【正文】 中一般不發(fā)生多個(gè) FERR， 并且其數(shù)值一般 FIRR和 ic之間 。FNFV(%)=10,9822 因此 ， FERR=11%+[5,5550/(+)] =%＞ ic=10%(指標(biāo)可行 ) 外部收益率就其經(jīng)濟(jì)意義來說 ， 不僅反映了項(xiàng)目未回收資金的收益率 ， 還反映了已回收資金再投資的收益率 。 ① 求此項(xiàng)目的 FERR； ② 若第 6年末因設(shè)備大修理需追加投資 20萬元 ， 問該項(xiàng)目的 FERR指標(biāo)是否可行 ？ 解： ① 應(yīng)用外部收益率公式有： 100（ 1+FERR） 10+（ 3515） （ F/A， 10%， 10） +10=0 解得： FERR=%＞ ic=10%,項(xiàng)目可行 。 其公式為： 式中： FERR—— 項(xiàng)目財(cái)務(wù)外部收益率； COt—— 第 t年的投資支出（負(fù)現(xiàn)金流量）； CFt—— 第 t年的收益（正現(xiàn)金流量） 。 ⑴ 財(cái)務(wù)外部收益率（ FERR）。當(dāng)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為 ic=10%時(shí)，試用內(nèi)部收益率指標(biāo)判斷該項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效果的可行性。 IRR=10%+ =% 由于 IRR=%＞ ic=10%，故該項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)效果上是可以接受的。 FIRR=12%+ =% 由于 FIRR=%＞ Ic=10%,故該項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)效果上是可以接受的 %)12%13( ??? 解： ① 分別設(shè) i1=10%、 i2=12%,計(jì)算其凈現(xiàn)值 。 解： ① 列出內(nèi)部收益率方程 FNPV=5000+800（ P/A， FIRR， 10） +2023（ P/F， FIRR， 10） =0 ② 假設(shè) i1=12%、 i2=13%,分別計(jì)算其凈現(xiàn)值 。即： 年份 凈現(xiàn)金流量 折現(xiàn)系數(shù)（ 28%） FNPV1 折現(xiàn)系數(shù)（ 30%） FNPV2 1 200 2 300 3 40 4 350 5 450 6 450 合計(jì) 710 單位：萬元 ＞ ic=10% [例 2] 某項(xiàng)目初建投資 5000萬元 ， 預(yù)計(jì)使用壽命期為 10年 ， 每年可得凈收益 800萬元 ， 第 10年末殘值為 2023萬元 。 ⑴ i1=28%， FNPV1=； ⑵ i2=30%， FNPV2= ；計(jì)算過程及資料如表 74所示 。 由圖 7— 6可知 ， 所求的內(nèi)部收益率誤差 （ i*— FIRR） 與所設(shè)的 i1,i2值大小有關(guān) ， 若 （ i2— i1） 值越大則誤差 （ i*— FIRR） 也越大 ， 為控制誤差 ，一般取 ε= （ i2— i1） ≤ 5%。 式中： FIRR—— 內(nèi)部收益率； i1—— 較小的折現(xiàn)率； i2—— 較大的折現(xiàn)率； FNPV1—— 用較小的折現(xiàn)率 i1計(jì)算的財(cái)務(wù)正現(xiàn)值； FNPV2—— 用較大的折現(xiàn)率 i2計(jì)算的財(cái)務(wù)負(fù)現(xiàn)值。 ⑵ 內(nèi)插法。 0)1(1)( ???????? tFIR Rnt tCOCIFNP V 通過全部投資現(xiàn)金流量表計(jì)算內(nèi)部收益率的辦法一般有兩種： ⑴ 反復(fù)試算法 。同時(shí)也可以看出，這個(gè)折現(xiàn)率其實(shí)就是項(xiàng)目所能得到的 最高收益率 。它反映了項(xiàng)目內(nèi)部潛在的最大獲利能力，所以也叫 內(nèi)含報(bào)酬率 。具體地說，就是采用某一折現(xiàn)率計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，其計(jì)算結(jié)果為零，此時(shí)所采用的這一折現(xiàn)率就是該項(xiàng)目的財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率。 1．概念。 2．動態(tài)投資回收期與靜態(tài)投資回收期的選擇 在投資回收期不長，所取的基準(zhǔn)折現(xiàn)率不大的情況下，動態(tài)和靜態(tài)投資回收期差別不大，計(jì)算哪一個(gè)一般不影響項(xiàng)目和方案的選擇； 如果投資回收期長，所取基準(zhǔn)折現(xiàn)率也大，動態(tài)和靜態(tài)投資回收期差別較大，一般應(yīng)計(jì)算動態(tài)投資回收期來選擇項(xiàng)目或方案。 當(dāng) P′ t≤P c時(shí)，項(xiàng)目可行。 動態(tài)全部投資回收期是指累計(jì)凈現(xiàn)值等于零時(shí)的年份數(shù) ， 它反映投資得到補(bǔ)償?shù)乃俣?，對縮短資金占用周期發(fā)揮資金的最大效益，加速擴(kuò)大再生產(chǎn)以及判斷項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)性都有重要作用。 其計(jì)算公式為： ANPVR=ANPV/PVI*100% ≥ 0 式中： ANPVR—— 凈增值現(xiàn)值率； ANPV—— 凈增值現(xiàn)值； PVI—— 總投資現(xiàn)值 。100%≥ 0 （ ANPVR） 。 例如 ， 在上例中項(xiàng)目的財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值為 ；項(xiàng)目總投資現(xiàn)值 =200*+300*+100*= ， 所以該項(xiàng)目的財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值率為： FNPVR=FNPV/PVI*100%=*100%=62% （ FNFVR） 。 在進(jìn)行比較計(jì)算時(shí) ，應(yīng)采用相同的折現(xiàn)率和折現(xiàn)期 。 3． 評判 。它主要用于項(xiàng)目及方案的比較中，它的數(shù)值并不反映項(xiàng)目實(shí)際收益能力。其計(jì)算公式為： 1．概念。共計(jì)算公式為： ⑷ 財(cái)務(wù)凈增值現(xiàn)值（ ANPV）。 ⑶ 現(xiàn)值指數(shù)（ PI）。（ A/F， ic， n） ≥ 0 1)1(1 1/)1( ???????????? tcintnt tCOtcitCIPI ??????? nttcitCWCOCIANPV1)1()( 式中： CW—— 是無項(xiàng)目時(shí)的現(xiàn)金流入。 AE=FNPV 它是將項(xiàng)目壽命期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量通過資金等值計(jì)算換算成等額支付系列的年金。 (F/P,i,n)； FNPV= FNFV 公式為： ?? ?????? nt tnitCOCIFNF V 1 0)1()( 財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值與財(cái)務(wù)凈終值的關(guān)系是： （ i為復(fù)利利率）。 ⑴ 財(cái)務(wù)凈終值 （ FNFV） 。該項(xiàng)目可以使用 15年， 15年后有殘值 500萬元，項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率為 12%，試計(jì)算該項(xiàng)目的財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值。項(xiàng)目第三年初開始投產(chǎn)，并達(dá)到 100%的設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力。 試根據(jù)所給資料 ， 按 10%的折現(xiàn)率計(jì)算該投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值， 并對該項(xiàng)目可行性進(jìn)行評估 。 4． 計(jì)算舉例 。 財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值判斷項(xiàng)目或方案的原則是 ， FNPV ≥ 0只要凈現(xiàn)值大于或等于零都是可以接受的 。計(jì)算財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值，通常以項(xiàng)目開始建設(shè)年作為基準(zhǔn)年，其計(jì)算公式為： 式中：（ CO— CO） t—— 第 t年的凈現(xiàn)金流量； —— 第 t年的折現(xiàn)系數(shù)； ic—— 部門或行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率； n—— 項(xiàng)目生命周期（包括建設(shè)期和生產(chǎn)運(yùn)營期）。目前我國在計(jì)算投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值時(shí)所采用的基準(zhǔn)折現(xiàn)率 ic取 10%— 12%。 基準(zhǔn)折現(xiàn)率是計(jì)算項(xiàng)目凈現(xiàn)值的主要參數(shù)。 第三節(jié) 動態(tài)獲利性分析 一、財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值（ FNPV） 1．概念。 動態(tài)獲利性分析是將資金的時(shí)間價(jià)值引入財(cái)務(wù)評估中 ， 將投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)的全部費(fèi)用支出和收益都折算為項(xiàng)目開始建設(shè)年份 （ 基期年 ） 的現(xiàn)值 ， 然后再進(jìn)行項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益分析和項(xiàng)目評估 ， 這種方法能全面準(zhǔn)確反映項(xiàng)目資金情況和項(xiàng)目壽命期內(nèi)的獲利情況 。對該指標(biāo)的分析，應(yīng)結(jié)合國家宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、興業(yè)發(fā)展趨勢、企業(yè)所處競爭環(huán)境等具體條件判定。 TA—— 期末資產(chǎn)總額。 六、 資產(chǎn)負(fù)債率（ LOAR） 資產(chǎn)負(fù)債率系指各期末負(fù)債總額（ TL）同資產(chǎn)總額（ TA）的比率，計(jì)算公式如下： LOAR=TL / TA 償債備付率 越高，表明可用于還本付息的資金保障程度越高。 如果項(xiàng)目在運(yùn)行期內(nèi)有維持運(yùn)營的投資，可用于還本付息的資金應(yīng)扣除維持運(yùn)營的投資。融資租賃費(fèi)用可視同借款償還。 TAx—— 企業(yè)所得稅。 五、償債備付率（ DSCR） 償債備付率系指在借款償還期內(nèi)，用于計(jì)算還本付息的資金（ EBITDATAx)與應(yīng)還本付息金額（ PD）的比值，它表示可用于計(jì)算還本付息的資金償還借款本息的保障程度。利息備付率越高，表明利息償付的保障程度越高。 PI—— 計(jì)入總成本費(fèi)用的應(yīng)付利息。在兩個(gè)以上投資項(xiàng)目中進(jìn)行選擇時(shí)，在其他條件基本相同的情況下，應(yīng)優(yōu)先考慮借款償還期短的投資項(xiàng)目。借款償還期的小數(shù)部分可用當(dāng)年借款償還額及利息除以當(dāng)年可用于還款的收益額求得。 式中： Ib—— 借款本金及利息； F—— 未分配利潤； D—— 年折舊費(fèi) （ 按財(cái)政規(guī)定年可作為償還借款的折舊費(fèi) ） FO—— 其他收益 ， 如財(cái)務(wù)費(fèi) 、 攤消費(fèi) 、 免征稅金等； Pb—— 借款償還期； 三、借款償還期（ Pb） ? ????bPttOb FDFI1)( 借款償還期可直接用借款償還表或財(cái)務(wù)平衡表推算。 （三）投資回收期指標(biāo)運(yùn)用評價(jià) AB項(xiàng)目現(xiàn)金流量表 單位：萬元 年份 項(xiàng)目 A 項(xiàng)目 B 金額 累計(jì) 金額 累計(jì) 投資額 2023 2023 凈現(xiàn)金流量 第 1年 600 500 第 2年 600 500 第 3年 800 2023 1000 2023 第 4年 800 1000 第 5年 500 1000 第 6年 500 3800 1000 5000 借款償還期是反映項(xiàng)目償還借款能力的重要指標(biāo) ， 是指按照國家財(cái)政規(guī)定及項(xiàng)目具體財(cái)務(wù)條件 ， 用可作為還款的項(xiàng)目收益額 ， 償還借款所需要的時(shí)間 。項(xiàng)目 B的凈現(xiàn)金流量比項(xiàng)目 A的凈現(xiàn)金流量高出 1200。但是，在進(jìn)行方案選擇和項(xiàng)目排隊(duì)時(shí)，投資回收期必須與其他評估指標(biāo)配合使用，否則，有可能導(dǎo)致錯(cuò)誤的評估結(jié)論。但因其過分強(qiáng)調(diào)迅速獲得財(cái)務(wù)收益，很少考慮回收資金之后的情況，因而只是一個(gè)短期指標(biāo)，只能作為一種有用的輔助評估方法。 投資回收期 （ Pt） 的判別條件是與基準(zhǔn)回收期 （ Pc） 比較 ， 當(dāng)Pt≤Pc 時(shí) ， 該項(xiàng)目可行 。 投資回收期的小數(shù)部分 （ 即不足一整年的部分 ） 是用上年累計(jì)凈現(xiàn)金量的絕對值除以當(dāng)年凈現(xiàn)金流量求得 。 （ 二 ） 投資回收期方程式與計(jì)算式 從標(biāo)準(zhǔn)常規(guī)項(xiàng)目累計(jì)凈現(xiàn)金流出圖看 ， 累計(jì)凈現(xiàn)金流量等于零時(shí)所對應(yīng)的年份數(shù)即為投資回收期 ， 據(jù)此可得投資回收期理論方程式如下： ? ???tPt tCOCI1 0)(式中： CI—— 現(xiàn)金流入量； CO—— 現(xiàn)金流出量； （ CI— CO） t—— 第 t年凈現(xiàn)金流量； ? ??tpt tCOCI1 )(—— 累計(jì)凈現(xiàn)金流量 為了準(zhǔn)確計(jì)算投資回收期可直接用全部投資現(xiàn)金流量表推算 。靜態(tài)投資回收期是通過現(xiàn)金流量表計(jì)算的凈現(xiàn)金流量累計(jì)到與總投資相抵 ， 或者說達(dá)到收支平衡所需要的時(shí)間 。 表 7— 1 某項(xiàng)目全部投資現(xiàn)金流量表 年份 欄目 建 設(shè) 期 生 產(chǎn) 運(yùn) 營 期 1 2 3 4 5 6 712 1. 現(xiàn)金流入 300 450 500 550… 550 銷售收入 300 450 500 550… 550 2. 現(xiàn)金流出 200 180 320 250 300 350 350….350 建設(shè)投資 200 180 120 流動投資 200 成本及投資 250 300 350 350….350 3. 凈現(xiàn)金流量 200 180 320 50 150 150 200….200 4. 累計(jì)凈現(xiàn)金流量 200 380 700 650 500 350 150…1050 單位：萬元 二、投資回收期（ Pt） （一）投資回收期的含義 投資回收期也稱返本期 ， 是反映項(xiàng)目