我國上市公司的資木結(jié)構(gòu)與代理成木問題分析(已修改)
2025-04-07 00:10 本頁面
【正文】 我國上市公司的資木結(jié)構(gòu)與代理成木問題分析 一、我國上市公司中的委托代理關(guān)系分析 根據(jù)企業(yè)經(jīng)營管理中的委托 ——代理關(guān)系一般分析，我國上市公司的委托代理關(guān)系情況也可以在股東與企業(yè)經(jīng)理及股東與債權(quán)人之間的利益關(guān)系的框架之內(nèi)進行分析。但是，由于我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的特殊性，以及企業(yè)借貸市場的特點，使得各種利益主體之間的利益沖突以及委托——代理關(guān)系問題具有不同的表現(xiàn)形式和特點。 1．股東與經(jīng)理之間的委托代理關(guān)系 由于我國證券市場肩負的一個重要使命就是要為國企解困，同時在對國有企業(yè)進行股份化改造的過程中為了保持其國有的性質(zhì)而出現(xiàn)了大量的國有股份和法人股份，并且從長期絕對控股的愿望出發(fā)對這兩部分股份都作不流通處理。這樣形成了我國特殊意義的證券市場。據(jù)資料，截至1999年10月2日，我國已有1003家上市公司，發(fā)行總股本數(shù)為2816億股，其中國有股約1902億股，比例為6756%。并且在總股本超過4億元的112家公司中，國有股比例超過70%的占了半數(shù)以上。國家股占總股本的具體情況如表1所示： 表1 國家股占總股本比重在兩市的分布 滬市 41 資料來源:《證券時報》1999年9月11日 根據(jù)上表的資料進行簡單的計算可以看出，深滬兩市中有近三分之一 (3243%)的上市公司的國家股所占比重超過50%(處于絕對控股地位)。而在目前這樣一種股權(quán)流通機制下，相對集中的大股東與相對分散的小股東之間的利益并不完全相同。我們知道，股票的投資收益來源于兩個部分：一部分為紅利收益；另一部分為資本利得，即買賣股票所獲得的價格差。國家大股東的股份不能在二級市場上正常上市流通，因此，他不可能通過正常的交易獲得資本利得收入，這樣他的收入來源就只有紅利收入這一項了。而資本利得和紅利支出二者之間有著很大程度的替換關(guān)系，即紅利支出會降低股票價格，減少資本利得；而不支付紅利或少支付紅利，這時由于股票的“含金量”提高，在二級市場上的價格也會提高，從而使其投資者獲得資本利得的好處。按照這一原理，作為具有決策權(quán)的國家股股東可以通過紅利分配政策來實現(xiàn)其合理的收入，我們所觀察到的情況應(yīng)該是上市公司紅利分配中的大比例現(xiàn)金紅利的發(fā)放。但是，現(xiàn)實中的情況卻并非如此。 為了說明問題，我們將分配形式區(qū)分為 “現(xiàn)金紅利”、“送股”(含轉(zhuǎn)增)、“包含配股”(包括單純配股、配股+送股、配股+送股+紅利)、“送股+紅利”(指既分配現(xiàn)金紅利，同時又送股)及 “不分配”等五種不同的情形，并且以在深圳證券交易所上市的全部公司為對象，研究其在19931999年期間各 年上市公司采用以上各種不同分配方案的整體分布狀況。結(jié)果如表2資料所示: 表2 深圳證券交易所上市公司歷年采用不同分配方案的公司數(shù)量分布 1999 105 33 47 19 253 資料來源:1據(jù)1993一1998“深圳證券交易所市場統(tǒng)計年鑒”計算而得 21辨年的資料據(jù)中國匯智科貿(mào)有限公司出版的“19971999年報大全”計算而得 從表2的數(shù)據(jù)可以看到，歷年來采用 “不分配”方案的公司所占比重都較大，特別是在1993年和1999年都超過半數(shù)。“不分配”作為上市公司紅利政策的一個特殊方案，如果說對于流通股的股東而言他可以有機會從股價的變動上獲得資本利得收益的話，那么對于不能流通的國有股而言這可能意味著其投資一年的結(jié)果得到的是零收益。特別是我們注意到采用 “包含配股”方案的公司比重每年都維持了較高的水平，并且其中有不少上市公
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