【正文】 ﹤0 ，則放棄 首期為正 1 若 IRR﹤i ，則接受 若 NPV﹥0 ，則接受 其余為負 若 IRR﹥i ，則放棄 若 NPV﹤0 ，則放棄 首期之后，部分為 可能大于 1 IRR無效 若 NPV﹥0 ，則接受 正，部分為負 若 NPV﹤0 ，則放棄 （六）內(nèi)部收益率（ IRR） 法存在的問題 ? （三）互斥項目所特有的問題 ? 規(guī)模問題： ? 周星馳準備拍電影 《 美人魚 Ⅱ 》 ，他不知道制作這部電影應(yīng)該用多大的預(yù)算比較合適。 采用插值法計算內(nèi)部報酬率 年度 各年 NCF 現(xiàn)值系數(shù) PVIF11%,n 現(xiàn)值 1 2 3 4 5 2 4 8 12 2 未來報酬總現(xiàn)值 減：初始投資額 20 凈現(xiàn)值（ NPV） ⑴先按 11%的貼現(xiàn)率測算凈現(xiàn)值 由于按 11%的貼現(xiàn)率測算凈現(xiàn)值為負 ,所以降低貼現(xiàn)率為 10%再測算 . 年度 各年 NCF 現(xiàn)值系數(shù) PVIF10%,n 現(xiàn)值 1 2 3 4 5 2 4 8 12 2 未來報酬總現(xiàn)值 減：初始投資額 20 凈現(xiàn)值（ NPV） ⑵利用插值法求內(nèi)含報酬率 )(%11%10%10?????? i%?i 因為甲方案的 內(nèi)含報酬率 大 于乙方案，所以應(yīng)選擇甲方案 內(nèi)含報酬率法的優(yōu)缺點 優(yōu)點：內(nèi)含報酬率法考慮了資金的時間價值，反映了投資項目的真實報酬率，概念也易于理解。 （ p/a， i1,n)=C1C, (p/a,i2,n)=C2C IRR=i1+(C1C)/(C1C2)*(i1i2) （五）內(nèi)含（部）報酬率法（ IRR） 0 1 ﹣ 1000 1100 NPV＝ ﹣ 1000＋ 1100 1＋ k 當 k＝ 8%時， NPV＝ 當 k＝ 12%時， NPV＝ ﹣ 當 k＝ 10%（ IRR） 時， NPV＝ 0 ? 例： 某投資項目在建設(shè)起點一次性投資的 254580元，當完工并投產(chǎn)，經(jīng)營期為 15年，每年可獲凈現(xiàn)金流量 50000元。這是其稱為“內(nèi)部收益率”的原因所在 ? 1212... 0( 1 ) ( 1 ) ( 1 )nnNCFN C F N C FCk k k? ? ? ? ?? ? ? (1)如果每年的 NCF相等 ?計算年金現(xiàn)值系數(shù) ?查年金現(xiàn)值系數(shù)表 ?采用插值法計算內(nèi)部報酬率 具體步驟如下 ——內(nèi)部收益率 IRR滿足下列等式： 當項目滿足下列特殊條件時，可按簡便方法求得 IRR 全部投資均于建設(shè)起點一次投入，建設(shè)期為 0，即建設(shè)起點第 0期凈現(xiàn)金流量等于原始投資的負值 (NCFo＝－ S） 投產(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流量相等，即 1－ n每期凈現(xiàn)金流量相等（ NCF1=NCF2=…=NCFn=NCF) － S+NCF(P/A,IRR,N)=0 1)計算年金現(xiàn)值系數(shù) C＝ (P/A,IRR,N)=S/NCF 2）根據(jù)計算出來的年金現(xiàn)值系數(shù) C，查 n年的年金現(xiàn)值系數(shù)表 3）如果現(xiàn)值系數(shù)表上恰好能找到等于 C的年金系數(shù)，則該系數(shù)對應(yīng)的折現(xiàn)率 i即為所求的內(nèi)部收益率 IRR； 4）如果找不到，可利用內(nèi)插法來計算。 （五）內(nèi)含（部）報酬率法（ IRR） ? 1．基本原理及經(jīng)濟意義： ? 內(nèi)涵報酬率（ IRR）就是 指使投資項目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率 。預(yù)計每年的營業(yè)收入與費用如下表： 平均會計收益率計算表 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 收入 433333 450000 266667 202300 133333 費用 202300 150000 100000 100000 100000 稅前現(xiàn)金流量 233333 300000 166667 100000 33333 折舊 100000 100000 100000 100000 100000 稅前利潤 133333 202300 66667 0 66667 所得稅（ Tc=） 33333 50000 16667 0 16667 凈收益 100000 150000 50000 0 50000 計算項目平均會計收益率步驟 ? 第一步：計算平均凈收益 ? 平均凈收益 = ? 第二部：計算平均投資額 ? 平均投資額 = ? ? = ? 分母取 6而不是 5，因為 500000元發(fā)生在投資的第一年年初，而 0元的時點相當于是在第 6年的年初 ? 第三步：計算平均會計收益率（ AAR） ? AAR= ? 如果公司的目標會計收益率大于 20%，項目將被放棄；如果低于 20%，則項目可以接受。 （三）折現(xiàn)回收期法 ?回收期法不考慮貨幣時間價值，改進的方法是先對現(xiàn)金流進行折現(xiàn)，然后求出達到初始投資所需要的折現(xiàn)現(xiàn)金流的時限長短 ?例： ?假設(shè)貼現(xiàn)率為 10%，上例的折現(xiàn)回收期為多少年？ （四）平均會計收益率法 (AAR,Average Accounting Return) ? 為扣除所得稅和折舊之后的 項目平均收益除以整個項目期限內(nèi)的 平均賬面投資額 ?例： ? 某公司現(xiàn)在考慮是否要在一個新建的商業(yè)區(qū)內(nèi)購買一個商店，購買價格為 500000元。 ? 回收期法中會計回收期的 不足之處： ? 計算回收期時只考慮了未來現(xiàn)金流量 =原投資額的部分，沒有考慮 超過 原投資額的部分。這種方法是以回收期的長短來衡量方案的優(yōu)劣，投資的時間越短，所冒的風(fēng)險就小些。 ?注意： ? 回收期法不考慮貨幣時間價值 ? 回收期中的兩年是個主觀參照值，有主觀臆斷成分。 ? 凈現(xiàn)值法的缺點也是明顯的： ? 凈 現(xiàn)金流量的測量和折現(xiàn)率 的確定比較困難； ? 凈現(xiàn)值法 計算麻煩 ； ? 凈現(xiàn)值是一個貼現(xiàn)的絕對數(shù)指標，不便于投資規(guī)模相差較大的投資項目的比較。 I=10%,則 NPV=? ? 解： NPV＝－ 100－ 100（ P/F,10%,1)+(20＋ (200 15)/10)(P/A,10%,10)(P/F,10%,1)+15*(P/F,10%,11) ? =100100*+**+15* ? =++ ? = 凈現(xiàn)值（ NPV） 法 ?凈現(xiàn)值法具有廣泛的適應(yīng)性，是最常用的投資決策方法。 I=10%,T=40%,則 NPV=? NPV=200+(10+200/10)(P/A,10%,10) =200+30* =200+= 如果每年獲利 18萬元，則 NPV=200+(18+20)*=200+= ? 例 :假設(shè)某企業(yè)擬建一個廠房，需投入 200萬元，假設(shè)建設(shè)期為 1年，投入資金分別于年初、年末各投入 100萬元，直線法折舊， N=10年，期末有殘值 15萬元。 例：某企業(yè)擬建一個廠房，需投入 200萬元，直線法折舊，N=10年，期末無殘值。 項目 B每年凈現(xiàn)金流量分別為： NCFo＝－ 12萬，NCF1＝ NCF2＝ NCF3＝ NCF4＝ NCF5＝ 36000，因為B方案經(jīng)營期 每年 NCFt都相等，可利用年金現(xiàn)值系數(shù)表來計算，使計算過程簡化。 ?貼現(xiàn)率的選擇