我國上市公司的資木結(jié)構(gòu)與代理成木問題分析(參考版)
2025-03-29 00:10本頁面
【正文】 這對于完善我國的公司治理機(jī)制是十分必要的。因此，為了讓債務(wù)發(fā)揮更大的作用，便企業(yè)融資決策有更多的備選方案，我們建議盡快實現(xiàn)利率的市場化改革，并建立起我國企業(yè)債券市場體系。由此，我們認(rèn)為上市公司應(yīng)該擴(kuò)大債務(wù)融資的比重，同時控制配股融資的比重。 因此，從理論上說，每一個企業(yè)都存在著一個最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，它是債務(wù)的增加所可能減少的代理成本與因此而可能增加的財務(wù)困難二者權(quán)衡的結(jié)果。 不過應(yīng)該注意的是，債務(wù)的過度增加可能產(chǎn)生股東侵蝕債權(quán)人利益的問題。 如果經(jīng)營較好的公司能夠順利進(jìn)人借貸市場而不僅僅依靠股權(quán)融資，那么進(jìn)入債務(wù)市場的資金借入者的質(zhì)量從整體上就會得到提高，從而形成比較良好的借貸關(guān)系。因此這時很容易做出十分勉強(qiáng)的投資選擇，因為投資規(guī)模或范圍的擴(kuò)大同時也擴(kuò)大了經(jīng)理人員的經(jīng)營王國，使其得到了更大的滿足，但這種過度投資所帶來的滿足是以股東利益的損害為代價的。同時，我們不難觀測到一個并不少見的現(xiàn)象，即不少上市公司改變其招股說明書上所指 明的資金使用去向，這至少說明招股時所選擇的項目盈利性受到質(zhì)疑，并且也不能保證新的資金使用去 向就一定符合盈利性的要求。[3] 從該表的資料可以看到，新老公司在表中所列的四項指標(biāo)上都存在著比較大的差異，新上市公司的 各項指標(biāo)明顯好于15叨年以前上市的公司。上市公司由此而籌集到了大量的資金，那么 這些資金是否都投向了投資收益率較高的項目上呢?我們傾向于得出否定的結(jié)論。 第三，增加債務(wù)，可以有效克服過度投資問題。 第二，增加債務(wù)，減少可以用來進(jìn)行超額在職特權(quán)消費(fèi)的現(xiàn)金流量。在這種條件下，如果企業(yè)用債務(wù)融資的方式取代配股融資的行為，那么，這一問題在一定程度上可以得到克服。但是，這并不意味著債務(wù)對控制和減少代理成本沒有意義。據(jù)有關(guān)的研究表明，l97年末我國A股上市公司的高層管理人員平均控股比例為0 在上述這些有關(guān)債務(wù)特點(diǎn)的前提下，我們認(rèn)為，增加上市公司資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)的比重，可以減少經(jīng)理的代理成本，從而增加股東利益。對于許多公司而言，還可能通過債轉(zhuǎn)股的方式解除困境。 第四，由于在我國還沒有建立完善的破產(chǎn)機(jī)制，所以企業(yè)債權(quán)人的利益不能在適當(dāng)?shù)臅r候得到保護(hù)。同時，在借貸市場上，由于許多非經(jīng)濟(jì)因素的干擾，在債權(quán)人利益根本無法得到保障的情況下照樣可能發(fā)生低利率的借貸關(guān)系。這些方式都有一個共同的特點(diǎn)就是缺乏流動性，債權(quán)人的債權(quán)很難通過市場的方式進(jìn)行轉(zhuǎn)移，債務(wù)的風(fēng)險也不能通過市場來化解和分散。 二、我國上市公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與資本結(jié)構(gòu)的改善 由于我國市場機(jī)制并非完善，所以在考慮運(yùn)用資本結(jié)構(gòu)的變動來減少代理成本問題時應(yīng)該注意與債務(wù)有關(guān)的如下幾個方面的特點(diǎn): 第一，缺乏流動性。并且還可以看到，由于滿足配股要求的上市公司的最優(yōu)財務(wù)決策是不實施配股，如果要進(jìn)行配股至少說在配股的同時增加其負(fù)債的數(shù)量以保持或擴(kuò)大其杠桿力，達(dá)到最大限度地利用有利的杠桿增加其股東利益的目的。當(dāng)其它條件不變時，原有杠桿越大，凈資產(chǎn)收益率下降的幅度越大；同樣，配股的比例越高，凈資產(chǎn)收益率下降的幅度也越大。 將 (4)式代人 (3)式得配股后的凈資產(chǎn)收益率ROE，: ROE：=ROE一(L一1) (EPI)(1一T)…………………(5) (5)式右邊的第二項表示配股后凈資產(chǎn)收益率下降的幅度 (在EP勸的情況下)。這樣，配股完成后，財務(wù)杠桿為: 由(4)式可以看出，由于配股后權(quán)益的總資產(chǎn)都有增加，而負(fù)債保持不變，這樣使得新的杠桿較原來的杠桿下降，下降的幅度為 。為了
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