【正文】 投資活動現(xiàn)金凈流入是來自投資收益還是收回投資，如果是后者則形勢非常嚴峻6+經營活動已經發(fā)出危險信號，如果投資活動現(xiàn)金流入主要來自收回投資，則已經處于破產的邊緣，需要高度警惕7+企業(yè)靠借債維持日常經營和生產規(guī)模的擴大，財務狀況很不穩(wěn)定，如果是處于投入期的企業(yè)，一旦渡過難關，還可能有發(fā)展；如果是成長期或穩(wěn)定期的企業(yè)，則非常危險8財務狀況非常危急，必須及時扭轉，這種情況往往發(fā)生在高速擴張時期，由于市場變化導致經營狀況惡化，加上擴張時投入了大量資金，使企業(yè)陷入進退兩難的境地資料來源：肖星，《上市公司財務問題及其分析》，中國計劃出版社，2002年，第4950頁。2．現(xiàn)金流量性質分析對企業(yè)現(xiàn)金流量分析時，還有必要對三大類現(xiàn)金流的性質形成一個科學的認識。經營活動與融資活動現(xiàn)金流容易理解，這里主要強調一下投資活動現(xiàn)金流。189我們知道，企業(yè)從募集資金成立開始，其生產經營活動的主要內容就是投資（所謂資金運用），由投資而形成各類不同的資產，由各項資產的運用產生收益。所以，投資是企業(yè)的一項常規(guī)業(yè)務。當然投資又分為實業(yè)投資與金融資產投資，而實業(yè)投資又根據企業(yè)采用的不同組織結構或方式，分為兩種：一種是被放在企業(yè)主體內部的業(yè)務部門形成企業(yè)的固定資產等資產形式，另一種是被安排為一個獨立法人的業(yè)務部門形成企業(yè)的對外長期投資。由是觀之，企業(yè)投資行為依據不同的生產組織方式，其導致的結果是：企業(yè)要么將被投資對象納入原企業(yè)主體內部，作為各類資產而存在；要么將被投資對象形成一個獨立的主體作為企業(yè)的長期投資形式而存在。可見，企業(yè)對生產的不同組織方式，導致了不同的資產存在形式，但該投資行為所涉及的具體行為或行為的最終目的（組織生產賺取利潤）則是完全一樣的。然而，按照現(xiàn)行會計報表的反映，兩種實業(yè)投資形式在財務報表上有不同的歸屬。那些被作為企業(yè)內部一個部門的業(yè)務活動或部門所創(chuàng)造的收益成為企業(yè)的營業(yè)收入（與之相關的現(xiàn)金流也成為經營活動現(xiàn)金流）；而那些被作為獨立法人的業(yè)務活動或部門所創(chuàng)造的收益則成為投資收益（與之相關的現(xiàn)金流也成為投資活動現(xiàn)金流）。當然，這種由于不同的組織結構或生產組織方式所導致的不同財務后果，僅僅是財務會計制度的規(guī)定人為造成的分類上的區(qū)別，本質上并沒有實質差異。在三方面的現(xiàn)金流量中，經營活動現(xiàn)金流量在評價企業(yè)獲取現(xiàn)金能力方面尤為關鍵。企業(yè)雖然可以通過變賣資產或借債來維持或彌補現(xiàn)金的不足，但這都是暫時性的。從長遠看，企業(yè)必須能夠通過自身的經營產生現(xiàn)金，否則越來越多的債務負擔將使企業(yè)的財務狀況形成惡性循環(huán)。同時，經營活動是企業(yè)經濟活動的主體，而且具有可再生性，信貸人員可借助經營活動現(xiàn)金流量來考察企業(yè)支付能力的穩(wěn)定程度。因此，經營190活動現(xiàn)金流量是現(xiàn)金流量表分析的重點。影響經營活動現(xiàn)金流量變化的主要原因在于以下幾個方面：1．行業(yè)特點不同的行業(yè)，由于商業(yè)慣例不同，現(xiàn)金流量的模式也不同。有的行業(yè)采用預收賬款方式銷售，有的采用賒銷方式銷售，有的則采用現(xiàn)銷的方式銷售。顯然，不同的銷售模式會導致不同的經營活動現(xiàn)金流量模式。2．發(fā)展階段處于不同發(fā)展階段的企業(yè)，其經營活動現(xiàn)金流量的態(tài)勢也不相同。在企業(yè)發(fā)展的初級階段或投入階段，為了迅速占領市場，擴大影響力，企業(yè)往往會加大現(xiàn)金投入；反之，在處于成熟的發(fā)展階段，市場競爭優(yōu)勢明顯的企業(yè)，其現(xiàn)金流量態(tài)勢會明顯改善。3．營銷策略即使在同一個行業(yè)內，由于企業(yè)間的競爭優(yōu)勢各不相同，在市場中的營銷策略也會有所差異。競爭優(yōu)勢明顯、產品供不應求的企業(yè)，往往采用預收貨款的方式；而銷售困難、在市場中處于暫時競爭劣勢的企業(yè)往往會加大賒銷的力度。4．收付異常在多數情況下，影響企業(yè)經營活動產生現(xiàn)金流量的主要因素是其常規(guī)的收付過程的控制情況。在企業(yè)由于種種原因收款或付款異常的時候，其經營活動產生的凈現(xiàn)金流量也會發(fā)生顯著的變化。5．關聯(lián)交易關聯(lián)交易既可能對交易的盈虧進行操縱，也可能對現(xiàn)金流的流向進191行操縱。以關聯(lián)交易為主的企業(yè)，其經營活動現(xiàn)金流量正常與否，更多地取決于關聯(lián)企業(yè)之間的現(xiàn)金流量控制。6．異常運作在企業(yè)的經營資金被關聯(lián)方占用的情況下，即使常規(guī)的經營活動的現(xiàn)金流量再努力，也難以抵擋關聯(lián)方的巨額占用對經營活動現(xiàn)金流量的沖擊。表614和表615分別列示了2006～2009年度華電國際和華誼兄弟兩個公司的現(xiàn)金流量情況。表614華電國際現(xiàn)金流量單位：千元幣種：人民幣2006年度2007年度2008年度2008年度經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額3 504 8195 241 8523 516 3186 667 851投資活動產生的現(xiàn)金流量凈額14 076 69810 218 27612 761 82817 292 322籌資活動產生的現(xiàn)金流量凈額10 757 0745 332 4999 597 4759 997 066現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額185 195356 075351 965627 405表615華誼兄弟現(xiàn)金流量 單位：千元幣種：人民幣2006年度2007年度2008年度2008年度經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額34 38944 91561 12352 141投資活動產生的現(xiàn)金流量凈額71669143 87026 282籌資活動產生的現(xiàn)金流量凈額63 96251 431140 654964 233現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額30 2897 20735 661989 991從整體結構上看，華電國際現(xiàn)金流量屬于表613中的第3種情形。預示公司在內部經營穩(wěn)定進行的前提下，通過籌集資金進行規(guī)模擴張，若投資項目盈利能力有保證，可以預期項目建成后會帶來更充沛的經營性現(xiàn)金流量。而華誼兄弟現(xiàn)金流量則稍顯“紊亂”，2006～2007年度公司經營活動現(xiàn)金為凈流出，公司為發(fā)展不得不收回投資，并通過借款支持高額的現(xiàn)192金支付。2008年度公司仍然屬于投入期，經營活動現(xiàn)金仍為凈流出，且公司加大了對合營公司與聯(lián)營公司的投資，為此不得不繼續(xù)通過大額借款來支持經營與投資業(yè)務。到2009年，公司為改善現(xiàn)金流量情況，成功實現(xiàn)了公開上市，募集了大筆資金，同時經營活動開始產生凈現(xiàn)金流入?？梢灶A期，隨著公司投入期的逐步結束，現(xiàn)金流將進一步得到改善。經營性現(xiàn)金流量雖然能夠揭示企業(yè)“造血功能”的強弱，但即使是正值的經營性現(xiàn)金流量，也未必代表企業(yè)可將其全部用于還本付息或支付股利。衡量企業(yè)還本付息和支付股利能力的最重要指標是自由現(xiàn)金流量。關于自由現(xiàn)金流量的定義和算法并沒有取得公認一致的標準。從公司的生產與發(fā)展角度看，一般傾向于認為，自由現(xiàn)金流量就是企業(yè)產生的在滿足了擴大生產需要之后剩余的現(xiàn)金流量。該定義下，自由現(xiàn)金流量在性質上是指企業(yè)在維持現(xiàn)有經營規(guī)模和適度增長的前提下，能夠自由處置（包括還本付息和支付股利）的經營性現(xiàn)金凈流量，或者說是在不危及公司生存與發(fā)展的前提下可分配給股東和債權人的最大現(xiàn)金額。在數額上等于經營業(yè)務活動產生的現(xiàn)金凈流量減去維持和擴大經營規(guī)模的資本性支出。自由現(xiàn)金流量主要用于衡量企業(yè)還本付息和支付現(xiàn)金股利的能力，也是衡量公司財務彈性的指標。用公式可以簡化表示為：自由現(xiàn)金流量=經營活動產生的現(xiàn)金凈流量一投資活動現(xiàn)金凈流量表616為華電國際和華誼兄弟自由現(xiàn)金流量表。表616華電國際和華誼兄弟自由現(xiàn)金流量單位：千元幣種：人民幣2006年度2007年度2008年度2009年度華誼兄弟33 67344 224104 99325 859華電國際10 571 8794 976 4249 245 51010 624 471193表中顯示，兩家公司幾乎都不能創(chuàng)造出自由現(xiàn)金流量來，都需要借債運營，缺乏財務彈性，維持正常的運營都存在巨大的資金缺口。華誼兄弟只是在2009年度因公開上市募集了大量權益資金，狀況才得以好轉。而華電國際則一直呈現(xiàn)負值狀態(tài)，長此以往，則股東收益不能保證，銀行貸款也面臨巨大的償還風險，公司擴大投資項目必須盡快發(fā)揮效益，以扭轉這種不利局面。企業(yè)償債能力，靜態(tài)地講，就是用企業(yè)資產清償企業(yè)債務的能力；動態(tài)地講，就是用企業(yè)資產和經營過程創(chuàng)造的收益償還債務的能力。企業(yè)有無現(xiàn)金支付能力和償債能力是企業(yè)能否健康發(fā)展的關鍵。償債能力的分析一般要依據三張主要報表中的數據綜合進行分析。通常，償債能力分析包括短期償債能力和長期償債能力分析兩個方面。長期和短期兩種償債能力既有區(qū)別又有聯(lián)系（見表617）。表617短期償債能力和長期償債能力的區(qū)別短期償債能力長期償債能力區(qū)別反映企業(yè)保證短期債務（一般在一年或一個營業(yè)周期以內）有效償付的能力反映的是企業(yè)保證未來到期債務（一般在一年或一個營業(yè)周期以上）有效償付的能力償還債務一般是企業(yè)的流動性支出，具有較大波動性償還債務一般是企業(yè)的固定性支出，在企業(yè)資本結構和盈利水平不發(fā)生顯著變化的情況下，長期償債能力表現(xiàn)出相對穩(wěn)定的特征償還債務的物質保證是企業(yè)的流動資產，受流動資產質與量的影響償還債務的物質保證是企業(yè)的盈利能力和資本結構，受盈利質量和資本結構合理性的影響聯(lián)系長短期債務的劃分一定程度上只是一種靜態(tài)的劃分，二者可以相互轉化。隨著時間的推移，長期債務會變成短期債務，部分短期債務又可被長期占用。企業(yè)長短期債務結構要合理，避免集中支付和過度支付長短期債務償還能力是相輔相成的。整體來看，企業(yè)償債能力都建立在企業(yè)盈利能力的基礎上，盈利質量差的企業(yè)償債能力遲早會出現(xiàn)問題長短期償債能力都具有保證債務及時有效償還的共同特點，為增加企業(yè)的經營杠桿，擴大效益，企業(yè)承受債務有一個合理規(guī)模，太高容易造成償還困難，太低則導致資金運用效率低下，二者都具有自身合理的規(guī)模限制194對于短期債權人而言，關心的是公司是否有足夠的現(xiàn)金或其他能在短期內變現(xiàn)的資產，以支付各種即將到期的債務。反映公司短期償債能力的指標主要包括流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率、經營現(xiàn)金流動比率等。1．流動比率償還到期債務的能力，主要取決于有多少可以動用的流動資產，流動資產越多，流動負債越少，則短期償債能力越強。流動資產與流動負債之比就是流動比率。如果某公司流動比率逐年增加，則說明其短期償債能力趨于改善和增強，反之，則說明其短期償債能力趨于降低，經營風險在加大。由于流動資產中的存貨和待攤費用的變現(xiàn)能力差，因此，流動比率至少應大于1。但是，流動比率的值并非是越大越好，流動比率過大，說明企業(yè)有過多的資金滯留在流動資產上，而流動資產的盈利水平一般都較差。因此，流動比率一般在2左右較好。當然，由于行業(yè)特點不同，不同行業(yè)間的流動比率的合理區(qū)間便存在著差異。流動資產不去除以流動負債，而是減去后者，余額就是營運資金，用營運資金也可以表明償債風險的大小。2．速動比率速動資產一般是指流動資產總額扣除了存貨后的余額，主要包括貨幣資金、短期投資、應收票據、應收賬款等可快速變現(xiàn)的資產。速動比率就是速動資產與流動負債的比率，可作為流動比率的一個重要輔助指標。而存貨由于在流動資產中變現(xiàn)速度最慢、可能含有已損失報廢但還未做處理的存貨、部分可能已做抵押、可能存在已發(fā)生減值但未做處理的存貨等原因，在不希望企業(yè)用變賣存貨的辦法還債，以及排除使人產生種種誤解的情況下，把存貨從流動資產總額中扣除所反映的短期償債能力更加令人信服。速動比率的合理區(qū)間也視行業(yè)的不同而有所差異，195在理想的狀態(tài)下，速動比率值應為1，即速動資產可以償還流動債務。但有的行業(yè)，比如商業(yè)零售企業(yè)，一方面都是現(xiàn)金銷售，另一方面可能占用大量供應商貨款，因而速動比率經常低于1也很正常。3．現(xiàn)金比率現(xiàn)金比率一般也叫超速動比率或保守速動比率，就是在速動比率的計算基礎上再把應收賬款扣除，原因是應收賬款可能存在壞賬損失，到期又不一定能夠收回現(xiàn)金。所以，現(xiàn)金比率最能反映企業(yè)直接償付流動負債的能力，可以衡量企業(yè)的隨時償付能力，是最穩(wěn)妥的衡量標準。也有人在計算該指標時，采取貨幣資金和持有的有價證券（指易于變?yōu)楝F(xiàn)金的有價證券）之和作為計算公式中的分子?，F(xiàn)金比率雖然能反映企業(yè)的直接支付能力，但在一般情況下，企業(yè)不可能、也無必要保留過多的現(xiàn)金類資產。如果這一比率過高，就意味著企業(yè)所籌集的流動負債未能得到合理的運用，而經常以獲利能力低的現(xiàn)金類資產保持著。通常，現(xiàn)金比率一般要求在20%左右。當然在實際工作中，企業(yè)儲備的現(xiàn)金資產并非都是用來償還債務的，有些現(xiàn)金被限制用途而不能隨便動用，現(xiàn)金比率反映的直接償還能力也存在風險和不確定性。4．經營現(xiàn)金流動比率經營現(xiàn)金流動比率是經營活動凈現(xiàn)金流量與流動負債的比率。該指標反映了經營現(xiàn)金流量可以支付流動負債的程度。這個指標也是債權人非常關心的指標，它反映企業(yè)用生產經營活動產生的現(xiàn)金償還短期債務的能力，是衡量企業(yè)短期償債能力的動態(tài)指標。其值越大，表明企業(yè)的短期償債能力越好，反之，則表示企業(yè)短期償債能力較差。5．影響短期償債能力的特別項目除了前述指標外，還有一些特別項目對企業(yè)的短期償債能力有影響，196分析時應注意。增強短期償債能力的項目：可隨時動用的銀行授信額度；準備很快變現(xiàn)的長期資產；企業(yè)良好的償債聲譽；強勢企業(yè)可適當延長占用供應商貨款等。若存在這些項目，說明企業(yè)實際的短期償債能力大于前述指標計算出的償債能力。削弱短期償債能力的項目：未作記錄的或有負債；對外承擔擔保責任；經營性租賃等。這些的項目的存在，盡管最終不一定發(fā)生，但是一旦發(fā)生會導致企業(yè)的負債增加，引起支付能力下降。根據華電國際和華誼兄弟2006～2009年相關財務數據，計算其短期償債能力指標如表618所示。表618華電國際和華誼兄弟短期償債能力指標計算表單位：千元 幣種：人民幣華誼兄弟華電國際2006年2007年2008年2009年2006年2007年2008年2009年流動資產162 000316 002