fēng)險。它是指由于持有的股票價格變動給公 ? 司資產(chǎn)收益和控制權(quán)價值帶來的風(fēng)險，對公司價值有較大 ? 的影響。 ? 股票是一類或有收益資產(chǎn)，分紅是不確定的，因此，其價格對資產(chǎn)收益的影響就很大。 ? 如果公司不單純追求股價收益，則股價波動帶來的控 ? 制權(quán)價值變動就成為重要的風(fēng)險來源。 ? 衍生產(chǎn)品價格風(fēng)險。衍生金融產(chǎn)品本身主要用于 ? 風(fēng)險管理，但也可以作為投資工具。 ? 作為風(fēng)險管理工具，衍生產(chǎn)品并不會帶來很大的風(fēng) ? 險，僅僅會影響套期保值的效果。但如果將衍生工具作為 ? 投資工具，則衍生金融產(chǎn)品價格變動帶來的投資風(fēng)險就非 ? 常大，因為衍生產(chǎn)品交易具有杠桿特征。 ? 因衍生產(chǎn)品投資失敗導(dǎo)致的風(fēng)險事故層出不窮，甚至 ? 會導(dǎo)致公司破產(chǎn)的嚴重后果。 ? 二、風(fēng)險管理流程及方法 ? 風(fēng)險管理是公司對面臨的各種風(fēng)險進行識別、測量， ? 然后選擇合適的方法進行處理，并對管理效果進行評價的 ? 過程。風(fēng)險管理目標是以較確定的管理成本來替代不確定 ? 的風(fēng)險成本，并以此增加公司價值。 ? 風(fēng)險管理主要包括四個流程： ? 風(fēng)險識別 ? 風(fēng)險測量 ? 風(fēng)險處理 ? 效果評價 ? （一）風(fēng)險識別 ? 風(fēng)險識別是指在風(fēng)險事件發(fā)生之前人們利用各種方法系統(tǒng)地、不 ? 間斷地識別各種靜態(tài)風(fēng)險和動態(tài)風(fēng)險，是公司對其經(jīng)濟活動中所面臨 ? 的風(fēng)險的類型、重要性的全面認識過程。 ? 風(fēng)險識別是風(fēng)險管理的基礎(chǔ)，它要回答的主要問題有：影響風(fēng)險 ? 的因素、性質(zhì)、后果及其可能性。通過風(fēng)險識別可以獲得三個方面的 ? 認識或數(shù)據(jù)：可能面臨的不同結(jié)果；風(fēng)險結(jié)果影響的方向和大??；不 ? 同可能結(jié)果發(fā)生的概率。這些數(shù)據(jù)為下一步對風(fēng)險的測量提供重要依據(jù)。 ? 為了識別公司的風(fēng)險暴露程度，通常有必要設(shè)一個檢驗表，列出 ? 公司面臨的所有潛在風(fēng)險及其相互關(guān)系。目前金融風(fēng)險識別的方法有 ? 很多，每一種方法都有其優(yōu)缺點和適用范圍。 ? 常用的方法有如下幾種： ? 失誤樹分析法 ； ? 情景分析法 ； ? 資產(chǎn)財務(wù)狀況分析法 ； ? 專家調(diào)查列舉法 ； ? 分解分析法。 ? （二）風(fēng)險測量 ? 風(fēng)險測量是對前面風(fēng)險識別中獲得的關(guān)于風(fēng)險的認識的量化，這 ? 是一個對風(fēng)險的定價過程。風(fēng)險定價的方法有很多，有指標測量方法、 ? 波動性測量方法、敏感性測量方法以及模擬定價方法等等。 ? 風(fēng)險測量或定價需要很專業(yè)的知識，一般的公司很難有這樣的專 ? 門知識與人才，它們主要是通過專業(yè)人士來完成的，例如基金管理專 ? 家對證券投資風(fēng)險的把握，保險精算師對風(fēng)險的后果與發(fā)生概率的計 ? 算等。這些理財師或理財顧問在數(shù)學(xué)和經(jīng)濟方面都受過專門的訓(xùn)練。 ? （三）風(fēng)險處理 ? 風(fēng)險處理是選擇處理風(fēng)險的方法并組織實施風(fēng)險處理的過程。風(fēng) ? 險處理有四種基本方法：風(fēng)險回避、風(fēng)險預(yù)防、風(fēng)險承擔和風(fēng)險轉(zhuǎn)移。 ? 風(fēng)險回避是公司有意識地避免某種特定風(fēng)險的決策，特別是可能 ? 帶來重大損失的風(fēng)險； ? 風(fēng)險預(yù)防是公司為降低損失的可能性或嚴重性而采取的行動，它 ? 可以貫穿于風(fēng)險管理的全部過程之中； ? 風(fēng)險承擔是指公司決定承擔風(fēng)險并以自己財產(chǎn)來彌補損失，當 ? 然，有時候可能是被迫承擔的； ? 風(fēng)險轉(zhuǎn)移是指公司將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給他人的交易，這基于不同的經(jīng)濟 ? 主體對風(fēng)險的看法并不一致，公司可能要為此付出一定的代價。 ? 實現(xiàn)風(fēng)險轉(zhuǎn)移有三種基本方法：套期保值、保險、分散投資。 套期保值 是指公司在現(xiàn)貨市場上原本就存在一個風(fēng)險