企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策分析(ppt77頁)-文庫吧資料
2025-03-12 22:47本頁面
【正文】 相同 ， 他們之間在投資方向選擇上的矛盾與斗爭通常會偏離正常的投資決策行為 ，從而造成公司價值的降低 。 破產(chǎn)是財務(wù)危機的一種極端形式。 ])/(1[ TVBKK SUW ?? ◆ 無負債公司股本成本（ KSU）等于公司全部資本成本（ K） ◆ 負債公司的股本成本（ KSL） ◆ 負債公司的加權(quán)資本成本（ KW） %)0004/0002(%)501(%)10%15(%15 ???????SLK %)0006/0004(%%)501()0006/0002(%10 ???????WK 【 例 】 承 【 例 105】 假設(shè)在正常經(jīng)濟環(huán)境下， ABC公司預(yù)期資產(chǎn)收益率為 15%，負債資本成本為 10%（假設(shè)恒定不變）。 表 105 資本結(jié)構(gòu)與公司價值關(guān)系 （ 含所得稅 ） 單位：萬元 項 目 UABC（負債 =0） LABC（負債 =5 000） 股權(quán)資本 （ S） 股權(quán)資本成本 （ KS） 負債資本 （ B） 負債資本成本 （ Kb） 息稅前收益 （ EBIT） 減：利息費用 （ I） 稅前收益 （ EBT） 減：所得稅 （ T） 稅后利潤或股東收入 （ DIV） 證券持有者收入 （ DIV+I） 公司價值 （ V） 10 000 15% — — 15 00 — 1 500 750 750 750 5 000 5 000 20% 5 000 10% 1 500 500 1 000 500 500 1 000 7 500 利息減稅 TBK b???? 負債總額所得稅稅率負債成本利息減稅 )(50020235%50 萬元利息減稅現(xiàn)值 ????? TBKBTKbb )(5007%10500%20%)501()5005001()1)(( 萬元??????????bSLL KIKTIEB ITV )(0005%15 %)501(5001)1( 萬元??????SUU KTEB ITV)(50070005%500005 萬元?????? TBVV UL或： ? 在考慮所得稅條件下 ， ABC公司資本結(jié)構(gòu)變化使公司價值增加了 2 500萬元 。 公司價值 考慮公司所得稅后，負債公司的價值會超過無負債公司價值，且負債越高，這個差額就會越大。 ? 當 杠桿比率（ B/S）為 （即 20%負債資本， 80%股權(quán)資本）時， %%80 %20%)10%15(%15 ?????SLK公司加權(quán)平均資本成本： %1580%%20%10 ?????WK? 當 杠桿比率（ B/S）為 （即 50%負債資本， 50%股權(quán)資本）時， KSL＝ 15%+（ 15%10%） 1＝ 20% %15%50%20%50%10 ?????WK公司加權(quán)平均資本成本： 公司股東必要收益率或股本成本為： 公司股本成本為： （三） MM含公司稅理論 TBVV UL ?? 負債公司價值等于 相同風險等級 的無負債公司價值加上賦稅節(jié)余的價值。 股東 債權(quán)人 表 10 4 資本結(jié)構(gòu)與公司價值關(guān)系（無所得稅） 單位：萬元 項 目 UABC（負債 =0） LABC（負債 =5 000） 股權(quán)資本 （ S） 股權(quán)資本成本 （ KS） 負債資本 （ B） 負債資本成本 （ Kb） 息稅前收益 （ EBIT） 減：利息費用 （ I） 股東收入 （ DIV） 證券持有者收入 （ DIV+I） 公司價值（ V） 10 000 15% — — 1 500 — 1 500 1 500 10 000 5 000 20% 5 000 10% 1 500 500 1 000 1 500 10 000 )(00010%10500%20 5005001 萬元????????bSLWL KIK IEB ITKEB ITV )(00010%15 5001 萬元???SUU KEB IT 【 例 105】 假設(shè) ABC公司決定以負債籌資代替股權(quán)籌資，即用 5 000萬元債券回購相同數(shù)額股票。 （二） MM無公司稅理論 bSLwSULU KIKIEB ITKEB ITKEB ITVV ?????? 只要息稅前利潤相等，那么處于 同一經(jīng)營風險等級 的公司，無論是負債經(jīng)營還是無負債經(jīng)營，其總價值相等。 222111 )1)(*()1)(*(NDTIEBI TNDTIEBI T ??????? 計算公式： EBIT* ── 兩種資本結(jié)構(gòu)無差別點時的息稅前收益； I1， I2── 兩種資本結(jié)構(gòu)下的年利息； D1， D2── 兩種資本結(jié)構(gòu)下的年優(yōu)先股股息； N1， N2── 兩種資本結(jié)構(gòu)下的普通股股數(shù)。 表 10 3 不同資本結(jié)構(gòu)下的每股收益 單位：元 項 目 負債 =0，普通股 =100萬股 負債 =5000萬元，普通股 =50萬股 衰 退 正 常 繁 榮 衰 退 正 常 繁 榮 息稅前利潤 減：利息 稅前收益 減：所得稅 稅后收益 每股收益 5 000 000 0 5 000 000 0 5 000 000 5 15 000 000 0 15 000 000 0 15 000 000 15 20 000 000 0 20 000 000 0 20 000 000 20 5 000 000 5 000 000 0 0 0 0 15 000 000 5 000 000 10 000 000 0 10 000 000 20 20 000 000 5 000 000 15 000 000 0 15 000 000 30 通過 EBIT和 EPS之間的關(guān)系進行決策分析，見下圖 公司股東每股收益提高，但同時財務(wù)風險也提高了 U 051015202530350 500 1000 1500 2023 2500圖 10 3 不同資本結(jié)構(gòu)下的每股收益 每股收益（元） 息稅前利潤 （ 萬元 ） 負債＝ 0 負債＝ 5 000 每股收益無差別點 ★ 每股收益無差別點 使不同資本結(jié)構(gòu)的每股收益相等時的 息稅前收益 。為發(fā)揮財務(wù)杠桿作用，公司正在考慮以 10%的利率借款 5 000萬元，并用這筆資本回購公司 50%的普通股，公司希望了解資本結(jié)構(gòu)變化對每股收益的影響（假設(shè)不考慮所得稅的影響）。 控制程度相對大于對經(jīng)營風險的控制 控制難度較大 第二節(jié) 資本結(jié)構(gòu)與公司價值 一 、 資本結(jié)構(gòu)與股東財富 二 、 MM資本結(jié)構(gòu)理論 三 、 權(quán)衡理論 資金來源 長期資金來源 短期資金來源 內(nèi)部融資 外部 融資 折舊 留存收益 股票 長期負債 普通股 優(yōu)先股 股權(quán)資本 公司債券 銀行借款 債務(wù) 資本 資本結(jié)構(gòu) 財
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