【正文】 實(shí)際的決策過程中，投資者可以根據(jù)市場(chǎng)狀況，隨時(shí)調(diào)整投資的規(guī)模，當(dāng)市場(chǎng)條件好時(shí)，投資者可以擴(kuò)大投資規(guī)模，使得項(xiàng)目后期再投資 80，使新店貼現(xiàn)到 1期的價(jià)值為 360。因此，任何項(xiàng)目的投資決策不應(yīng)該只有接受和永遠(yuǎn)拒絕兩種決策行為。也就是說，投資者在進(jìn)行項(xiàng)目投資的同時(shí)，取得了未來進(jìn)一步投資的機(jī)會(huì)。 靜態(tài)的評(píng)估方法 ? 實(shí)物期權(quán)可以對(duì)嵌入在項(xiàng)目上的新投資機(jī)會(huì)的價(jià)值評(píng)估進(jìn)行合理的解釋。比如， 3個(gè)月期一噸鋼鐵的看漲期權(quán)是指期權(quán)購買者有權(quán)在三個(gè)月后以一個(gè)既定的價(jià)格買入一噸鋼鐵。 敲定價(jià)格或執(zhí)行價(jià)格：持有人據(jù)以購進(jìn)或者出售標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)合約的固定價(jià)格稱為執(zhí)行價(jià)格。 美式期權(quán)和歐式期權(quán)：美式期權(quán)可以在到期日或者到期日之前的任何時(shí)間執(zhí)行。 什么是實(shí)物期權(quán)？ ? 一個(gè)項(xiàng)目的價(jià)值不僅來自于目前所擁有資產(chǎn)的使用，而且還包括一個(gè)對(duì)未來投資機(jī)會(huì)的選擇權(quán)。 什么是實(shí)物期權(quán)？ ? 項(xiàng)目存續(xù)期內(nèi)產(chǎn)生的各種新機(jī)會(huì)就是嵌入在實(shí)物（項(xiàng)目）上的期權(quán)。 ? 實(shí)物期權(quán)實(shí)際上是指投資者在項(xiàng)目存續(xù)期內(nèi)擁有的對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整的權(quán) 實(shí)物期權(quán)有哪些類型？ ? 通常而言，實(shí)物期權(quán)可以在項(xiàng)目存續(xù)期內(nèi)的任何一個(gè)時(shí)間點(diǎn)行權(quán)，因此，實(shí)物期權(quán)具有美式期權(quán)的屬性，除非有特殊地規(guī)定。 一方面，投資者目前的投資時(shí)為了獲得當(dāng)下的投資收益； 另一方面，是為了獲得未來的一些投資機(jī)會(huì)。 延遲期權(quán) ? 延遲期權(quán)是指未來解決當(dāng)下投資項(xiàng)目所面臨的不確定性，項(xiàng)目持有人推遲對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資的權(quán)利。 此類項(xiàng)目的凈現(xiàn)值一般為負(fù)值，項(xiàng)目持有人不會(huì)馬上付諸實(shí)施。 放棄期權(quán) ? 放棄期權(quán)是指項(xiàng)目的收益不能彌補(bǔ)投資成本或者市場(chǎng)情況變得很差時(shí)，項(xiàng)目持有人擁有的放棄進(jìn)行該項(xiàng)目的權(quán)利。 轉(zhuǎn)換期權(quán) ? 轉(zhuǎn)換期權(quán)是指項(xiàng)目持有人在未來擁有可在多項(xiàng)決策之間進(jìn)行轉(zhuǎn)換的權(quán)利。 轉(zhuǎn)換期權(quán)增加了項(xiàng)目持有人在項(xiàng)目存續(xù)期內(nèi)的決策靈活性。 期權(quán)思想在決策中的意義 ? 實(shí)物期權(quán)是項(xiàng)目投資領(lǐng)域中的一次革命，它將金融期權(quán)理論有效的運(yùn)用于項(xiàng)目投資及戰(zhàn)略決策中，避免了 NPV法在投資決策把握方面的缺陷，同時(shí)又考慮了投資者在投資過程中的能動(dòng)作用?？偟膩碚f，在不確性項(xiàng)目投資決策中，實(shí)物期權(quán)是比較科學(xué)合理的方法 期權(quán)思想在決策中的意義 ? 期權(quán)是一種或有決策權(quán) ? 期權(quán)思想可以事先積極地設(shè)計(jì)和管理戰(zhàn)略性投資 第一 步 是識(shí)別和估計(jì)戰(zhàn)略性投資中的期權(quán) 第二步是重新設(shè)計(jì)投資方案，以便更好地利用所具有的期權(quán) 第三步是通過創(chuàng)立期權(quán)，事先積極管理好投資 實(shí)物期權(quán)理論方法在創(chuàng)業(yè)投資中運(yùn)用的重要意義 ? 創(chuàng)業(yè)投資是一種高風(fēng)險(xiǎn)的投資，在其運(yùn)作過程中存在著高度的信息不對(duì)稱。 ? 實(shí)踐中，許多大型投資銀行已經(jīng)逐漸采用實(shí)物期權(quán)理論的評(píng)價(jià)方式取代傳統(tǒng)的評(píng)價(jià)方法，事實(shí)證明實(shí)物期權(quán)理論方法是一種比較能準(zhǔn)確評(píng)估出創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值的方法 ? 創(chuàng)業(yè)企業(yè)多為高科技企業(yè)，其存在知識(shí)更新速度快、產(chǎn)品生命周期短、技術(shù)創(chuàng)新頻率高和企業(yè)外部環(huán)境不確定性大等特點(diǎn)，因此創(chuàng)業(yè)投資的最大特點(diǎn)是高風(fēng)險(xiǎn)性和多階段連續(xù)投資 (sequential investment)的特性。 實(shí)物期權(quán)的定價(jià) — 以擴(kuò)張期權(quán)為例（華夏商店） ? 布萊克舒爾斯的期權(quán)定價(jià)公式 ? 二叉樹模型 二叉樹模型 ? 二叉樹模型是這樣一種估價(jià)模型，它以對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值變化的一種簡(jiǎn)單描述為基礎(chǔ)，即假定在每個(gè)時(shí)間段，基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值的變化只能取兩個(gè)可能結(jié)果中的一個(gè)：上升某個(gè)百分點(diǎn)或下降某個(gè)百分點(diǎn)。這樣的資產(chǎn)價(jià)值變化過程可以延伸到多個(gè)時(shí)間段。 二叉樹模型 ? 風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)方法 風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)方法假設(shè)所有投資者都是風(fēng)險(xiǎn)中性的，在風(fēng)險(xiǎn)中性的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，投資者并不要求任何的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償或風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，這樣就不需要估計(jì)各種風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償或風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，省略了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的復(fù)雜內(nèi)容； 投資的期望收益率恰好等于無風(fēng)險(xiǎn)利率； 投資的任何盈虧經(jīng)無風(fēng)險(xiǎn)利率的貼現(xiàn)就是它們的現(xiàn)值。 二叉樹模型（華夏商店） ? 一年后，當(dāng)市場(chǎng)條件好時(shí)，項(xiàng)目投資機(jī)會(huì)的價(jià)值為： ? 一年后，當(dāng)市場(chǎng)條件不好時(shí)，項(xiàng)目投資機(jī)會(huì)的價(jià)值為： ? 所以，考慮到擴(kuò)張期權(quán)時(shí)， 項(xiàng)目投資的價(jià)值為： m a x ( 1 8 0 , 3 6 0 8 0 ) 2 8 0E ? ? ? ?m a x( 60 , 120 80) 60E ? ? ? ?00( 1 )1 280 60104pE p EEIr???????? ? ????二叉樹模型（華夏商店） ? 利用上述計(jì)算結(jié)果，我們得出以下結(jié)論：考慮到項(xiàng)目具有擴(kuò)張期權(quán)的價(jià)值為 ，因此擴(kuò)張期權(quán)的價(jià)值為 （ 4） =。 應(yīng)用實(shí)物期權(quán)方法應(yīng)注意的問題 ? 本部分介紹人們?cè)谔幚韺?shí)物期權(quán)的一些經(jīng)驗(yàn)。 有些時(shí)候，當(dāng)決策者處理實(shí)際問題時(shí)，由于項(xiàng)目的不確定性，決策者不能夠依靠直觀的想象和一些傳統(tǒng)的決策方法，確定具體的投資決策，在需要詳細(xì)的考慮投資決策未來的各種可能時(shí)，實(shí)物期權(quán)方法能夠提供有力的支持。公司所面臨的決策時(shí)應(yīng)該對(duì)土地立即開發(fā)還是應(yīng)該等待未來更好的時(shí)機(jī)開發(fā)？公司擁有開發(fā)的推遲期權(quán)。 ? 經(jīng)驗(yàn) 2：期權(quán)創(chuàng)造了價(jià)值，但是得到期權(quán)有可能是昂貴的 例如：一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司正在評(píng)估是否對(duì)一個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資。公司現(xiàn)在所面臨的決策是，我們應(yīng)該進(jìn)行這項(xiàng)投資嗎？最終的答案將取決于創(chuàng)業(yè)公司增長(zhǎng)期權(quán)的價(jià)值，并不是所有的增長(zhǎng)期權(quán)都具有吸引力的投資機(jī)會(huì)。有一些投資機(jī)會(huì)很快就消逝，而另一些則保存下來。 ? 經(jīng)驗(yàn) 4：不要過分追求準(zhǔn)確度： 我們所處的環(huán)境充滿不確定性，但是，我們所使用的決策工具、方法，并不能充分反映這種不確定性，并且在某種程度上，這些分析方法帶有不符合實(shí)際的確定性，應(yīng)用實(shí)物期權(quán)方法需要注意的一點(diǎn)是：戰(zhàn)略投資決策必須隨著時(shí)間的推移進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理，不斷更新與修正。 單選擇（去年試題） ? 假設(shè) ABC公司的股票現(xiàn)在的市價(jià)為 。 6個(gè)月以后股份有兩種可能：上升 %，或者下降 %。 ? 單選（試題） ? 某道路建設(shè)公司于某市交通局就剛建成的一條高鐵達(dá)成備忘錄。這表明，該建設(shè)公司擁有 ? A擴(kuò)張期權(quán) B收縮期權(quán) ? C放棄期權(quán) D延遲期權(quán) Chapter 5 有效 資本 市場(chǎng) 與行為金融 經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)與金融估值 ? 公司金融：給定一個(gè)公司，分析公司的微觀特征，并進(jìn)行估值。 ? 基于全球視角的投資分析： 世界經(jīng)濟(jì) 中國經(jīng)濟(jì) 行業(yè) 公司 2030年的中國：建設(shè)現(xiàn)代、和諧、有創(chuàng)造力的高收入社會(huì)（十二五、換屆、中國經(jīng)濟(jì)的歷史與未來） 學(xué)科與應(yīng)用價(jià)值 ? 微觀經(jīng)濟(jì) ? 宏觀經(jīng)濟(jì) ? 世界經(jīng)濟(jì) ? 投資學(xué) ? 公司金融學(xué) ? 國際金融 ? 貨幣銀行 ? 產(chǎn)業(yè)組織 ? 企業(yè)管理 ? 會(huì)計(jì)學(xué) ? 基于全球視角的投資分析 哪個(gè)行業(yè)有投資價(jià)值？ ? 銀行現(xiàn)在靠什么盈利？ ? 銀行未來靠什么盈利？ ? 銀行為什么沒有投資價(jià)值？ ? 銀行上市公司什么時(shí)候有投資價(jià)值？ ? 中國當(dāng)前什么行業(yè)有投資價(jià)值？ 融資決策與有效市場(chǎng) ? 有效資本市場(chǎng) ? 有效資本市場(chǎng)的類型 有效市場(chǎng)的定義 ? 有效市場(chǎng)（ EMH, Efficient Market Hypothesis）的概念，最初是由 Fama在 1970年提出的。 ? 有效市場(chǎng)是指這樣一種市場(chǎng)，在這個(gè)市場(chǎng)上，所有信息都會(huì)很快被市場(chǎng)參與者領(lǐng)悟并立刻反映到市場(chǎng)價(jià)格之中。這是在星期二上午 11點(diǎn)30分宣布的。市場(chǎng)參與者會(huì)立即做出反應(yīng)，