【正文】 潤可能會隨之下降。 ? 一般而言，這類風(fēng)險由實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素所決定，很難通過金融手段 ? 來解決，因此，通常并不納入公司理財?shù)娘L(fēng)險管理的內(nèi)容之中，只能 ? 依靠企業(yè)家創(chuàng)新、通過改善經(jīng)營管理來控制。 本章之所以將風(fēng)險管理作為一種理財實(shí)務(wù)專題納 入整個公司理財體系之中 ， 是因?yàn)殡S著公司經(jīng)濟(jì)活動 不斷向理財活動擴(kuò)展 ， 公司已逐步深入到金融市場的 各類活動中 ， 涉及到越來越多的新型金融工具 。它不僅包括合同文件的簽署是否具 ? 有可執(zhí)行性方面的問題，而且還包括是否將自己的法律和監(jiān)管責(zé)任以 ? 恰當(dāng)?shù)姆绞睫D(zhuǎn)移給對方或客戶的風(fēng)險。不同的行業(yè)有不同的特征，因而有不同的風(fēng)險特性，例如月餅 ? 企業(yè)，季節(jié)性特征太強(qiáng)，獲得暴利和暴虧的幾率都很大，因而生產(chǎn)經(jīng) ? 營風(fēng)險很大。 ? 商業(yè)信用風(fēng)險的產(chǎn)生可能是受信企業(yè)故意違約造成，也可能是由 ? 于經(jīng)營困難缺乏支付能力違約造成，一旦受信企業(yè)無法按時履約支付 ? 義務(wù)，將導(dǎo)致公司產(chǎn)生壞帳損失或應(yīng)收帳款的機(jī)會成本和管理成本。 通常是 私下和解或破產(chǎn)重組等方式進(jìn)行 ， 主要內(nèi)容包括 : 發(fā)新債換舊債； 債轉(zhuǎn)股； 資產(chǎn)出售或注入等 。它是指由于匯率變動給公司外匯資產(chǎn) ? 價值帶來的風(fēng)險，也會影響到公司價值，特別是進(jìn)出口交 ? 易較多的公司。但如果將衍生工具作為 ? 投資工具，則衍生金融產(chǎn)品價格變動帶來的投資風(fēng)險就非 ? 常大，因?yàn)檠苌a(chǎn)品交易具有杠桿特征。 ? 為了識別公司的風(fēng)險暴露程度，通常有必要設(shè)一個檢驗(yàn)表，列出 ? 公司面臨的所有潛在風(fēng)險及其相互關(guān)系。風(fēng) ? 險處理有四種基本方法：風(fēng)險回避、風(fēng)險預(yù)防、風(fēng)險承擔(dān)和風(fēng)險轉(zhuǎn)移。 ? （四）效果評價 ? 風(fēng)險管理是一個動態(tài)反饋過程，在這一過程中需要對 ? 風(fēng)險管理決策進(jìn)行定期的評價和修正。這類工具的 ? 結(jié)構(gòu)與定價方式大部分已標(biāo)準(zhǔn)化和市場化。 金融期貨是一種標(biāo)準(zhǔn)化的 、 可轉(zhuǎn)讓的 、 具有杠桿性的延 期交割合約 。 ? 結(jié)構(gòu)化衍生工具 ? 結(jié)構(gòu)化衍生工具又叫復(fù)合型的衍生工具。不過，從整體上 ? 來看，幾乎任何一個經(jīng)過合理設(shè)計的套期保值都要比根本不進(jìn)行保值 ? 要安全得多。 金融工程師經(jīng)常把四種一般衍生工具和基礎(chǔ)性金融工具當(dāng)作基本的積木塊或組件 ,然后可以拼造出無數(shù)種金融衍生構(gòu)造或產(chǎn)品 。 ? （ 2）按套期保值對象劃分，可分為以下幾類： ? 一是存貨套期保值。 ? 套期保值率 ? 套期保值率是指在套期保值中期貨部位與現(xiàn)貨部位的比率，反映 ? 了期貨價格與現(xiàn)貨價格的相對變動趨勢。 =6個月 = ? F=10,000（ （ ）） =973,600美元 ? = 3個月 = ? 所以： ? ? 將 ， 即該公司應(yīng)該購買 7份期貨合約 。則該進(jìn)口商既可以執(zhí) ? 行期權(quán)，也可以放棄期權(quán)，損失僅為 1萬英鎊的期權(quán)費(fèi)。 ? 一、跨國融資管理 ? 跨國公司除了與前述一般國內(nèi)企業(yè)一樣利用股票、債券等在國際金融市場上籌資外，還有專門的籌資方法。 ? 歐洲貨幣市場有一個重要特征，即貸款利率采用浮動利率制。 ? 外國債券它是指外國借款方在某個國家的國內(nèi)債券市場上發(fā)行的 ? 債券。 ? 歐洲債券的發(fā)行不受國內(nèi)發(fā)行條款的限制，多采用承銷方式， ? 一般在倫敦組建辛迪加。出口信貸是一種中長期的國際貿(mào)易融資方式，期限最 ? 長可達(dá) 10年。賣方信貸是指出口方銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)向出 ? 口方提供貸款融資，而使出口方允許進(jìn)口方以延期付款的方式進(jìn)口貨 ? 物。 因此 ， “ 項(xiàng)目融資 ” 不是 “ 為了項(xiàng)目而融資 ” (Financing for Project)， 而是 “ 通過項(xiàng)目來融資 ” (Financing through Project)。另外，絕大多數(shù)項(xiàng)目依靠來自發(fā)達(dá)國家的公司提供建筑和工程服 ? 務(wù)。 ? （四）境外間接上市 ? 跨國公司向境外投資者發(fā)行股票并將股票直接在境外公開的證券 ? 交易所掛牌上市，就是境外直接上市。 境外造殼上市的好處在于： （ 1）通過境外注冊一家控股公司 (殼公司 )，殼公司受境外有關(guān)法 規(guī)管轄，利用境外的會計制度，在境外市場申請上市比較容易獲得批 準(zhǔn)。 (2)可以繞開境外市場對新上市公司的嚴(yán)格要求。 例如，香港和美國等地的證券交易所規(guī)定如果收購行為引起被收 購的上市公司在資產(chǎn)、業(yè)務(wù)性質(zhì)和管理層等方面出現(xiàn)較大變化，將視 為新上市公司。確立目標(biāo)就是建立一個目標(biāo)函數(shù)，一旦確定，就會決定今后對 ? 各方案的選擇和評估。在企業(yè)進(jìn)行國際 ? 籌資時，不可避免地會遇見上述三種風(fēng)險。就方法上來看，跨國公司的項(xiàng) ? 目投資決策與通常所說的項(xiàng)目投資決策并沒有什么差異。 ? 不同的稅則和稅率 ? 投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價必須以稅后現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)。 ? 這兩類收益與前五個變量不同，它屬于難以量化的變量。外匯風(fēng)險是由于不同國家的貨幣相對 ? 價值的變化而產(chǎn)生的。 ? ? 預(yù)測匯率的變化情況 ? 預(yù)測匯率的變化包括三方面內(nèi)容：即匯率變動的方向、時間和幅 ? 度。 ? 在以下情況，企業(yè)要采取一定的方法進(jìn)行避險： ? (1)外匯風(fēng)險金額為正，且該外幣預(yù)計貶值。 ? 因此，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險取決于跨國公司投入產(chǎn)出市場的競爭結(jié)構(gòu)以及 ? 這些市場如何受匯率變化的影響。 ? 財務(wù)方面：在財務(wù)方面，國際企業(yè)對于長期借款，最好選擇借入 ? 軟貨幣，或者應(yīng)將長期外幣借款的種類盡量分散，以降低外匯風(fēng)險。 ? 重新安排資金轉(zhuǎn)移的時機(jī) 主要指提前或延遲。 ? 對于規(guī)避折算風(fēng)險有一個基本的觀念：對于硬貨幣資產(chǎn)要增 ? 加，負(fù)債要減少；對于軟貨幣資產(chǎn)要減少，負(fù)債要增加。保護(hù)凈資產(chǎn)頭寸的方法與保護(hù)債務(wù)頭 ? 寸的方法剛好相反。 ? (2)例行性保護(hù)條款 ? 這類條款作為例行常規(guī)，在多數(shù)借款合同中都會出現(xiàn)，它可以堵 ? 塞因一般條款規(guī)定不夠完善而遺留的漏洞，以確保貸款的安全。 ? 長期借款的種類 ? 按不同的標(biāo)準(zhǔn)，可作如下分類： ? （ 1）按用途不同分為： ? 固定資產(chǎn)投資借款； ? 更新改造借款； ? 科技開發(fā)和新產(chǎn)品試制借款 ? （ 2）按提供借款的機(jī)構(gòu)不同分為： ? 政策性銀行貸款； ? 商業(yè)銀行貸款； ? 其他金融機(jī)構(gòu)貸款 ? （ 3）按有無抵押品作擔(dān)?？煞譃椋? ? 抵押貸款； ? 信用貸款 ? ? 長期借款的保護(hù)性條款 ? 由于長期借款期限長，風(fēng)險大，因此，除借款合同的基本條款之 ? 外，銀行等債權(quán)人通常還在借款的合同里附加各種保護(hù)性條款，以確 ? 保企業(yè)能按時足額償還貸款。 ? （ 3）貨幣市場避險法：跨國公司也可以利用貨幣市場的套期保 ? 值規(guī)避折算風(fēng)險。它 ? 的作用是可以將整個公司的交易風(fēng)險集中，統(tǒng)一處理，并可統(tǒng)一安排 ? 全公司的提前和延遲。 ? B：以外幣償付的資金借貸：當(dāng)發(fā)生國際性借貸，償還貸款時匯率與 ? 發(fā)生借貸時匯率不同，就產(chǎn)生交易風(fēng)險。 ? 多元化籌資及多種貨幣組合 ：企業(yè)可運(yùn)用多種貨幣組合的方法， ? 配合預(yù)期營業(yè)收入可獲得的貨幣組合來確定借入資金的貨幣組合來規(guī) ? 避外匯風(fēng)險；跨國企業(yè)也可以運(yùn)用多元化籌資使跨國公司在金融市場 ? 利用國際費(fèi)雪效應(yīng)暫時偏離時利差與匯率變動的不吻合機(jī)會降低資本 ? 成本，從而規(guī)避外匯風(fēng)險。 ? （二）規(guī)避外匯風(fēng)險的策略 ? 規(guī)避外匯風(fēng)險，主要是規(guī)避如前述的三種風(fēng)險，即經(jīng)濟(jì)風(fēng)險、交 ? 易風(fēng)險和會計風(fēng)險。例如計算交易風(fēng)險則可以通過計算結(jié)算期限相同的外幣 ? 債權(quán)與債務(wù)之間的差額所得出。由于 ? 匯率的變動，這些外匯敞口都可能引起外匯損失。 ? 在與東道國企業(yè)競爭時，擬建項(xiàng)目只有在獲取較高收益率時才具有可 ? 行性；在與東道國進(jìn)口的其他企業(yè)產(chǎn)品競爭時，只有在扣除關(guān)稅對上 ? 述進(jìn)口產(chǎn)品影響之后，雙方才具有可比性。 ? 這些優(yōu)惠政策，在進(jìn)行項(xiàng)目評價時，一般不需要對現(xiàn)金流量進(jìn)行 ? 調(diào)整。這是因?yàn)椋? ? （ 1）投資項(xiàng)目評價憑借的是對未來現(xiàn)金流量的預(yù)測，而不是投資 ? 后的實(shí)際現(xiàn)金流量； ? （ 2）一般投資項(xiàng)目的壽命期遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過外匯市場套期保值的有效期 ? 限。在實(shí)施外匯管制的國家開設(shè)的子公司的外匯籌 ? 資以及公司內(nèi)部進(jìn)行內(nèi)部籌資就會受到限制，在公司進(jìn)行籌資決策時 ? 必須考慮這一問題。 ? 融資方案抉擇 —— 成本效益分析 ? 跨國企業(yè)在進(jìn)行成本效益分析時，采用的成本不僅包括有形的成 ? 本，如資金等，還包括很多無形的成本，如企業(yè)的形象、耗費(fèi)的時間 ? 等。 ? （ 2）社會文化環(huán)境：包括社會文化傳統(tǒng)、語言、習(xí)俗等因素以及各 ? 國對時間、財富和風(fēng)險的態(tài)度和觀念，這些因素會影響國際融資的談 ? 判與溝通。境外買殼上市 在境外擁有下屬的控股公司，可以規(guī)避直接出口所遭受的種種貿(mào)易管 制，拓展出口市場，同時又可通過境外上市公司取得該國的商業(yè)信息 和交流先進(jìn)技術(shù)。 （ 3）不必承擔(dān)買殼的成本和風(fēng)險。在這種方式下，跨國公司在 ? 某國國內(nèi)企業(yè)的股票不直接上市，而是通過某個特定的 “ 殼 ” ，達(dá)到間 ? 接上市，獲得國際資本市場資金的目的。 國際項(xiàng)目融資主要有以下幾種形式： 產(chǎn)品支付； 遠(yuǎn)期購買； BOT(Build— Operate— Transfer)即建設(shè) — 經(jīng)營 — 移交等 。 借款人原則上將項(xiàng)目 本身擁有的資金及其收益作為還款資金來源 ， 而且將其項(xiàng)目資產(chǎn)作 為抵押條件來處理 。項(xiàng)目融資為滿足大規(guī)模投資項(xiàng)目的融資需求提供了保障。買方信貸是指出口方銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)向外 ? 國進(jìn)口方或進(jìn)口方銀行提供融資，進(jìn)口方再將這筆資金用于向融資方 ? 所在國進(jìn)口貨物。 ? 其必要性在于出口商出售貨物和進(jìn)口商支付貨款存在時間差和空 ? 間差，在出口商備貨出運(yùn)到進(jìn)口商收貨期間，出口商或進(jìn)口商，或進(jìn) ? 出口雙方都需要取得對方或第三方提供的信用，以利資金的周轉(zhuǎn)。債券評級機(jī)構(gòu)如標(biāo)準(zhǔn)普爾公司通常會對揚(yáng)基債券評定等 ? 級，還有許多揚(yáng)基債券在紐約股票市場上市交易。國內(nèi)債 ? 券是指企業(yè)在本國境內(nèi)發(fā)行的債券，國際債券是企業(yè)以非本國貨幣發(fā) ? 行的債券。例如，存 ? 放在法國巴黎的美元就是歐洲美元。 特別是跨國公司 (Multinational Company,MNC) ， 作為現(xiàn)代企 業(yè)發(fā)展到高級階段的產(chǎn)物 ， 它們立足于國際金融市場把企業(yè)的組織 體系和經(jīng)濟(jì)活動延伸到了國際舞臺 。 ? 總體評價：該進(jìn)口商較為有效地轉(zhuǎn)移了美元升值帶來的匯率風(fēng)險，期 ? 權(quán)交易中獲得的 ? 鎊，但依然發(fā)生了 1萬英鎊的損失。 FSFSFDSD???FSFSFDSDN ?????*? 例如： 5月 20日 ， 某公司將于 8月 5日收到 3,300,000美元 ， 下一年 2月份該資金要用于資本投資項(xiàng)目 。它是指用性質(zhì)上不同于現(xiàn)貨證券的期貨合約 ? 來為其進(jìn)行套期保值。它是為了降低將來要購買的現(xiàn)貨資產(chǎn)的價格 ? 風(fēng)險而買入期貨合約的套期保值，旨在用期貨交易鎖定將來要收入或 ? 購買的現(xiàn)貨證券的價格。 有內(nèi)在聯(lián)系的金融工具之間的價格 背離 ， 可能在市場劇烈震蕩時發(fā)生 ， 或在市場間存在較大的有形