企業(yè)財(cái)務(wù)管理經(jīng)典實(shí)用課件財(cái)務(wù)管理案例賞析(價(jià)值評(píng)估)-文庫吧資料
2025-03-08 23:43本頁面
【正文】 發(fā)行 27億股的條件下，公司的每股價(jià)值處于 元 元，大大高于每股賬面凈資產(chǎn)，說明公司資產(chǎn)具有良好的未來盈利和現(xiàn)金創(chuàng)造能力。 β決定了股權(quán)資本成本的不同 β 的計(jì)算？ 可比公司 β系數(shù)及資產(chǎn)負(fù)債率 境內(nèi)可比公司 Beta 系數(shù) 2023 年末資產(chǎn)負(fù)債率 中國(guó)國(guó)際航空股份有限公司 67% 中國(guó)南方航空股份有限公司（ 600029） 83% 中國(guó)東方航空股份有限公司（ 600115） 88% 海南航空股份有限公司（ 600221） 89% 上海航空股份有限公司（ 600591） 78% 中國(guó)國(guó)航的 β值參照境內(nèi)上市可比公司的 β值，并按照中國(guó)國(guó)航的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)及風(fēng)險(xiǎn)水平調(diào)整后確定為 。 – 其中無風(fēng)險(xiǎn)收益率講的是投資于最安全資產(chǎn)比如存款或者購買國(guó)債時(shí)的收益率； – 市場(chǎng)組合收益率是市場(chǎng)上所有證券品種加權(quán)后的平均收益率，代表的是市場(chǎng)的平均收益水平； – 相關(guān)系數(shù) β表示的是投資者所購買的資產(chǎn)跟市場(chǎng)整體水平之間的關(guān)聯(lián)性大小。 ? 傳統(tǒng)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（ CAPM）建立在資本市場(chǎng)有效、投資者理性、厭惡風(fēng)險(xiǎn)并且投資組合分散程度充分和有效等假設(shè)基礎(chǔ)之上，因此只考慮補(bǔ)償系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素，用單一的 β 來反映證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)程度。而內(nèi)部收益率法對(duì)于后者卻無法滿足，因此，該方法更多的應(yīng)用于單個(gè)項(xiàng)目投資。 內(nèi)部收益率法在面對(duì)投資型企業(yè)和融資型企業(yè)時(shí)其判定法則正好相反：對(duì)于投資型企業(yè)，當(dāng)內(nèi)部收益率大于貼現(xiàn)率時(shí)，企業(yè)適合投資；當(dāng)內(nèi)部收益率小于貼現(xiàn)率時(shí)，企業(yè)不值得投資；融資型企業(yè)則不然。 ? 項(xiàng)目決策原則 – IRR≥ 項(xiàng)目資本成本或投資最低收益率 ，則項(xiàng)目可行； – IRR＜項(xiàng)目資本成本或投資最低收益率 ，則項(xiàng)目不可行。 它的基本原理是試圖找出一個(gè)數(shù)值概括出企業(yè)投資的特性。 參數(shù)選擇 自由現(xiàn)金流 估值模型 在業(yè)績(jī)預(yù)測(cè) 中已估計(jì) 現(xiàn)金流 折現(xiàn)率 WACC 股權(quán) 資本成本 債權(quán) 資本成本 過往年度平均債務(wù)利息率 CAPM 內(nèi)部收益率法（ IRR） ? 含義：項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零時(shí)的折現(xiàn)率或現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率 。 中國(guó)國(guó)航估值 —— 自由現(xiàn)金流模型 ? 中國(guó)國(guó)航在 2023 年成立以來及今后相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)期，將維持一個(gè)相對(duì)高速擴(kuò)張及增長(zhǎng)階段，其后將進(jìn)入適度增長(zhǎng)的穩(wěn)定發(fā)展階段。 ? ４ .我們的模型是以每股價(jià)值為基礎(chǔ)，而不是企業(yè)總的價(jià)值。因此我們認(rèn)為目前味千的股價(jià)是合理的（目前的股價(jià)是 ），長(zhǎng)期投資者是可以買入的。我們認(rèn)為具體的數(shù)字是不重要的，重要的是方向性的結(jié)論。 其中， （ 2） =（ 1） *（ 9）；（ 3） =[1+（ 8） ]n1； （ 4） =（ 2） /（ 3）；（ 1） n=（ 1） n1*（ 7） n （１） 每股盈利 （２） 分紅 （３） 折現(xiàn)因子 （ 4） 現(xiàn)值 （ 5） （ 6） 預(yù)計(jì)賣出市盈率 （７） 預(yù)計(jì)增長(zhǎng)率 （ 8） 貼現(xiàn)率 （ 9） 預(yù)計(jì)每年分紅比率 07年 08年 09年 10年 11年 12年 13年 14年 15年 16年 17年 17年 20 參考標(biāo)準(zhǔn) 參考標(biāo)準(zhǔn) 參考標(biāo)準(zhǔn)真正需要估計(jì)判斷的內(nèi)容 以味千為例 說明： ? １ .紅色的行列出的是第十年末以 20倍市盈率賣出，藍(lán)色顯示的是按照我們的假設(shè)，味千現(xiàn)在的理論價(jià)值。那么回報(bào)如何計(jì)算？ ? 回報(bào)等于每年的現(xiàn)金分紅和十年后賣出的一次性現(xiàn)金流入，分別按一定的折現(xiàn)率折回到今天的價(jià)值。 sbK K S B V T s bW ACC = K ( s/ v ) + K ( 1 T ) ( B/V)其 中 ，—— 股東要求的收益率； —— 利率； —— 自由資金數(shù)量； —— 對(duì)外舉債； —— 市場(chǎng)總價(jià)值； —— 企業(yè)的邊際稅率 第三步，利用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型，計(jì)算現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。其中，自有資金的成本可用資本資產(chǎn)定價(jià)模式求得，而債務(wù)成本則可用債務(wù)利息經(jīng)稅務(wù)調(diào)整后的有效資本成本得到。 ? 折現(xiàn)率是考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)后，要求的最低 收益率 ，也就是該項(xiàng)投資的資本成本。 自由現(xiàn)金流 =EBITDA所得稅 資本性支出 營(yíng)運(yùn)資本凈增加額 =債權(quán)人自由現(xiàn)金流量 +股東自由現(xiàn)金流量 FCF S g P T F W tt t t t t t tt 1 t 1FCF = S ( 1 + g ) * P ( 1 T ) ( S S ) * ( F + W )其 中 ，
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