我國上市公司融資結(jié)構(gòu)及優(yōu)化(參考版)
2025-07-30 14:27本頁面
【正文】 從政府和商業(yè)銀行的角度而言，由于銀行貸款利率低于市場利率將抑制債券的發(fā)展，故應(yīng)改革貸款機(jī)制，逐步放開銀行貸款利率。從控制效果看，債券融資是比較有優(yōu)勢的，能引入外部債權(quán)人的監(jiān)督，更大程度地降低權(quán)益代理成本。銀行在有能力和動(dòng)力監(jiān)督公司的狀況下，才能充分發(fā)揮其債權(quán)人作用。（4）加強(qiáng)對配股資金使用情況的跟蹤，建立股權(quán)融資檔案，將目前配股審批的單點(diǎn)控制改為全過程監(jiān)管。（3）建立多項(xiàng)指標(biāo)考核上市公司取得配股和增發(fā)新股資格的標(biāo)準(zhǔn)。主要措施包括：（1）適當(dāng)限制不派發(fā)現(xiàn)金股利而單純送配股的行為，提高資金使用上的透明度和資金的使用效率。3. 加強(qiáng)對公司股票發(fā)行行為、利潤分配行為和資金使用過程的法律監(jiān)督。隨著獨(dú)立董事制度的實(shí)施，由獨(dú)立董事進(jìn)行重大交易的程序監(jiān)督；要求關(guān)聯(lián)交易價(jià)格按市場價(jià)格披露，資產(chǎn)置換估價(jià)由獨(dú)立董事聘請有資格的評估事務(wù)所來評估。例如，通過界定關(guān)聯(lián)程度(嚴(yán)重關(guān)聯(lián)、輕度關(guān)聯(lián)與一般關(guān)聯(lián))，分別采用不同規(guī)則來處理。由于我國上市公司普遍由原企業(yè)(包括國有企業(yè)和民營企業(yè))部分資產(chǎn)或業(yè)務(wù)重組而來，不可避免形成一股獨(dú)大的股權(quán)結(jié)構(gòu)。此外，并購市場是公司控制權(quán)市場的一種外部控制機(jī)制，上市公司的并購作為公司外部控制機(jī)制的主要組成部分，對優(yōu)化我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、解決上市公司嚴(yán)重的內(nèi)部人控制問題，從而完善我國上市公司的公司治理結(jié)構(gòu)、提高上市公司的業(yè)績無疑有著重要的意義。破產(chǎn)制度的改革不僅要觸及經(jīng)營者的物質(zhì)收益，還要觸及經(jīng)營者的聲譽(yù)，只有這樣，我國債權(quán)人的利益才能得到根本的保障。（三) 完善上市公司相關(guān)法律和制度1. 完善和健全公司退市和破產(chǎn)制度。4. 建立企業(yè)債券保證金制度償債保證金制度就是：由發(fā)行企業(yè)債券的企業(yè)的擔(dān)保銀行，定期從發(fā)行債券的企業(yè)的存款中提出固定的資金，存入保證金專戶，這筆款項(xiàng)?？顚Ｓ?，用于保證今后的企業(yè)債券的本金償還和付息，這樣，就在某種程度上消除了企業(yè)不能按時(shí)還本付息而給購買債券的投資者帶來的投資風(fēng)險(xiǎn)，提高了企業(yè)債券的評級，這樣債券就更容易被投資者接受。要想建立科學(xué)的企業(yè)債券信用等級評價(jià)制度，我們必須保持評級機(jī)構(gòu)的公正性，客觀性和獨(dú)立性，減少行政干預(yù)，并加強(qiáng)對信用評級機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。所以為了加強(qiáng)企業(yè)債券市場的發(fā)展，我們必須從加強(qiáng)企業(yè)債券二級市場的流動(dòng)性著手，例如，我們可以首先大力發(fā)展企業(yè)債券的場外交易，在條件成熟的情況下，開設(shè)柜臺(tái)交易，方便投資者進(jìn)行債券的買賣，最終建立高效的企業(yè)債券市場，類似于目前的股票市場，專門從事債券交易。2. 提高企業(yè)債券流動(dòng)性債券的流動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn)性是負(fù)相關(guān)的聯(lián)系，債券的流動(dòng)性越強(qiáng)，越容易變現(xiàn)，企業(yè)債券投資的風(fēng)險(xiǎn)就越低。我們可以參考美國的債券的品種，發(fā)行類似過手債券這樣的新品種，讓企業(yè)的投資項(xiàng)目和債券的收益能夠更密切的聯(lián)系在一起。（二) 大力發(fā)展公司債券市場1. 加大企業(yè)債券品種創(chuàng)新的力度目前的企業(yè)債券品種主要為三年或五年期，償還方式多為到期一次還本付息，品種的單一導(dǎo)致企業(yè)債券不能滿足各種投資者的需求。對于融資結(jié)構(gòu)的管理應(yīng)建立財(cái)務(wù)預(yù)警體系，同時(shí)適應(yīng)環(huán)境的變化采取相應(yīng)的策略。對于任何一個(gè)公司而言，資本構(gòu)成的情況在不斷發(fā)生變化，市場的供求關(guān)系也處于經(jīng)常性的變化之中，因此，如何更好的結(jié)合其公司的發(fā)展要求，同時(shí)充分考慮其他各種因素的影響，選擇融資結(jié)構(gòu)的最佳比例是上司公司所要面臨的重大課題，因此最佳的融資結(jié)構(gòu)并非是一個(gè)一成不變的比例。公司面臨的環(huán)境是不確定的，由于技術(shù)和市場的快速變化，公司的產(chǎn)品市場處于不斷的變化之中，其融資結(jié)構(gòu)決策絕不是一個(gè)能夠提前抉擇的問題，而是一個(gè)在復(fù)雜和不確定環(huán)境下不斷變化的過程。所有上述行為都嚴(yán)重地干擾了資本市場的正常秩序，影響了資本市場的健康發(fā)展，同時(shí)也帶來了較高的社會(huì)成本。但從長期看，上市公司這種不是建立在投資者利益最大化基礎(chǔ)上的股權(quán)融資偏好行為，必將影響投資者的信心，打擊其投資的積極性，從而不利于資本市場的發(fā)展。然而在目前我國的大部分上市公司僅把股票市場作為融資場所的情況下，保護(hù)投資者利益無從談起，相反，上市公司的股權(quán)融資偏好往往是建立在損害投資者整體利益的基礎(chǔ)上。而我國大多數(shù)上市公司偏好股權(quán)融資而輕視債務(wù)融資的做法將直接危害債券融資、銀行信貸融資的存在空間，妨礙了債務(wù)市場的發(fā)展，也就不利于資本市場的協(xié)調(diào)發(fā)展及其功能的發(fā)揮。（三）不利于資本市場的健康發(fā)展首先，與股權(quán)市場相對應(yīng)的債務(wù)市場也是資本市場的重要部分。這種股權(quán)所占比例較高的融資結(jié)構(gòu)會(huì)導(dǎo)致對企業(yè)經(jīng)營者的監(jiān)督、約束不足，這不僅會(huì)進(jìn)一步加劇內(nèi)部人控制問題，還會(huì)降低企業(yè)的經(jīng)營效率。搭便車。我國上市公司這種股權(quán)融資所占比例高，債權(quán)融資所占比例低；外部融資所占比例大，內(nèi)部融資所占比例小的融資結(jié)構(gòu)，對公司的治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了嚴(yán)重的負(fù)面效應(yīng)。據(jù)證監(jiān)會(huì)去年年底披露的數(shù)據(jù)看，20092011年，上市公司閑置的募集資金年均達(dá)到3580億元，截至2011年年底尚未使用的募集資金多達(dá)4824億元。這種現(xiàn)象常常表現(xiàn)為大量的資金閑置、募集資金使用投向的任意變更以及大股東的隨意侵占等。四、我國上市公司融資結(jié)構(gòu)帶來的危害（一）降低了資本使用效率我國上市公司現(xiàn)有的融資結(jié)構(gòu)所導(dǎo)致的一個(gè)突出問題就是上市公司募集資金使用效率低下。而在我國上市公司的股利分配政策的制定存在隨意性，不分配股利的上市公司眾多，即使分配股利，派發(fā)現(xiàn)金的公司也較少，且現(xiàn)金股利率過低，送股、轉(zhuǎn)增的多，上市公司在股利分配上普遍存在重股票股利，輕現(xiàn)金股利的情況。（四）股權(quán)融資成本偏低、風(fēng)險(xiǎn)小從財(cái)務(wù)管理的角度來講，相對于債務(wù)融資而言，股權(quán)融資無須還本，股利支付也無硬性規(guī)定，因而股東比債權(quán)人承擔(dān)著更大的投
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