【正文】 ? 期權(quán)思想可以事先積極地設(shè)計(jì)和管理戰(zhàn)略性投資 第一 步 是識(shí)別和估計(jì)戰(zhàn)略性投資中的期權(quán) 第二步是重新設(shè)計(jì)投資方案，以便更好地利用所具有的期權(quán) 第三步是通過創(chuàng)立期權(quán)，事先積極管理好投資 實(shí)物期權(quán)理論方法在創(chuàng)業(yè)投資中運(yùn)用的重要意義 ? 創(chuàng)業(yè)投資是一種高風(fēng)險(xiǎn)的投資，在其運(yùn)作過程中存在著高度的信息不對(duì)稱。 轉(zhuǎn)換期權(quán)增加了項(xiàng)目持有人在項(xiàng)目存續(xù)期內(nèi)的決策靈活性。 放棄期權(quán) ? 放棄期權(quán)是指項(xiàng)目的收益不能彌補(bǔ)投資成本或者市場情況變得很差時(shí)，項(xiàng)目持有人擁有的放棄進(jìn)行該項(xiàng)目的權(quán)利。 延遲期權(quán) ? 延遲期權(quán)是指未來解決當(dāng)下投資項(xiàng)目所面臨的不確定性，項(xiàng)目持有人推遲對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資的權(quán)利。 ? 實(shí)物期權(quán)實(shí)際上是指投資者在項(xiàng)目存續(xù)期內(nèi)擁有的對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整的權(quán) 實(shí)物期權(quán)有哪些類型？ ? 通常而言，實(shí)物期權(quán)可以在項(xiàng)目存續(xù)期內(nèi)的任何一個(gè)時(shí)間點(diǎn)行權(quán)，因此，實(shí)物期權(quán)具有美式期權(quán)的屬性，除非有特殊地規(guī)定。 什么是實(shí)物期權(quán)？ ? 一個(gè)項(xiàng)目的價(jià)值不僅來自于目前所擁有資產(chǎn)的使用，而且還包括一個(gè)對(duì)未來投資機(jī)會(huì)的選擇權(quán)。 敲定價(jià)格或執(zhí)行價(jià)格：持有人據(jù)以購進(jìn)或者出售標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)合約的固定價(jià)格稱為執(zhí)行價(jià)格。 靜態(tài)的評(píng)估方法 ? 實(shí)物期權(quán)可以對(duì)嵌入在項(xiàng)目上的新投資機(jī)會(huì)的價(jià)值評(píng)估進(jìn)行合理的解釋。因此，任何項(xiàng)目的投資決策不應(yīng)該只有接受和永遠(yuǎn)拒絕兩種決策行為。事實(shí)上，新店的盈利情況依賴于未來的外部經(jīng)營環(huán)境。 靜態(tài)的評(píng)估方法 ? 凈現(xiàn)值法是靜態(tài)投資分析方法。 ? 那么，我們必須對(duì)項(xiàng)目未來存續(xù)期內(nèi)產(chǎn)生的主觀估計(jì)進(jìn)行反思。但是 NPV方法本身仍然存在著一些問題。你估計(jì)五年后該設(shè)備的殘值為 50000元.每年的固定生產(chǎn)成本為 240000元，可變成本為每箱 。該公司所得稅稅率為40% 項(xiàng) 目 舊 設(shè) 備 新 設(shè) 備 原價(jià) 已用年限 尚可使用年限 最終報(bào)廢殘值 目前變現(xiàn)價(jià)值 每年折舊頒： 第一年 第二年 第三年 第四年 60 000 3 4 6000 3 0000 （直線法） 40 000 0 6 4000 40 000 直線法 綜合題： ? 現(xiàn)金流分析的另一個(gè)應(yīng)用是可以用來計(jì)算一個(gè)項(xiàng)目的投標(biāo)價(jià)格（ Bid price）。該項(xiàng)目建設(shè)期為 2年，經(jīng)營期為 10年，除流動(dòng)資金投資在項(xiàng)目完工時(shí)投入外，其余投資均于建設(shè)起點(diǎn)一次投入。 ? Ａ .在實(shí)體現(xiàn)金流量法下應(yīng)以加權(quán)平均資本成本為折現(xiàn)率 ? Ｂ .在實(shí)體現(xiàn)金流量法下應(yīng)以股東要求的必要報(bào)酬率為折現(xiàn)率 ? Ｃ .在股權(quán)現(xiàn)金流量法下應(yīng)以加權(quán)平均資本成本為折現(xiàn)率 ? Ｄ .在股權(quán)現(xiàn)金流量法下應(yīng)以股權(quán)資本成本為折現(xiàn)率 ? 多選： ? 下列長期投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)中，其數(shù)值越大越好的指標(biāo)是 ( )。則與新建車間相關(guān)的現(xiàn)金流量為（ ）萬元。 ? Ａ .100 Ｂ .80 Ｃ .20 Ｄ .120 ? 單選： ? 企業(yè)擬投資一個(gè)完整工業(yè)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)第一年和第二年相關(guān)的流動(dòng)資產(chǎn)需用額分別為 2020萬元和3000萬元，兩年相關(guān)的流動(dòng)負(fù)債需用額分別為1000萬元和 1500萬元，則第二年新增的流動(dòng)資金投資額應(yīng)為（ ）萬元。 ? A．凈現(xiàn)值 B．投資回收期 ? C．內(nèi)部收益率 D．會(huì)計(jì)收益率 ? 多選： ? 下列說法正確的有（ ）。固定資產(chǎn)的壽命期為 10年，按直線法計(jì)提折舊，期滿有 40萬元的凈殘值流動(dòng)資產(chǎn)于終結(jié)點(diǎn)一次收回，預(yù)計(jì)項(xiàng)目投產(chǎn)后，每年發(fā)生的相關(guān)營業(yè)收入和付現(xiàn)成本分別為 380萬元和 129萬元，所得稅稅率為 33%。為了求投標(biāo)價(jià)格，我們假設(shè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值 NPV等于零，求解使得項(xiàng)目盈虧平衡的價(jià)格，也就是說，投標(biāo)價(jià)格是就是該項(xiàng)目的盈虧平衡價(jià)格。另外，你在期初還需要投入凈營運(yùn)資本 75000元。實(shí)物期權(quán)是分析未來投資決策能否增加價(jià)值的一種方法，具有更多的靈活性。 主觀預(yù)測的現(xiàn)金流量 ? 仍然以華夏商店的新項(xiàng)目為例，開始主觀預(yù)測的現(xiàn)金流為： 0 1 2 3 4 每年自由現(xiàn)金流 63 第三年后所有現(xiàn)金流 每年現(xiàn)金流的現(xiàn)值 63 =(+)/ 凈現(xiàn)值 NPV 主觀預(yù)測的現(xiàn)金流量 ? 但是實(shí)際上，從第四年開始， 華夏商店新店的旁邊開了一家大型的沃爾瑪超市，而沃爾瑪無論是從價(jià)格還是產(chǎn)品多樣性上均好于華夏商店，所以導(dǎo)致華夏商店新店的客戶大幅度流失，所以在第四年該家新店由于超級(jí)競爭對(duì)手的出現(xiàn)而倒閉了。它假定投資項(xiàng)目的相關(guān)變量一旦被估值以后，在項(xiàng)目存續(xù)期內(nèi)不會(huì)改變，項(xiàng)目的實(shí)際執(zhí)行結(jié)果和預(yù)期的估計(jì)是一支的。如果初始投資為 I0=104，新店的價(jià)值在未來具有不確定性，在未來一年后，如果市場條件好，新店的市場價(jià)值為 180，相反，如果市場表現(xiàn)不好，則項(xiàng)目的市場價(jià)值為 60，假設(shè)未來一年后市場條件好和市場條件不好的概率相等，都是 50%，問這個(gè)投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為多少，是否值得投資？（項(xiàng)目的貼現(xiàn)率為 20%。 靜態(tài)的評(píng)估方法 ? 任何投資項(xiàng)目都嵌入允許項(xiàng)目持有人在未來改變原先投資計(jì)劃的期權(quán) 比如，公司投資于一項(xiàng)專利、購買一塊土地的同時(shí)，獲得了將來能夠擴(kuò)大其生產(chǎn)能力或者獲得開采土地下蘊(yùn)藏的礦產(chǎn)的選擇權(quán)。 什么是期權(quán)？ ? 期權(quán)是一種賦予持有人在某給定日期或者該日期之前的任何時(shí)間以固定價(jià)格購買或者售出一種資產(chǎn)的權(quán)利的合約。 到期日：期權(quán)到期的那一天為到期日。接著 ? 這種機(jī)會(huì)的價(jià)值主要反映在經(jīng)營柔性和戰(zhàn)略相互作用的增長期權(quán)中。 擴(kuò)張期權(quán) （單選） ? 擴(kuò)張期權(quán)是指項(xiàng)目持有人在未來的時(shí)間內(nèi)擴(kuò)大項(xiàng)目投資規(guī)模的權(quán)利。 比如，油田開采項(xiàng)目、房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目雖然特別有價(jià)值，但是，這些項(xiàng)目的投資額大，周期性腸，不確定性也很強(qiáng)，可以等到不確定性解決以后再進(jìn)行投資。 比如，開發(fā)期長且不確定性很高的制藥項(xiàng)目以及軟件開發(fā)的項(xiàng)目通常嵌有放棄期權(quán)。由于所投資的設(shè)備具有通用性，項(xiàng)目持有人可以根據(jù)能源價(jià)格的變動(dòng)，靈活地選擇成本低廉的能源滿足生產(chǎn)；同樣，由于所投資的生產(chǎn)線具有通用性，項(xiàng)目持有人可以生產(chǎn)不同的產(chǎn)品。創(chuàng)業(yè)投資家 (venture capitalist)能否根據(jù)有限的信息，動(dòng)態(tài)地準(zhǔn)確地評(píng)估創(chuàng)業(yè)企業(yè)(venturebackedenterprise)的價(jià)值，并作出相應(yīng)的投資決策，將直接關(guān)系到創(chuàng)業(yè)資本運(yùn)作的成敗。 比如：假定基礎(chǔ)資產(chǎn)初始價(jià)值為 V，那么，在第一個(gè)時(shí)間段結(jié)束時(shí)，它要么向上變?yōu)?V+，要么向下變?yōu)?V，即第一節(jié)點(diǎn)的值可能是 V或者 V+；同樣，在第一節(jié)點(diǎn)的基礎(chǔ)上，資產(chǎn)價(jià)值的變化又將是兩種可能結(jié)果中的一個(gè)； 依此類推。 二叉樹模型 ? 風(fēng)險(xiǎn)中性概率的計(jì)算公式為 ： ? 可以求得風(fēng)險(xiǎn)中性概率 p： ? 接著投資項(xiàng)目的價(jià)值為（包括原投資計(jì)劃和一個(gè)擴(kuò)張期權(quán)）： ( 1 ) ( 1 )pV p V V r??? ? ? ?( 1 )r V VpVV???????00( 1 )1p E p EEIr???????二叉樹模型（華夏商店） ? 按照之前華夏銀行開新店的例子，假設(shè)一年后，如果市場條件好，投資者有權(quán)再投資 I=80，使得投資項(xiàng)目的價(jià)值翻一番，即投資項(xiàng)目的價(jià)值變?yōu)?60，因此投資者所具有的這種擴(kuò)張權(quán)，有如金融期權(quán)的看漲期權(quán)