【正文】 金流入，因此應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。 （ 4）盡管折舊不是現(xiàn)金支出，對(duì)現(xiàn)金流量產(chǎn)生直接影響，但它會(huì)減少公司的凈收入，并 且減低公司的稅收，因此應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。 （ 2）投入建造的機(jī)器和廠房屬于新生產(chǎn)線的成本，應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。選擇投資和放棄投資之間 的收益差是可能獲取收益的成本。 （ 4）不需要進(jìn)行增量?jī)?nèi)部收益率分析，因?yàn)?AZM MiniSUV項(xiàng)目有最小的初始投資，最大 的 NPV，所以公司應(yīng)該選擇該項(xiàng)目。 （ 3）不同是 因?yàn)?PI法則忽略了互斥項(xiàng)目在規(guī)模上的差異。 18. （ 1）項(xiàng)目 Ⅰ 的盈利指數(shù)為： 項(xiàng)目 Ⅱ 的盈利指數(shù)為： 根據(jù)盈利指數(shù)法則，公司應(yīng)選擇項(xiàng)目 Ⅱ 。 16. 首先計(jì)算出項(xiàng)目的平均賬面投資額。 15. 計(jì)算項(xiàng)目的回收期就是計(jì)算出該項(xiàng)目需要多久時(shí)間回收其初始投資。的確，如果你計(jì)算中間的所有現(xiàn)金的未來(lái)價(jià)值到項(xiàng)目結(jié)束流量 的回報(bào)率，然后計(jì)算這個(gè)未來(lái)的價(jià)值和回報(bào)率的初步投資，你會(huì)得到相同的回報(bào)率。但是， NPV 并不涉及內(nèi)部的現(xiàn)金流再投資的問(wèn)題。 13. 這種說(shuō)法是錯(cuò)誤的。相反，考慮 IRR。 12. MIRR 的計(jì)算方法是找到所有現(xiàn)金流出的現(xiàn)值以及項(xiàng)目結(jié)束后現(xiàn)金流入的未來(lái)值，然 后計(jì)算出兩筆現(xiàn)金流的 IRR。原因在于貨幣的時(shí)間價(jià)值。 （ 2）相同，因?yàn)轫?xiàng)目 B的初始投資額與現(xiàn)金流量都為項(xiàng)目 A的兩倍。只有在資金額受限的情況下，公司的決策才會(huì)有誤。 9. 盡管 A項(xiàng)目的盈利指數(shù)低于 B項(xiàng)目，但 A項(xiàng)目具有較高的 NPV，所以應(yīng)該選 A項(xiàng)目。不過(guò)，在項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)相等的情況下，這種說(shuō)法是正確的。另外，美國(guó)政府是使用實(shí)際成本/盈利分析來(lái)做資本預(yù)算的，但需要很長(zhǎng)時(shí)間才可能平衡預(yù)算。即使盈利可以度量出來(lái)，合適的必要報(bào)酬率也沒(méi)有辦法確定。 不過(guò)，非盈利公司的利潤(rùn)一般都不存在?；? 收期法最為容易，其次是平均會(huì)計(jì)收益率法，折現(xiàn)法（包括折現(xiàn)回收期法， NPV法， IRR法和 PI法）都在實(shí)踐中相對(duì)較難。 6. 最大的問(wèn)題就在于如何估計(jì)實(shí)際的現(xiàn)金流。跟某些可能的制造生產(chǎn)地來(lái)說(shuō)，選擇美國(guó)可能可以一定程度上減少高額的勞動(dòng)力成本。在美國(guó)制造生產(chǎn)可以接近于產(chǎn) 品銷售地，極大的節(jié)省了運(yùn)輸成本。 4. 對(duì)于一個(gè)具有永續(xù)現(xiàn)金流的項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，回收期為 內(nèi)部收益率為 所以，可得 這意味著對(duì)一個(gè)擁有相對(duì)固定現(xiàn)金流的長(zhǎng)期項(xiàng)目而言，回收期越短， IRR越大，并且 IRR近似等于回收期的倒數(shù)。 （ 5）凈現(xiàn)值就是項(xiàng)目現(xiàn)金流量（包括了最初的投入）的現(xiàn)值，其具有三個(gè)特點(diǎn)： ① 使用現(xiàn)金流量； ② 包含了項(xiàng)目全部現(xiàn)金流量； ③ 對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行了合理的折現(xiàn)。必須注意的是，倘若初始投資期之后，在資金使用上還有限制，那盈利指數(shù)就會(huì)失效。對(duì)于融資型項(xiàng)目，若 IRR小于貼現(xiàn)率，項(xiàng)目可以接受；反之，則拒絕。其缺陷在于沒(méi)有辦法對(duì)某些項(xiàng)目進(jìn)行判斷，例如有多重內(nèi)部收益率的項(xiàng)目，而且對(duì)于融資型的項(xiàng)目以及投資型的項(xiàng)目判斷標(biāo)準(zhǔn)截然相反。一般某項(xiàng)目的平均會(huì)計(jì)收益率大于公司的目標(biāo)會(huì)計(jì)收益率，則可以接受；反之，則拒 絕。 （ 2）平均會(huì)計(jì)收益率為扣除所得稅和折舊之后的項(xiàng)目平均收益除以整個(gè)項(xiàng)目期限內(nèi)的平均賬面投資額。其缺陷是忽略了貨幣的 時(shí)間價(jià)值，另外，也忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量。如果 NPV以特定的折現(xiàn)率 R 計(jì)算出來(lái)為正值時(shí)，必然存在一 個(gè)大于 R 的折現(xiàn)率 R’ 使得 NPV 為 0，因此， IRR 必定大于必要報(bào)酬率。因 為折現(xiàn)回收期是用與 NPV相同的折現(xiàn)值計(jì)算出來(lái)的，如果 NPV為正，折現(xiàn)回收期也會(huì)短于該項(xiàng)目的生命周期。如果一個(gè)項(xiàng)目的折現(xiàn)回收期短于該項(xiàng)目的生命周期， NPV一定為正值。折現(xiàn)率大于 0時(shí)，回收期依 舊會(huì)短于項(xiàng)目的生命周期，但根據(jù)折現(xiàn)率小于、等于、大于 IRR 的情況， NPV 可能為正、為零、為負(fù)。 9. 公 司的市盈率是三個(gè)因素作用的結(jié)果： （ 1）有價(jià)值的公司增長(zhǎng)機(jī)會(huì) （ 2）股票的風(fēng)險(xiǎn) （ 3）公司所采用的會(huì)計(jì)方法 10. 如果目前的股票價(jià)格可以反映出風(fēng)險(xiǎn)、時(shí)間和所有未來(lái)現(xiàn)金流量的大小，則該觀點(diǎn)有誤。因?yàn)槿绻衫鲩L(zhǎng)率為固定值，股票價(jià)格增長(zhǎng)率同樣也是如此。不過(guò)，優(yōu)先股 風(fēng)險(xiǎn)較小，并有優(yōu)先索取權(quán)，優(yōu)先股也是有可能價(jià)格更高，具體視情況而定。 7. 普通股價(jià)格可能更高。這樣一個(gè)公司的股票估價(jià)可以通過(guò)價(jià)值股價(jià)的一般方法來(lái)計(jì)算。股利增長(zhǎng)模型只在下列假設(shè)成 立的情況下有效：（ 1）假設(shè)永遠(yuǎn)支付股利 ，也即，股票提供永久分紅；（ 2）股利將以一個(gè)固定的比率增 長(zhǎng)。正在成長(zhǎng) 中并擁有許多好的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的新公司就是其中之一，另外一個(gè)例子就是財(cái)務(wù)困難的公司。 4. 許多公司選擇不支付股利，而依 舊有投資者愿意購(gòu)買他們的股票，這是因?yàn)槔硇缘耐顿Y 者相信他們?cè)趯?lái)的某個(gè)時(shí)候會(huì)得到股利或是其他一些類似的收益，就是公司被并購(gòu)時(shí)，他們也會(huì)得到相應(yīng)現(xiàn)金或股份。 2. 缺乏透明度意味著買家和賣家看不到最近的交易記錄，所以在任何時(shí)間點(diǎn)，他們都很難 判斷最好的價(jià)格是什么。必要報(bào)酬率是投資者所要求的收益率，它是隨時(shí)間而波動(dòng)的。債券發(fā)行 者也會(huì)簡(jiǎn)單地詢問(wèn)潛在買家息票率定在什么價(jià)位可以吸引他們。 第五章 1. 債券發(fā)行商一般參考已發(fā)行并具有相似期限和風(fēng)險(xiǎn)的債券來(lái)確定合適的息票率。 所得報(bào)酬的現(xiàn)值 =50000{1/()[(1+)/(1+)35]/()} () = wilton大學(xué)讀 MBA 所需成本現(xiàn)值 =63000+63000/(1+)+2500= 所得報(bào)酬現(xiàn)值 =15000+95000{1/()[(1+)/(1+)33]/()} ()/(1+)2 = mount perry大 學(xué)讀 MBA 所需成本現(xiàn)值 =75000+3000+3500+3000/(1+)= 所 得 報(bào) 酬 現(xiàn) 值=10000+78000{1/()[(1+)/(1+)34]/()} ()/(1+) = 站在理財(cái)?shù)牧?chǎng)，最好的選擇是去 Wilton大學(xué)讀取 MBA ，終值的數(shù)額較大，計(jì)算更復(fù)雜，但是現(xiàn)值等于終值的折現(xiàn)，意義是一樣的。 ：社會(huì)環(huán)境，政治環(huán)境等。 simple 銀行 10年期投資的單利利息 =10= Frist simple 銀行 10年期的復(fù)利利息 =(1+r)101= r=% =C/(rg)=202000/()=4000000美元 第一次支付是在兩年內(nèi) PV’=PV/(1+r)t=4000000/(1+)1= 美元 =400000()=320200美元 PVA=320200=C({1[1/(1+)]360})/() 每次支付的金額 C= 第 8年，付款額 PVA=({1[1/(1+)]2212}/())= 美元 =50000(1+)=52020美元 下一年的儲(chǔ)蓄 =52020=1040美元 每 年的工資增長(zhǎng)率為 4%，每年的儲(chǔ)蓄的增長(zhǎng)率也為 4%。 。 。 APRs 通常不提供相關(guān)利率。 10次等分支付更好。 第四章 ，終值增加，現(xiàn)值減少。 假設(shè)可持續(xù)增長(zhǎng)率為 20% 20%=PM(1PM)=% 只有銷售利潤(rùn)率從 %增長(zhǎng)到 %，該公司才能夠?qū)崿F(xiàn)計(jì)劃，但這樣的增長(zhǎng)似乎不太可行。東方海岸游艇公司的表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)平均水平。負(fù)債比率、負(fù)債權(quán)益比、權(quán)益乘數(shù)、利息倍數(shù)略低于行業(yè)中位數(shù)，表明公司長(zhǎng)期償債能力一般。速動(dòng)比率稍高于行業(yè)的中位數(shù)，表明公司存貨占據(jù)流動(dòng)資產(chǎn)比重較大。 ④ 減少派息率。 ： ① 出售更多的債務(wù)或回購(gòu)股票增加債務(wù)權(quán)益比率 ② 增加邊際利潤(rùn)，更好的控制成本。如果任何用于計(jì)算可持續(xù)增長(zhǎng)率的參數(shù)與實(shí)際參數(shù)不同，實(shí)際增長(zhǎng)率和可持續(xù)增長(zhǎng)率可能不同。當(dāng)訂單超過(guò)生產(chǎn)能力是 ,提高產(chǎn)品價(jià)格特別有利。缺乏現(xiàn)金資源通常為最常見(jiàn)的小生意失敗的原因。有時(shí)當(dāng)發(fā)現(xiàn)有資金需求時(shí)已經(jīng)晚了，因此對(duì)資金需求進(jìn)行計(jì)劃是很重要的。因此 ,資產(chǎn)的三種現(xiàn)金流都是負(fù)的。同時(shí) ,成本上升的速度比收入上升的速度快 ,所以營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流量下降。 ，應(yīng)收賬款增加。因此投資收益率等于凈收益除以總資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債。投資收益率高于流動(dòng)負(fù)債的資產(chǎn)收益率。 ,或者貸款或所有權(quán)。相反的 ,折舊和待攤費(fèi)用會(huì)因?yàn)闀?huì)計(jì)方法的選擇而改變。該比例顯示公司的成本控制。由于公司的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是最大的股東財(cái)富 ,比率顯示了公司的績(jī)效是否達(dá)成目標(biāo)。 。 。共同比資產(chǎn)負(fù)債表能展現(xiàn)出公司依靠債券的融資增加。 。反之 ,如果留存收益下降 ,EFN將上漲。然而 ,當(dāng)公司擁有債務(wù)時(shí) ,內(nèi)部增長(zhǎng)率低于可持續(xù)增長(zhǎng)率 ,內(nèi)部增長(zhǎng)率大于或小于 20%是無(wú)法判斷的。 20%,因?yàn)樵?20%的增長(zhǎng)速度負(fù)的 EFN 為了表明多余的資金仍然有效。如果公司新增外部股權(quán) ,或者增加負(fù)債權(quán)益比 ,就能以高于可持續(xù)增長(zhǎng)率的速度增長(zhǎng)。公司未來(lái)的需要 ,如資產(chǎn)、雇員、存貨、融資都取決于未來(lái)的銷售水平。 。 來(lái)的增長(zhǎng)假定總銷售額的增長(zhǎng)，將兩個(gè)不同時(shí)間點(diǎn)的銷售額進(jìn)行比較就會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)誤的結(jié)論。公司的流動(dòng)比率低于同類公司可能表明其資產(chǎn)管理更有效率 ,也可能公司面對(duì)流動(dòng)性問(wèn)題。例如 ,假設(shè)公司的流動(dòng)比率增大，這可能意味著公司改善了過(guò)去流動(dòng)性存在的問(wèn)題 ,也可能意味著公司對(duì)資產(chǎn)的管理效率下降。進(jìn)行同類公司分析 ,財(cái)務(wù)經(jīng)理可以評(píng)價(jià)公司的運(yùn)作、財(cái)務(wù)、或投資活動(dòng)等方面是否符合標(biāo)準(zhǔn) ,引導(dǎo)財(cái)務(wù)經(jīng)理對(duì)相關(guān)比率進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。通過(guò)時(shí)間趨勢(shì)分析，財(cái)務(wù)經(jīng)理可以衡量公司某些方面的運(yùn)作、財(cái)務(wù)、投資活動(dòng)是否改變。 ，可以進(jìn)行擴(kuò)張計(jì)劃，尋求新的股權(quán)投資和銀行貸款等外部融資。 =50000+25000+10000=17150 盈利公司應(yīng)納稅額 =50000+25000+25000 +235000+ 8165000 =2890000 3400 美元的稅金，因?yàn)閮蓚€(gè)公司應(yīng)納稅額增加 10000的邊際稅率都為 34%。 。 ,公司對(duì)股東的現(xiàn)金流量是負(fù)的。一般來(lái)說(shuō) ,任何導(dǎo)致期末的 NWC相 對(duì)與期初下降的事情都會(huì)有這樣的作用。 ,如果一個(gè)公司的庫(kù)存管理變得更有效率 ,一定數(shù)量的存貨需要將會(huì)下降。一般來(lái)說(shuō) ,最重要的問(wèn)題是資本使用是否恰當(dāng) ,而不是資產(chǎn)的現(xiàn)金流量是正還是負(fù)。你會(huì)想要買多少這種股票 ?根據(jù) 企業(yè)和個(gè)人破產(chǎn)法 ,個(gè)人或公司的凈值不能為負(fù) ,這意味著負(fù)債不能超過(guò)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值。想象某種股票價(jià)格為 20美元。比較這兩種現(xiàn)金流量，財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量更適合衡量公司業(yè)績(jī)。會(huì)計(jì)現(xiàn)金流量的邏輯是，利息在利潤(rùn)表的營(yíng)運(yùn)階段出現(xiàn)，因此利息是營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流量。 。 化。注意 ,這種方式是不正確的 。但是提及流動(dòng)資產(chǎn) ,假定該資 產(chǎn)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金時(shí)可達(dá)到或接近其市場(chǎng)價(jià)值是很重要的。 第二章 。股票的價(jià)值取決于公司未來(lái)所有的現(xiàn)金流量?；蛟S在將來(lái) ,高管薪酬僅用來(lái)獎(jiǎng)勵(lì)特別的能力 ,即 ,股票