【文章內(nèi)容簡介】 報(bào)率，然后計(jì)算這個(gè)未來的價(jià)值和回報(bào)率的初步投資，你會(huì)得到相同的回報(bào)率。然而，正如先前的問題，影響現(xiàn)金流的因素一旦產(chǎn)生不會(huì)影響IRR。15. 計(jì)算項(xiàng)目的回收期就是計(jì)算出該項(xiàng)目需要多久時(shí)間回收其初始投資。初始投資為3000美元時(shí)，初始投資為5000美元時(shí)，初始投資為7000美元時(shí)，這意味著項(xiàng)目8年內(nèi)無法收回投資。16. 首先計(jì)算出項(xiàng)目的平均賬面投資額。0123總投資$8000$8000$8000$8000折舊0400065008000凈投資$8000$4000$1500$0這樣，得到平均投資額：其次，確定稅后平均凈收益：則平均會(huì)計(jì)收益率為：17. (1)A項(xiàng)目的盈利指數(shù)為： B項(xiàng)目的盈利指數(shù)為：(2)根據(jù)盈利指數(shù)，公司應(yīng)選擇A項(xiàng)目，但是，當(dāng)項(xiàng)目規(guī)模不同時(shí)，根據(jù)盈利指數(shù)法則很可能做出錯(cuò)誤的選擇。18. （1）項(xiàng)目Ⅰ的盈利指數(shù)為：項(xiàng)目Ⅱ的盈利指數(shù)為：根據(jù)盈利指數(shù)法則，公司應(yīng)選擇項(xiàng)目Ⅱ。（2）項(xiàng)目Ⅰ的NPV為：項(xiàng)目Ⅱ的NPV為：則根據(jù)NPV法則，公司應(yīng)選擇項(xiàng)目Ⅰ。（3）不同是因?yàn)镻I法則忽略了互斥項(xiàng)目在規(guī)模上的差異。19. （1）根據(jù)回收期法AZM MiniSUV項(xiàng)目的回收期為：第一年累計(jì)現(xiàn)金流=$200000AZM FullSUV項(xiàng)目的回收期為：第一年累計(jì)現(xiàn)金流=$200000第二年累計(jì)現(xiàn)金流=$200000+$300000=$500000Payback period=2年因此根據(jù)回收期法，公司應(yīng)選擇AZM MiniSUV項(xiàng)目（2）根據(jù)凈現(xiàn)值法AZM MiniSUV項(xiàng)目的NVP為：AZM FullSUV項(xiàng)目的NVP為：因此根據(jù)凈現(xiàn)值法，公司應(yīng)選擇AZM MiniSUV項(xiàng)目（3）根據(jù)內(nèi)部收益率法AZM MiniSUV項(xiàng)目的IRR為：IRR1=%AZM FullSUV項(xiàng)目的IRR為：IRR1=%根據(jù)內(nèi)部收益率法，公司應(yīng)選擇AZM MiniSUV項(xiàng)目。（4）不需要進(jìn)行增量內(nèi)部收益率分析，因?yàn)锳ZM MiniSUV項(xiàng)目有最小的初始投資，最大的NPV，所以公司應(yīng)該選擇該項(xiàng)目。第七章1. 機(jī)會(huì)成本是指進(jìn)行一項(xiàng)投資時(shí)放棄另一項(xiàng)投資所承擔(dān)的成本。選擇投資和放棄投資之間的收益差是可能獲取收益的成本。2. （1）新的投資項(xiàng)目所來的公司其他產(chǎn)品的銷售下滑屬于副效應(yīng)中的侵蝕效應(yīng)，應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。（2）投入建造的機(jī)器和廠房屬于新生產(chǎn)線的成本，應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。（3）過去3年發(fā)生的和新項(xiàng)目相關(guān)的研發(fā)費(fèi)用屬于沉沒成本，不應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。（4）盡管折舊不是現(xiàn)金支出，對(duì)現(xiàn)金流量產(chǎn)生直接影響，但它會(huì)減少公司的凈收入，并且減低公司的稅收，因此應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。（5）公司發(fā)不發(fā)放股利與投不投資某一項(xiàng)目的決定無關(guān)，因此不應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。（6）廠房和機(jī)器設(shè)備的銷售收入是一筆現(xiàn)金流入，因此應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。（7）需要支付的員工薪水與醫(yī)療保險(xiǎn)費(fèi)用應(yīng)被包括在項(xiàng)目成本里，因此應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。3. 第一項(xiàng)因?yàn)闀?huì)產(chǎn)生機(jī)會(huì)成本，所以會(huì)產(chǎn)生增量現(xiàn)金流；第二項(xiàng)因?yàn)闀?huì)產(chǎn)生副效應(yīng)中的侵蝕效應(yīng)，所以會(huì)會(huì)產(chǎn)生增量現(xiàn)金流；第三項(xiàng)屬于沉沒成本，不會(huì)產(chǎn)生增量現(xiàn)金流。4. 為了避免稅收，公司可能會(huì)選擇MACRS，因?yàn)樵撜叟f法在早期有更大的折舊額，這樣可以減免賦稅，并且沒有任何現(xiàn)金流方面的影響。但需要注意的是直線折舊法與MACRS的選擇只是時(shí)間價(jià)值的問題，兩者的折舊是相等的，只是時(shí)間不同。5. 這只是一個(gè)簡單的假設(shè)。因?yàn)榱鲃?dòng)負(fù)債可以全部付清，流動(dòng)資產(chǎn)卻不可能全部以現(xiàn)金支付，存貨也不可能全部售完。6. 這個(gè)說法是可以接受的。因?yàn)槟骋粋€(gè)項(xiàng)目可以用權(quán)益來融資，另一個(gè)項(xiàng)目可以用債務(wù)來融資，而公司的總資本結(jié)構(gòu)不會(huì)發(fā)生變化。根據(jù)MM定理，融資成本與項(xiàng)目的增量現(xiàn)金流量分析無關(guān)。7. ECA方法在分析具有不同生命周期的互斥項(xiàng)目的情況下比較適應(yīng)，這是因?yàn)镋CA方法可以使得互斥項(xiàng)目具有相同的生命周期，這樣就可以進(jìn)行比較。ECA方法在假設(shè)項(xiàng)目現(xiàn)金流相同這一點(diǎn)與現(xiàn)實(shí)生活不符，它忽略了通貨膨脹率以及不斷變更的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。8. 折舊是非付現(xiàn)費(fèi)用，但它可以在收入項(xiàng)目中減免賦稅，這樣折舊將使得實(shí)際現(xiàn)金流出的賦稅減少一定額度，并以此影響項(xiàng)目現(xiàn)金流，因此，折舊減免賦稅的效應(yīng)應(yīng)該被歸為總的增量稅后現(xiàn)金流。9. 應(yīng)考慮兩個(gè)方面：第一個(gè)是侵蝕效應(yīng)，新書是否會(huì)使得現(xiàn)有的教材銷售額下降？第二個(gè)是競爭，是否其他出版商會(huì)進(jìn)入市場(chǎng)并出版類似書籍？如果是的話，侵蝕效應(yīng)將會(huì)降低。出版商的主要需要考慮出版新書帶來的協(xié)同效應(yīng)是否大于侵蝕效應(yīng)，如果大于，則應(yīng)該出版新書，反之，則放棄。10. 當(dāng)然應(yīng)該考慮，是否會(huì)對(duì)保時(shí)捷的品牌效應(yīng)產(chǎn)生破壞是公司應(yīng)該考慮到的。如果品牌效應(yīng)被破壞，汽車銷量將受到一定影響。11. 保時(shí)捷可能有更低的邊際成本或是好的市場(chǎng)營銷。當(dāng)然，也有可能是一個(gè)決策失誤。12. 保時(shí)捷將會(huì)意識(shí)到隨著越來越多產(chǎn)品投入市場(chǎng)，競爭越來越激烈，過高的利潤會(huì)減少。13. （1）凈利潤=銷售收入－運(yùn)營成本－折舊－所得稅第一年： 第二年： 第三年： 第四年： （2）增量現(xiàn)金流量=運(yùn)營現(xiàn)金流－投資－經(jīng)營運(yùn)資本需求 運(yùn)營現(xiàn)金流=EBT+折舊－所得稅第0年： 第1年： 第2年： 第3年： 第4年： （3）該項(xiàng)目的NPV為：14. IRR=%15. 兩個(gè)機(jī)器具有相同的稅后殘值：機(jī)器Techron Ⅰ的EAC如下：機(jī)器Techron Ⅱ的EAC如下：根據(jù)EAC，應(yīng)該選擇機(jī)器Techron Ⅱ，因?yàn)槠淠瓿杀咀钌佟?6. 機(jī)器A的NPV以及EAC如下：EBT=－$3150000－150000－350000=－$3650000NI=－$3650000+1277500=－$2372500OCF=－$2372500+350000=－$2022500NPAA=－$2100000－$2022500(PVIFA10%, 6)= －$EACA=－$(PVIFA10%, 6)= －$機(jī)器B的NPV以及EAC如下：EBT=－$2700000100000500000=－$3300000NI=－$3300000+1155000=－$2145000OCF=－$2145000+500000=－$1645000NPVB=－$4500000－1645000(PVIFA10%, 9)= －$EACB=－$( PVIFA10%, 9)= －$應(yīng)該選擇B機(jī)器。17. PV=C1/(R－g)=$120000/[－(－)]=$第八章1. 預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)是指估計(jì)預(yù)期現(xiàn)金流發(fā)生錯(cuò)誤的風(fēng)險(xiǎn)。新產(chǎn)品的預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)最高，因?yàn)槠洮F(xiàn)金流比較難預(yù)測(cè)。2. 敏感性分析中，一個(gè)變量通過大量數(shù)值檢驗(yàn)出來；而場(chǎng)景分析中，所有的變量的值范圍有限。3. 如果平均收入低于平均成本，這個(gè)公司面臨虧本，這是正確的。因此這句話大部分都是正確的，不過，對(duì)于邊際來說，接受一個(gè)邊際收益大于邊際成本的項(xiàng)目毫無疑問會(huì)增加營運(yùn)現(xiàn)金流。4. 從股東的角度看，財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)當(dāng)然是最重要的。一個(gè)項(xiàng)目能夠超過會(huì)計(jì)以及現(xiàn)金盈虧平衡點(diǎn)同時(shí)低于財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)，這會(huì)減少股東財(cái)富。5. 項(xiàng)目首先到達(dá)現(xiàn)金盈虧平衡點(diǎn)，其次是會(huì)計(jì)盈虧平衡點(diǎn)，再最后是財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)。只要一個(gè)項(xiàng)目需要初始投資，并且在項(xiàng)目期限中銷售額與成本相等，這一順序?qū)⒁恢边m應(yīng)。6. 傳統(tǒng)的NPV分析法過于保守，因?yàn)樗雎粤艘恍┛梢垣@利的選擇，例如，在項(xiàng)目獲利時(shí)，擴(kuò)大投資，或者在項(xiàng)目無利可圖時(shí)，放棄該項(xiàng)目。這種改變已接受項(xiàng)目的權(quán)利同樣是有價(jià)值的，會(huì)增加NPV。7. 如果這個(gè)國家剛剛開始市場(chǎng)化，其具有非常好的潛在增長率。第一個(gè)進(jìn)入市場(chǎng)不論是不是一個(gè)新市場(chǎng)或是一個(gè)新產(chǎn)品，都能給一個(gè)公司增加品牌效應(yīng)以及市場(chǎng)份額，這會(huì)使得其他競爭者很難進(jìn)入市場(chǎng)。8. 敏感性分析能夠決定當(dāng)其他因素（例如固定成本，變動(dòng)成本，或收入）變動(dòng)時(shí)，盈虧平衡點(diǎn)怎么變動(dòng)。9. 等待一年在搬運(yùn)木材這個(gè)決定有兩個(gè)價(jià)值來源，第一個(gè)是木材的價(jià)格很可能會(huì)上漲，第二個(gè)是如果發(fā)生自然災(zāi)害或森林火災(zāi)時(shí)，木材的數(shù)量毫無疑問將增加。這個(gè)期權(quán)對(duì)于伐木公司來說很有價(jià)值，該產(chǎn)業(yè)很多公司都運(yùn)用模型依靠森林的年份來估計(jì)其未來的成長。10. 當(dāng)進(jìn)一步分析得到一個(gè)負(fù)的NPV時(shí)，就應(yīng)停止進(jìn)行分析。因?yàn)檫M(jìn)一步分析反應(yīng)迅速，這意味著當(dāng)進(jìn)一步分析中盈利超過成本，這是一個(gè)錯(cuò)誤決定的可能性也就更小。11. OCFbest={[($38)()－($25)()](100K)()－$900K()}()+($112K)=$892650NPVbest=－$896000+$892650(PVIFA15%, 8)=$OCFworst={[($38)() －($25)()](100K)() －$900K()}()+($112K)= －$212350NPVworst=－$896000－$212350(PVIFA15%, 8)= －$12. 直接進(jìn)入市場(chǎng)時(shí)NPV為：NPV=CSuccess(Prob. of Success)+CFailure(Prob. of Failure)NPV=$20000000()+$5000000()=$12500000進(jìn)行市場(chǎng)測(cè)試后進(jìn)入市場(chǎng)時(shí)NPV為：NPV=C0+{[CSuccess(Prob. of Success)]+[CFailure(Prob. of Failure)]}/(1+R)tNPV=－$2000000+{[$20000000()]+[$5000000()]}/NPV=$因此公司應(yīng)該直接進(jìn)入市場(chǎng)。13. EAC=Initial Investment/PVIFA8%,5=$300000/=$年折舊額=$300000/5=$60000因此財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)為：QF=[EAC+FC(1－tC)－折舊額（tC）]/[(P－VC)(1－tC)]QF=[$+$100000(1－)－$60000()]/[($60－8)(1－)] QF = 單位14. 市場(chǎng)調(diào)查費(fèi)用為沉沒成本，應(yīng)該忽略不計(jì)。首先應(yīng)計(jì)算出銷售以及變動(dòng)成本，因?yàn)樾孪盗星驐U的推出，導(dǎo)致低價(jià)球桿銷售額的增加，高價(jià)球桿銷售額的減少，這些必須算作侵蝕效應(yīng)。新項(xiàng)目的銷售額為：新球桿：$70055000=$38500000高價(jià)球桿：$1100(－13000)=－$14300000低價(jià)球桿：$40010000=$4000000總銷售額為：$38500000－$14300000+$4000000=$28200000變動(dòng)成本為：新球桿：－$32055000=－$17600000高價(jià)球桿：－$600(－13000)=$7800000低價(jià)球桿：－$18010000=－$1800000總變動(dòng)成本為：－$17600000+$7800000－$1800000=－$11600000由此可以得到：EBT=$28200000－$11600000－$7500000+$2600000=$6500000NI=EBT－TAXES=$650000－$2600000=$3900000OCF=NI+折舊=$3900000+$2600000=6500000所以，項(xiàng)目回收期=2+$$=NPV=－$－+$(PVIFA14%, 7)+$=$IRR=－$－+$ M(PVIFA14%, 7)+$(1+R)7IRR=%15. (1)如果項(xiàng)目成功，未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值為：PV future CFs=$60(9000)(PVIFA16%,9)=$第一年項(xiàng)目預(yù)計(jì)價(jià)值=[($+$1400000)/2]+$420000=$NPV=－$1800000+($)/=$(2)如果不放棄項(xiàng)目，當(dāng)銷售量為4000時(shí)，未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值為：PV future CFs=$60(4000)(PVIFA16%, 9)=$如果放棄項(xiàng)目將得到： $1400000－=$放棄期權(quán)價(jià)值=（）（$）/=$1. 因?yàn)楣镜谋憩F(xiàn)具有不可預(yù)見性。2. 投資者很容易看到最壞的投資結(jié)果，但是確很難預(yù)測(cè)到。3. 不是，股票具有更高的風(fēng)險(xiǎn)，一些投資者屬于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者，他們認(rèn)為這點(diǎn)額外的報(bào)酬率還不至于吸引他們付出更高風(fēng)險(xiǎn)的代價(jià)。4. 股票市場(chǎng)與賭博是不同的，它實(shí)際是個(gè)零和市場(chǎng)，所有人都可能贏。而且投機(jī)者帶給市場(chǎng)更高的流動(dòng)性，有利于市場(chǎng)效率。5. 在80年代初是最高的，因?yàn)榘殡S著高通脹和費(fèi)雪效應(yīng)。6. 有可能，當(dāng)投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)報(bào)酬非常低，而無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)報(bào)酬非常高，或者同時(shí)出現(xiàn)這兩種現(xiàn)象時(shí)就會(huì)發(fā)生這樣的情況。7. 相同，假設(shè)兩公司2年前股票價(jià)格都為P0，** P0，* P0，所以兩個(gè)公司兩年后的股價(jià)是一樣的。8. 不相同，Lake Minerals 2年后股票價(jià)格 = 100()() = $ 而Small Town Furniture 2年后股票價(jià)格= 100()(.95) = $9. 算數(shù)平均收益率僅僅是對(duì)所有收益率簡單加總平均，它沒有考慮到所有收益率組合的效果，而幾何平均收益率考慮到了收益率組合的效果，所以后者比較重要。10. 不管是否考慮通貨膨脹因素，其風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)沒有變化，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率的差額，若這兩者都考慮到通貨膨脹的因素，其差額仍然是相互抵消的。而在考慮稅收后收益率就會(huì)降低，因?yàn)槎惡笫找鏁?huì)降低。11. R = [(91 – 83) + ] / 83 = %12. 股利收益率 = (91–83)/83= %13. R = [(76–83) +] /83=–% 股利收益率= (76–83)/83=–%14. （1）總收益 = $1,074 – 1,120 + 90= $44（2）R = [($1,074 – 1,120) + 90] / $1,120=%（3）運(yùn)用費(fèi)雪方程式： (1 + R) = (1 + r)(1 + h)