我國上市公司的資木結(jié)構(gòu)與代理成木問題分析-wenkub
2023-04-10 00:10:11 本頁面
【正文】 。而在目前這樣一種股權(quán)流通機(jī)制下，相對集中的大股東與相對分散的小股東之間的利益并不完全相同。56%。但是，由于我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的特殊性，以及企業(yè)借貸市場的特點(diǎn)，使得各種利益主體之間的利益沖突以及委托——代理關(guān)系問題具有不同的表現(xiàn)形式和特點(diǎn)。 1．股東與經(jīng)理之間的委托代理關(guān)系 由于我國證券市場肩負(fù)的一個重要使命就是要為國企解困，同時在對國有企業(yè)進(jìn)行股份化改造的過程中為了保持其國有的性質(zhì)而出現(xiàn)了大量的國有股份和法人股份，并且從長期絕對控股的愿望出發(fā)對這兩部分股份都作不流通處理。并且在總股本超過4億元的112家公司中，國有股比例超過70%的占了半數(shù)以上。我們知道，股票的投資收益來源于兩個部分：一部分為紅利收益；另一部分為資本利得，即買賣股票所獲得的價格差。但是，現(xiàn)實(shí)中的情況卻并非如此。1辨年的資料據(jù)中國匯智科貿(mào)有限公司出版的“19971999年報大全”計(jì)算而得 從表2的數(shù)據(jù)可以看到，歷年來采用 “不分配”方案的公司所占比重都較大，特別是在1993年和1999年都超過半數(shù)。由于公司股本規(guī)模擴(kuò)大而國有股的股權(quán)不能同比增長，最終所導(dǎo)致的結(jié)果就是國有股東權(quán)力的相對減弱，其應(yīng)得的利益受到侵蝕。那么，誰又能保證其決策的科學(xué)性和公允性呢?最主要的問題是，這些國有股利益的代表是否能真正以自己的行為來體現(xiàn)國家的利益呢?在某種特殊的情況下 (如這些人以某種形式擁有個人流通股)，不能排除他們作出以損害國家利益來使自己的利益最大化的決策，從而實(shí)現(xiàn)廣大股東的利益、特別是國有股股東的利益向其個人利益的轉(zhuǎn)移。長此下去，不但股東的最終利益會受到極大損害，而且還會對整個市場造成極大危害。9%。 因此，從我國特定的股權(quán)結(jié)構(gòu)和在這種特定的結(jié)構(gòu)下經(jīng)理人員與董事會之間的關(guān)系中我們不難看到，真正關(guān)心自身利益的股東與經(jīng)理之間的委托代理關(guān)系是十分明顯的，所形成的代理成本也是巨大的。相反，業(yè)績較好的上市公司(以凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)衡量)卻主要通過內(nèi)部融資的方式或通過配股的方式籌集資金?？傎Y產(chǎn)收益率是另一個衡量企業(yè)收益能力的指標(biāo)，用ROA表示，有RQA=/A，其中，A為企業(yè)的總資產(chǎn)，如果用D表示企業(yè)的負(fù)債，那么A=D+E于是我們可以建立起總資產(chǎn)收益率與凈資產(chǎn)收益率之間的關(guān)系: ROE=Y/E=（Y/A）(A/E)=ROAL………………（1） 這里L(fēng)=A/E桿。如果營業(yè)利潤低于一個一定的數(shù)值 (這一點(diǎn)我們從下面的分析中將會看到)，那么，杠桿將減少而不是增加股東的收益。這樣 (2)式可以寫成: ROA=(lT)(EP一I+I ) Ebm/A為企業(yè)息前稅前與總資產(chǎn)之比，它表示全部資產(chǎn)創(chuàng)造收益的能力，用EP表示，于是有 ROA=（1T）(EP一I+I ) 代人 (1)式，有: ROE=(1T)[I+L(EPI)]…………………(3) 從該式，我們可以討論凈資產(chǎn)收益率ROE與收益能力EP以及企業(yè)負(fù)債平均利率。但是由前面的分析我們可以看到，當(dāng)EP劉的情況下，加大杠桿L可以提高企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率。由于我國上市公司股票發(fā)行普遍采用溢價方式發(fā)行，所以權(quán)益的價值不僅體現(xiàn)了權(quán)益的數(shù)量，還體現(xiàn)了權(quán)益的價格，因而是一個價值量。這樣，配股完成后，財務(wù)杠桿為: 由(4)式可以看出，由于配股后權(quán)益的總資產(chǎn)都有增加，而負(fù)債保持不變，這樣使得新的杠桿較原來的杠桿下降，下降的幅度為 。當(dāng)其它條件不變時，原有杠桿越大，凈資產(chǎn)收益率下降的幅度越大；同樣，配股的比例越高，凈資產(chǎn)收益率下降的幅度也越大。 二、我國上市公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與
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