【文章內(nèi)容簡介】 絕。 （ 2）平均會計收益率為扣除所得稅和折舊之后的項目平均收益除以整個項目期限內(nèi)的平均賬面投資額。其最大的缺陷在于沒有使用正確的原始材料，其次也沒有考慮到時間序列這個因素。一般某項目的平均會計收益率大于公司的目標(biāo)會計收益率，則可以接受；反之，則拒 絕。 （ 3）內(nèi)部收益率就是令項目凈現(xiàn)值為 0 的貼現(xiàn)率。其缺陷在于沒有辦法對某些項目進行判斷，例如有多重內(nèi)部收益率的項目，而且對于融資型的項目以及投資型的項目判斷標(biāo)準(zhǔn)截然相反。對于投資型項目，若 IRR 大于貼現(xiàn)率，項目可以接受；反之，則拒絕。對于融資型項目，若 IRR小于貼現(xiàn)率，項目可以接受；反之，則拒絕。 （ 4）盈利指數(shù)是初始以后所有預(yù)期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值和初始投資的比值。必須注意的是，倘若初始投資期之后，在資金使用上還有限制，那盈利指數(shù)就會失效。對于獨立項目，若 PI大于 1，項目可以接受；反之，則拒絕。 （ 5）凈現(xiàn)值就是項目現(xiàn)金流量（包括了最初的投入）的現(xiàn)值，其具有三個特點： ① 使用現(xiàn)金流量； ② 包含了項目全部現(xiàn)金流量； ③ 對現(xiàn)金流量進行了合理的折現(xiàn)。某項目 NPV大于 0時，項目可接受；反之，則拒絕。 4. 對于一個具有永續(xù)現(xiàn)金流的項目來說，回收期為 內(nèi)部收益率為 所以，可得 這意味著對一個擁有相對固定現(xiàn)金流的長期項目而言，回收期越短， IRR越大，并且 IRR近似等于回收期的倒數(shù)。 5. 原因有很多，最主要的兩個是運輸成本以及匯率的 原因。在美國制造生產(chǎn)可以接近于產(chǎn) 品銷售地，極大的節(jié)省了運輸成本。同樣運輸時間的縮短也減少了商品的存貨。跟某些可能的制造生產(chǎn)地來說，選擇美國可能可以一定程度上減少高額的勞動力成本。還有一個重要因素是匯率，在美國制造生產(chǎn)所付出的生產(chǎn)成本用美元計算，在美國的銷售收入同樣用美元計算，這樣可以避免匯率的波動對公司凈利潤的影響。 6. 最大的問題就在于如何估計實際的現(xiàn)金流。確定一個適合的折現(xiàn)率也同樣非常困難?；? 收期法最為容易，其次是平均會計收益率法，折現(xiàn)法（包括折現(xiàn)回收期法， NPV法， IRR法和 PI法）都在實踐中相對較難。 7. 可以應(yīng)用于非盈利公司，因為它們同樣需要有效分配可能的資本，就像普通公司一樣。 不過，非盈利公司的利潤一般都不存在。例如，慈善募捐有一個實際的機會成本，但是盈利卻很難度量。即使盈利可以度量出來，合適的必要報酬率也沒有辦法確定。在這種情況下，回收期法常常被用到。另外，美國政府是使用實際成本/盈利分析來做資本預(yù)算的，但需要很長時間才可能平衡預(yù)算。 8. 這種說法是錯誤的，如果項目 B 的現(xiàn)金流流入的更早，而項目 A 的現(xiàn)金流流入較晚， 在一個較低的折現(xiàn)率下， A 項目的 NPV將超過 B 項目。不過，在項目風(fēng)險相等的情況下，這種說法是正確的。如果兩個項目的生命周期相等，項目 B 的現(xiàn)金流在每一期都是項目 A的兩倍，則 B項目的 NPV為 A項目的兩倍。 9. 盡管 A項目的盈利指數(shù)低于 B項目，但 A項目具有較高的 NPV，所以應(yīng)該選 A項目。 盈利指數(shù)判斷失誤的原因在于 B 項目比 A 項目需要更少的投資額。只有在資金額受限的情況下，公司的決策才會有誤。 10. （ 1）如果兩個項目的現(xiàn)金流均相同， A 項目將有更高的 IRR，因為 A 項目的初期投 資低于項目 B。 （ 2）相同，因為項目 B的初始投資額與現(xiàn)金流量都為項目 A的兩倍。 11. B 項目將更加敏感。原因在于貨幣的時間價值。有較長期的未來現(xiàn)金流會對利率的變 動更加敏感，這種敏感度類似于債券的利率風(fēng)險。 12. MIRR 的計算方法是找到所有現(xiàn)金流出的現(xiàn)值以及項目結(jié)束后現(xiàn)金流入的未來值，然 后計算出兩筆現(xiàn)金流的 IRR。因此，兩筆現(xiàn)金流用同一利率（必要報酬率）折現(xiàn)，因此， MIRR不是真正的利率。相反，考慮 IRR。如果你用初始投資的未來值計算出 IRR，就可以復(fù)制出項目未來的現(xiàn)金流量。 13. 這種說法是錯誤的。如果你將項目期末的內(nèi)部現(xiàn)金流以必要報酬率計算出NPV和 初 始投資，你將會得到相同的 NPV。但是， NPV 并不涉及內(nèi)部的現(xiàn)金流再投資的問題。 14. 這種說法是不正確的。的確，如果你計算中間的所有現(xiàn)金的未來價值到項目結(jié)束流量 的回報率，然后計算這個未來的價值和回報率的初步投資，你會得到相同的回報率。然而，正如先前的問題，影響現(xiàn)金流的因素一旦產(chǎn)生不會影響 IRR 。 15. 計算項目的回收期就是計算出該項目需要多久時間回收其初始投資。 初始投資為 3000美元時， 初始投資為 5000美元時， 初始投資為 7000美元時， 這意味著項目 8年內(nèi)無法收回投資。 16. 首先計算出項目的平均賬面投資額。 0 1 總投資 $8000 $8000 2 $8000 3 $8000 折舊 0 4000 $4000 6500 $1500 8000 $0 $8000 凈投資 這樣，得到平均投資額： 其次，確定稅后平均凈收益： 則平均會計收益率為： 17. (1)A項目的盈利指 數(shù)為： B項目的盈利指數(shù)為： (2)根據(jù)盈利指數(shù)，公司應(yīng)選擇 A 項目，但是，當(dāng)項目規(guī)模不同時，根據(jù)盈利指數(shù)法 則很可能做出錯誤的選擇。 18. （ 1）項目 Ⅰ 的盈利指數(shù)為： 項目 Ⅱ 的盈利指數(shù)為： 根據(jù)盈利指數(shù)法則，公司應(yīng)選擇項目 Ⅱ 。 （ 2）項目 Ⅰ 的 NPV為： 項目 Ⅱ 的 NPV為： 則根據(jù) NPV法則，公司應(yīng)選擇項目 Ⅰ 。 （ 3）不同是 因為 PI法則忽略了互斥項目在規(guī)模上的差異。 19. （ 1）根據(jù)回收期法 AZM MiniSUV項目的回收期為： 第一年累計現(xiàn)金流 =$202000 AZM FullSUV項目的回收期為： 第一年累計現(xiàn)金流 =$202000 第二年累計現(xiàn)金流 =$202000+$300000=$500000 Payback period=2 年 因此根據(jù)回收期法，公司應(yīng)選擇 AZM MiniSUV項目 （ 2）根據(jù)凈現(xiàn)值法 AZM MiniSUV項目的 NVP為： AZM FullSUV項目的 NVP為： 因此根據(jù)凈現(xiàn)值法，公司應(yīng)選擇 AZM MiniSUV項目 （ 3）根據(jù)內(nèi)部收益率法 AZM MiniSUV項目的 IRR為： IRR1=% AZM FullSUV項目的 IRR為： IRR1=% 根據(jù)內(nèi)部收益率法，公司應(yīng)選擇 AZM MiniSUV項目。 （ 4）不需要進行增量內(nèi)部收益率分析，因為 AZM MiniSUV項目有最小的初始投資，最大 的 NPV，所以公司應(yīng)該選擇該項目。 第七章 1. 機會成本是指進行一項投資時放棄另一項投資所承擔(dān)的成本。選擇投資和放棄投資之間 的收益差是可能獲取收益的成本。 2. （ 1）新的投資項目所來的公司其他產(chǎn)品的銷售下滑屬于副效應(yīng)中的侵蝕效應(yīng)，應(yīng)被歸 為增量現(xiàn)金流。 （ 2）投入建造的機器和廠房屬于新生產(chǎn)線的成本，應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。 （ 3）過去 3 年發(fā)生的和新項目相關(guān)的研發(fā)費用屬于沉沒成本，不應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。 （ 4）盡管折舊不是現(xiàn)金支出，對現(xiàn)金流量產(chǎn)生直接影響，但它會減少公司的凈收入，并 且減低公司的稅收，因此應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。 （ 5）公司發(fā)不發(fā)放股利與投不投資某一項目的決定無關(guān)，因此不應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。 （ 6）廠房和機器設(shè)備的銷售收入是一筆現(xiàn)金流入，因此應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。 （ 7）需要支付的員工薪水與醫(yī)療保險費用應(yīng)被包括在項目成本里，因此應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。 3. 第一項因為會產(chǎn)生機會成本，所以會產(chǎn)生增量現(xiàn)金流；第二項因為會產(chǎn)生副效應(yīng)中的侵 蝕效應(yīng)，所以會會產(chǎn)生增量現(xiàn)金流；第三項屬于沉沒成本，不會產(chǎn)生增量現(xiàn)金流。 4. 為了避免稅收，公司可能會選擇 MACRS，因為該折舊法在 早期有更大的折舊額，這樣可 以減免賦稅，并且沒有任何現(xiàn)金流方面的影響。但需要注意的是直線折舊法與MACRS的選擇只是時間價值的問題，兩者的折舊是相等的，只是時間不同。 5. 這只是一個簡單的假設(shè)。因為流動負(fù)債可以全部付清，流動資產(chǎn)卻不可能全部以現(xiàn)金支 付，存貨也不可能全部售完。 6. 這個說法是可以接受的。因為某一個項目可以用權(quán)益來融資，另一個項目可以用債務(wù)來 融資，而公司的總資本結(jié)構(gòu)不會發(fā)生變化。根據(jù) MM定理，融資成本與項目的增量現(xiàn)金流量分析無關(guān)。 7. ECA方法在分析具有不同生命周期的互斥 項目的情況下比較適應(yīng)，這是因為ECA方法可 以使得互斥項目具有相同的生命周期，這樣就可以進行比較。 ECA方法在假設(shè)項目現(xiàn)金流相同這一點與現(xiàn)實生活不符，它忽略了通貨膨脹率以及不斷變更的經(jīng)濟環(huán)境。 8. 折舊是非付現(xiàn)費用，但它可以在收入項目中減免賦稅，這樣折舊將使得實際現(xiàn)金流出的 賦稅減少一定額度，并以此影響項目現(xiàn)金流，因此，折舊減免賦稅的效應(yīng)應(yīng)該被歸為總的增量稅后現(xiàn)金流。 9. 應(yīng)考慮兩個方面：第一個是侵蝕效應(yīng)，新書是否會使得現(xiàn)有的教材銷售額下降？第二個 是競爭，是否其他出版商會進入市場并出版類似書 籍？如果是的話，侵蝕效應(yīng)將會降低。出版商的主要需要考慮出版新書帶來的協(xié)同效應(yīng)是否大于侵蝕效應(yīng)，如果大于，則應(yīng)該出版新書，反之，則放棄。 10. 當(dāng)然應(yīng)該考慮，是否會對保時捷的品牌效應(yīng)產(chǎn)生破壞是公司應(yīng)該考慮到的。如果品牌效 應(yīng)被破壞，汽車銷量將受到一定影響。 11. 保時捷可能有更低的邊際成本或是好的市場營銷。當(dāng)然，也有可能是一個決策失誤。 12. 保時捷將會意識到隨著越來越多產(chǎn)品投入市場，競爭越來越激烈，過高的利潤會減少。 13. （ 1）凈利潤 =銷售收入－運營成本－折舊－所得稅 第一年： 第二年 ： 第三年： 第四年： （ 2）增量現(xiàn)金流量 =運營現(xiàn)金流－投資－經(jīng)營運資本需求 運營現(xiàn)金流 =EBT+折舊－所得稅