【正文】 . 如果目前的股票價(jià)格可以反映出風(fēng)險(xiǎn)、時(shí)間和所有未來現(xiàn)金流量的大小，則該觀點(diǎn)有誤。如果 NPV以特定的折現(xiàn)率 R 計(jì)算出來為正值時(shí)，必然存在一 個(gè)大于 R 的折現(xiàn)率 R’ 使得 NPV 為 0，因此， IRR 必定大于必要報(bào)酬率。其缺陷在于沒有辦法對(duì)某些項(xiàng)目進(jìn)行判斷，例如有多重內(nèi)部收益率的項(xiàng)目，而且對(duì)于融資型的項(xiàng)目以及投資型的項(xiàng)目判斷標(biāo)準(zhǔn)截然相反。 4. 對(duì)于一個(gè)具有永續(xù)現(xiàn)金流的項(xiàng)目來說，回收期為 內(nèi)部收益率為 所以，可得 這意味著對(duì)一個(gè)擁有相對(duì)固定現(xiàn)金流的長期項(xiàng)目而言，回收期越短， IRR越大，并且 IRR近似等于回收期的倒數(shù)?；? 收期法最為容易，其次是平均會(huì)計(jì)收益率法，折現(xiàn)法（包括折現(xiàn)回收期法， NPV法， IRR法和 PI法）都在實(shí)踐中相對(duì)較難。不過，在項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)相等的情況下，這種說法是正確的。原因在于貨幣的時(shí)間價(jià)值。但是， NPV 并不涉及內(nèi)部的現(xiàn)金流再投資的問題。 18. （ 1）項(xiàng)目 Ⅰ 的盈利指數(shù)為： 項(xiàng)目 Ⅱ 的盈利指數(shù)為： 根據(jù)盈利指數(shù)法則，公司應(yīng)選擇項(xiàng)目 Ⅱ 。 （ 2）投入建造的機(jī)器和廠房屬于新生產(chǎn)線的成本，應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。但需要注意的是直線折舊法與MACRS的選擇只是時(shí)間價(jià)值的問題，兩者的折舊是相等的，只是時(shí)間不同。 8. 折舊是非付現(xiàn)費(fèi)用，但它可以在收入項(xiàng)目中減免賦稅，這樣折舊將使得實(shí)際現(xiàn)金流出的 賦稅減少一定額度，并以此影響項(xiàng)目現(xiàn)金流，因此，折舊減免賦稅的效應(yīng)應(yīng)該被歸為總的增量稅后現(xiàn)金流。 13. （ 1）凈利潤 =銷售收入－運(yùn)營成本－折舊－所得稅 第一年： 第二年 ： 第三年： 第四年： （ 2）增量現(xiàn)金流量 =運(yùn)營現(xiàn)金流－投資－經(jīng)營運(yùn)資本需求 運(yùn)營現(xiàn)金流 =EBT+折舊－所得稅 第 0年： 第 1年：第 2年：第 3年：第 4年： （ 3）該項(xiàng)目的 NPV為： 14. IRR=% 15. 兩個(gè)機(jī)器具有相同的稅后殘值： 機(jī)器 Techron Ⅰ 的 EAC如下： 機(jī)器 Techron Ⅱ 的 EAC如下： 根據(jù) EAC，應(yīng)該選擇機(jī)器 Techron Ⅱ ，因?yàn)槠淠瓿杀咀钌?。一個(gè)項(xiàng)目能夠超過會(huì)計(jì)以及現(xiàn) 金盈虧平衡點(diǎn)同時(shí)低于財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)，這會(huì)減少股東財(cái)富。 9. 等待一年在搬運(yùn)木材這個(gè)決定有兩個(gè)價(jià)值來源，第一個(gè)是木材的價(jià)格很可能會(huì)上漲， 第二個(gè)是如果發(fā)生自然災(zāi)害或森林火災(zāi)時(shí)，木材的 數(shù)量毫無疑問將增加。 2. 投資者很容易看到最壞的投資結(jié)果，但是確很難預(yù)測到。 10. 不管是否考慮通貨膨脹因素，其風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)沒有變化，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率的差額，若這兩 者都考慮到通貨膨脹的因素，其差額仍然是相互抵消的。因此， Pr(R ，所以， Pr(R 長期政府債券收益率為 95%的可能范圍為： （ ， ）， （ ， ） 收 益 率 為 99% 的可能范圍為： 37. 對(duì)于小公司股票的平均回報(bào)率為 %，標(biāo)準(zhǔn)差為 %。德州儀器的股票價(jià)格變動(dòng)大并不意味著該公司的貝塔值高，只能說德州儀器總風(fēng)險(xiǎn)很高。 40. a.(i)βI=(ρL,M)(σI)/σM =(ρL,M)()/ ρL,M= (ii)βI=(ρL,M)(σI)/σM =()(σI)/ σI= (iii)βI=(ρL,M)(σ。如果 購買的石油股票是作為一個(gè)充分多元化的產(chǎn)品組合的一部分，它僅僅對(duì)整個(gè)投資組合做出了貢獻(xiàn)。但是，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是可以控制的，這需要很大的降低投資者的期望收益。 11. R = [(91 – 83) + ] / 83 = % 12. 股利收益率 = (91–83)/83= % 13. R = [(76–83) +] /83=–% 股利收益率 = 益率 =(76–83)/83=–% 14. （ 1）總收益 = $1,074 – 1,120 + 90= $44 （ 2） R = [($1,074 – 1,120) + 90] / $1,120=% （ 3）運(yùn)用費(fèi)雪方程式： (1 + R) = (1 + r)(1 + h) r = ( / ) – 1= % 15. （ 1）名義收益率 =% （ 2）運(yùn)用費(fèi)雪方程式： (1 + R) = (1 + r)(1 + h) r =% 16. 運(yùn)用費(fèi)雪方程式： (1 + R) = (1 + r)(1 + h) rG = % rC = % 17. X,Y的平均收益率為： X,Y的方差為： 將數(shù)據(jù)帶入公式 分別可以得到 Y 所以 X,Y的標(biāo)準(zhǔn)差各為： 18. （ 1）根據(jù)表格數(shù)據(jù)可求得：大 公司算數(shù)平均收益率 =%/6=% 國庫券算數(shù)平均收益率 =%/6=% （ 2）將數(shù)據(jù)帶入公式 ， 可得到大公司股票組合標(biāo)準(zhǔn)差 =，國庫券標(biāo)準(zhǔn)差 = （ 3）平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) = %/6= % 其標(biāo)準(zhǔn)差為 19. （ 1）算術(shù)平均收益率 = ( + + +0 .16 +0 .19)/5=% （ 2）將數(shù)據(jù)帶入公式 ， 可得其方差 =，所以標(biāo)準(zhǔn)差 = 20. （ 1）運(yùn)用費(fèi)雪方程式： (1 + R) = (1 + r)(1 + h) r = () – 1= % （ 2） 21. （ 1）運(yùn)用費(fèi)雪方程式： (1 + R) = (1 + r)(1 + h) r = () – 1= % （ 2） %=% 22. 持 有期收益率 =[(1 – .0491)(1 +)(1 +)(1 +)(1 +)] – 1=% 1923. 20年期零息債券的現(xiàn)值 美元 所以，收益率 R = (–)/=% 24. 收益率 R = (– +)/=% 25. 三個(gè)月的收益率 R =(–)/=%，所以， 年度平均收益率 APR=4（ %） =% 4年度實(shí)際年利率 EAR=(1+)–1=% 26. 運(yùn)用費(fèi)雪方程式： (1 + R) = (1 + r)(1 + h) 則平均實(shí)際收益率 = (++++++)/ 7=% 27. 根據(jù)前面的表格 92可知，長期公司債券的平均收益率為 %，標(biāo)準(zhǔn)差為%，所以，其收益率為 68%的可能會(huì)落在平均收益率加上或者減去 1 個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的范圍內(nèi)： ，同 理可得收益率為 95%的可能范圍為： （ ，） （ %）（ ， ） 28. 同理 27題大公司股票收益率為 68%的可能范圍為： ，收益率為 95%的可能范圍為： （ ，） （ %）（ ， ） 29． 運(yùn)用 Blume公式可得： 5130 10130 20130 30. 估計(jì)一年的收益率最好運(yùn)用算數(shù)平均收益率，即為 % 運(yùn)用 Blume公式可得： R(5)=5180 1801 20180 1801 30180 801801 31 =––++R R=38% 32. 算數(shù)平均收益率 =（ +++） /6=% 幾何平均收益率： ） （ 33. 根據(jù)題意可以先求出各年的收益率： R1 =(–+)/=% R2 =(–+)/=% R3 =(–+)/=–% R4 =(–+)/=% R5 =(–+)/=% 算數(shù)平均收益率 RA =( +–++)/5=% 幾何平均收益率： 1/5RG=[(1+)(1+)(1–)(1+)(1+)]–1=% 34. （ 1）根據(jù)表 91 數(shù)據(jù)可以計(jì)算出國庫券在此期間平均收益率=，平均通脹率 = （ 2）將數(shù)據(jù)帶入公式 可得其方差 = 標(biāo)準(zhǔn)差 ， （ 3）平均實(shí)際收益率 = （ 4）有人認(rèn)為國庫券沒有風(fēng)險(xiǎn)，是指政府違約的幾率非常小，因此很少有違約風(fēng)險(xiǎn)。 4. 股票市場與賭博是不同的，它實(shí)際是個(gè)零和市場，所有人都可能贏。 10. 當(dāng)進(jìn)一步分析得到一個(gè)負(fù)的 NPV時(shí)，就應(yīng)停止進(jìn)行分析。 只要一個(gè)項(xiàng)目需要初始投資，并且在項(xiàng)目期限中銷售額與成本相等，這一順序?qū)⒁恢边m應(yīng)。 17. PV=C1/(R－ g)=$120200/[－ (－ )]=$ 第八章 1. 預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)是指估計(jì)預(yù)期現(xiàn)金流發(fā)生錯(cuò)誤的風(fēng)險(xiǎn)。出版商的主要需要考慮出版新書帶來的協(xié)同效應(yīng)是否大于侵蝕效應(yīng)，如果大于，則應(yīng)該出版新書，反之，則放棄。因?yàn)榱鲃?dòng)負(fù)債可以全部付清，流動(dòng)資產(chǎn)卻不可能全部以現(xiàn)金支 付，存貨也不可能全部售完。 （ 4）盡管折舊不是現(xiàn)金支出，對(duì)現(xiàn)金流量產(chǎn)生直接影響，但它會(huì)減少公司的凈收入，并 且減低公司的稅收，因此應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。 （ 3）不同是 因?yàn)?PI法則忽略了互斥項(xiàng)目在規(guī)模上的差異。的確，如果你計(jì)算中間的所有現(xiàn)金的未來價(jià)值到項(xiàng)目結(jié)束流量 的回報(bào)率，然后計(jì)算這個(gè)未來的價(jià)值和回報(bào)率的初步投資，你會(huì)得到相同的回報(bào)率。 12. MIRR 的計(jì)算方法是找到所有現(xiàn)金流出的現(xiàn)值以及項(xiàng)目結(jié)束后現(xiàn)金流入的未來值，然 后計(jì)算出兩筆現(xiàn)金流的 IRR。 9. 盡管 A項(xiàng)目的盈利指數(shù)低于 B項(xiàng)目，但 A項(xiàng)目具有較高的 NPV，所以應(yīng)該選 A項(xiàng)目。 不過，非盈利公司的利潤一般都不存在。在美國制造生產(chǎn)可以接近于產(chǎn) 品銷售地，極大的節(jié)省了運(yùn)輸成本。對(duì)于融資型項(xiàng)目，若 IRR小于貼現(xiàn)率，項(xiàng)目可以接受；反之，則拒絕。其缺陷是忽略了貨幣的 時(shí)間價(jià)值，另外，也忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量。折現(xiàn)率大于 0時(shí)，回收期依 舊會(huì)短于項(xiàng)目的生命周期，但根據(jù)折現(xiàn)率小于、等于、大于 IRR 的情況， NPV 可能為正、為零、為負(fù)。 7. 普通股價(jià)格可能更高。 4. 許多公司選擇不支付股利，而依 舊有投資者愿意購買他們的股票，這是因?yàn)槔硇缘耐顿Y 者相信他們在將來的某個(gè)時(shí)候會(huì)得到股利或是其他一些類似的收益，就是公司被并購時(shí)，他們也會(huì)得到相應(yīng)現(xiàn)金或股份。 第五章 1. 債券發(fā)行商一般參考已發(fā)行并具有相似期限和風(fēng)險(xiǎn)的債券來確定合適的息票率。 。 第四章 ，終值增加，現(xiàn)值減少。速動(dòng)比率稍高于行業(yè)的中位數(shù)，表明公司存貨占據(jù)流動(dòng)資產(chǎn)比重較大。