我國(guó)上市公司的資木結(jié)構(gòu)與代理成木問題分析-資料下載頁
2025-03-26 00:10本頁面
【正文】 問題，從而不利于股東收益最大化的目標(biāo)。在這種條件下，如果企業(yè)用債務(wù)融資的方式取代配股融資的行為，那么，這一問題在一定程度上可以得到克服。同時(shí)，上面所分析的通過配股行為而導(dǎo)致的股東利益向經(jīng)理等公司內(nèi)部人員轉(zhuǎn)移的問題也可以得到控制。 第二，增加債務(wù)，減少可以用來進(jìn)行超額在職特權(quán)消費(fèi)的現(xiàn)金流量。由于債務(wù)存在定期支付利息和到期支付本金的問題，所以，如果沒有發(fā)生違約，那么債務(wù)增加了企業(yè)的現(xiàn)金流出的數(shù)量，現(xiàn)金流量的減少使得經(jīng)理進(jìn)行超額在職消費(fèi)的有支付能力的需求減少，從而也使得股東利益向經(jīng)理轉(zhuǎn)移的數(shù)量減少。 第三，增加債務(wù)，可以有效克服過度投資問題。我國(guó)上市公司的股票發(fā)行基本上采用溢價(jià)的方式， 而配股更是以當(dāng)時(shí)的市價(jià)為標(biāo)準(zhǔn)，以幾十倍的市盈率發(fā)行。上市公司由此而籌集到了大量的資金，那么 這些資金是否都投向了投資收益率較高的項(xiàng)目上呢?我們傾向于得出否定的結(jié)論。表3所顯示的1叨7年 以前上市的公司與新上市公司盈利能力的比較就從一不側(cè)面說明了這一問題。[3] 從該表的資料可以看到，新老公司在表中所列的四項(xiàng)指標(biāo)上都存在著比較大的差異，新上市公司的 各項(xiàng)指標(biāo)明顯好于15叨年以前上市的公司。上市公司連續(xù)融資后資金使用效率的降低可能是導(dǎo)致這一結(jié) 果的主要原因。同時(shí)，我們不難觀測(cè)到一個(gè)并不少見的現(xiàn)象，即不少上市公司改變其招股說明書上所指 明的資金使用去向，這至少說明招股時(shí)所選擇的項(xiàng)目盈利性受到質(zhì)疑，并且也不能保證新的資金使用去 向就一定符合盈利性的要求。 因?yàn)檫@時(shí)資金已經(jīng)“拿”到，如果不作項(xiàng)目投資的話，就只有選擇存入銀行、購買國(guó)債券或借給別人使用了。因此這時(shí)很容易做出十分勉強(qiáng)的投資選擇，因?yàn)橥顿Y規(guī)?；蚍秶臄U(kuò)大同時(shí)也擴(kuò)大了經(jīng)理人員的經(jīng)營(yíng)王國(guó)，使其得到了更大的滿足，但這種過度投資所帶來的滿足是以股東利益的損害為代價(jià)的。如果采用債務(wù)的形式，由于債權(quán)人對(duì)項(xiàng)目要做十分認(rèn)真的論證與評(píng)估，發(fā)生這種狀況的可能性要小得多。 如果經(jīng)營(yíng)較好的公司能夠順利進(jìn)人借貸市場(chǎng)而不僅僅依靠股權(quán)融資，那么進(jìn)入債務(wù)市場(chǎng)的資金借入者的質(zhì)量從整體上就會(huì)得到提高，從而形成比較良好的借貸關(guān)系。這樣，如前所述由于質(zhì)量較差的借火者進(jìn)入資金借貸市場(chǎng)而經(jīng)營(yíng)狀況較好的公司進(jìn)人權(quán)益市場(chǎng)所導(dǎo)致的矛盾就可能得到緩和。 不過應(yīng)該注意的是，債務(wù)的過度增加可能產(chǎn)生股東侵蝕債權(quán)人利益的問題。而且由于目前債務(wù)市場(chǎng)的種種限制使得債權(quán)人不能運(yùn)用利率機(jī)制來有效控制資金借入者的借人數(shù)量，這樣很容易導(dǎo)致其過度負(fù)債，這恐怕也是許多上市公司一步步滑入ST，再由盯進(jìn)人PT的一個(gè)重要原因。 因此，從理論上說，每一個(gè)企業(yè)都存在著一個(gè)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，它是債務(wù)的增加所可能減少的代理成本與因此而可能增加的財(cái)務(wù)困難二者權(quán)衡的結(jié)果。 三、結(jié)論 本文的分析結(jié)論認(rèn)為，雖然在我國(guó)特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)和借貸市場(chǎng)的條件下，債務(wù)對(duì)減少代理成本所起作用的形式有所不同，但資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化對(duì)減少上市公司的代理成本，具體來說就是在減少股東利益向經(jīng)理人員轉(zhuǎn)移、控制經(jīng)理的在職消費(fèi)以及控制過度投資方面仍然可以起到不可替代的作用。由此，我們認(rèn)為上市公司應(yīng)該擴(kuò)大債務(wù)融資的比重，同時(shí)控制配股融資的比重。造成我國(guó)上市公司進(jìn)人資金借貸市場(chǎng)的主要障礙在于缺乏企業(yè)債券市場(chǎng)及其市場(chǎng)體系。因此，為了讓債務(wù)發(fā)揮更大的作用，便企業(yè)融資決策有更多的備選方案，我們建議盡快實(shí)現(xiàn)利率的市場(chǎng)化改革，并建立起我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)體系。同時(shí)建立起公司破產(chǎn)的機(jī)制，讓市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮其優(yōu)化選擇的職能。這對(duì)于完善我國(guó)的公司治理機(jī)制是十分必要的。12 / 12
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