我國(guó)上市公司的資木結(jié)構(gòu)與代理成木問(wèn)題分析(已修改)
2025-04-07 00:10 本頁(yè)面
【正文】 我國(guó)上市公司的資木結(jié)構(gòu)與代理成木問(wèn)題分析 一、我國(guó)上市公司中的委托代理關(guān)系分析 根據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中的委托 ——代理關(guān)系一般分析，我國(guó)上市公司的委托代理關(guān)系情況也可以在股東與企業(yè)經(jīng)理及股東與債權(quán)人之間的利益關(guān)系的框架之內(nèi)進(jìn)行分析。但是，由于我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的特殊性，以及企業(yè)借貸市場(chǎng)的特點(diǎn)，使得各種利益主體之間的利益沖突以及委托——代理關(guān)系問(wèn)題具有不同的表現(xiàn)形式和特點(diǎn)。 1．股東與經(jīng)理之間的委托代理關(guān)系 由于我國(guó)證券市場(chǎng)肩負(fù)的一個(gè)重要使命就是要為國(guó)企解困，同時(shí)在對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行股份化改造的過(guò)程中為了保持其國(guó)有的性質(zhì)而出現(xiàn)了大量的國(guó)有股份和法人股份，并且從長(zhǎng)期絕對(duì)控股的愿望出發(fā)對(duì)這兩部分股份都作不流通處理。這樣形成了我國(guó)特殊意義的證券市場(chǎng)。據(jù)資料，截至1999年10月2日，我國(guó)已有1003家上市公司，發(fā)行總股本數(shù)為2816億股，其中國(guó)有股約1902億股，比例為6756%。并且在總股本超過(guò)4億元的112家公司中，國(guó)有股比例超過(guò)70%的占了半數(shù)以上。國(guó)家股占總股本的具體情況如表1所示： 表1 國(guó)家股占總股本比重在兩市的分布 滬市 41 資料來(lái)源:《證券時(shí)報(bào)》1999年9月11日 根據(jù)上表的資料進(jìn)行簡(jiǎn)單的計(jì)算可以看出，深滬兩市中有近三分之一 (3243%)的上市公司的國(guó)家股所占比重超過(guò)50%(處于絕對(duì)控股地位)。而在目前這樣一種股權(quán)流通機(jī)制下，相對(duì)集中的大股東與相對(duì)分散的小股東之間的利益并不完全相同。我們知道，股票的投資收益來(lái)源于兩個(gè)部分：一部分為紅利收益；另一部分為資本利得，即買(mǎi)賣(mài)股票所獲得的價(jià)格差。國(guó)家大股東的股份不能在二級(jí)市場(chǎng)上正常上市流通，因此，他不可能通過(guò)正常的交易獲得資本利得收入，這樣他的收入來(lái)源就只有紅利收入這一項(xiàng)了。而資本利得和紅利支出二者之間有著很大程度的替換關(guān)系，即紅利支出會(huì)降低股票價(jià)格，減少資本利得；而不支付紅利或少支付紅利，這時(shí)由于股票的“含金量”提高，在二級(jí)市場(chǎng)上的價(jià)格也會(huì)提高，從而使其投資者獲得資本利得的好處。按照這一原理，作為具有決策權(quán)的國(guó)家股股東可以通過(guò)紅利分配政策來(lái)實(shí)現(xiàn)其合理的收入，我們所觀察到的情況應(yīng)該是上市公司紅利分配中的大比例現(xiàn)金紅利的發(fā)放。但是，現(xiàn)實(shí)中的情況卻并非如此。 為了說(shuō)明問(wèn)題，我們將分配形式區(qū)分為 “現(xiàn)金紅利”、“送股”(含轉(zhuǎn)增)、“包含配股”(包括單純配股、配股+送股、配股+送股+紅利)、“送股+紅利”(指既分配現(xiàn)金紅利，同時(shí)又送股)及 “不分配”等五種不同的情形，并且以在深圳證券交易所上市的全部公司為對(duì)象，研究其在19931999年期間各 年上市公司采用以上各種不同分配方案的整體分布狀況。結(jié)果如表2資料所示: 表2 深圳證券交易所上市公司歷年采用不同分配方案的公司數(shù)量分布 1999 105 33 47 19 253 資料來(lái)源:1據(jù)1993一1998“深圳證券交易所市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)年鑒”計(jì)算而得 21辨年的資料據(jù)中國(guó)匯智科貿(mào)有限公司出版的“19971999年報(bào)大全”計(jì)算而得 從表2的數(shù)據(jù)可以看到，歷年來(lái)采用 “不分配”方案的公司所占比重都較大，特別是在1993年和1999年都超過(guò)半數(shù)。“不分配”作為上市公司紅利政策的一個(gè)特殊方案，如果說(shuō)對(duì)于流通股的股東而言他可以有機(jī)會(huì)從股價(jià)的變動(dòng)上獲得資本利得收益的話，那么對(duì)于不能流通的國(guó)有股而言這可能意味著其投資一年的結(jié)果得到的是零收益。特別是我們注意到采用 “包含配股”方案的公司比重每年都維持了較高的水平，并且其中有不少上市公
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