我國上市公司的資木結(jié)構(gòu)與代理成木問題分析-在線瀏覽
2025-05-13 00:10本頁面
【正文】 股東而言他可以有機(jī)會(huì)從股價(jià)的變動(dòng)上獲得資本利得收益的話，那么對(duì)于不能流通的國有股而言這可能意味著其投資一年的結(jié)果得到的是零收益。而由于“虛擬”的國有股股東沒有能力拿出資金用來行使其配股的權(quán)利，于是國有股的配股這幾年大多做了轉(zhuǎn)配股處理。 那么，這種明顯不利于國家股股東的分配方案到底是由誰作出的呢?我們知道，代表股東利益的常設(shè)機(jī)構(gòu)就是董事會(huì)，在我國，絕大多數(shù)的上市公司采用簡單多數(shù)的方法由股東會(huì)選舉董事，這樣，占有絕對(duì)控股權(quán)的國家股的代表在許多上市公司都能占到董事會(huì)中的大部分席位。在這種情形下，從形式上看非常民主的投票決策制度實(shí)際上演變成了專制。這構(gòu)成我國上市公司股東的最主要的代理成本。應(yīng)該注意的是，這種利益不可能是長遠(yuǎn)、持久的利益，近年來許多上市公司經(jīng)營業(yè)績滑波就從側(cè)面說明了這個(gè)問題。 從上面的分析中，我們已經(jīng)看到，國有股大股東的代表人缺乏為其利益著想的動(dòng)機(jī)，那么在這樣一種情形下的企業(yè)經(jīng)理將會(huì)是如何行為的呢?對(duì)于這個(gè)問題，只要我們注意到上市公司的董事長與總經(jīng)理兩職高度合一的事實(shí)就可以得到答案。7%，完全分離的有12家，占樣本的6由該資料可以看出，只有少數(shù)上市公司的董事長與總經(jīng)理一職是相互分離的。從理論上說，關(guān)于總經(jīng)理與董事長兩職應(yīng)該合一還是分離的問題并無定論，可說是各有利弊，但本文認(rèn)為，由于我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)，如果兩職還高度合一的話，那么所可能導(dǎo)致的問題還不僅僅是股東利益容易受到損害的問題，而且會(huì)出現(xiàn)諸如腐敗等超經(jīng)濟(jì)問題。 2．東與債權(quán)人之間的委托代理關(guān)系 我國上市公司在上市之初都存在著一個(gè)比較普遍的現(xiàn)象，即盡量將其債務(wù)剝離回。但有不少上市公司在持續(xù)經(jīng)營的過程中，由于各種原因使得其凈資產(chǎn)收益率達(dá)不到配股的要求，因此新的資金只能靠負(fù)債籌集。由于這樣一種機(jī)制的存在，使得進(jìn)人債務(wù)市場的資金借人者質(zhì)量降低，從而也使得股東與債權(quán)人之間的利益沖突加劇。 凈資產(chǎn)收益率是一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)的收益與其相應(yīng)凈資產(chǎn)的比，用R表示，有ROE=E，其中Y表示收益，E表示凈資產(chǎn)。當(dāng)企業(yè)沒有負(fù)債，也即企業(yè)的資產(chǎn)全部由權(quán)益組成時(shí)，L其最小值1；而當(dāng)企業(yè)運(yùn)用了非權(quán)益的外部資金，即有一定的負(fù)債時(shí)，L于1。在這里之所以提到“希望”，是因?yàn)楦軛U并不總是能達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)。并且，如果我們進(jìn)一步將引人杠桿后所可能導(dǎo)致的股東收益的變異看成股東收益風(fēng)險(xiǎn)的增加， 那么財(cái)務(wù)杠桿就是一把雙刃劍:即它在增加股東預(yù)期收益的同時(shí)也增加了其收益的風(fēng)險(xiǎn)。為了從數(shù)理上更加清晰地了解這一過程，我們運(yùn)用ROE與ROA之間的關(guān)系來進(jìn)行分析： 根據(jù)ROA的定義，它是支付利息和稅金后所得收益與總資產(chǎn)之比： ………………………………（2） 其中，T為企業(yè)的平均稅率，I為支付的全部利息，設(shè)I為企業(yè)資產(chǎn)的平均利率，則I=iD，EBIT為企業(yè)的息前稅前收益。之間的關(guān)系：當(dāng)L取最小值，即L=1時(shí)，有ROE=(l一T)EP，這時(shí)EPROE；當(dāng)Ll時(shí)，(1)若EPI，則ROE隨L的增大而遞增，這時(shí)L為有利的財(cái)務(wù)杠桿。我們假定EP1而不是相反。從這一分析過程我們可以得到兩個(gè)重要的結(jié)論：(1)能夠滿足配股要求的上市公司，其收益能力一定大于其負(fù)債的平均利率；(2)滿足配股權(quán)要求的上市公司，加大其資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債比重有利于凈資產(chǎn)收益率的增長 (當(dāng)其它條件不變時(shí))。 為了具體分析配股后凈資產(chǎn)收益率的變化情況，我們首先必須了解配股后杠桿的變化。配股發(fā)生后，考慮其對(duì)杠桿的影響時(shí)，應(yīng)該考慮配股比率與配股價(jià)兩個(gè)因素，但這樣的處理會(huì)使問題復(fù)雜化。 設(shè)x為配股比例，并且假定權(quán)益增
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