【正文】 致。 貼現(xiàn)率 凈現(xiàn)值 r0 B項目 A項目 ● IRR法： IRRA＞ IRRB，選 A. ● NPV法： 貼現(xiàn)率 ＜ r0 NPVB＞ NPVA，選 B. 貼現(xiàn)率 = r0 A、 B項目等價 . 貼現(xiàn)率 ＞ r0 NPVA＞ NPVB，選 A. 凈現(xiàn)值法與獲利指數(shù)法的比較 ● 初始投資額不同時，兩者有可能產(chǎn)生差異。 ● NPV法與 IRR法產(chǎn)生差異的情況 ①初始投資額不同； ②現(xiàn)金流入時間不同。 ● 內(nèi)含報酬率法：再投資報酬率 = 內(nèi)含報酬率 ，不符合實際。 ● 貼現(xiàn)評價方法與非貼現(xiàn)評價方法產(chǎn)生差異時，以貼現(xiàn)評價方法為準(zhǔn)。 三、投資決策方法的比較分析 （一）貼現(xiàn)評價方法與非貼現(xiàn)評價方法的比較 ● 貼現(xiàn)評價方法 包括凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報酬率法和獲利指數(shù)法， 由于考慮了貨幣時間價值，比較科學(xué)、合理。 內(nèi)含報酬率法的特點 （ 1）內(nèi)含報酬率法的優(yōu)點 ◆ 揭示了投資項目本身的實際報酬率，有助于籌資決策和投資決策； ◆ 克服了比較基礎(chǔ)不一時評價不同方案的困難。 ●求年金現(xiàn)值系數(shù) （ P/A， r， 3） =10 000/5 000= ● 查表 ,找出與上述系數(shù)相鄰近的兩個貼現(xiàn)率 （ P/A， 20%， 3） = （ P/A， 24%， 3） = ● 用插值法求 IRR （三）內(nèi)含報酬率法 貼現(xiàn)率 凈現(xiàn)值 r2 r1 NPV1 NPV2 0 IRR 211121 )( NP VNP VNP VrrrIR R?????每年的 NCF不等，用逐次測試法計算 IRR。 ● IRR =（ 12 000 – 10 000） /10 000 = 20% ● NPV = 12 000/（ 1 + 20%） – 10 000 = 0 .—)1( 01內(nèi)部報酬率rCFrNCFnttt ????%%%20%%%4%???????rxx（三）內(nèi)含報酬率法 每年的 NCF相等時， IRR的計算。 （三）內(nèi)含報酬率法 ● 內(nèi)含報酬率 （ IRR） ——投資項目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率，即投資項目的實際報酬率。 獲利指數(shù)法的特點 ◆ 優(yōu)點：考慮了貨幣時間價值；能在投資額不同方案之間對比。 ◆ NPV = 0， PI = 1，投資項目可行。 （二）獲利指數(shù)法 02211 ])1(...)1()1([ CFiNC FiNC FiNC FPI nn ????????● 獲利指數(shù) ——未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的比率。 NPV =NCF (P/A,i,n) + S (P/F,i,n) – CF0 凈現(xiàn)值的計算 凈現(xiàn)值法的擇優(yōu)原則 ◆ NPV ≥0 ，投資項目可行；在互斥方案的決策中，若資本無限量時，選 NPV為正值中的最大者。 NPV = NCF (P/A,i,n) – CF0 例 106： A方案凈現(xiàn)值的計算 （ 2）每年的 NCF不等，用 復(fù)利現(xiàn)值公式 計算各年 NCF的現(xiàn)值，然后匯總計算 NPV。 二、貼現(xiàn)的分析評價方法 （一）凈現(xiàn)值法 ● 凈現(xiàn)值 = 現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值 – 現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值 1 2 3 n CF0 NCF1 NCF2 NCF3 NCFn 0 02211 ])1(...)1()1([ CFiNCFiNCFiNCFNP Vnn ????????NPV——凈現(xiàn)值； NCFt——第 t年的凈現(xiàn)金流量 。 平均報酬率法的特點 ◆優(yōu)點 ： 計算簡便，容易理解和掌握。 項目總投資 決策標(biāo)準(zhǔn)： 平均報酬率大于 基準(zhǔn)投資報酬率 ，則應(yīng)接受該項目，反之則應(yīng)放棄。 NCFTTT年的第年末未收回的投資額第靜態(tài)投資回收期 )1()1( ????（一）回收期法 （二）平均報酬率法 平均報酬率的計算原理 ● 平均報酬率 ——項目達(dá)到設(shè)計生產(chǎn)能力后年平均凈收益與項目總投資的比率。 投資回收期法的特點 ◆優(yōu)點： 計算簡便，反映直觀，為公司廣泛采用。 ◆ 投資回收期 =100/25 = 4（年） 每年 NCF不等時靜態(tài)投資回收期的計算 （ T——累計 NCF首次為正值的年份） 例 103： 擇優(yōu)原則： 如果投資回收期小于 基準(zhǔn)回收期 時，可接受該項目；反之則應(yīng)放棄。 靜態(tài)投資回收期 = 初始投資額 247。 （四）現(xiàn)金流量估算舉例 資本預(yù)算評價方法 一、非貼現(xiàn)的分析評價方法 （一）回收期法 ● 投資回收期：回收初始投資額所需要的時間（年數(shù)）。 解：年折舊 =（ 200 3） /5 = 120（萬元） 年營業(yè)利潤 = 360 – 120 – 120 = 120（萬元） （ 1）年營業(yè) NCF的計算 ● 年營業(yè) NCF = 銷售收入 – 付現(xiàn)成本 – 所得稅 = 360 – 120 – 120 33% = (萬元 ) ● 年營業(yè) NCF = 稅后利潤 + 折舊 = 120 （ 1 – 33%） + 120 = （萬元） （ 2）各年 NCF的計算 ◆ NCF0 = NCF1 = NCF2 = – 200（萬元） ◆ NCF3 = – 50 （萬元） ◆ NCF4 = NCF5 = NCF6 = NCF7 = （萬元） ◆ NCF8 = （萬元） 例 101： （總量分析法） ● 設(shè)備最終報廢的凈殘值與稅法規(guī)定的凈殘值不一致時，應(yīng)考慮殘值凈收入的納稅。假定固定資產(chǎn)殘值可忽略不計，采用直線法計提折舊，公司適用所得稅稅率為 33%。 投資 投產(chǎn) 終結(jié) 建設(shè)期 營業(yè)期 （四）現(xiàn)金流量估算舉例 例 1： 某公司計劃進(jìn)行一項投資，投資期為 3年，每年年初投資 200萬元，第四年年初建成投產(chǎn)，投產(chǎn)時需墊支營運資金 50萬元，投資終了時收回。 要考慮新項目對其他部門的影響 要考慮新項目對凈營運資金的影響 ● 凈營運資金 = 流動資產(chǎn) – 流動負(fù)債 （三）現(xiàn)金流量的估算方法 初始現(xiàn)金流量 ◆ 初始投資 = 固定資產(chǎn)投資 + 流動資產(chǎn)投資 營業(yè)現(xiàn)金流量 ◆ 年營業(yè)現(xiàn)金凈流量 = 營業(yè)收入 – 付現(xiàn)成本 – 所得稅 = 凈利潤 + 折舊 終結(jié)現(xiàn)金流量 ◆ 固定資產(chǎn)殘值、變價收入及出售時的稅賦損益。原生產(chǎn)線的變現(xiàn)價值 2萬元。 （二）現(xiàn)金流量估算應(yīng)注意的問題 相關(guān)現(xiàn)金流量不要忽略機會成本 ◆機會成本 ——由于選擇某一方案而放棄次優(yōu)方案而喪失的潛在利益。該設(shè)備若現(xiàn)在出售，可作價 2萬元。 （二）現(xiàn)金流量估算應(yīng)注意的問題 相關(guān)現(xiàn)金流量不包括沉沒成本 ◆沉沒成本 ——那些由于過去的決策所引起的，并已經(jīng)發(fā)生的費用支出。 三、現(xiàn)金流量的估算 （一）確定現(xiàn)金流量的基本原則 ◆增量現(xiàn)金流量 ——實施新項目之后，企業(yè)的總現(xiàn)金流量發(fā)生的變動部分。 ● 資本支出是主要的現(xiàn)金流出，但在財務(wù)會計中不能計入費用，不能納入利潤的計算。 ● 現(xiàn)金流量是實際發(fā)生的現(xiàn)金收入與現(xiàn)金支出，考慮了收入或支出發(fā)生的具體時間，便于計算時間價值。 銷售成本 – 折舊 一、現(xiàn)金流量的概念 （三）現(xiàn)金凈流量 ◆現(xiàn)金凈流量（ NCF） 是現(xiàn)金流入量 與現(xiàn)金流出量之差。 （二）現(xiàn)金流出量 ◆現(xiàn)金流出量 是指與投資項目有關(guān)的全部現(xiàn)金支出。 三、資本預(yù)算的一般程序 、成本與風(fēng)險 與估測的能力 修正與調(diào)整 資本預(yù)算中現(xiàn)金流量的估算 一、現(xiàn)金流量的概念 （一）現(xiàn)金流入量 ◆現(xiàn)金流入量 是指與投資項目有關(guān)的全部現(xiàn)金收入。 ● 發(fā)生頻率低：長期投資發(fā)生的次數(shù)少。 二、資本預(yù)算的特點 ● 影響時間長：長期投資項目的壽命期在一年以上。 如固定資產(chǎn)投資支出等。 ● 資本預(yù)算是關(guān)于資本性支出的預(yù)算。 ◆ 三者的關(guān)系： 流動性高，收益性低；收益性高，安全性低。 ● 證券投資的流動性比直接投資的流動性強。 ● 投資基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)比投資高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)安全，債權(quán)性投資比股權(quán)性投資安全。 ◆互補投資： 可同時進(jìn)行、相互配套的投資。 ◆互斥投資： 如果一個投資項目的采納意味著對其他投資項目的拒絕，則這些項目相互排斥。 （五）按投資項目之間的依存關(guān)系劃分 ◆獨立投資： 不同的投資項目各自獨立存在，不受其他任何投資決策的影響，則這些項目相互獨立。 二、企業(yè)投資的種類 （四）按投資在再生產(chǎn)過程中的作用劃分 ◆ 初始投資： 建立新企業(yè)時所進(jìn)行的投資。包括固定資產(chǎn)投資、流動資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資等。 ◆ 短期投資： 能夠并且也準(zhǔn)備在一年以內(nèi)收回的投資，包括流動資產(chǎn)投資等。 ◆間接投資： 資金投放于證券等金融資產(chǎn)。 （二）投資的特征： ◆ 財力上的預(yù)付性； ◆ 時間上的選擇性； ◆ 空間上的流動性； ◆ 目標(biāo)上的收益性； ◆ 收益的不確定性； ◆ 回收上的時限性； ◆ 效果上的綜合性。包括固定資產(chǎn)投資、流動資產(chǎn)投資等。第 10章 投資決策 ? 投資概述 ? 資本預(yù)算的概念、特點和程序 ? 資本預(yù)算中現(xiàn)金流量的估算 ? 資本預(yù)算評價方法 投資概述 一、企業(yè)投資的概念及特征 （一）投資的概念 ● 廣義的投資包括 對內(nèi)投資 和 對外投資 。 ◆ 對內(nèi)投資： 資金投放企業(yè)內(nèi)部，形成各種經(jīng)營性資產(chǎn)。 ◆ 對外投資： 資金投放企業(yè)外部，又稱 狹義的投資 ，包括證券投資、聯(lián)營投資、兼并投資等。 二、企業(yè)投資的種類 投資 直接投資 間接投資 對內(nèi)投資 對外直接投資 固定資產(chǎn)投資 流動資產(chǎn)投資 無形資產(chǎn)投資 證劵投資 信用投資 信貸投資 信托投資 對外投資 二、企業(yè)投資的種類 （一）按投資與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的關(guān)系劃分 ◆直接投資： 資金投放于生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)。 （二）按投資回收時間劃分 ◆ 長期投資： 一年以上才能收回的投資，包括固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、長期有價證券投資。 （三）按投資方向劃分 ◆對內(nèi)投資： 資金投放企業(yè)內(nèi)部，形成各種經(jīng)營性資產(chǎn)。 ◆對外投資： 資金投放企業(yè)外部，包括證券投資、聯(lián)營投資等。 ◆ 后續(xù)投資： 為鞏固和發(fā)展企業(yè)再生產(chǎn)所進(jìn)行的投資。 獨立項目評價： 判別該項目是否達(dá)到經(jīng)濟可行的最低標(biāo)準(zhǔn) ——可行性決策，它不涉及項目之間的對比選優(yōu)問題。 互斥項目評價： 既要研究項目本身的經(jīng)濟合理性，又要通過項目之間的對比，解決選優(yōu)問題。 三、企業(yè)投資的原則 （一）安全性原則 ● 安全性 ——投資活動能夠保全本金、保證收益和避免投資風(fēng)險的程度。 （二）流動性原則 ● 流動性 ——資產(chǎn)不發(fā)生損失的情況下，投資能夠在短期內(nèi)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的能力。 （三）收益性原則 ● 收益性 ——投資活動帶來投資收益的大小。 資本預(yù)算的概念、特點和程序 一、資本預(yù)算的概念 ● 資本預(yù)算 ——對長期投資項目進(jìn)行評估、比較和篩選時所采用的方法和步驟，又稱長期投資決策。 ? 資本性支出： 支出的效益與幾個會計年度相關(guān) 。 ? 收益性支出： 支出的效益與本會計年度相關(guān) （成本費用）。 ● 投資數(shù)額大：長期投資一般需要較多的資金。 ● 變現(xiàn)能力差： 長期投資形成固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等，不易變現(xiàn)。 （ 1）營業(yè)現(xiàn)金流入 = 銷售收入 – 付現(xiàn)成本 – 所得稅； （ 2）回收的固定資產(chǎn)余值； （ 3）回收的流動資金。 （ 1）固定資產(chǎn)投資； （ 2）墊支的營運資本 (流動資產(chǎn)投資 )； （ 3）固定資產(chǎn)的維護保養(yǎng)支出。 某年 NCF = 某年現(xiàn)金流入量 – 某年現(xiàn)金流出量 某年營業(yè) NCF = 年銷售收入 – 年付現(xiàn)成本 – 年所得稅 = 年凈利潤 + 年折舊