【正文】 －$EACB=－$( PVIFA10%, 9)= －$應(yīng)該選擇B機(jī)器。1保時(shí)捷將會(huì)意識(shí)到隨著越來越多產(chǎn)品投入市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈，過高的利潤(rùn)會(huì)減少。1保時(shí)捷可能有更低的邊際成本或是好的市場(chǎng)營(yíng)銷。當(dāng)然應(yīng)該考慮，是否會(huì)對(duì)保時(shí)捷的品牌效應(yīng)產(chǎn)生破壞是公司應(yīng)該考慮到的。應(yīng)考慮兩個(gè)方面：第一個(gè)是侵蝕效應(yīng)，新書是否會(huì)使得現(xiàn)有的教材銷售額下降？第二個(gè)是競(jìng)爭(zhēng)，是否其他出版商會(huì)進(jìn)入市場(chǎng)并出版類似書籍？如果是的話，侵蝕效應(yīng)將會(huì)降低。ECA方法在假設(shè)項(xiàng)目現(xiàn)金流相同這一點(diǎn)與現(xiàn)實(shí)生活不符，它忽略了通貨膨脹率以及不斷變更的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。根據(jù)MM定理，融資成本與項(xiàng)目的增量現(xiàn)金流量分析無關(guān)。這個(gè)說法是可以接受的。這只是一個(gè)簡(jiǎn)單的假設(shè)。為了避免稅收，公司可能會(huì)選擇MACRS，因?yàn)樵撜叟f法在早期有更大的折舊額，這樣可以減免賦稅，并且沒有任何現(xiàn)金流方面的影響。 （7）需要支付的員工薪水與醫(yī)療保險(xiǎn)費(fèi)用應(yīng)被包括在項(xiàng)目成本里，因此應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。 （5）公司發(fā)不發(fā)放股利與投不投資某一項(xiàng)目的決定無關(guān)，因此不應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。 （3）過去3年發(fā)生的和新項(xiàng)目相關(guān)的研發(fā)費(fèi)用屬于沉沒成本，不應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。（1）新的投資項(xiàng)目所來的公司其他產(chǎn)品的銷售下滑屬于副效應(yīng)中的侵蝕效應(yīng)，應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。第7章機(jī)會(huì)成本是指進(jìn)行一項(xiàng)投資時(shí)放棄另一項(xiàng)投資所承擔(dān)的成本。1（1）根據(jù)回收期法AZM MiniSUV項(xiàng)目的回收期為：第一年累計(jì)現(xiàn)金流=$200000AZM FullSUV項(xiàng)目的回收期為：第一年累計(jì)現(xiàn)金流=$200000第二年累計(jì)現(xiàn)金流=$200000+$300000=$500000Payback period=2年因此根據(jù)回收期法，公司應(yīng)選擇AZM MiniSUV項(xiàng)目 （2）根據(jù)凈現(xiàn)值法AZM MiniSUV項(xiàng)目的NVP為：AZM FullSUV項(xiàng)目的NVP為：因此根據(jù)凈現(xiàn)值法，公司應(yīng)選擇AZM MiniSUV項(xiàng)目 （3）根據(jù)內(nèi)部收益率法AZM MiniSUV項(xiàng)目的IRR為：IRR1=%AZM FullSUV項(xiàng)目的IRR為：IRR1=%根據(jù)內(nèi)部收益率法，公司應(yīng)選擇AZM MiniSUV項(xiàng)目。 （2）項(xiàng)目Ⅰ的NPV為： 項(xiàng)目Ⅱ的NPV為： 則根據(jù)NPV法則，公司應(yīng)選擇項(xiàng)目Ⅰ。0123總投資$8000$8000$8000$8000折舊0400065008000凈投資$8000$4000$1500$0這樣，得到平均投資額：其次，確定稅后平均凈收益：則平均會(huì)計(jì)收益率為：1(1)A項(xiàng)目的盈利指數(shù)為： B項(xiàng)目的盈利指數(shù)為：(2)根據(jù)盈利指數(shù)，公司應(yīng)選擇A項(xiàng)目，但是，當(dāng)項(xiàng)目規(guī)模不同時(shí)，根據(jù)盈利指數(shù)法則很可能做出錯(cuò)誤的選擇。初始投資為3000美元時(shí)，初始投資為5000美元時(shí)，初始投資為7000美元時(shí)，這意味著項(xiàng)目8年內(nèi)無法收回投資。然而，正如先前的問題，影響現(xiàn)金流的因素一旦產(chǎn)生不會(huì)影響IRR。1這種說法是不正確的。如果你將項(xiàng)目期末的內(nèi)部現(xiàn)金流以必要報(bào)酬率計(jì)算出NPV和初始投資，你將會(huì)得到相同的NPV。如果你用初始投資的未來值計(jì)算出IRR，就可以復(fù)制出項(xiàng)目未來的現(xiàn)金流量。因此，兩筆現(xiàn)金流用同一利率（必要報(bào)酬率）折現(xiàn)，因此，MIRR不是真正的利率。有較長(zhǎng)期的未來現(xiàn)金流會(huì)對(duì)利率的變動(dòng)更加敏感，這種敏感度類似于債券的利率風(fēng)險(xiǎn)。1項(xiàng)目將更加敏感。（1）如果兩個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流均相同，A項(xiàng)目將有更高的IRR，因?yàn)锳項(xiàng)目的初期投資低于項(xiàng)目B。盈利指數(shù)判斷失誤的原因在于B項(xiàng)目比A項(xiàng)目需要更少的投資額。如果兩個(gè)項(xiàng)目的生命周期相等，項(xiàng)目B的現(xiàn)金流在每一期都是項(xiàng)目A的兩倍，則B項(xiàng)目的NPV為A項(xiàng)目的兩倍。這種說法是錯(cuò)誤的，如果項(xiàng)目B的現(xiàn)金流流入的更早，而項(xiàng)目A的現(xiàn)金流流入較晚，在一個(gè)較低的折現(xiàn)率下，A項(xiàng)目的NPV將超過B項(xiàng)目。在這種情況下，回收期法常常被用到。例如，慈善募捐有一個(gè)實(shí)際的機(jī)會(huì)成本，但是盈利卻很難度量?？梢詰?yīng)用于非盈利公司，因?yàn)樗鼈兺瑯有枰行Х峙淇赡艿馁Y本，就像普通公司一樣。確定一個(gè)適合的折現(xiàn)率也同樣非常困難。還有一個(gè)重要因素是匯率，在美國(guó)制造生產(chǎn)所付出的生產(chǎn)成本用美元計(jì)算，在美國(guó)的銷售收入同樣用美元計(jì)算，這樣可以避免匯率的波動(dòng)對(duì)公司凈利潤(rùn)的影響。同樣運(yùn)輸時(shí)間的縮短也減少了商品的存貨。原因有很多，最主要的兩個(gè)是運(yùn)輸成本以及匯率的原因。某項(xiàng)目NPV大于0時(shí)，項(xiàng)目可接受；反之，則拒絕。對(duì)于獨(dú)立項(xiàng)目，若PI大于1，項(xiàng)目可以接受；反之，則拒絕。 （4）盈利指數(shù)是初始以后所有預(yù)期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值和初始投資的比值。對(duì)于投資型項(xiàng)目，若IRR大于貼現(xiàn)率，項(xiàng)目可以接受；反之，則拒絕。 （3）內(nèi)部收益率就是令項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為0的貼現(xiàn)率。其最大的缺陷在于沒有使用正確的原始材料，其次也沒有考慮到時(shí)間序列這個(gè)因素。當(dāng)某項(xiàng)目的回收期小于該項(xiàng)目的生命周期，則可以接受；反之，則拒絕。（1）回收期法就是簡(jiǎn)單地計(jì)算出一系列現(xiàn)金流的盈虧平衡點(diǎn)。NPV為正表明未來流入現(xiàn)金流大于初始投資成本，盈利指數(shù)必然大于1。如果某項(xiàng)目有常規(guī)的現(xiàn)金流，而且NPV為正，該項(xiàng)目回收期一定短于其生命周期。折現(xiàn)回收期包含了相關(guān)折現(xiàn)率的影響。第6章如果項(xiàng)目會(huì)帶來常規(guī)的現(xiàn)金流，回收期短于項(xiàng)目的生命周期意味著，在折現(xiàn)率為0的情況下，NPV為正值。1(1)(2)(3)11第九年公司股價(jià)為：再將第九年公司股價(jià)折算成為現(xiàn)值：1假設(shè)當(dāng)期股利為D0,則再通過股利增長(zhǎng)模型求出公司第四年股價(jià)：則現(xiàn)在公司股價(jià)為： 則公司下一年的股利預(yù)期是：1在一定時(shí)期內(nèi)，股票支付固定股利，之后股利以固定比率增長(zhǎng)，因此必須計(jì)算出兩筆現(xiàn)金流的現(xiàn)值：固定股利的現(xiàn)值為：PVA = C (PVIFAR, t)= $1(%, 12) = $固定股利之后現(xiàn)金流的現(xiàn)值 則當(dāng)前的股票價(jià)格等于兩者之和：1首先，計(jì)算出前四年的股利增長(zhǎng)率： R=%則可以得到七年后公司的現(xiàn)金股利：小案例項(xiàng)目公式計(jì)算結(jié)果總收入市盈率*股數(shù)$432,留存比率1ROE固定增長(zhǎng)率ROE*(1ROE)%下年總股利總股利*g$128,總權(quán)益價(jià)值下年總股利/(Rg)$10,260,每股價(jià)值股票總價(jià)值/總股數(shù)$項(xiàng)目公式計(jì)算結(jié)果行業(yè) EPS算平均數(shù)$行業(yè)付出款項(xiàng)比率(ROE1)行業(yè)平均每股股利/行業(yè)市盈率%行業(yè)留存比率1ROE1%行業(yè)增長(zhǎng)率ROE1*(1ROE1)%YearTotaldividends1(P1)下年總股利$128,2(P2)P1*(1+g)$152,3(P3)P2*(1+g)$180,4(P4)P3*(1+g)$214,5(P5)P4*(1+g)$255,6(P6)P5*(1+g)$279,第6年股票價(jià)值P6/(行業(yè)平均必要報(bào)酬率)$12,649,現(xiàn)今總股票價(jià)值$7,937,項(xiàng)目公式計(jì)算結(jié)果行業(yè)市盈率行業(yè)平均股價(jià)/行業(yè)每股盈利Ragan公司的市盈率(原始假設(shè))原每股價(jià)值/每股盈利Ragan 公司的市盈率(修訂假設(shè))現(xiàn)每股價(jià)值/每股盈利受行業(yè)市盈率影響的股價(jià)行業(yè)市盈率*每股盈利$項(xiàng)目我們所采用的公式計(jì)算結(jié)果“現(xiàn)金?！眱r(jià)值總支付的股利 / 行業(yè)必要報(bào)酬率$925,不是由增長(zhǎng)機(jī)會(huì)所帶來的股票價(jià)值所占的百分比“現(xiàn)金?！眱r(jià)值 / 當(dāng)前總股價(jià)%由增長(zhǎng)機(jī)會(huì)所帶來的股票價(jià)值所占的百分比1 不是由增長(zhǎng)機(jī)會(huì)所帶來的股票價(jià)值所占的百分比%項(xiàng)目我們所采用的公式計(jì)算結(jié)果權(quán)益資本回報(bào)率行業(yè)增長(zhǎng)率 / 留存比率%因公司的股票價(jià)格公式為P0=Div/(Rg)可見公司股票價(jià)格與每股股利、股利增長(zhǎng)率呈正相關(guān)，與必要報(bào)酬率呈負(fù)相關(guān)。也就是說，股利增長(zhǎng)率與資本回報(bào)收益率是相等的。正確。因?yàn)槠胀ü晒衫麜?huì)增長(zhǎng)，而優(yōu)先股股利是固定的。如果一個(gè)剛成立的新公司最近不會(huì)支付任何股利，但是預(yù)計(jì)最終將在若干年后支付股利，則第二種假設(shè)無效。如果一個(gè)公司在以后的幾年中停止運(yùn)營(yíng)，自行倒閉，則第一個(gè)假設(shè)無效。股票估價(jià)的一般方法是計(jì)算出所有未來預(yù)期股利的現(xiàn)值。一般而言，缺乏現(xiàn)金的公司常常選擇不支付股利，因?yàn)楣衫且豁?xiàng)現(xiàn)金支出。任何一項(xiàng)金融資產(chǎn)的價(jià)格都是由它未來現(xiàn)金流（也就是投資者實(shí)際將要收到的現(xiàn)金流）的現(xiàn)值決定的，而股票的現(xiàn)金流就是股息，因此股票的價(jià)值取決于股利。只有當(dāng)債券以面值銷售時(shí)，息票率與必要報(bào)酬率才會(huì)相等。息票率是固定的，并且決定了債券所需支付的利息。這類債券的收益率可以用來確定息票率，特別是所要發(fā)行債券以同樣價(jià)格銷售的時(shí)候。=15000+C{1/()[(1+)/(1+)33]/()}()/(1+) C=47257 Ben收到47257的初始薪酬才與現(xiàn)在的職位沒什么區(qū)別如果要借錢，就要考慮利息成本，利息成本的大小會(huì)影響他的決策。例如，金融危機(jī)可能影響就業(yè)率和工資薪酬，從而影響他的決定。 儲(chǔ)蓄的現(xiàn)值 PV=C{[1/(rg)][1/(rg)][(1+g)/(1+r)]t}=1040{[1/()[1/()][(1+)/(1+)]40}= 40年后總值FV=PV(1+r)t=(1+)40=每月支付1000美元的現(xiàn)值 PVA=1000[1{1/[1+()]}360/()]= 剩余的欠款== 貸款期末要支付的總額=[1+()]360=2資產(chǎn)合同價(jià)格的現(xiàn)值PV=115000/= 銷售利潤(rùn)== 損益平衡72000=115000/(1+r)3 r=(115000/72000)1/31=%2永續(xù)現(xiàn)金流的現(xiàn)值PV=3000/= 在時(shí)點(diǎn)7的價(jià)值=2PVA=56000=[1+()]C[{11/[1+()]48}/()] 每個(gè)月應(yīng)支付的款項(xiàng)C=小案例Ben的年齡越大，取得的MBA學(xué)位的價(jià)值就越小。1Frist simple 銀行10年期投資的單利利息=10= Frist simple 銀行10年期的復(fù)利利息=(1+r)101= r=%1PV=C/(rg)=200000/()=4000000美元 第一次支付是在兩年內(nèi) PV39。1FV=PV(1+r)t=1000(1+)10 ==1000(1+)10==1000(1+)20=3207,14美元，已得的利息也要計(jì)算利息，所以c的結(jié)果不是a的兩部。同樣的原因，到2010年債券價(jià)格可能會(huì)更高。債券價(jià)格上升僅僅是貨幣時(shí)間價(jià)值的體現(xiàn)。財(cái)政部的債券價(jià)格較高，因?yàn)樨?cái)政部是所有債券發(fā)行者中最有信用的。我愿意今天支付500美元來?yè)Q取30年后10000美元的償付，關(guān)鍵的因素是:(1)相比其他類似風(fēng)險(xiǎn)投資更具有吸引力(2)投資風(fēng)險(xiǎn),即如何確定我們是否能得到10000美元的償付。GMAC立即使用500美元，如果運(yùn)作的好，30年內(nèi)會(huì)帶來高于10000美元的價(jià)值。因?yàn)樾律谟?jì)息前有更長(zhǎng)的時(shí)間去使用貸款。唯一的優(yōu)勢(shì)是易于計(jì)算,但是隨著現(xiàn)代計(jì)算機(jī)設(shè)備的發(fā)展,這種優(yōu)勢(shì)不明顯。是的。利率增加，年金終值增加，現(xiàn)值減少。EFN=(83550000+25000000)10%4098000010%%128700000 =這意味這來年?yáng)|方游艇公司的生產(chǎn)能力利用率會(huì)下降。ROE=%=% b=3865200/9663000=可持續(xù)增長(zhǎng)率=ROEb/[1ROEb]=()=10%EFN=8355000010%4098000010%%128700000(1+10%)=5280美元公司要求實(shí)現(xiàn)20%的增長(zhǎng)率，銷售利潤(rùn)率必須提高。銷售利潤(rùn)率、資產(chǎn)收益率、權(quán)益收益率稍高于行業(yè)中位數(shù)，表明公司運(yùn)用資產(chǎn)和管理經(jīng)營(yíng)的效率在行業(yè)中處于中等水平?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高于行業(yè)的上四分位數(shù)，表明公司運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)的效率很高。 銷售額=凈利潤(rùn)/銷售利潤(rùn)率=173000/=2011628 賒賬額=賒賬率銷售額=2011628=1508721 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=1508721/143200= 應(yīng)收賬款回收期=365/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=365/= 全部生產(chǎn)能力銷售額=510000/=600000 可增長(zhǎng)銷售額=600000510000=90000美元小案例各種財(cái)務(wù)比率如下表流動(dòng)比率 速動(dòng)比率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 存貨周轉(zhuǎn)率 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 負(fù)債比率 負(fù)債權(quán)益比 權(quán)益乘數(shù) 利息倍數(shù) 銷售利潤(rùn)率%資產(chǎn)收益率%權(quán)益收益率%流動(dòng)比率低于行業(yè)的中位數(shù)，表明該公司流動(dòng)性較差，也可能意味著現(xiàn)金和其他短期資產(chǎn)運(yùn)用的效率較高。 ③減少其總資產(chǎn)/銷售比率，換句話說，提高資產(chǎn)利用效率。由于可持續(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算涉及凈資產(chǎn)收益