【正文】 企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿高，面臨的風(fēng)險(xiǎn)也大，公司不僅需要較高的銷售水平來維持盈利，而且盈利性相對(duì)于銷售的下降也更加敏感。發(fā)電行業(yè)投資巨大，屬于典型的資本密集型行業(yè)，也屬于典型“重資產(chǎn)”行業(yè)。表64華電國(guó)際和華誼兄弟2008—2009年資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（合并口徑）資產(chǎn)華電國(guó)際2009華誼兄弟2009華電國(guó)際2008華誼兄弟2008余額（千元）占比(%)余額（千元）占比(%)余額（千元）占比(%)余額（千元）占比(%)流動(dòng)資產(chǎn)：貨幣資金1 243 8061 070 7881 874 09680 796應(yīng)收票據(jù)324 6160319106應(yīng)收賬款3 258 610195 2261 950 192178 622預(yù)付款項(xiàng)482 153101 686169 98525 667應(yīng)收利息689其他應(yīng)收款241 9919 375209 9208 786存貨1 346 169281 9621 782 160231 926其他流動(dòng)資產(chǎn)660 747550 658流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)7 558 0921 659 7266 556 117525 798非流動(dòng)資產(chǎn)：可供出售金融資產(chǎn)58 288長(zhǎng)期應(yīng)收款6042長(zhǎng)期股權(quán)投資4 739 6374 6522 662 70914 722固定資產(chǎn)63 763 46230 71660 814 9066 969在建工程12 570 4928 203 492工程物資22 0006 882工程及工程物資預(yù)付款6 723 5034 880 180無形資產(chǎn)2 926 4881 194 301商譽(yù)107 68653 522長(zhǎng)攤待攤費(fèi)用7 0925 392遞延所得稅資產(chǎn)285 2572 311269 4182221其他非流動(dòng)資產(chǎn)1 722 896非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)92 919 70950 81378 085 41029 304資產(chǎn)總計(jì)100 477 8011 710 53984 641 527555 102說明：數(shù)據(jù)計(jì)算結(jié)果取整數(shù)。1．結(jié)構(gòu)報(bào)表分析法資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的分析，最有效的辦法是編制結(jié)構(gòu)報(bào)表。企業(yè)的長(zhǎng)期資本不僅完全滿足長(zhǎng)期資產(chǎn)的需要，而且還用于滿足部分永久性流動(dòng)資產(chǎn)的資金占用需要，企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)相匹配，與上年年末相比，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)顯著改善。 流動(dòng)資產(chǎn)55 700臨時(shí)性占用部分流動(dòng)負(fù)債 64 500永久性占用部分長(zhǎng)期資產(chǎn) 52 250 長(zhǎng)期資本 43 450圖65該企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)型財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)表63財(cái)務(wù)狀況變化資產(chǎn)變動(dòng)幅度負(fù)債及所有者權(quán)益變動(dòng)幅度流動(dòng)資產(chǎn) 5 500 % 流動(dòng)負(fù)債 19 500 % 長(zhǎng)期投資 3 840 % 長(zhǎng)期負(fù)債 25 070 %固定資產(chǎn) 16 730 % 總負(fù)債(+) 5 570 %無形資產(chǎn) 900 % 所有者權(quán)益(+) 19 600 %總資產(chǎn)(++) 25 170 % 負(fù)債及所有者權(quán)益合計(jì) 25 170 %(3)2010年年末，該企業(yè)在財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)上，屬于穩(wěn)健型結(jié)構(gòu)（見圖66）。2010年，企業(yè)為改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，不僅決定2009年度不進(jìn)行股利161分配，而且股東還進(jìn)行了追加投資，同時(shí)部分短期借款到期后，企業(yè)申請(qǐng)了長(zhǎng)期貸款，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況發(fā)生了可喜變化，屬于表61中的類型2。企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債不僅用來滿足流動(dòng)資產(chǎn)的需要，而且還用于滿足部分長(zhǎng)期資產(chǎn)的資金需要，存在著短期流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期化使用的問題，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。表62資產(chǎn)負(fù)債簡(jiǎn)表編制單位： 2010年12月31日 單位：萬元資產(chǎn)年初數(shù)年末數(shù)負(fù)債及所有者權(quán)益年初數(shù)年末數(shù)流動(dòng)資產(chǎn)55 70061 200流動(dòng)負(fù)債64 50045 000長(zhǎng)期資產(chǎn)3 7507 590長(zhǎng)期負(fù)債33 80058 870固定資產(chǎn)36 50053 230總負(fù)債98 300103 870無形資產(chǎn)12 00011 100所有者權(quán)益9 65029 250 總資產(chǎn)107 950133 120負(fù)債及所有者權(quán)益合計(jì)107 950133 120分析如下：(1)2009年年末，該企業(yè)在財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)上，屬于風(fēng)險(xiǎn)型結(jié)構(gòu)?？雌髽I(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益發(fā)生了怎樣的變動(dòng)，進(jìn)而對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)類型有何影響。通常財(cái)務(wù)變化的類型有六種，如表61所示。理想狀態(tài)是：短期資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)與短期融資來源相匹配，長(zhǎng)期資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)與長(zhǎng)期融資來源相匹配；風(fēng)險(xiǎn)水平越高，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)中的凈資產(chǎn)比重就應(yīng)越高。信貸人員在分析企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)時(shí)，必要時(shí)還可進(jìn)一步對(duì)企業(yè)的融資來源進(jìn)行細(xì)分，并結(jié)合企業(yè)的不同資金運(yùn)用，研判企業(yè)的融資彈性和資產(chǎn)流動(dòng)性，借此更為準(zhǔn)確地評(píng)估企業(yè)投融資狀況對(duì)債務(wù)償還能力的影響。這種類型只適用于企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性好且經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流充足的情況，長(zhǎng)遠(yuǎn)看企業(yè)不宜采用這種結(jié)構(gòu)。這種類型由于流動(dòng)負(fù)債的構(gòu)成高于流動(dòng)資產(chǎn)的構(gòu)成，必然使企業(yè)面臨較大的支付壓力，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。風(fēng)險(xiǎn)型結(jié)構(gòu)是指企業(yè)的長(zhǎng)期資產(chǎn)的資金部分來源于流動(dòng)負(fù)債，也即流動(dòng)負(fù)債不僅用于滿足流動(dòng)資產(chǎn)的需要，而且還用于滿足部分長(zhǎng)期資產(chǎn)的資金需要，形式可用圖64來表示。同時(shí)由于流動(dòng)資產(chǎn)是流動(dòng)負(fù)債的一倍以上，符合流動(dòng)比率的一般要求，對(duì)流動(dòng)負(fù)債的償還較有保障，又比較充分地運(yùn)用了資金，財(cái)務(wù)狀況較好，比較穩(wěn)固。流動(dòng)資產(chǎn)臨時(shí)性占用部分流動(dòng)負(fù)債永久性占用部分長(zhǎng)期負(fù)債（長(zhǎng)期負(fù)債+所有者權(quán)益）非流動(dòng)資產(chǎn)（長(zhǎng)期資產(chǎn)）圖63穩(wěn)健型結(jié)構(gòu)示意穩(wěn)健性結(jié)構(gòu)的主要標(biāo)志是企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)（臨時(shí)性占用部分）和長(zhǎng)期資產(chǎn)（包括永久性占用流動(dòng)資產(chǎn)）與流動(dòng)負(fù)債和長(zhǎng)期資本分別對(duì)應(yīng)。(2)穩(wěn)健性結(jié)構(gòu)。同時(shí)，由于資金使用保守，更多的資金停留在收益率較低的資產(chǎn)上。流動(dòng)資產(chǎn)臨時(shí)性占用部分流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債（長(zhǎng)期負(fù)債+所有者權(quán)益）永久性占用部分非流動(dòng)資產(chǎn)（長(zhǎng)期資產(chǎn)）圖62保守型結(jié)構(gòu)示意158保守型結(jié)構(gòu)的主要標(biāo)志是企業(yè)全部或絕大部分資產(chǎn)的資金來源依賴于長(zhǎng)期資本，即長(zhǎng)期負(fù)債和所有者權(quán)益來滿足，也就是企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)，特別是臨時(shí)性占用流動(dòng)資產(chǎn)不僅占用了流動(dòng)負(fù)債，還占用了長(zhǎng)期負(fù)債或所有者權(quán)益資金。（1）保守型結(jié)構(gòu)。由于不同的資金來源與不同的資金占用性質(zhì)和特點(diǎn)不同，二者的適應(yīng)性可能在不同企業(yè)存在不同的差異，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)健康狀況造成不同的影響。融資的目的在于投資，投資的結(jié)果表現(xiàn)為企業(yè)的不同資產(chǎn)分布。依據(jù)本書的邏輯，在對(duì)一個(gè)企業(yè)的會(huì)計(jì)報(bào)表進(jìn)行具體指標(biāo)分析時(shí)，之前我們已經(jīng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了戰(zhàn)略導(dǎo)航與會(huì)計(jì)調(diào)整，諸如會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的異常變動(dòng)、數(shù)據(jù)體現(xiàn)的行業(yè)特點(diǎn)等，將不再是本環(huán)節(jié)的重點(diǎn)關(guān)注內(nèi)容。157對(duì)于信貸人員而言，拿到一張企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，先看什么？相信不同的人有不同的習(xí)慣。本書在此不打算對(duì)此問題進(jìn)行深入探討，而是關(guān)注資產(chǎn)質(zhì)量的另外兩個(gè)方面，即資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金含量?jī)蓚€(gè)方面。資產(chǎn)本身無所謂好壞，正如我們不能問桌子和椅子的哪個(gè)質(zhì)量好一樣，在會(huì)計(jì)上是否按照準(zhǔn)則的要求進(jìn)行確認(rèn)和計(jì)量決定了一項(xiàng)資產(chǎn)的好壞，符合確認(rèn)條件的質(zhì)量就好，不符合確認(rèn)條件或確認(rèn)有水分的，質(zhì)量就差。但表現(xiàn)在企業(yè)會(huì)計(jì)報(bào)表上，資產(chǎn)質(zhì)量主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是計(jì)量質(zhì)量，二是結(jié)構(gòu)質(zhì)量，三是變現(xiàn)質(zhì)量。好的資產(chǎn)質(zhì)量會(huì)使企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略相156匹配，與企業(yè)所處的行業(yè)性質(zhì)相吻合，與企業(yè)在行業(yè)中的定位相適應(yīng)。所謂資產(chǎn)質(zhì)量，就是指通過對(duì)資產(chǎn)的安排和使用，資產(chǎn)實(shí)際發(fā)揮的效用與其預(yù)期效用之間的吻合程度。當(dāng)然，既然是分析的切入點(diǎn)，圍繞資產(chǎn)質(zhì)量、盈利質(zhì)量、現(xiàn)金流而展開的具體分析，其內(nèi)容乃是極為豐富的。依據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表的關(guān)鍵是看資產(chǎn)質(zhì)量（創(chuàng)造的收益盡可能多），利潤(rùn)表的關(guān)鍵是看盈利質(zhì)量（收入和利潤(rùn)持續(xù)多），現(xiàn)金流量表的關(guān)鍵是看現(xiàn)金流（剩余現(xiàn)金流足夠多）的基本判斷，以企業(yè)償債能力為歸宿，從信貸風(fēng)險(xiǎn)管理的角度出發(fā)，資產(chǎn)質(zhì)量、盈利質(zhì)量、現(xiàn)金流是財(cái)務(wù)報(bào)表自身分析的三大邏輯切入點(diǎn)（如圖6—1所示）。第6章信貸人員財(cái)務(wù)分析之指標(biāo)分析在經(jīng)過上一章的會(huì)計(jì)調(diào)整之后，依程序可進(jìn)入指標(biāo)分析環(huán)節(jié)。在進(jìn)入具體的指標(biāo)分析之前，我們有必要對(duì)第3章中“基于信貸風(fēng)險(xiǎn)管理的財(cái)務(wù)報(bào)表分析切入點(diǎn)”再進(jìn)行一次簡(jiǎn)要的回顧。相應(yīng)地，分析指標(biāo)也圍繞這些切入點(diǎn)而形成。資產(chǎn)質(zhì)量的分析將主要依據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表中的數(shù)據(jù)來進(jìn)行。資產(chǎn)質(zhì)量不同將直接導(dǎo)致企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)、創(chuàng)造價(jià)值方面的差異。從這個(gè)意義上看，不斷優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量，促進(jìn)資產(chǎn)的良性循環(huán)，是決定企業(yè)保持持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的源泉。我們知道，資產(chǎn)是預(yù)期能帶來價(jià)值的資源，而資產(chǎn)價(jià)值就是資產(chǎn)未來預(yù)期收益的現(xiàn)值，也就是其體現(xiàn)的收益能力或盈利性。也就是說，所謂資產(chǎn)質(zhì)量不是資產(chǎn)本身的質(zhì)量，而是確認(rèn)和計(jì)量的質(zhì)量。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量借債使需要還錢的自由現(xiàn)金流量流動(dòng)性收入質(zhì)量盈利質(zhì)量承債能力財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)質(zhì)量錢是靠盈利掙來的毛利率盈利能力資產(chǎn)結(jié)構(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量盈利是資產(chǎn)創(chuàng)造的現(xiàn)金流量圖61基于信貸風(fēng)險(xiǎn)管理的企業(yè)財(cái)務(wù)分析邏輯切入點(diǎn)（同圖33）但從總體把握計(jì)，我們先從資產(chǎn)負(fù)債表的整體審視開始，然后再看資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金含量。我們觀察到很多人是先看經(jīng)營(yíng)規(guī)模（總資產(chǎn)），再看股東權(quán)益（凈資產(chǎn)），當(dāng)然中間經(jīng)過了對(duì)負(fù)債的考量，然后是看報(bào)表相關(guān)科目本期與上期的變動(dòng)?；谛刨J風(fēng)險(xiǎn)管理的角度，我們建議在具體的資產(chǎn)質(zhì)量分析前，從整體上關(guān)注如下內(nèi)容：1．財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)企業(yè)的融（籌）資和投資活動(dòng)是企業(yè)的重大的財(cái)務(wù)活動(dòng)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。從經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)或會(huì)計(jì)等式上看，企業(yè)的融資（資金來源）在總量上一定等于企業(yè)的投資（資金占用）。歸納起來，由于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)的不同適應(yīng)性表現(xiàn)，資產(chǎn)負(fù)債表呈現(xiàn)出保守型、穩(wěn)健性、風(fēng)險(xiǎn)型三種結(jié)構(gòu)類型。保守型結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部或絕大部分資產(chǎn)的資金來源都是長(zhǎng)期資本，其形式可用圖62來表示。這種類型的財(cái)務(wù)狀態(tài)的最大優(yōu)點(diǎn)是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低，但缺點(diǎn)是由于幾乎全部資本都是長(zhǎng)期資本，資金成本高。從長(zhǎng)期看，由于缺乏財(cái)務(wù)杠桿，企業(yè)發(fā)展后勁受到影響。穩(wěn)健性結(jié)構(gòu)是指企業(yè)的長(zhǎng)期資產(chǎn)和永久性占用流動(dòng)資產(chǎn)的資金來源于長(zhǎng)期資本，臨時(shí)性占用流動(dòng)資產(chǎn)的資金來源于流動(dòng)負(fù)債，其形式可用圖63來表示。這種類型的財(cái)務(wù)狀態(tài)的最大優(yōu)點(diǎn)是資金的來源與應(yīng)用相對(duì)應(yīng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小，與保守型結(jié)構(gòu)相比，其負(fù)債成本相對(duì)要低。(3)風(fēng)險(xiǎn)型結(jié)構(gòu)。159流動(dòng)資產(chǎn)臨時(shí)性占用部分流動(dòng)負(fù)債永久性占用部分非流動(dòng)資產(chǎn)（長(zhǎng)期資產(chǎn)）長(zhǎng)期負(fù)債（長(zhǎng)期負(fù)債+所有者權(quán)益）圖63風(fēng)險(xiǎn)型結(jié)構(gòu)示意風(fēng)險(xiǎn)型結(jié)構(gòu)的主要標(biāo)志是企業(yè)的短期流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期化使用。雖然相對(duì)其他類型，這種類型的資本成本可能最低，但如果不能采取非常措施解決企業(yè)短期償債能力，企業(yè)隨時(shí)會(huì)由于流動(dòng)性出現(xiàn)問題而可能發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)。當(dāng)然，不同的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)體現(xiàn)了企業(yè)不同的融資偏好與投資分布，對(duì)企業(yè)償債能力有重要影響。不管分析形式如何多樣，兩個(gè)關(guān)鍵的考慮因素是：期限匹配和風(fēng)險(xiǎn)配置。2．財(cái)務(wù)變化在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中，資金不斷發(fā)生變化，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀態(tài)不斷產(chǎn)生影響。160表61財(cái)務(wù)狀況變化的六種類型有利變化 不利變化類型1類型2類型3類型4類型5類型6資產(chǎn)++++負(fù)債++++所有者權(quán)益+++在具體分析時(shí)，可結(jié)合財(cái)務(wù)狀態(tài)與財(cái)務(wù)變化進(jìn)行?！景咐?1】資產(chǎn)負(fù)債表總體審視某企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債簡(jiǎn)表如表62所示。其流動(dòng)負(fù)債為64 500萬元，而流動(dòng)資產(chǎn)為55 700萬元；長(zhǎng)期資本僅為43 450萬元（=長(zhǎng)期負(fù)債+所有者權(quán)益），而長(zhǎng)期資產(chǎn)為52 250萬元（=長(zhǎng)期投資+固定資產(chǎn)+無形資產(chǎn)）。該企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)型財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)如圖65所示。表63為該企業(yè)財(cái)務(wù)狀況變化。其流動(dòng)負(fù)債為45 000萬元，而流動(dòng)資產(chǎn)為61 200萬元；長(zhǎng)期資本增加為88 120萬元，而長(zhǎng)期資產(chǎn)為71 920萬元。圖66該企業(yè)穩(wěn)健性財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的分析，主要是對(duì)各類資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的比例及其變動(dòng)162進(jìn)行分析，目的是識(shí)別企業(yè)的成本性態(tài)與經(jīng)營(yíng)杠桿，評(píng)估企業(yè)的退出壁壘與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，從而判斷其對(duì)債務(wù)償還能力的影響。表64列示了華電國(guó)際電力股份有限公司（600027；以下簡(jiǎn)稱“華電國(guó)際”）和華誼兄弟傳媒股份有限公司（300027；以下簡(jiǎn)稱“華誼兄弟”）2009年和2008年會(huì)計(jì)年度結(jié)束時(shí)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（見表64）。163從上表可以非常明顯地看出，身處發(fā)電行業(yè)與影視行業(yè)中的華電國(guó)際和華誼兄弟