【正文】 （2）將數(shù)據(jù)帶入公式，可得到大公司股票組合標準差=，國庫券標準差= （3）平均風險溢價= %/6= % 19. （1）算術平均收益率 = ( + + +0 .16 +0 .19)/5=%（2）將數(shù)據(jù)帶入公式，可得其方差=，所以標準差=20. （1）運用費雪方程式： (1 + R) = (1 + r)(1 + h)r = () – 1= %（2）21. （1）運用費雪方程式： (1 + R) = (1 + r)(1 + h)r = () – 1= % （2）22. 持有期收益率=[(1 – .0491)(1 +)(1 +)(1 +)(1 +)] – 1=%23. 20年期零息債券的現(xiàn)值美元所以，收益率R = (–)/=%24. 收益率R = (– +)/=%25. 三個月的收益率R =(–)/=%，所以，年度平均收益率APR=4（%）=%年度實際年利率EAR=(1+)4–1=%26. 運用費雪方程式： (1 + R) = (1 + r)(1 + h)則平均實際收益率= (++++++)/ 7=%27. 根據(jù)前面的表格92可知，%，%，所以，其收益率為68%的可能會落在平均收益率加上或者減去1個標準差的范圍內(nèi)：，同理可得收益率為95%的可能范圍為：28. 同理27題大公司股票收益率為68%的可能范圍為：，收益率為95%的可能范圍為：29． 運用Blume公式可得：30. 估計一年的收益率最好運用算數(shù)平均收益率，%運用Blume公式可得：31 =––++RR=38%32. 算數(shù)平均收益率=（+++）/6=% 幾何平均收益率：=33. 根據(jù)題意可以先求出各年的收益率： R1 =(–+)/=%R2 =(–+)/=% R3 =(–+)/=–% R4 =(–+)/=% R5 =(–+)/=%算數(shù)平均收益率RA =( +–++)/5=%幾何平均收益率：RG=[(1+)(1+)(1–)(1+)(1+)]1/5–1=%34. （1）根據(jù)表91數(shù)據(jù)可以計算出國庫券在此期間平均收益率=，平均通脹率=（2）將數(shù)據(jù)帶入公式，可得其方差= 標準差=（3）平均實際收益率= （4）有人認為國庫券沒有風險，是指政府違約的幾率非常小，因此很少有違約風險。10. 不管是否考慮通貨膨脹因素，其風險溢價沒有變化，因為風險溢價是風險資產(chǎn)收益率與無風險資產(chǎn)收益率的差額，若這兩者都考慮到通貨膨脹的因素，其差額仍然是相互抵消的。7. 相同，假設兩公司2年前股票價格都為P0，** P0，* P0，所以兩個公司兩年后的股價是一樣的。5. 在80年代初是最高的，因為伴隨著高通脹和費雪效應。4. 股票市場與賭博是不同的，它實際是個零和市場，所有人都可能贏。2. 投資者很容易看到最壞的投資結(jié)果，但是確很難預測到。首先應計算出銷售以及變動成本，因為新系列球桿的推出，導致低價球桿銷售額的增加，高價球桿銷售額的減少，這些必須算作侵蝕效應。11. OCFbest={[($38)()－($25)()](100K)()－$900K()}()+($112K)=$892650NPVbest=－$896000+$892650(PVIFA15%, 8)=$OCFworst={[($38)() －($25)()](100K)() －$900K()}()+($112K)= －$212350NPVworst=－$896000－$212350(PVIFA15%, 8)= －$12. 直接進入市場時NPV為：NPV=CSuccess(Prob. of Success)+CFailure(Prob. of Failure)NPV=$20000000()+$5000000()=$12500000進行市場測試后進入市場時NPV為：NPV=C0+{[CSuccess(Prob. of Success)]+[CFailure(Prob. of Failure)]}/(1+R)tNPV=－$2000000+{[$20000000()]+[$5000000()]}/NPV=$因此公司應該直接進入市場。10. 當進一步分析得到一個負的NPV時，就應停止進行分析。9. 等待一年在搬運木材這個決定有兩個價值來源，第一個是木材的價格很可能會上漲，第二個是如果發(fā)生自然災害或森林火災時，木材的數(shù)量毫無疑問將增加。第一個進入市場不論是不是一個新市場或是一個新產(chǎn)品，都能給一個公司增加品牌效應以及市場份額，這會使得其他競爭者很難進入市場。這種改變已接受項目的權利同樣是有價值的，會增加NPV。只要一個項目需要初始投資，并且在項目期限中銷售額與成本相等，這一順序?qū)⒁恢边m應。一個項目能夠超過會計以及現(xiàn)金盈虧平衡點同時低于財務盈虧平衡點，這會減少股東財富。因此這句話大部分都是正確的，不過，對于邊際來說，接受一個邊際收益大于邊際成本的項目毫無疑問會增加營運現(xiàn)金流。2. 敏感性分析中，一個變量通過大量數(shù)值檢驗出來；而場景分析中，所有的變量的值范圍有限。16. PV=C1/(R－g)=$120000/[－(－)]=$第八章1. 預測風險是指估計預期現(xiàn)金流發(fā)生錯誤的風險。13. （1）凈利潤=銷售收入－運營成本－折舊－所得稅第一年：NT1=$70002000250070002000250034%=$1650第二年：NT2=$70002000250070002000250034%=$1650第三年：NT3=$70002000250070002000250034%=$1650第四年：NT4=$70002000250070002000250034%=$1650（2）增量現(xiàn)金流量=運營現(xiàn)金流－投資－經(jīng)營運資本需求 運營現(xiàn)金流=EBT+折舊－所得稅OCF1=OCF2=OCF3=OCF4=$2500+2500850=$4150第0年：I0=$010000200=$10200第1年：I1=$41500250=$3900第2年：I2=$41500300=$3850第3年：I3=$41500200=$3950第4年：I4=$41500+950=$5100（3）該項目的NPV為：NPV=$10200+$+$+$+$=$年折舊額=$9250005=$185000設備稅后殘值=$90000()=$58500OCF=$+($185000)=$298750NPV=0=$925000+125000+$298750(PVIFAIRR%, 5)+$58500125000(1+IRR)5IRR=%14. 兩個機器具有相同的稅后殘值：稅后殘值=$=$13000機器Techron Ⅰ的EAC如下：OCF1=$+$2100003=$2400NPV1=$210000+$2400PVIFA14%, 3+$=EAC1=$%, 3=$機器Techron Ⅱ的EAC如下：OCF2=$+$3200005=$7450NPV2=$320000+$7450PVIFA14%, 5+$=$EAC2=$%, 5=$根據(jù)EAC，應該選擇機器Techron Ⅱ，因為其年成本最少。當然，也有可能是一個決策失誤。如果品牌效應被破壞，汽車銷量將受到一定影響。出版商的主要需要考慮出版新書帶來的協(xié)同效應是否大于侵蝕效應，如果大于，則應該出版新書，反之，則放棄。8. 折舊是非付現(xiàn)費用，但它可以在收入項目中減免賦稅，這樣折舊將使得實際現(xiàn)金流出的賦稅減少一定額度，并以此影響項目現(xiàn)金流，因此，折舊減免賦稅的效應應該被歸為總的增量稅后現(xiàn)金流。7. ECA方法在分析具有不同生命周期的互斥項目的情況下比較適應，這是因為ECA方法可以使得互斥項目具有相同的生命周期，這樣就可以進行比較。因為某一個項目可以用權益來融資，另一個項目可以用債務來融資，而公司的總資本結(jié)構不會發(fā)生變化。因為流動負債可以全部付清，流動資產(chǎn)卻不可能全部以現(xiàn)金支付，存貨也不可能全部售完。但需要注意的是直線折舊法與MACRS的選擇只是時間價值的問題，兩者的折舊是相等的，只是時間不同。3. 第一項因為會產(chǎn)生機會成本，所以會產(chǎn)生增量現(xiàn)金流；第二項因為會產(chǎn)生副效應中的侵蝕效應，所以會會產(chǎn)生增量現(xiàn)金流；第三項屬于沉沒成本，不會產(chǎn)生增量現(xiàn)金流。（6）廠房和機器設備的銷售收入是一筆現(xiàn)金流入，因此應被歸為增量現(xiàn)金流。（4）盡管折舊不是現(xiàn)金支出，對現(xiàn)金流量產(chǎn)生直接影響，但它會減少公司的凈收入，并且減低公司的稅收，因此應被歸為增量現(xiàn)金流。（2）投入建造的機器和廠房屬于新生產(chǎn)線的成本，應被歸為增量現(xiàn)金流。選擇投資和放棄投資之間的收益差是可能獲取收益的成本。（4）不需要進行增量內(nèi)部收益率分析，因為AZM MiniSUV項目有最小的初始投資，最大的NPV，所以公司應該選擇該項目。（3）不同是因為PI法則忽略了互斥項目在規(guī)模上的差異。18. （1）項目Ⅰ的盈利指數(shù)為：PIⅠ=$15000(PVIFA10%, 3)$30000=項目Ⅱ的盈利指數(shù)為：PIⅡ=$2800(PVIFA10%, 3)$5000=根據(jù)盈利指數(shù)法則，公司應選擇項目Ⅱ。16. 首先計算出項目的平均賬面投資額。15. 計算項目的回收期就是計算出該項目需要多久時間回收其初始投資。的確，如果你計算中間的所有現(xiàn)金的未來價值到項目結(jié)束流量的回報率，然后計算這個未來的價值和回報率的初步投資，你會得到相同的回報率。但是，NPV并不涉及內(nèi)部的現(xiàn)金流再投資的問題。13. 這種說法是錯誤的。相反，考慮IRR。12. MIRR的計算方法是找到所有現(xiàn)金流出的現(xiàn)值以及項目結(jié)束后現(xiàn)金流入的未來值，然后計算出兩筆現(xiàn)金流的IRR。原因在于貨幣的時間價值。（2）相同，因為項目B的初始投資額與現(xiàn)金流量都為項目A的兩倍。只有在資金額受限的情況下，公司的決策才會有誤。9. 盡管A項目的盈利指數(shù)低于B項目，但A項目具有較高的NPV，所以應該選A項目。不過，在項目風險相等的情況下，這種說法是正確的。另外，美國政府是使用實際成本/盈利分析來做資本預算的，但需要很長時間才可能平衡預算。即使盈利可以度量出來，合適的必要報酬率也沒有辦法確定。不過，非盈利公司的利潤一般都不存在?；厥掌诜ㄗ顬槿菀祝浯问瞧骄鶗嬍找媛史?，折現(xiàn)法（包括折現(xiàn)回收期法，NPV法，IRR法和PI法）都在實踐中相對較難。6. 最大的問題就在于如何估計實際的現(xiàn)金流。跟某些可能的制造生產(chǎn)地來說，選擇美國可能可以一定程度上減少高額的勞動力成本。在美國制造生產(chǎn)可以接近于產(chǎn)品銷售地，極大的節(jié)省了運輸成本。4. 對于一個具有永續(xù)現(xiàn)金流的項目來說，回收期為Payback=IC內(nèi)部收益率為0=I+CIRR所以，可得IRR=CI=1PB這意味著對一個擁有相對固定現(xiàn)金流的長期項目而言，回收期越短，IRR越大，并且IRR近似等于回收期的倒數(shù)。（5）凈現(xiàn)值就是項目現(xiàn)金流量（包括了最初的投入）的現(xiàn)值，其具有三個特點：①使用現(xiàn)金流量；②包含了項目全部現(xiàn)金流量；③對現(xiàn)金流量進行了合理的折現(xiàn)。必須注意的是，倘若初始投資期之后，在資金使用上還有限制，那盈利指數(shù)就會失效。對于融資型項目，若IRR小于貼現(xiàn)率，項目可以接受；反之，則拒絕。其缺陷在于沒有辦法對某些項目進行判斷，例如有多重內(nèi)部收益率的項目，而且對于融資型的項目以及投資型的項目判斷標準截然相反。一般某項目的平均會計收益率大于公司的目標會計收益率，則可以接受；反之，則拒絕。（2）平均會計收益率為扣除所得稅和折舊之后的項目平均收益除以整個項目期限內(nèi)的平均賬面投資額。其缺陷是忽略了貨幣的時間價值，另外，也忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量。如果NPV以特定的折現(xiàn)率R計算出來為正值時，必然存在一個大于R的折現(xiàn)率R’使得NPV為0，因此，IRR必定大于必要報酬率。因為折現(xiàn)回收期是用與NPV相同的折現(xiàn)值計算出來的，如果NPV為正，折現(xiàn)回收期也會短于該項目的生命周期。如果一個項目的折現(xiàn)回收期短于該項目的生命周期，NPV一定為正值。折現(xiàn)率大于0時，回收期依舊會短于項目的生命周期，但根據(jù)折現(xiàn)率小于、等于、大于IRR的情況，NPV可能為正、為零、為負。9. 公司的市盈率是三個因素作用的結(jié)果：（1）有價值的公司增長機會（2）股票的風險（3）公司所采用的會計方法10. 如果目前的股票價格可以反映出風險、時間和所有未來現(xiàn)金流量的大小，則該觀點有誤。因為如果股利增長率為固定值，股票價格增長率同樣也是如此。不過，優(yōu)先股風險較小，并有優(yōu)先索取權，優(yōu)先股也是有可能價格更高，具體視情況而定。7. 普通股價格可能更高。這樣一個公司的股票估價可以通過價值股價的一般方法來計算。股利增長模型只在下列假設成立的情況下有效：（1）假設永遠支付股利 ，也即，股票提供永久分紅；（2）股利將以一個固定的比率增長。正在成長中并擁有許多好的增長機會的新公司就是其中之一，另外一個例子就是財務困難的公司。4. 許多公司選擇不支付股利，而依舊有投資者愿意購買他們的股票，這是因為理性的投資者相信他們在將來的某個時候會得到股利或是其他一些類似的收益，就是公司被并購時，他們也會得到相應現(xiàn)金或股份。2. 缺乏透明度意味著買家和賣家看不到最近的交易記錄，所以在任何時間點，他們都很難判斷最好的價格是什么。必要報酬率是投資者所要求的收益率，它是隨時間而波動的。債券發(fā)行者也會簡單地詢問潛在買家息票率定在什么價位可以吸引他們。第五章1. 債券發(fā)行商一般參考已發(fā)行并具有相似期限和風險的債券來確定合適的息票率。（8） 所得報酬的現(xiàn)值=50000{1/()[(1+)/(1+)35]/()} () =所需成本現(xiàn)值=63000+63000/(1+)+2500=所得報酬現(xiàn)值=15000+95000{1/()[(1+)/(1+)33]/()} ()/(1+)2