【正文】 ，但同時(shí)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也提高了 U 051015202530350 500 1000 1500 2023 2500圖 10 3 不同資本結(jié)構(gòu)下的每股收益 每股收益（元） 息稅前利潤(rùn) （ 萬(wàn)元 ） 負(fù)債＝ 0 負(fù)債＝ 5 000 每股收益無(wú)差別點(diǎn) ★ 每股收益無(wú)差別點(diǎn) 使不同資本結(jié)構(gòu)的每股收益相等時(shí)的 息稅前收益 。 控制程度相對(duì)大于對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的控制 控制難度較大 第二節(jié) 資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值 一 、 資本結(jié)構(gòu)與股東財(cái)富 二 、 MM資本結(jié)構(gòu)理論 三 、 權(quán)衡理論 資金來(lái)源 長(zhǎng)期資金來(lái)源 短期資金來(lái)源 內(nèi)部融資 外部 融資 折舊 留存收益 股票 長(zhǎng)期負(fù)債 普通股 優(yōu)先股 股權(quán)資本 公司債券 銀行借款 債務(wù) 資本 資本結(jié)構(gòu) 財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu) 一、資本結(jié)構(gòu)與股東財(cái)富 （一）資本結(jié)構(gòu)的含義 資本結(jié)構(gòu)是指公司 長(zhǎng)期資本 的構(gòu)成及其比例關(guān)系。 表 10 2 不同籌資方案財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 項(xiàng) 目 A方案 B方案 C方案 資本總額（萬(wàn)元） 其中：普通股（萬(wàn)元） 公司債券（萬(wàn)元） 息稅前收益（萬(wàn)元） 利息（ 8%） 稅前收益（萬(wàn)元） 所得稅（ 30%） 稅后收益（萬(wàn)元） 普通股股數(shù)（萬(wàn)股） 每股收益（元 /股） 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 1 000 1 000 0 200 0 200 60 140 20 7 1 1 000 500 500 200 40 160 48 112 10 1 000 200 800 200 64 136 41 95 4 【 例 】 承 【 例 103】 假設(shè)息稅前利潤(rùn)從 200萬(wàn)元降到 150萬(wàn)元，即降低 25%， 則三個(gè)方案的每股收益分別為： A：每股收益 =7 (1－ 25% 1)=， 降低率為 25% B：每股收益 = (1－ 25% )=， 降低率為 % C：每股收益 = (1－ 25% )=， 降低率為 % 四、公司總風(fēng)險(xiǎn)與總杠桿 （一）總風(fēng)險(xiǎn) ◎ 公司總風(fēng)險(xiǎn)是指經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之和 ◎ 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量 ——財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) （二）總杠桿 總杠桿 反映 銷(xiāo)售量 與 每股收益 之間的關(guān)系， 用于衡量銷(xiāo)售量變動(dòng)對(duì)普通股每股收益變動(dòng)的影響程度。 ◎ 財(cái)務(wù)杠桿的含義 NDTIEBITEPS ???? )1)((EPS EBIT 財(cái)務(wù)杠桿 ◎ 財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生的原因 在公司資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，公司從息稅前利潤(rùn)中支付的固定籌資成本是相對(duì)固定的，當(dāng)息稅前利潤(rùn)發(fā)生增減變動(dòng)時(shí)，每 1元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的固定資本成本就會(huì)相應(yīng)地減少或增加，從而給普通股股東帶來(lái)一定的財(cái)務(wù)杠桿利益或損失。事實(shí)上，是銷(xiāo)售和成本水平的變動(dòng)，引起了息稅前收益的變化，而 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)只不過(guò)是放大了 EBIT的變化，也就是放大了公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 。 假設(shè)銷(xiāo)售單價(jià)及成本水平保持不變，當(dāng)銷(xiāo)售量為 20 000件時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)可計(jì)算如下： )(202320 0004000020)35(00020 )35(00020 倍????? ???DOL【 例 】 假設(shè)單價(jià)為 50元，單位變動(dòng)成本為 25元，固定成本總額為 100 000元，不同銷(xiāo)售水平下的 EBIT和 DOL 見(jiàn)表 101。 ? 相關(guān)指標(biāo)假定： Q——產(chǎn)品銷(xiāo)售數(shù)量 P——單位產(chǎn)品價(jià)格 V——單位變動(dòng)成本 F——固定成本總額 MC=(PV)——單位邊際貢獻(xiàn) EBIT——息稅前收益 I——利息費(fèi)用 T——所得稅稅率 D——優(yōu)先股股息 N——普通股股數(shù) EPS——普通股每股收益 ? 杠桿分析框架 圖 10 1 杠桿分析框架 二、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)杠桿 （一）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) ◎ 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于商品經(jīng)營(yíng)上的原因給公司的收益 (指息稅前收益 )或收益率帶來(lái)的不確定性。 第一節(jié) 杠桿分析 一 、 杠桿分析的基本假設(shè)與符號(hào) 二 、 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)杠桿 （ Q→EBIT ） 三 、 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿 (EBIT→EPS) 四 、 公司總風(fēng)險(xiǎn)與總杠桿 (Q→EPS) 一、杠桿分析的基本假設(shè)與符號(hào) ☆ 基本假設(shè) (1) 公司僅銷(xiāo)售一種產(chǎn)品 ， 且價(jià)格不變； (2) 經(jīng)營(yíng)成本中的單位變動(dòng)成本和固定成本總額在相關(guān)范圍內(nèi)保持不變； (3) 所得稅稅率為 50%。 經(jīng)營(yíng)杠桿是由于與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的 固定生產(chǎn)成本 而產(chǎn)生的 ◎ 經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量 EB ITEB ITDOL//???? 理論計(jì)算公式： 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（ DOL） ——息稅前收益變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率的倍數(shù) ? 簡(jiǎn)化計(jì)算公式： EB ITVPQFVPQVPQDOL )()()( ??????清晰地反映出不同銷(xiāo)售水平上的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) 【 例 101】 ACC公司生產(chǎn) A產(chǎn)品，現(xiàn)行銷(xiāo)售量為 20 000件，銷(xiāo)售單價(jià)(已扣除稅金 )5元，單位變動(dòng)成本 3元，固定成本總額 20 000元，息稅前收益為 20 000元。 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)本身并不是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)變化的來(lái)源，它只是衡量經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大小的量化指標(biāo)。 ◎ 影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素 ◎ 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量 ——財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 資本供求變化 利率水平變化 獲利能力變化 資本結(jié)構(gòu)變化 ???? （二）財(cái)務(wù)杠桿 （ EBIT →EPS ） 財(cái)務(wù)杠桿 反映 息稅前收益 與 普通股每股收益 之間的關(guān)系，用于衡量息稅前收益變動(dòng)對(duì)普通股每股收益變動(dòng)的影響程度。 假設(shè)該公司當(dāng)前普通股每股市價(jià) 50 元，不考慮證券籌資費(fèi)用；該項(xiàng)目預(yù)計(jì)息稅前收益為 200萬(wàn)元，借入資本利率為 8%，所得稅稅率為 30%， 三個(gè)方案的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和普通股每股收益如表 10－ 2所示。 總杠桿是由于同時(shí)存在 固定生產(chǎn)成本 和 固定財(cái)務(wù)費(fèi)用 而產(chǎn)生的 ◎ 總杠桿的計(jì)量 總杠桿系數(shù)（ DTL） ——指普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率的倍數(shù) ? 理論計(jì)算公式： EP SEP SDTL//???? 簡(jiǎn)化計(jì)算公式： )1/()(TDIEB ITVPQDTL????? 【 例 】 承 【 例 101】、 【 例 102】 當(dāng)銷(xiāo)售量為 20 000件時(shí)， ACC公司總杠桿系數(shù)為： )(5%)501/(5003000500020 )35(00020 倍???? ???DTLDTL=DOL DFL=2 =5 公司總風(fēng)險(xiǎn)